20160720-中信证券-新能源汽车：从政策套利到技术进步.docx

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1、前信新能源汽车：从政策套利到技术进步中信证券跨行业研究许英博陈俊斌邓永康王冷云生敖种崔宇硕杨帆王少勃袁健聪2016年7月市场共识与分歧战略方向新能源汽车是汽车产业发展的长期趋势，带来长期战略性投资机会中报表现2016年新能源汽车持续较高增长速度，相关公司中报增速较好F退坡幅度2017年和2019年新能源汽车补贴分别在2016年基础上退坡20%、40%新能源汽车市场共识骗补影响整补核查结果公布后，2016年新能源汽车补贴是否会有显着调整销量预期2017年补贴退坡之后，新能源汽车销持续性投资机会2016年下半年新能源汽车板块是否还有投资机会我们的观点：从政策套利到技术进步新能源汽车产业投资机会从政

2、策套利转向技术进步Q政策I逐渐退出，对行政策在中国新能源汽车推广过程存在较大扰动,在补贴落实过程中存在补贴粗放、技术细化不足、过程监控不到位等因素。产销规模在补贴促进下快速提升，市场出现供需缺口，优势技术路径和优势企业的相对地位有所下降。技术：核心是电池，能:密度提升、成本下降、快速充放电是关健.补贴退坡后，市场和投资人的关注点将逐渐转向真正的技术进步。主要方向包括：电池能量密度提升、成本卜.降、充电速度提高的技术此外，优势的电池厂、整车厂亦会受益。物流车：销量快速增长,值得期楙会成为下一个政策受益1子行业，并由此拉动上游三元电芯、正极材料等相关投资机会。物流车运营属性较强，亦具备较好的电动化

3、基础。建议关注标的：双杰电气、胜利精密、沧州明珠、德尔未来、当升科技、宇通客车、金马股份、方正电机等新能源板块历史涨幅回顾-新能源指数从年初至今上涨2.13%,好于上涨综指(+1.86%)和深圳成指(+1.42%),略低于沪深300(+2.18%).涨幅居前的为通合科技(+544.17%),高澜股份(+325.69%),天赐材料(+105.7%),当升科技(+92.43%),中通客车(+70.65%)跌幅居前的为力合股份(35.66%)、力帆股份(-32.08%)、万马股份(-31.88%)万向钱潮(-27.72%)紫江企业(-27.06%)分类公司年初至今涨ifi趺福分类公司年初至今i涨跌幅

4、丘三月涨跌幅分类公司年初至今近三月涨趺幅I5E三乘用江淮汽车-2.7-11.37.66.0胜利箔空德尔未来2.5-8.45.812.9驱动电驱动电机大洋电机方正电机-9.02.220.615.4车金马股份555.8电那紫金业8,81S.0机及原材料信质电机1417.5新能源整车力1V三份-32.1-1.4中色股份37.742.3江特电机-16.114.0商用车宇通客车5.017.5有研新材幡工新材-18.721.2I正海磁材-4.312.9东风汽车-1.640.4-24.00.9宏份4.119.3金龙汽车-23.2-1.6成飞集成4.221.6其他零部件科力远-17.91.1中通客车70.77

5、6.8动力电池及原材料动力电亿纬雌池猛痂科技39.562.2诺德股份2.538.7运营纳川股份3.56.98.518.1松芝股份-7.49.1科泰电源34.134.6漠洋顺昌28.730.2京威股份-23.77.8国电南送-12.0-1.8合康变版9.249.9国轩高科13.214.0万马股份-319-11.7当升科技92.4115.9骆驼股份-12.815.9沧州明珠53.149.8躇光股份-14.87.6充电设施特锐德-24.7-12.5江苏国泰12.77.8BMS金杯电工29.4192北巴传媒3.42.214.04.9通合科技544.210.2上海普天-11.0-15.450.880.0

6、科陆电子-8.02.013.750.7高涕股份325.732.123.339.8和顺电气15.3-2.821.74.9中恒电气-6.7-2.914.70.0数源科技5.1-11.512.75.7南京公用0.411.0-35.71.6B三16.632.715.727.2动力W.J电池及原m电池材料新宙邦20.747.7Jd杉杉股份华友诂业必康股份12.435.3话叼科多氟多34.617.1格林美双杰电气-5.834.9蹄锋俚业天赐材料105274.1锂材料天齐锂业石大胜华24.753.0先导智能佛堂科技-21.711.6电池设备嬴合科技紫江企业-27.10.9新纶科技21.910.2永磁材料力合

7、股份中科三环宁波韵升i三12京临玷工44.2-11390.9建动电机及原材料资料来源：WIND;中信证券研究部注：更新至7月1811汽车未来方向：智能电动Mode1.3订单火羯3日内订单超25万重新定义汽车需求：低成本高技术小型智能电动汽车S补贴政策体现出精细化和退坡两大趋势 补贴逐步精细化。2016年的新补贴对象每类别内的划分更加细致，将车长划分为四种更为细致的类型，而每一类型的补贴根据续驶里程、效率（如客车根据单位载质量能量消耗量）的不同而变化。 通过退坡来为行业发展保驾护航。国补标准已明确，到2020年比2016年退坡40%；地补也有很多地区出现明显退坡，北京、天津等地将与国家实行同步退

8、坡机制，上海则根据销量有明显的退坡机制。趋势一：补贴逐步精细化趋势二：补贴退坡年份201320162009补贴对象分类仅有公交车、乘用车、商用车开始按照“纯电动乘用车、插电式混合动力乘用车、纯电动客车、插电式混合动力客车、纯电动专用车和燃料电池车这四类，并根据纯电续驶里程、车长进行补贴.（其中，纯电动车的补贴力度一直大于混合动力汽车.）补贴对象每一类别内的划分更加细致，将车长划分为四种更为细致的类型，而每一类型的补贴根据续驶里程、效率（如客车根据单位载质量能量消耗量来划分）的不同而变化.预计2016年三元动力电池占比达到35%ChineseEVBatteryShipmentsin2015:19

9、.83GWh2015年各车型动力电池类型璘酸铁锂三元其他2016年分车型销盆及电池需求预测单车电量(kwh)皿GWh)三元比例三5t求(Gwh)三元占比B乘用车纯电动284011.260%6.7插电式14202.80%客车纯电动61509.00%插电式2501.00%专用车纯电动10505.0703.5合计60291035%E主流国家动力电池要求：中国2020年技术目标最严格 2015年：各国的能量密度要求基本一致，美国对成本要求最高。 2020年：美国的成本要求最高，中国的能量密度和寿命要求最高。中国日本美国目标达成时间201520202015202020152020能量密度(VVhkg)1

10、50300150250150200循环寿命200030002000250020002000日历科(y)10108-1010-151010成本(RMBzWh)2.01.51.8120.90.6中国节能与新能源汽车国家规划(20122020)动力电池路线图11本NEDObat1.eryRoadmaP2013石墨烯在锂电中的应用：导电浆料、电极材料为核心石墨烯导电性能、力学性能优异。高导电性使石墨烯作为电池导电剂具备竞争力，突出的结构性能使石墨烯成为电极复合材料的研究前沿。石燃导电剂未耒将具备性价比优势（单位：万元/吨正极材料）25石烯-硅材料容量优势明显（单位：mhg）II1.IOJOK5000石

11、果烯V电性能优异，添加比例小。眼位正极材料添加的导电剂价格计,米烯浆料未来将具性价比优势.硅具有极高的比容贵.但结构腑弱,循环性能差：石瞿烯的力学性能与硅材料结合,艮合材料综合性能突出。石海烯导电剂向理：石爆烯与电、极材料、集流体形成三维导电网络，降低电池内阻、延长循环寿命、提高能量密度.技术核心：石屡烯制备、浆料分散技术。产业现状；已开始产业化.一些企业具备千吨级以上产能,价格可低至K）万元/吨以下，先锋企业已开始供货。市场空间：2020年（!达10亿以上。J产屋烯电极材料限理：石墨烯能G1高电极导电性能、倍率性能：力学性能解决硅材料充放电时体积剧烈变化的结构缺陷。技术核心；石鬓烯制备、材料

12、包覆/豆合技术。产业现状：处于研发期.相关研究数或惊人，研究突破频现，个别企业已有试验产品，但产业化尚需时日。布场空间12020年正负极材料合计可5亿左右。）产量释放打开上游电机电控市场，到2020年电动物流车电机电控市场规模将达135亿元20152016I2017I2018I20192020I电动物流车产及预渊（万辆）4.5913223241电动物流车电机电控价格400003800036500350003400033000电动物濠车电机电控市场规模（万元）1800003420004745007700001080001353000目前在市场上占据主导地位的多是国内厂家的电机电控类球HWT隹4二

13、-STX=皿f仕立4XCAU1./I代表企业I员句15就徐牛仪只与邯忏王产妙塾阻止XE专门针对新能源汽车成立的专业电机企业UjJU1.皿、用孑叼5-1.-,秉叨上海电S区动、上海大郡、北京精进电动、天津松正具有其他领域电机生产经验的企业大洋电机、卧龙电气、江特电机、方正电机、佶质电机管科来源I各公司网站及公告.中心任分场究粗嬖纥”专门针对新能源汽车成立的专业电机企业有望占据最大的市场份额大地和.翼阳字消传动.3特利.南洋电凯重庆迷呢4726大洋电机、巨一自动化陕西通原4112兰惬新能源Ifi庆力帆3600大洋电机、依思昔林国宏汽车3385合音动力集汽2917方正电机、Iie渐倭源.大洋电机福建

14、就修马23148tt利工苏奥新2176江苏贸新芜湖宝骐2032普拉格.大地和.方正电机天津清源1919华盛电机.天枷源.大地和左料源：EVTank.企业网站.中信证券研*讣三元锂电高增长呼之欲出电动物流车携手三元锂电，国内厂商优势明显第286批公示名单中电动物流车车用电池供货商情况锂电国内产能不足，隔膜进口替代空间大2015年电动客中和电动物流东透透率对比HA4:M上公司公公、M.而工板tK,中“江夺晴宛重点公司双杰电气：入股优质锂电隔膜供应商，布局充电桩收购天津东聚膜，进军保电隔膜行业.公司2016年5-6月公告，增资1.3亿元，将其对天津东皋膜的持股比例由原先的7.8%提升至31%,成为其

15、第一大股东。天津东皋膜行业地位颇高，其已建成年产能2500万平方米的总层湿法超高PE纳米微孔基膜及祜密涂层生产线和测试中心，产品经国内多家高端俾电池专业制造商测试和批量应用，关键技术指标填补了国内高端隔膜产品空白该公司承诺2016-17年净利润之和不低于1.2亿元，18/19年净利润分别不低于1.8/2.3亿元。主要客户为天津力神、远东福斯特、德朗能等国内知名企业。高端隔膜利润较高，未来替代空间较大。传统环网柜供应商，行业内地位第1先.公司主营配电及控制设备，产品为中低压环M柜、箱式变电站、柱上开关等。15年收入、净利润分别为6.6亿、0.9亿，分别同比增长21.3%、21.4%o去年国网投资

16、不达预期,仃此增长实属可货。-受益配电网投资，业绩稳定增长,15年8月，国家能源局于印发S桎电网建设改造行动计划（2015-2020年）3,提出2015-20年，配电网建改投资不低于2万亿元，其中2015年不低于3000亿，“卜三五”累计投资不低于1.7万亿元。配网项目的至点则是农网改造，配网自动化等领域，奥合公司主打产品。我们预计公司主业将保持稳步增长的态势。盈利预流：我们预计公司2016/17/18年净利润分别为1.18/1.57/2.11亿元，EPS分别为0.42/0.55Q74元的。目标价20152016E2017E2018E营业收入（百万元）5456618871.1951.571培氏

17、率YY%-3.6121.3134.1834.7531.48I净利润（百万元）增长率YoY%7418.039021.4311831.2215732.6921134.36I毛利率40.3138.1536.5736.5336.84每股收益（元）0.260.320.420.550.74制股净资产（元）3.832.893.203.624.21市盈率PE11896735642I市净率PB8.010.69.68.57.3资料来源：中信数/化投费分析系统注：股价为2016年7月1911收盘价1重点公司沧州明珠：隔膜产能技术领先，大幅增厚公司业绩公司所处行业为梅胶和以料制品业，主要产品是PE管道、BOPA薄膜和

18、锂离子电池隔膜产品.PE管道产品主要应用手燃气、给水、排水和通讯等地下管网的建设，BoPA薄膜产品主要应用r产品的包装，锂离子电池隔腴产品应用r锂离子电池.目前，公司在PE管道产品和BOPA薄膜产品方面凭借其规模和技术优势已成为细分行业的领军企业，在锂离子电池隔膜产品方面随着生产技术和生产工艺的不断提高和克杏,以及生产规模的不断扩大，也已经确立了在控离了电池隔膜行业的领先地位。-锂电隔膜产能陆续投放，开始贡献厚利.公司于2015年9月投产2000万平米干法线、2016年1月投产2500万平米湿法线，未来还有新产能将陆续投放。目前公司为国内少数同时具备干法、湿法、湿法涂凌产能的企业，相关产品已进

19、入到比亚迪、中航锂电等电池厂商供应中.未来公司己与中航锂电共同投资建设10500万平米湿法线，优先为中航锂电供货,预计将对公司业绩带来明显弹性。RS若新产能持续投放,锂电隔膜业务将为公司带来持续的利润支掾。-传统业务PE管及BoPA膜盈利能力提升.公司PE管业务主要市场为燃气管网和给排水市场，持续稳增，保持稳升的量利贡献.BoPA膜在供需改善的情况下价格上涨，同时上游原材料（聚院胺）价格同比下降.在此情况下,产品盈利能力变强，为公司带来较好的业绩贡献。盈利溜Ii1.h我们预计公司2016/17/18年净利润分别为3.73/4.66/5.61亿元，EPS分别为0.60/0.75/0.91元的“目

20、标价30元，首次覆盖给予“增持”评级。项目/年度201420152016E2017E2018E营业收入（白万兀）增长率YoY%净利制（百万元）增长率YoY%EPS（基也（元）净资产收苗率ROE%PEPB098751089368289OII.5106521f3229590735860054597W13.78b94660975303697074.96561.351,23.20.916730980.7.工资料来源：中信数依化投资分析系统注：股价为2016年7月19日收盘价重点公司德尔未来：新能源新材料+智能家居，两冀助力未来-构造“智能家居+新能源新材料”双产业雒模式.德尔未来主要从事中高档强化更合

21、地板、实木旦合地板研发、生产和销件，在传统木质材料领域有一定的市场占有率。2015年度,公司制定r“智能互联家居产业+新材料新能源产业”双主业的发展战略,新材料新能源方面公司试图打造从矿到下游应用的全产业链，包括：1）集团拥有6000万吨石墨矿：2公司设立石墨烯产业基金并购买烯成新材料100%股权：3）公司拥仃义胎新能源（锂电隔膜）14.62%的股权。烯成新材料是石事烯制备设备龙头企业，并积极开发下游应用.烯成在外墨烯制备设备领域具备较高的市场知名度，2015年度，烯成石米烯实现导热薄膜生产设备销售收入1.381.20万元。在石溪烯应用开发方面，目前烯成已经成功开发出石墨烯导热塑料和石墨烯导热

22、薄膜两类产品，并有部分应用在研。石墨烯导热塑料可以广泛应用1.ED和电子行业，2015年已形成收入145.64万元。导热膜已完成产品开发和中试，并在2016年正式对外销隹，生产成本低于目前市场上常规使用的基于石墨导热性生产的高导热丁墨膜，在手机散热领域具有广阔的应用前景。-参股河南义廉，以隔膜切入新能源产业链。义腾新能源从事锂离子电池隔膜研发、生产和销售，H前其主要产品为纳米微孔隔膜及陶瓷涂覆隔膜，产品粒盖范围3C类和动力类电池照膜“义膊目前拥有6000万平米干法隔膜产能，且具备陶克涂覆隔膜大规模量产能力，并在2016/2017年将分别新建两条湿法阳膜生产线（3000万平米/线），主要客户包括

23、中航锂电、哈光宇等.公司在2016年:初以1.9亿元收购股权及增资的形式获得义腾14.62%的股权，义腾承诺2016年实现净利1.5亿元，目前来看,公司2016年季度已完成利涧3776万元，若虑到公司2016年还将有生产线投资，业绩可能超预期。风险因素：隔膜新建生产线进度低于加小石烯业务推进低于现斗崛三梦嗡授联78年净利润分别为2.24/2.75/3.35亿元,EPS分别为0340.420.52元的，目标价3。口页目/年度201420152016E2017E2018EI首业收入（百万元）6808441,0561,3201651增长率YoY%23.1324.1725.0525.0525.06净利

24、润（百万元）1297上，1275335嫡长率YoY%40.286.4062.9123.2021.45M股收益EPS（基本）（元）0.200.210.340.420.52净资产收靛率ROE%9.058.8012.6513.6614.43PE134126776352PB6I1.1097重点公司当升科技：技术突破+产能扩张，车用高银正极材料龙头前眸技术布局+产能扩张夯实车用高集多元正极材料标杆地位.公司率先开发出车用高银动力多元材料，并实现向国际客户的批量销暂，填补/国内市场在车用高锲多元材料领域的空白公司目前车用正极材料产能超过4,000吨，近期投入2.4亿元用于二期第二阶段产能扩建，预计新增车用

25、高银多元材科4000吨。去年7月，公司与韩国GSEnergy签订合作意向书和市场开发合作协议3,计划共同开发NCA产品市场，持续庙端产品布同。政策驱动三元电池需求提升，优势正极材料供应商为核心受益标的.预计新的新能源汽车补贴政策有望近期出台，物流车车型亦有望进入新能源汽车推广应用推荐目录，下半年新能源乘用车及物流车放量将大幅提升三元动力电池需求（预计三元电池占比将超过40%）,具有技术及产能优势的正极材料公司为核心受益标的。收购中鼎高科切入智能装备领域，有望打造新的业绩增长点.公司以对价4.1亿元收购精密模切设备供应商中鼎高科100%股权，后者承诺2015/16/17年净利润不少3,700万/

26、4,300万元/4,900万。受益于下游消费电子、物联网RFID标签及医疗卫生等领域较高的珏气度，以及16工位模切设备等新品推出，预计中鼎高科仃蛰保持15%以上的较快增长。-盈利Si测、估值及投资评级：维持公司2016/17/18年EPS预测分别为053081109元（2015年为0.07元）。当前价73.80元，分别对应2016/17/18年140/91/68倍PE,.首次段盖给予“增持”评级.I目/年度201420152016E2017E2018EI一业收入（百万元）6258601.33417622.14865增长率丫。丫%-0.7937.6755.0432.1221.91净利润（百万元）

27、261397149199-363.75-151.90628.6554.1033.75毛利率3.18.315.6016.917.45每股收益（元）-0.140.070.530.811.09制股净资产（元）45687.27.78.5市盈率PE52810171409168市净率PB16.510.910.39.68.7重点公司宇通客车：新能源驱动增长,海外市场打开空间8（计公司2016年盈利有望维持较快增长，主要驱动力为新能源客车占比提升。预计2016年箱量7万辆（同比+5%,2015年销6.7万辆），新能源客车销量有望近2.3万辆，销瓶占比超过30%。收购精益达，与母公司协I可效应亦有望提升，产业链

28、进步延伸提升公司利润水平。公司具备全球领先的技术和制造能力，海外市场有助打开长期增长空间.受益于中国客车市场，公司技术和制造能力持续提升。宇通2015年出口客车超7000台（+10.4%）,占比已经提升至10%以上。预计2016年客乍出口量有望实现20%的增长，受益于：1）全球领先的技术和制造能力：2）人民币升值颈期下降，公司产品价格竞争力有望提升。我们预计宇通中长期全球市场份额仃里与中国市场份额接近，公司销量仍有翻倍增长空间。高分红+低估值，薇等配价值显现.公司当前股价对应2015年股息率达7.1%,考虑到公司目前整体产能已经接近13万辆/年，侦计其五年内新增固定投资概率不高，高分红传统有里

29、持续。公司目前估值水平已达到历史估值底部，风险收益比佳。结合汽车行业3季度销量增速维持高位的判断，蓝筹更具配置价值，-盈利浦、估值及投资评然维持公司2016/17/18年EPS分别为1.86/2.11/2.31元（2015年EPS为1.60心。公司当前价21.56元，分别对应2016/17/18年12/10/9倍PE.维持“买入”评级，目标价26元.E目，年度201420152016E2017E2018E营业收入（百万元）25,72831,21136,08239,52743,203增长率YoY%16.4521.3115.619.559.30净利润力兀）2.6133.5354.1274.6745

30、.104增长率丫。丫%43.3535.3116.7513.24诙毛利率%24.2825.3325.1024.8024.50每股收益（元）1.181.601.862.112.31每股净资产（元）4.95.86.77.88.9181312109市净率PB4.43.73.22.82.4重点公司金马股份：公司大股东注入众泰汽车，拓展上游三电可期 拟增发重姐众泰汽车，新能源汽车占比高.在该公司的全部营收中，新能源汽车收入占比达16%,毛利率27.85%,利润占比33.6%,可以说是上市公司中除比亚迪之外新能源占比最高的厂商之一。 备考EPS物倍有余，大股东承诺未来高额利润。公司拟增发购买众泰汽车100%

31、股权构成重大资产重组，但实际控制人不发生变更，不构成借壳。大股东承诺，众泰汽车2016-18净利润不低于12.1亿元、14.1亿元、16.1亿元。 配套资金投向新能源汽车上游“大三电”公司此次增发,其中20亿元现金对价,另有15.7亿元投入新能源汽乍电机及控制器，35.4亿元投动力电池，41亿元投新能源汽车开发，主要产品分别为高速永磁同步电机和矢量控制多绕组轮毂直驱电机，锂离了动力电池/PACK/BMS系统，研发新能源汽乍减速器/整乍控制器/增城与充换电等.我们认为，80亿元投新能源汽车，通过拓展上游不仅进一步提升盈利和产能，更增加全产业链话语权. 铁牛集团平台之一，主业汽车零部件大幅增长.公

32、司主业为车用零部件和门业，2015年营收、归母净利润分别为16.3亿元、0.6亿元，同比增46%、44%,铁牛集团通过黄山金马间接持有公司18%股权，为公司第一大股东。-盈利预测：预计公司2016/17/18年净利润分别为12.98/15.82/17.60亿元，EPS分别为0.31/0.38/0.43元的。当前股价9.61元，对应2016/17/18年PE分别为31/25/22倍。给予2016年40倍，目标价12.40元，苜次祗盖.给予“买入”评级。I项目厚度201420152016E2017E2018EI营业收入（百万元）1,1111.62624,10329,63239,423增长率YoY%

33、-3.6146.291.382.4622.9433.04净利润（百万元）42601.2981.5821,760增长率YoY%18.0343.752,051.4721.8811.22毛利率18.2720.2217.2817.3017.29每股收益（元）0.010.010.310.380.43制股净资产（元）3.823.945.545.876.22布盈率PE961961312522市净率PB2.52.41.71.61.5重点公司方正电机：看好动力总成与汽车电子平台搭建新能源汽车动力总成平台外延框架基本完成.公司2015年完成了对上海海能和杭州德沃仕公司的收购，迅速升级为国内少数的整车动力总成系统集

34、成商之一，拥有基T整车控制器、转向控制、电机控制等控制平台之上配套驱动电机等执行机构的系统集成能力。上海海能的柴油发动机控制器、气体发动机控制器在我国自主品牌中市占率第一，并在新能源动力总成和整车控制系统方面具备较大优打。而德沃仕公司同时具备交流异步、永磁同步电机两种技术。在动力总成市场,公司从原先的玉柴、宇通、众泰等些重点客户，乂逐步拓展了十几家包括厦门金旅、广西源正等其他整车制造商。智能控制器超颈期增长，汽车电控有待放量.公司2014年并购的深圳高科润，了2015年并表实现了2493万元净利洞，较收购时对赌业绩多出25%。该公司从家电领域的微特电机控制器，逐步也拓展到车载电子产品控制系统，

35、为方正电机在“大：电、小三电”领域的横向扩展发挥/重要作用。今年公司的微特电机产品已进入一汽大众、丰田凯美瑞、荣威等中高档轿车供应链，其较强的业务扩张能力将给新能源动力总成业务带来良好协同效应。-盈利预费、估值及投资评皴我们维持公司2016/17/18年0.66/0.84/1.02元的盈利预测。当前股价32.54元，对应2016/17/18年PE分别为49/39/33倍。维持公司“增持”评级。营业收入（仃万元）增长率YoY%净利涧（白万元）,oY%毛利率%材股收益（兀）4股净资产（元）巾盆率PE市净率PB6221079427.6259ArCcc16.080.04狄728146.94/9.001

36、8.230.228.341483.92016E2017E2018E|1.4U476.741,8/333.37225320.85174218266194.9725.4321.7724.9424.2523.680.660.821.8.889.5410.374940333.73.43.1资料来源：中信数/化投资分析系统注：股价为2016年7月19日收盘价!rhnfiR三附：整车地方政策补贴配比省市类型与中央配比（中央为I）北京小客车（纯电动且R2100、燃料电池）客车（纯电动）专用车（纯电动）1上海插电式混合（乘用车、客车）0.2-().3纯电动（乘用车、客车）0.4-0.6纯电动、插电式混合的货车

37、、专用车燃料电池（乘用车、客车、货车）0.831.2-1.5天津补贴车型与国家僦寺一致1J三认定的3000辆新能源客车0.27-6.7其余车辆I广东省私人乘用车（纯电动、插电式混合、燃料电池）0.1-().2乘用车（出租、公务车等）（纯电动、插电式混合、燃料电池）纯电动专用车（邮政、物流、环卫）客车（纯电动、插电式混合、燃料电池）0.3-1深圳燃料电池乘用车1纯电动（乘用车、专用车）插电式混合（乘用车）1.09-1.4燃料电池（商用车）1-1.6纯电动客车M.1江苏补贴车型与国家保持一致0.3-().4杭州纯电动客车、以料电池车I纯电动、插电式混合动力等专用车和货车0.5纯电动乘用车0.55-

38、1.2插电式混合动力乘用车0.36-0.8附：电池政策思路及演变方向电池政策整体思路A免征消费税：.通过设定企业规模的门槛和分批次企业目录认证来扶持大企业，避免恶性竞争。电池政策演变方向,2016年5月，工信部决定，电池目录由自愿申报变成强制要求。，强制要求能更加严格的保证电池质量，同时强制要求后外资电池厂商都被排除在目前目录外，有加强保护国内电池产业链的意味。附：充电桩政策总思路国家2015年下半年开始密集出台了充电桩总领政策，以加快充电设施建设。目前全国已有超过30个省市提出了充电站建设补贴和充电服务费补贴。未来充电服务费国家补贴有望出台，形成“地补+国补的二级补贴模式。2014.7磅院S

39、:制定,完善充电&施建设，实施充电设施发展规划，将充电设艇设纲入城市总体规划,克善充电量&施用飒ft和用电价格改笨.推进充电设施关曜技术攻关，鼓SS公共场也方政府加大对充电设施建设支持.2014.7发改委工不由-etrm中6网由钻心对及药性集中式充换电设Sfe用电实田介格优惠执行大工业电价,并且2020年前免收基本电药居民以庭住宅、营三絮:用电价格政策有住宅小区等充电设施用电执行居民用价电动充换电设施用电战行库谷分时用饰雌鼓的用户隧低充关问题的通知里成本.20158国家能源局Q由Wg0*,-f+秘I2015-2020，配电网建设改造投资不低于2万亿元预计到2020年，全国实施电能替代电将超63

40、00亿嬖F空巴段*动计划千瓦时电能占总能源消药比重提高2个百分点，2020年满足1.2万座礴电站480万台充电班接入需求，(2015-2020)为SOO万辆电动汽5提供充换电眼空.发改委.财*2015.8部.三g5.住江部等父关于加强城市停车设施S?设的鼓励津设停车楼、地下停车场.机械式立体停车中等桀约化的停车设施，并按照一定比例配It电动汽车充电指导意见设施,与主体工催同步建设.2015.10酰院EHhZiIrta-Mdfr六一工MG到2020年,基本建成12关于力瞅电祗、车充电基也设电需求.所在住宅配逑树设的8导意见会公共停主场在设充电度超前、字根根、智捶高效的充电厘批设施体系，漏足超过S

41、OO万业&动汽车的充0%建设充电设6或预邰设安装条件,大型公共诬筑软配建停车场.社澧设安装条件的车位比例不彳轩10%.2015.11四部委由-2he5YttiPa3提出2015-2020年新增充电喇80万个.各类充换电站1.2万座，个，所注公用.公交.出租、环卫、物流嫖呼设地发展2在内的充换电站共计1.2万肉,对国内各地区按熙推广用度的不同分加快发展示范推广和织班促进三个区(2015-2020)场制定目标.9?设目标为满足500万辆各类电动j气车的充电需求.他改图技?餐ggigS关于十三印啮本次孙贴明腌面向全国所有阖市.在奖励的额度上,在大气污染前点省市奖励JS度较高,每辆车达到了9000元在箪点城市，续场里程大于150KM的纯电动乘用车奖励900阮,纯电动客车TSS1