20160919-广发证券-新能源汽车行业深度：供给侧改革进行时轻装上阵再出发.docx

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1、新能源汽车供给侧改革进行时，轻装上阵再出发行业评级的次评欲报告日期买入买入2016-09-19相对市场表现电”说法一沪i三0 供给1改革产业格局从6月第四批动力电池11录到8月新能源车准入门植，再到9月骗补核查结果公示，以及即将出台的补贴调整政策,都是通过国家产业政策对快速增长的新能源汽车这一新兴产业进行供给刘改革.我们认为从目前到I1.月中旬，是一个政策不断回暖、不确定性逐步消除的过程.W补调变结果靴子落地之后，拖欠补贴预计很快也会随之发放，预计补贴调整新规改策也行空加速推出，之行车M推广录也“里落地.我们认为经过新能源汽车供给1改革，未来产出竞争格局将发生巨变，部分优质车企将在未来BrF*

2、S0260513080001010-59136752chenzikun三三fiS0260516O400010755-82534784wang1.itin91.2年内脱IK而出.而在产业使中游环节，投资机会将由目前的自上而下转分析部,变为自下而上的供应能绑定模式，类似于电子行业的孽果产业能投资机会.K 政策落地迎接产精旺季，拉动三元需求预计在9月至IO月政策不确定性逐步消除后，I1.月至12月产销成环分普比增速有型大帼提振,新能源汽车将迎来产销两旺.在经过总补调查后考三虑补贴调整影响，2016年客车销用或下降至8万辆左右，然而中长期来看相关研九电气设备行业:不断加速的电20169306力体制改革

3、,关于配网和需求WWW.款能源行业:新能源汽车的待20169X)5政策，关注风电段朝经电气设备新能源行业周损：电2016。务05以红利滋俱释放,关注电芯价格上裱电动化仍是超势,补贴调整将行利于新能源客车持久发展：短期内受一线城巾限购挤出效应和A(X)和AO级车型在二、三线城市渗透的影响,预计2016年乘用车全年幅最有望翻番至近40万新争用车推广目录有望新政出台后落地，电动物流车有用四季度产销两旺，预计专用车20I6年可实现销官破JMO万辆.捌我们利算，三元锂电总需求将彳1里塔长至IoGWh.考虑悲观情形电动专用车今年第Ift仅8万分,对应三元电池需求仍可达约9GWh,同比仍然翻番不止， 三元电

4、芯盈利空间犷大联系人I牛WJ伟OIO-59136752huapengw8i纪成饰021-60750617“Chengwei上游电池级碳酸锂自：季度以来跌至13万元八吨，较顶峰价格回落了四分之一左右：近几个月来受上游资源价格下趺冲击,正极材料价格较前期下跌幅度不等。电芯环节下游仃单需求走过淡季后明显回暖，出货也有显着好转,三元电芯嫉利预期改善.我们预计三元电芯在四季度出货Ift将明显提升，有空带动1元产业族回升， 自上而下壁族推荐三元电芯板块未来随著四季度行业旺季到来,三元电芯有望迎来供不应求.因此我们自上而下近点推荐三元电芯的“、*tt三gRE,自F而k推杆方正电机、治州明珠和创力集团风险提示

5、政策出台低预期：新能源汽车销出低于预期:识别风险，发现价值请务必阅读末页的免费声明目录索引一、供给侧改革重塑新能源汽车产业格司，1.1 %补调查结果公示，恩峻并重雨清乱飘，1.2 扶持方向不改，供给侧改革利好行业中长期发展I二、三元电芯有里迎来价显齐升102.1 ft：静待新能源汽车四季度产怕旺季102.2 价：上游价格松动.电芯盈利欣期改善14三、自上而下继续推荐三元电芯板块16四、风险提示16图表索引图1|锂电池指数PEBand4R2i新能f汽车补核查历程5S3：与枳分坦合8图4：三元电JPC向上10图5,新能源汽车近年来月度产量（）10图6新M汽车近年来月度产量环比增速10图7,新时客车

6、近年来月度产量（）11图&斯IH原用车近年来月度产量（铜）11图9：三1tt三车车OA12图10,既能源专用车近年来月度产量朝）12图11,2015年三元口电池渗透率12图12,2015年新能源车电池消费结构12图13,近三批公告乘用车各类电JM微占比13图14,近三批公告专用车各类电池路线占比13图15,2016年三元电池同需求窝算13图16电动物流车对三元需求敏感性分析14图17：电池HM也价格开始明显松动（元，吨）15图18；电池价格开妁上烹（元M）15表力符合汽车动力电池行WS条件企业目录（第四批）.单体企业6*2,符合汽车动力电池行业粉范条件企业目录第四批）系统企业.7表3：符合汽车

7、动力蓄电池行业规范条件企业目录（第四批）变更企业7*4,具有要车资质的物流车企业供应性分析95|新健汽车历年月曲r（）10表6:2015-2016年新能源车与电池需求费算衰13一、供给侧改革重塑新能源汽车产业格局新能源汽车目前仍然届于而度政策依赖的新兴产业，财政补贴是行业发展的主要费动力.然而今年年初曝光的脏补事件为新能源汽车这一高速增长的新兴行业蒙尘，同时市场出现各种杂音，也为今年新能源汽车产业链的发展带来了不确定性，根据锂电池板坡PEBand可以看到，目前板块整体市盈率已般跌至去年以来新低.反映目前普遍市场情绪较为悲观，图1.锂电池指数PEBand数据来却：W1.nd.广发证券发展研究中心

8、然而可以明确的是.经过2015年新能源汽车不分车型、不分技术路线的冲也爆发后，2016年以来又经历牖补核杳,将来政策着力点将不再是?R数状的粗放大增长，而是开始侧虫于调结构的精细化发展，这也构成今年新能源汽车产业发展的主战在此背景下，供给到改革呼之欲出，从6月第四批动力电池目录到8月新能源车准入门槛.再到9月珀补核直结果公示，以及即将出台的补贴调整政策，都是通过国家产业政策对快速增长的新能源汽车这一新兴产业进行供给侧改革悄才快速提升的同时也要保证质量与效率.我们认为从目前到11月中旬，是一个政策不断回暖、不确定性逐步消除的过程，在供给5改卑的背景下新能源汽车产业格局将发生深刻的变化.1.1 0

9、补调杳结果公示，恩威并重肃清乱象9月81财政部公布关于新能源汽车推广应用补助资金专项检自，即新能源汽车蝙补调老结果，这也意味为时近8个月*补核杳结果被子落地，产业完成了一次自我；争化，新能源汽车将重新回到健康有序的发展轨道.S2：新能源汽车修补核查历程媒钵曝光引发关注保侬光新能耳丸车企*通过虚发Mtt41.左手实右手关，也出线坏使用彳方或HM4.粗能社会广逸大注.财政部召开会议核变范Bi及W25个省审、近三年货痔过3U卜w*f9or*ft*令.Itft也呈部分购买ttR*4受单他及此灯政府.修补情况为少数工信部部长笛口氽.友H少*分企&舄林达8出员制礼序汽奉口讣的问公.但不是大备帜，件.0补核

10、查完或于陕西g开音施考汽东产立发及&决会.会上ISit4t*ft*t4内零.并公齐国谷龙副.MM,伸仆被受行动已克威.1月1月20日2月IfJ3T月3月21日5月28H7月6口9月8日E部叁融合发文时收邻、科段邻、工（i*.发改矣，事矣取舍支戈,开始林叠部分地层新能.，汽车财政补助Kffrt,欧富伐整MfI高H、成能动力、沃特丹、匕州鞭能、比克、应科新能源.中天福腌、星恒电曲、CAT1.面饼能总、f1.苏狎航.力神.东荚一明、IbftMtt江芳正的,安触力而南京金龙川北.北做新偃源.1*力信、大地和、中耿成使、万亿彼、山东装车,MjI汽车福公司越威.名苏州州伊伊金九*汽车工*(6川wr三公.微

11、塞动力、国升高科、苏州速安行、苏州字量必格亚电源，西门子内土；长安汽物m公旬沃特玛、西安环新.金杯特能融、力神.MIfiQIK南东时代睬圳市民富沃陇、南下时代数据来海：工信部、广发证券发展研允中心工信部设定的意见反馈截至H期为今年9月12H.侬计正式出台最快也要半个月左右,不排除更晚，根据修订征求JS见稿，工信部对于企业的资质申请自受理之口起20个工作日内作出批准或者不批准的决定，考虑到国庆节假期影响，企业资质的重新认证最早可能是10月底完成.通过准入规定是生产企业能否申请新能源汽下推广目录的先决条件，母管修订征求意见稿设立了2年的过渡期，但我In认为即使在过渡期内，新能源汽车新产品公告目录的

12、审核也珞大幅越严，“先补、谋补”等行为的操作空间已被封死.今年以来不论是电池目录、行业准入、补贴机制调整,包括笫补处罚，都是国家通过政策在对新能源汽车进行供给侧改革.我们认为未来产业戋争格局将发生巨交，部分优质车企将在未来12年内脱步而出,而在产业雒中游环节，投资机会将由目茵的自上而下转变为自下而上的供应便绑定模式，类似于电子行业的草果产业集投资机会.例如比亚迪、江淮、北汽、上汽等产业桂投资机会.二、三元电芯有望迎来价量齐升的着新能源汽车产业供给恻改革的深化，政策希力点己经从终端整车环节下沉到锂电池环节.第四批电池目录进一步优化电池行业供给结构.大幅提升市场集中度，同时补贴冏整的落地将结构性促

13、进乘用车与物流车放疑，结合供霜两端,我们认为三元电芯是新IMi汽车产业倭中成长定、业绩律性量大的子版块.图%三元电池景气度向上需求端供给端I补贴豉策两整第四加电池日录余用才物流车爆黑7目录企业抢占7I三元需求助;二元产屹立设哀,人例777川内7数据来源：广发证券发展研究中心2.1量：静待新能源汽车四季度产销旺季受到政策不确定性影响，尤其是班补调杳迟迟未公布，上华年来新能源汽车产销量受到压制，并且补贴新政出台比后,而补贴政策是后续政策目录等一些列政策的前提.因此行业观望情绪浓理,市场情绪普遍悲观.根据过去三年每月销届情况，在羟历年中短期调整后，在四季度均呈现环比快速攀升的过程，从而进入全年销竹旺

14、季,因此，预计在9月至10月政微不确定性逐步消除后,11月至12月产怕月环比增速有望大帼提振,新能源汽车物迎来产Ifi两旺.5.新能毒汽车近年来月度产量（辆）图6：新能海汽车近年来月度产套环比增速数城来却：Wmd.广发正分发底研究中心数据来双：Wind、广发证券发展研究中心表S：新能M汽车历年月度产量（柄）2011年2012年2013年20142015年2016*1月274230151516787172167742月32338588967536586553月149702871409412961223854月173MO8304039887316365月9067881196534S19634303

15、126月31944$59064$42554844S147月538414761614722904365148月917107948556824597388399月5710891444109253305910月554156578164154950011月32524501458$9736794612月2137400069S5256796674数城来设：Wmd、广发正分发怅研究中心在经过笫补词查后.今年新能源客车很难更制去年去年冲量过程16月产St近5万辆，考虑祚贴调整影响，今年剩余月份或将平粒增长，2016年客车差体IWt或下降至8万住右.然而中长期来看电动化仍是趋势,补贴周整将行利于新能源客车持久发

16、展.图7,新Iw1.客车近年来月度产量()数据来源：WGd.广发Ii养发展研贪中心乘用车方面,今年16月产奴达17.4万辆同比增长将近岗落，增速相对健.康.短期内受线城市限购挤出效应和AoO和AO级乍型在二、三线城巾漆透的影响.计2016年新能(乘用车全年假有至近40万柄.图&斯能源乘用车近年来月度产量()故据来源：Wmd.广发UE分发网研究中心近几批E道路机动车辆生产企业及产晶公告3中新能源专用年占比稔定保持在4成左右，其中80%以上均为电动物流车。的蓿新增车型不断增多，物流车放I*空间逐步打开,预计招成为今年新能源汽车整体销盘的理要增盘.近期石家庄、蜉州等地方政府地补配套标准纷纷卜调，预计

17、除了相应国补标准大概率将有所微调，其他与新版网传方案基本一致,国补新政出台后，车型推广目录也将落地,电动物流车有里四季度产销两旺.8(计专用车2016年可实现辅售量810万辆.图9,近三批新车公告各类车型敷量图10,新能毒专用车近年来月度产（三）散据来源：工怡部、广发证券发展研究中心数据来海：Wind.广发证券发展研究中心骗补调查结果靴子落地之后，接下来拖欠补贴预计也会随之发放，预计补贴调整新规政策也有望加速推出，车型推广目录也将随后落地。在政策密集催化3新能源汽车将迎来产销旺季,从而带动上游三元电池需求爆发.2015年新能源乍的曳池消费收约为15.3GWhW乍93GWh、专用乍1.8GWh、

18、狭义乘用车4.1GWh),随着补贴调整政策落地,我们认为客车消货用或将卜滑至8.4GWh.狭义乘用车与专用车消费品将分别翎倍增至近IoGwh和5GWh,2016年电池总需求Ift将近25GWhftAi,同比墙长约5成.图11：2015年三元电池湎遁率图12：2015年折能车电池消费结构攻据来双：乘联会广发还分发粕研究中心南广发证券xcXt*FcunE8隼州下K*J*数擀米双:乘联会、广发证分发战研究中心11前工信部公布了最新第288批申报E道路机动车辆生产企业及产品公告？的车辆新产Ai目录.根据对比近三批新车公告中新能源乘用车与专用车中各类技术路线选择占比，新能源乘用车中选择三元电池的车型占比

19、例步提高，里288批占比达60%,而电动专用车中三元电池跖戏占比塔本爱定在55%至60%之间，保持绝大多数的比例,新的案单位我质量能量消耗址Ekg不高于0.5的要求凸显三元高能量密度优势，三元渗透率有型进一步提高至70%左右。图13：近三批公告乘用车各类电池路货占比ff1.14i近三批公告专用车各类电池路线占比数据东海：工信部、广发证券发展暗允中心数据来淞：工”；部、广发怔券发展畸亢中心我们假设2016年三元锂电池在狭义新能源柔川车中消费占比由46%也升至近66%,同时在客乍中三元押电被行停使用而涔透率较低，专用车占比增至70%,则三元理电总需求将有望增长至IoGwh以上，较2015年消费居大

20、幅提高图15：2016年三元电池总需求费算客车消费V8GWh欣义未用车消费量IoGWh*6解期三元为求量0.5GWh三元需求量6.7GWh三元寄家量3.5GWh2016年三元需耒量合计100ift!4媒联公，广发证券发展研亢中心表6,2015.2016年折车与电池1求，重表识别风险.发现价值行业深度I新能源汽车产，-.（GWh）一户*cr沏怖E电池）Mgwh）一速E-电检知-2015201&2016E汽率2016E电池偏酸帙住7.97.76715%7.70%三元楝221.40.675%0.565%M版锹100.20.9-15%02-10%做酸铁钟3.01.13.620%1.750%用车三元钝1

21、30762380%35400%H便传0.30.10.420%0.120%疹破铁住IOS2.210.80%2.930%IUUM车三元悝9.71.929.1200%6.7250%UtKW010.00.10%OO0%总计36315.358.361%23.251%客车11.19.38.127%8410%产反专用车4.61.910.2122%53177%狭义南用书2064.140094%95132%总计36315.358.361%23.251%偏破佚住21.711021.13%12211%三元假1324.035.9172%10.6166%做锹140.31.3-6%03收总计36315.358.361%2

22、3.251%数榭来源:乘联来、广发IE会发展研究中心考虑悲观情形进行乐力测试.如果补贴询整不达预期.电动专用车今年销量仅8万台，对应三元电池需求仍可达妁9GWh,同比仍然翻番不止。因此，我们预计今年三元电池将大概率供不应求.陋着下半年政策催化.专用车开始放Iih三元电池衢求利爆发性增长，图16,电动物流车对三元I1.求敏感性分析12.011.511.010.510.09.59.08.58.060080010.12.0014.0016.00电动物就车!量（万一）.kHAu数据来海：广发征券发展研亢中心J；*一2.2价：上游价格检动歹电芯盈利5（期改善2015年新饯微不算发足出卜海不国分年型、不分

23、技术的褥求拉动，所以供给传放滞后的上游锂矿锂盐环节和盈利弹性大的正极材料环节业缄弹性最大，而Rf1.者其价格开始回落，新能源汽车将出整体性行情切换至结构性行情.去年田内押盐厂开工率有所降低，限制行业产能扩张，己出现行业整体性供不应求，砍酸钾价格持续走而，上海电池级碳酸押自二季度以来跌至13万元删1,较顶峰价格回落了四分之一左右.埼高价格难以为维.图17,3tMM喻格开妫明松动（元”）出厂优:破酸钾%5%,电池仪X网Iffw业出厂价做成便（995%1电池卿四川Xf1.!数据来ShWnd.广发泣券发展研究中心正极材料行业之前由于厂商大卡Ir产球致竞争加剧和产能过剩，行业整体毛利率大闱下降，企业大面

24、积亏损.而2015年开始新能源汽车爆发式增K带动正极材料Si求井喷,正极材料实现盈利反转.然而近几个月来受上游资源价格下跣冲击，同时68月传统电池淡季下游拿货不枳极,正版材料价格较前期下跣100O6000元/吨不等，其中容W型产品主流价格在3.9-4.1万元/吨.动力型产乩主流出货价在4.8-55万t相比于上海电池材料价格回落.电芯市场仅持旺季表现，批量的电池坦订单雷求旺乍川动力电池方面政策面开始回暧,此前厂商密切关注骗补调查结果靴子落地，后续新能源车补贴新政出台时间节点临近，电芯企业三季度以来加速柘展产能以满足订单需求，并在市场好转时能终须利供货，图1&电池价格开始上诔（元）-_-20EAh

25、网以咨7力”421.20160320201WM-2O2016MX-202016-06-20201607-202016MM-20散据来海：中国化学叮物理电能行业协会、广发证券发展研无中心你合来看，对于电芯环节，上游材料价格已经开松动，同时电芯环节下游订单需求走过淡季后明显回联，出优也行显箸好转，三元电芯溢利预期改善。我们预计三元电芯在四季度出货量将明显提升，有望带动三元产业链回升。三、自上而下继续推荐三元电芯板块未来的着四季度行业旺季到洪.三元电芯有望迎来供不应求.因此我们自上而下at点推荐三元电芯的澳泮昌、智e和国轩商科,自下而上推行方正电机、治州明珠和创力集团四、风险提示政策出台低于预期：新

26、能源汽车箱前低于预期广发电力设备与新能源研究小组Vs.首席分析师.理学学I:.四年中N仃色金1：亚物会叼生金限分会工作经历.2013年加入广发下分发收用配中心.广发证A行业投资评皴说明买入,用期卡米12个月内，股价表现强J大收10%以匕持桃偿期未来12个月内，股价相对大弱的变动幅腹介于10%-410%.女HI：国期东米12个月内.皎价表现资J大盘10%以h.广发证券公司投资评级说明买入：预期未来12个月内,股价我现强于大盘15%以上.i*Wfit1用期去火12个月内，股价&现处于人次915%持有：用期未来12个月内,股价福时大赦的变功能度介于5%-7%.突出I残期未来12个月内，股价衣现弱/大

27、盘5%以上.联系我们地址广州市深圳市北京市上海中广州市天河区林和两路9深圳巾福川区福华一路6号北京市西城区月以北街2号上和巾浦东新区京城路99号。球中广场A座1401免税育务大IS17楼月坎人及18层旗H.大厦18极非政彘码客服拈彷收务热戌5106205180100045200120gfyf免责声明广发W办股份仃小公司J!每征好投的咨价业务资格，本报告只发送给广发i券或点客户，不对外公开发布,A报告所较资料的柒源及观点的出处冉被广发证券股份名半公司认为可休.但广发过券不对其准确性或完整性做出任何保江，报告内容仅供贬以报告中的信忠或所表达观点不构成所涉证券实卖的出价或询价.广发证券不时闪Hi川本Itt告的内容IftB1.致的崩失承抵任何Ci任,除非法律法规行明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报衿做出决策.广发证券可发出其它与本报告所较信息不一致及有不同玷论的报告.本报告反映研究人员的不同观点、见斛及分析方法，并不代我广发证券魂人附弧机构的立场.报由所段资*1、点见及推测仪反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改只不予通告.本报告忖在发送於广发证券的特定客户及耳它勺业人I:.未经广发证券M先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻收、制、P1.登、转觎和引用,否则由此造成的一切不良后果及法检货任由私自翻板、复制、刊登、转找和引用并承担.