20160825-平安证券-电力设备行业专题报告-政府重拾监管者角色从加州ZEV政策看“大棒“来临.docx

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1、行业报告行业专题报告中国平安PINGAN平安证券公司电力设备行业专题报告电力设备2016年8月25B政府重拾监管者角色，从加州ZEV政策看大棒来临强于大市（维持）相关研究报告中央财政补贴胡梦卜就以为继,碳配额政策出台大棒”接力.以现行扑姑政策退坡幅度估篡,2020年中央财政给予新能源汽车行业扑贴将达千亿JS模，高额补贴政笫雄以为继.八月初45改委出台新能源汽车1管理办法征求意见璃，该政策将成为送诿现行补贴政策的杀手机该笆理用栩定思路与力洲ZEV政笫殊途同归.政府重拾冠治者角色，“用9M大棒.的政策甩路将带领新徒源汽生推广重回快主道.加州ZEV政策成然,新能源车技术与睛量全面开花,ZEV政策让政

2、府通过制定考核目标的新式，将新能源车疥广的成本转嫁给整车企业.由传统车企补贴S?i能源车企，政府仅给予少购置税优总.新能源车企只有通过控制成本、技术升级满足消理者需求才能实现梢售.荻得现分收益.因蛇啪孕育了由动车制造技术世界柒先的t刖技,其7月在美单月销近4000台；力毗年推广新能源汽车超过6万辆,达S1.J全美52%.行业快评内力设备激起千层浪,纯三为王一评新能源汽隼林幡理办沏（征求松见隔）出台.20160812行业快怦白力设备一石事鸟，冰.火洗礼一对石家庄退补及枳分制的动议）2016-07-27行业动态跟踪报告.由力设备风.光依IE好，新彼诩汽车出彩2016-07-20行业专题报告白力设备

3、政策将至.光热风起201607-19行业半年度策珞报告出力设备由改开轨,白车换道2016-06-24证券分析师余兵校图咨改窗心CStO6O51IOICCC402159636729Y1.NGOO0PNOANCOMCN研究助理朱棒Ti从IHSf30寸S0011407ift45ZHUoONGe1.2PINGAZCOMCN皮秀TE从IHS1.ff1.e3Si06011506001801456MIS4pxmoapNAN请通过合法途径获取本公司研究报告,如依由未及许可的梁道获得研究报告.谢A重使用开注盒阅读研究报客屏页的声昭内容.ZEV政策？I与减排技术淘SitIcUa.由更动琬立为雌新向.2016年ZE

4、V新政策确定2018年后JR消日式混动车型ZEV积分,再次班立由驱动为8排放政策的优选蟀夬甑案.我国优先仅展纯白、插由车5?避克与过渡阶段日系混劭技术竞争的前舱由融IJ佐证.2015年至今日系混动代表车型普说斯在美销段斩，纯由代表车型特斯拉、插由代表车型沃瑟达销售快速增员统一枳分类型.绚丽考核周期.ZEV新政强化执行力度.ZEV新政统一积分姚,将统由续抗里程作为获取积分的唯一考核标准,缗短考阂硼,将原政策3年的积分蜘期限i三为1年.ZEV新政执行力度显著提高.为我国新旎源汽主碳频管理制度提供了倡接.目前碳配额SJ第征求藏见穗考核周期设定为1年，碳配额作为唯一考核标准，该政策与ZEV新政忠路高度

5、契合，预示未来政策执行力度较强. 投资建设：Wrt临所管推广重回快车道,产业隆控体受益且强制85,“胡萝卜+大棒”模式，国家亚拾省者角色，传统车企参与新能源汽车打收生产的积报性柘显著提高东企的In人有里用翎D内新镣源汽车推广重回快车道.建议投资者从整车企业政策受益*S18.白池需求饵!以充内设施线设放量3条主线把握投资机会.建议关注有望E制特斯拉织分交易收益模式.率先受益碳配S改易的新蛾汽车企业，如由动物流车蒸头东风汽车,科事由源.由动车新星杉杉股伴,新能源束用车先行者比亚迪.江淞气车等，新胸;容年领先者宇通客车等;8!议关注动力日;也领域领先古，如国轩高科、兴辉能源、长信科技等；建议关S业缄

6、5性出色的充色设箱企业,如和顺白国新娓源推广政策换档%.中恒由气等. 风烟18示：1）新揶S汽车产销不及期;2）宏观经济形势不及预期.JM.MMUIMHM1.EPSPJE2016-08-252015A2016E2017三2018E2015A2016C2017E2018E杉杉核份60068417770590.700.901.0630.125.4197168推行比亚迪00299458.201.142.102.83.8151.127.719.5153强烈椎苓宇通客车6G0O6621.681.601.881.9321513.711J8113102推荐江港汽车6004181130590.811.0112

7、19714311595推开国轩高科00207437.180671251.G5236555297225158强力椎落科泰电源30015322.470.130.250.M0.54172389.95.141.6推再和麻电气30014126.G90140540H71.17190.649.4307228推寻中恒电气00236425.690270.510761.0595150.4338245篷磔推容正文目录一、补贴清直带来政策空档，加州ZEV有里成为参考71.1国内新能源:用年推广政策断档，敢问路在何斯？-712路选加州，改胴市拾监管者角色，电动是最终新向-8二、ZEV积分制的前身：从低排放到零排放11三

8、、ZEV积52009年版本：初现雏形,设It1.K杂精细-133.1 受政策监管车企的判定和积分计算基数的确认-.133.2 车型积分获取新式：假向电动，包容混动，早期推广提供枳分加成.-.143.3 ZEV积分使用：可存储可交易，积分种类使用受限-.-153.4 政策实施结果评价：尽管效果不达预期，但新镯源汽车产业取得长足发展-.16四、ZEV积分制2016年版本：化繁为简,强调电动汽车204.1 止二204.2 新版ZEV计分公式：纯电续航里程成为唯一指标-204.3 ZEV积分指标田新制定：站合实际，具备指导意义和执行价俏21五、中美政策比对，碳配题政策更具先进性23七.风掰S示24图表

9、目录图表2我国纯电动、插电式混动新能源汽车呈现爆发式地长一7图表3中央财政补贴负担日益加重.2020年补贴将达千亿元8图表42010年至今加州纯电、插电车型获得快速推广（辆JMode1.Year）9表52016年7月朱斯拉单月t量1近4000辆9图表6ZEV政策转折点能近，日式混动代表车型普锐斯韬锐减10图表7插电代表沃蓝达、纯电代表将斯拉捐量迎来快速增长10图表8ZEV自。又寸上匕11图表920世纪加州清洁排放政策推进历程12图去1021世纪技术路境进步和过分新式的变革最终导致完整ZEV政策的出台_.12图表11ZEV政策推进汽车减排进步_.13UUZK12.I.13图表13IDT2车蛰计算

10、比例逐年增加13S9表14ZEV.14图表15其他隼盘的积分分值确定规则14图夫16先进技术部件积分分值确定规则15图表17NMoG来数析时间推移不断降低，2010年后保持稳定15图表18枳分使用原则-通用规则16图表19枳分使用原则-最低限制原则和向下替代原则（以2012年为例）16201.Jto.-.I.-.-.17图表212008年至今加州大中梨车企梢倍量（辆）17图表222009年至今加州ZEV车辆推广家计情况（辆）_.17图表232009年至今ZEV积分获取量（单位：g/miNMOG）18图表24ZEVjTZEV车型积分获取量快速增长（单位：g,miNMOG）18图表25PZEWAT

11、-PZEV车型积分获取情况JS本保持稳定（单位：g11NMOG）19图去262010年至今ZEV枳分交易情况（单位：g/miNMOG）19图表27加州2014产品年ZEV积分交易报告（单位：g,miNMOG）20图表28车企类型划分简化,取消独立小型车企种类.20图表29ZEV积分获取规则简化，以纯电续航里程为唯一参考标准21图表302018年之前获得的PZEV/AT-PZEV积分在2018年之后使用时将折扣计!421图表31大蛰车企只能使用ZEV积分完成政府要求22图去32中型车企可以使用ZEV积分和TZEV积分完成政府要求_.22图表33GHGZEV积分计算新式22中国平安图表34GHGZ

12、EV枳分的ZEV枳分总额替代比例限制-.23图表35中国核配额政策与加州ZEV政策对比.-.23ff1.S1.缩写词汇翻译及举例说胴ZgV7*aEmh纯由动车.燃料由池车PZEVPart7eEmiEnnVghide三油$、S库、插ATPZEVAdvancedTechno1.ogyPZEV具备例部件（自动启停等）的PZEVTZEVTransitiona1.ZeroErniSS100Vehic1.eS专移零t微车如PHEV等BEVBattefyEIectricVehkIe或内动华,和增程式由动车PHEVP1.ug-inHybridE1.ectricVehic1.e插臼式混动车HEVHybridE1

13、.ectricVehic1.eNEVNeighborhoodE1.ectricVehic1.e三3S）SHICEHydrogenIntena1.CombustionEngjneVehic1.eS1.气内燃机车CARB.早安逅券硒究所一、补贴清查带来政策空档，加州ZEV有望成为参考1.1国内新能源汽车推广:断档，敢问路在何新？在国京新的汽车扑贴政策的推动下，我国2014年、2015年新能源汽车产业呈现井喷式HX展，2015年我国新能源汽车销售超33万辆,同比大增3.4倍,一跃超过美国成为新能源汽车产业第一大国.图表2我国纯由动、插内式混动新能源汽车呈现爆收式增长合计同比（右S）3S0.0300,

14、00025O.O2.0IsO,08i.050,002011201220132014201S2016Ju1.谖N来通:中困汽车工业阱会.军安逶等研究所但是部分车企远JS谋取国家补贴,造成了财政资金的严诙浪费.2016年1月2。日，财政部.科技部.工信部和亚改委四部委办公厅联合收布了关于开展新能源汽车推广应用核交工作的通知，表示将对新能源汽车推广应用实施情牙及财政资金使用管理情班速行专项修青.2016年上半年补贴政策的不确定性导致新能源汽车俏仅17万辆，距离全年70万辆目标相差较进.IHUQS无以为继我们根据所能源汽车给量和国家补贴政策通行试算,2014年中央财政支付的新旎源汽车行业补贴约77亿人

15、民币,2015年则高达360亿人民币.按黑当前地说陶政笫1:1或者1:0.6的比例注行配套.我国仅2015年为推广新能源汽车所付出的补贴已控达到6。0亿人民币水平.按照目前的补贴退坡Ia度,开中性估计2016年之后新能源汽车摘U保持年US速40%,则预计2020年我国中央财政将支付朴贴近千亿人民币.图表3中央财政补贴负担日益加IS,2020年补贴将达千亿元20102011?01?201320142015?016E2017E2018f2O19f20?Of资料来涿中运汽车工费心会.平安运券租交所-税们认为,持展通过高BS补贴来促迎新能遁汽车行业HS展的思路已经因为财政压力难以为姓；出台其他政策来（

16、部分）取代现行补贴政策已径迫在Ja睫.破发H炉接用N在国家推广新能源汽车这个大斯向不安的前提下，下一步国家政策的变化成为市场的5F要关注点.2016年7月河北省石家庄市率先IR消了除新能诩客车之外的其他地新朴姑，引起市场对地新补贴.家补贴政策持续性的担忧.与此同时,历授半年的G项核西，清宙骗补也即将速入尾声.当前新能源汽车推广改货因为补贴的实际苏结迎入了空窗期.2016年8月初，IIX改委4X布新能源汽车破配S1.fS理办法征求St见痛.该好定很有可倭成为政府询整现行补贴政策的杀手翎.该管理办法根据我国碳交易政策和匿则迎行制定，开参考了美国以州ZEV政策的制定思路.因此我们将从加州ZEV政策的

17、现行政策要求和IK展趋势的角度切入，为屋断我国新能源汽车政策的S,展用路提供参考.1.2路选加州,政府重拾监管者角色，电动是最终新向加州作为全球推1汽生减排的先行者,自i960年开始推15汽车减捧法案，前期石眼于提高燃油效率,降低氮氧化物、硫、铅等排放量，后期开始逐步着根于癖低温室气体排放量.Jff出零排放汽车法案.零排放汽车推广政策法JH历始2009,2016两个版本，加州ZEV政策的变化趋势将为我国新旎源汽主梢广政策的修订提供借鉴思路.我们认为IK改委IE布的新镯源汽车碳配Sitf理办法征求意见稿，在制定思路上与加州ZEV政策殊途同归.政府将说新扮演监转者的角色,不再通过补贴新式直接干预市

18、场选择，政府通过制定总体目标的新式，让车企内部消化推速新能源汽车的成本,只有真正的好技术、好产品才能在市场竞争中生存，开在该过程中扶得后速者的积分补贴,而不是用国家扑贴大水漫瀚.下面我们将通过加州新能源汽车推广成果和新能源汽车技术珞线的变化说明ZEV改策的指导作用.推广无需用!卜贴技术俏量齐IR国在加州，政府作为监转者仅给予购置税优惠.但是政府通过考核目标的所式，将新旎源车推广的成本转嫁给整车企业，由传统车企补贴新能源车企.在这个过程中，只有成功实现产品销售的新能源隼企业才能获得ZEV积分奖励,因此车企也会在成本控制、技术升皴等消英者关注新S5加大投入.促迎了新能源汽车行业的梦愫取展.图表42

19、010年至今加州纯由.插西车里获得快速推广（辆Mode1.Year）典电动车插电动车60.00050,8040.00030.8020,00020102011201220132014资料东浦CAn&平安运券蝌究所通过这种新式，加州孕育了世界领先的新能源车企业特斯拉.特斯拉Mode1.S在美单月殖量达2000织,Mode1.X单月销量约1800M.特厮拉已羟成为全美乃至全球最受欢迎的由动车企业.52016年7月特斯拉单月销接近4000辆普建颇FEI/8SeSSDa的淑为砺野2015年，加州销售纯由动汽车34444辆,插由式混动汽车27722辆,继续领跑全美；2016年6月，加州单月仅播由式混动汽车

20、销量达7161W,而新能谀汽车销量已径达到全美销量的52%.加州ZEV政策在推广新能源汽车斫面做出了卓越的贡巅.日式混动式备白动插出提起洲州ZEV政策设计思Ig初期以减琲为主要目的，最终目的为实现真正空气污染物“和温室气体的零排放.2009年ZEV一段政策唯行，该政策允许2009年-2015年期间以丰EB.本田为代表的日式混动技术汽车以PZEV和AT-PZEV的新式扶得ZEV积分.该技术的特点为燃效高,低排放，但是仍需燃油.该期间日系高划效混动汽车引柒风潮,混动版本告说斯一度成为美国市场畅销的低排放车型.随着ZEV积分转折点的临近，R加油价下跌因素,混动普锐斯销量骤降,2015年普猊厮在美销量

21、下滑到4169辆，造量接近屡斩.图表6ZEV政策料折点格近，日式混动代表车里普锐斯俏蜕减Phu、在典月理柄,R)费科亲演Hytr加ARS,平安透券用究所与此同时.特斯拉在美销量22100辎稳居榜首，日产聆风销15922辎排名第事，纯由驱动作为政府政策指导下新能源汽车和节能减排汽车的最终新向被再次确认.BB表7播由代表沃蓝达、纯白代表特斯拉销迎来快速增长MOdS在英月度ft(R)VOitIr英月度()4f1.政策渐迎式推速触目的由强动阅州推行新能源汽车法案开非一般而就，中间历经近20年，耳政策的变更路线也为我国政策制定提供前车之5S.加州在20世纪90年代初期制定了产指的汽车排放法好,为后续推注

22、ZEV法案提供了参考标准.0州政府还培合汽车企业、研究机构.咨询机掏的意见制定了ZEV政策?SiS时间表和ZEV积分要求.现行ZEV政策制定于2009年，政策20092018年期间以限高燃效、降低污染物琲放为主要诉求.美国市场前六大车企中丰田、本田、日产均为日本车企,政策初期兼容以日本混动为代表的高髓效混就少,降低政策推行压力，也切实达到了降低建放的目的.而2018年后ZEV获取难度增加.也提高新能源车企积极逆行技术研收的动力.2016年6月，加州空气资源署准出新一代政策.该政策取消了日式混动车型的积分，开提出了潟室气体畸排枳分奖励”，再次将纯由动车、插由混动车里推上收展快车道.ZEV政策事段

23、式的演曲,体现出加州政府治理空气污染渐速式的思路和赃则制定手段的日趋成熟.图表8ZEV政策前后差异对比NEV政策2009年版本NEV政策2016年版本CH分BD分窗科采源CARB.平安递券阴究所积分种类的统一和计算新式的简化,大大提高了ZEV积分制度的可执行性；清敞周期的增短明显提高了ZEV积分制度的监管强度；ZEV积分来源的缩窄跟定于纯白.插臼.修料由池等真正零排放的新能源汽车，再次明确了ZEV政策制定的初衷，H正做到ZeroEmission*.加州ZEV政策的演迎思路她面珍证了我国政府通过推广纯白.插由新镇源车实现传ifi超车”政策具有前瞻性，巡克了与具有混动技术优势的日本车企直接竞争.和

24、随之带来的至夏资金投入、技术研I1.X投入等.，从ZEV事段式演速来看,好则趋简、执行超产、要求明确是政策的变化断向.JO州ZEV政策在积分获取新式、消费窗式.定价新式等法面,为我国推速新能源汽车产业的新政提供了一个校始与教训开存的样本.下文中，我们将详如拆分ZEV政策的45展历程、积分制定好则.枳分使用贬则等信息，供大东学考.二、ZEV积分制的前身：从低排放到零排放90年代神以加州政府制定低楙放法规.将排放控制目标制定力过S低井放至(KEV),低持SI车(1.EV)、超低排放车(U1.EV)、极低择放车(SU1.EV)和等撑放车(ZEV)五个阶段。同期加州政府制定零排放车的销色比例目标.19

25、96年ZEV占比应达到2%.2003年应达到10%.1996年3月，加州空气资源局考虑到由池技术瓶颈暂时没有突破,所需充由桩、充由站等基觉设施建设不到位等因素,决定将从1998年实施学排放计划推迟到2003年实施.图表920世纪加州清洁播放政策推迎历程即微凝wo.CARB.平安运券研的1998年，CARB将零排放车法Sg从低排放法居中独立出来,开允许车企用部分零建放车（PZEV）添足零排放车的部分销售要求.2000年,由池技术咨询专哀组建议给予使用先i三技术的部分零排放车型特殊加分，导致了AT-PZEV车毋的出现.这一政策，直接导致了日系混动车型技术的快速IK展.图表1021世纪技术路线速步和

26、计分析式的变革侵终导致完整ZEV政策的出台21计分方式女单2000a*Mt三*诩没西CIW1.CARa平安透券极突用2001年低排放车法!K修订中提出，积分应按既零排放军单次充色的行坡里程适度增加.开要求将军企生产的运动型多功能车（SUV）、皮卡等包括在基数内计算其零排放车的错管要求.这次修订为后续ZEV枳分法案中认定计算基数提供了法律依据，也为ZEV积分姐化计算提供了卷考思路.2008年，CARBSS布加州零琲放车法赃，该法好由（2009.2017年柒用车.轻型卡车和中柴车辆的零排放车标准）.2018及后戏年款乘用车、轻型卡车和中型车用的零排放标准和由动车充由要求.这一事件标志茜加州ZEV积

27、分政策正式步入实施阶段.图表11ZEV政策推浊汽车减搀速步资料祢CARB.平安运券用究所三、ZEV积分制2009年版本：初现雏形,设计繁杂精细3.1 受政策监管车企的判定和积分计算基数的确认加州ZEV政策把大中型车企纳入ZEV积分监管痣围,小型主企和独立小型车企暂不纳入监管范围.车企的电模根据该车企前三产品年度（Ma划Year）在硒实现的束用车（PC）,轻型卡车（1.DT）、中型卡车（MDV）销售总量的平均值注行计口；销量超过6万辆则被认定为大型车企，销量在4500到6万辆之间被认定为中型车企.BB表12车企类型划分标准神缩写判定条件是附入ZeVKe4理车企SVM销售量（4500否独立理车企I

28、SVM销售量v1.O,O否中型车企IVM4501销售量60,000是大55车企蝌枭*CA瞰平安这券明究所1.VM销售量60,000是经过计算,加州的大5?车企包括允菜斯勒、珀特.通用.本田、日产、丰田共六家,中型车企包括宝马、现代.起亚、捷豹路虎、马自达、将赛德斯奔驰.Bfi巴管、大众共八家（其中三委.沃尔沃因销量下滑被用嫁）,合计14家车企迎入ZEV政策监管范困.ZEv车辆生产需求比例所依据的企业汽车生产Se摸基准与上文通行好模判定的计算所式不同.企业汽车生产电模基准包含乘用车（PC）和轻型卡车（1.DT）,不包含中型卡车（MDV）.轻型卡车中车猿较高的1.DT2车型在2012年之前部分计入

29、企业汽车生产好模基池,计入比例将在2012年达到100%.政府通过这种新式为汽车企业提供一个政策缓冲期，避克初期织分计算基数过大，导致车企雉以达成积分目标.图表131.DT2车型计JI比例逐年增加年度20092010201120121.DT2计入比例51%68%85%100%费:CAdS.平安证券格究所3.2 车型积分获取新式：倾向电动,包容混动,早期推广提供积分加成在2009年版本的ZEV积分政策中，可以获得ZEV枳分的车型包含：ZEVs（零排放车型）、PZEVs（部分零搀放车型）.AT-PZEV（具备先辿零部件的部分零排放车型）、EnhancedAT-PZEV（增强的具备先i三零部件的部分

30、零排放车型八NEV（低速由动车）等车里.评分指标纯白幡低分包容日式Sa）ZEV车型根据纯由续航里程和是否日密15分抻快充达到接近充液效果两个条件给予分值,最高分可以达到7分，Tesia的Mode1.S车璟就是典组可以发得7分的ZEV车型.ZEV车型在加利福尼亚州或者运输到加州时，即可获取1ZEV分值；剜余分伯将在完成销售开处于使用状态时计算.图表14ZEV车里的积分分值确定魅则分级判定条件神训(2009-2017)单车分值（2018*）Type011TypeI纯由绫航50-75mi1.e22Type1.S苑曲轴175-100mi1.e2.52.5TyPen纯由凌肮100*mi1.e33Type

31、d颊蜘100+mi1.etS200.mi1.e43TypeWSfi11200*miteIS分钟快充53TypeV纯由续航300+mi1.e15分铮快充73资料家源.CARB.平安造叁第交所其他车型枳分基础分值约0.2-0.3分，开根据是否具备先迎技术部件、是否使用低排放燃料、是否处于产品导入期等赋予不同的额外分值.如以日式混动为代表的PZEV车型基H分值仅0.2分，相比纯出动车2-7分差距明显.BB表15其他车型的枳分分值确定好则车型单车基础分值（2009-2017）可选0分PZEV0.2ATPZEV先建部件积分.0.2低AE期瞬斗枳分EnhancedATPZEV0.25ti5部件吟早期引入力

32、吩阳1曲燃料织分.密胸瞅积分.NEV0.3底N貂（CAR&平安证券研所先速技术部件是指索引力增益系统.再生制动系统、自动启停系统，具备以上三大先速系统的车型可以根据弊值功率、牵引由压等因素计I1.g1.外加分分值.图表16先速技术部件积分分IB确定魅则车型TypeCTypeDTypeETypeFTyPeG蜂伯功率10kw10kw2:5OhVIOmiIeAERUDDSIOmiIeAERUD06牵引内压60V60V60V60Voyn年0200.400.500.720.9512-14年0.150350.4S0.670.90资料家濠：CARB.平安谖腼的- 枳分乘数退坡体现早期导入优纷ZEV政策对纯臼

33、动主.燃料由池耳、插由混动车的H视不但表现在积分的JS础分值济面,还提供早期导入期产册积分加计政策，额外给予20092011年引入PHEV、ZEV车型1.25倍加分.除宜接给予导入期产品根分加分政策外，CARB还赃定给予早期获得的ZEV枳分更离的NMoG条数.NMoG（非甲烷有机气体）是加州低排放法案中B爱控制目标，S1.州空气资源局在公布的ZEV年报中没有直接采用ZEV积分，而是采用NMoG（非甲烷有机气体）乘数与ZEV积分束枳的新式表示.即：可用积分=原始ZEV积分NMOG柒数为鼓励军企尽快推广零排放/低污染排放汽车,版时间推移NMOG乘数不断降低，2010年后所有乘用车和1.DT1型车N

34、MOG乘数为0.035,1.0T2S?车NMOG获数为0043.BS表17NMOG乘数随时间推移不断降低,2010年后保持稳定乘用车，1.DT1.1.DT220010.070009820020.0680.09520030.0620.09320040.0530.08520050.0490.076260.0460.06220070.0430.055280.0400.05020090.0380.0472010+0.0350.043资再京球：CARB.平安证腼充所综上,我们可以IK现加州的积分荻得政策有以下特点：- 更点扶持触国.插由和燃料国池企业，同时包容高燃效、低排放汽车；A职分计为模式索余，不国

35、管通用性和维一性；- 给予三年政策过渡，初期计RSJ港要求低，但给予导入期奖励.故EI低排放汽车企业IB展3.3ZEV积分使用：可存储可交易，积分种类使用受限ZEV积分可以存铺至将来使用，也可以互相交易，购买的积分和自己生产相同类5?汽车铁得的积分在使用都面没有区别.ZEV积分交易价指由交易企业双新町定,政府不参与定价，给予相关企业较高的自主度.图表18积分使用原则通用好则积分可存储至未来使用积分均可以交易或出售政府不干涉积分的定价0州将枳分根蛔IK来源分为四类：ZEV（金，等级最高）.EnhancedATPZEV（银,等级次之）、ATPZEV（报,等级再次）和PZEV（的,登记最低）.在积分

36、使用时，遵循向下代替原则和最低限制原则.向下替代原则区搞高等级积分可以用于代替低等级枳分,反之不可行.0低限制原则国指高等级枳分使用比例必须达到最低ISgi,否则视为不满足要求.以2012年为例，企业需要实现的职分目标为12%,其中ZEV枳分不得低于0.79%,ZEV+EnhancedZTPZEV积分不得低于3%,ZEV+EnhancedATPZET*ATPZEV积分不得低于6%,PZEV积分不得超过6%.图表19积分使用原则低限制原则和向下替代原则（以2012年为例）一iJ11.-.-1一*-*雳采茶.CARB.平安运势俱究所3.4政策实施结果评价:尽管效果不达预期，但新能源汽车产业取得长足

37、发展加州空气资源局在制定ZEV政策时，不断根据行业协会、科研机构的咨询意见修订目标,开延后了ZEV政策的实施时间，例如将1998年的目标延后到2003年执行等，反映了学界和车企的沟通成果.但是由于制定的目标过高,最终结果证明政策开没有得到预期目标.图表20积分实现目标时间2009-20112012-20142015-20172018+要求11%12%14%16%於N&fCARB.平安运芬鬲交所以2014年为例，即使计入C1.eanhytd车型，符合ZEV加分政策的清洁排放汽车年第售仅10.2万辆，仅占当年加州汽车消费量的5.74%,不及目标值12%的一半.BS表212008年至今加州大中叟车企

38、倩仔（辆）1,90O(O1,78Ooo1,500(OOO1.,3,O1,1XB大中暨车企螭量PJ比增长（右岫，资料采瀛CARB.隼安逸券装究所9f1.政策推注效果显著截止2015年，加州实现新能源汽主税售62.166辆,其中炖白动汽车34.444辆,插由式混动汽车27722辆，约占当年加州汽车匿管总J1.的3.5%,但是已经达到关西全国新能源汽车俏量的一半.显示ZEV政策在加州的推行明显加速了新能源汽车产业在加弗地区的IS屉.加州空气更耐公布的ZEV年报显示，大中型车企的ZEV积分存量在妊过初期的短暂下降后，在2012年迎来回升.图表232009年至今ZEV枳分获取（单位：gmiNMOG）资料

39、家*CAB.平安道叁用究所在2009年到2014产品年的六年时间中,通过ZEV/TZEV车型获取的枳分保持较高增速,2012年至今年均增速盛过50%;通过PZEV/ATPZEV车型获取的积分保持相对榜定.图表24ZEV.TZEV车型枳分获取快速增长（单位：gmiNMOG）资科京藻CARB.平安透券Si突用图表25PZEV.AT-PZEV车型枳分获取慵选基本保持稳定（单位：g,ENMOG）ATPZfVsPZEV14,00012.00010,08r06r04,02,000I_200920102011201220132014资料芯CARB、平安运券蝴究所枳分交易纯白受益加州空气资源目SS定的ZEV不

40、达标惩罚为5000美元每分,为ZEV交另市场的定价提供一个参照标准.ZEV职分实际交易价棺波动较大，历史展高价达9000美元每分，最低价仅2000美元每分2010年开始.ZEV年报公布ZEV积分交易量数据.近四年ZEV积分交易量呈现并唉式IR展.在历史交易中，以特斯拉为代表的纯内动汽车生产商成为最大的受益新：枳分交易量较少的2013年，特斯拉仅ZEV积分交易获得超过2.5亿美元收益.今年上半年枳分交易收度仍接近5700万美元.图表262010年至今ZEV枳分交易情遇（单位：g,miNMOG）ZfV其他3.5003tO25007Q0015001.tOSOO费料融TCARa平安证券研究所通过已经完

41、成的ZEV积分交易我们可以现，来自ZEV车瑁的积分进迸高于其它类型，一断面是由于ZEV枳分享受向下替代的通用性另一新面传统车企需要收的ZEV积分存储备用因此，传统车企一济面出售低等级汽车积分涣取姓济收会.一新面也是ZEV积分的附买者.以丰田为例，2014产品年丰田同时是ZEV积分交易中的第事大出售者和第一大啦买者.图表27加州2014产品年ZEV积分交易报告(单位：g/miNMOG)出修新积分类型交易购买新积分类型交易CODAZEV1.400克柒斯EATPZEV851.434克蒙斯勒ZEV370.335福特ZEV665.000克获斯勒NEV49.665斯巴,ZEV746305福气PZEV143

42、5通用ZEV3745三菱ZEV3.735谿尻捷豹PZEV1435日产ZEV381.500本田ZEV895.335特斯拉ZEV1554.805丰田NEV49.665丰田ATPZEV851434大众ZEV14Qo合计3214.319合计3214.319我料采源：CARB、平安述管册究所，ZEV政策结果不达预期除因为客观i度较离之外，枳分朴缴闾期过长也是影响因素之一.该版本政策中要求无法达标的车企可以在后续三个产品年内补教ZEV积分.2009年至今六年时间，2010年首次公布ZEV积分交易量，即1止2016年加州空气资源尽最多完成三次积分清缴,执行力度低将明显影响企业对政府政策的响应速度.四、ZEV

43、积分制2016年版本：化繁为简，强调电动汽车4.1 车企规模判定仅分三类,判定简化车企的电模仍然根据前三产品年度(Mode1.Year)的乘用车.轻型卡车、中空卡车喈售总量的平均值计比，但是划分类型从四类减少为三类,不再提及独立小型车企.妫入ZEV监首体系的仍将是大型车企和中型车企.图表28车企类型划分简化，取消独立小型车企种类缩写判定条件SSW入ZeVffie，j理车企SVM销售量4,SOOS中型车企IVM4,501tft1.20,000是大生车企1.VM雌厦20.0是费科家源.CARB.平安透券确究所4.2 新版ZEV计分公式：纯电续航里程成为唯一指标在ZEV新政中，ZEV积分不再区分来源东里，统一为一种积分.这将大大筒化之前积分分类交易、分类使用、向下兼容、最低限额等R杂的积分使用要求.在2018年以后执行的ZEV新政下，能够获得ZEV积分的车型仅限纯白动车