20170721-财富证券-电气设-新能源汽车产业链之电机电控篇：新能源汽车引领电驱动长期发展.docx

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1、FOtTWt1.StcvwniS证券研究报告行业深度报告电气设备电气设备新能源汽车引领电驱动长期发展新能源汽车产业畦之电机电控Ii报告日期，2017-07-21评级：推荐上次评级：谨慎推荐点股票2016A2017E2018E评税EPSPEEPSPEEPSPE大洋电机0.2130.60.2624.90.3120.9推卷汇川技术0.5644.20.7035.30.8529.1痛慎推存宏发股份1.0938.61.3929.71.6824.6推行资Z欢洪:助京迹等一年期收益率比较投资要点UMRtM*-HMtMVMMAMMF表现%Im3m12n电气设缶-2.68-8.7!-13.94上证纸指2.592.

2、046.55财立证券研究发展中C何晨0731-84779574hechenS05305I308000I杨甫0731-84403345yangfu-19-(3)宏发股份(600885-20-用金江冬FOJrTUMeSICUWTUM图表目录图衣1：电驱动在交运设备上的应用（高铁、矿用车辆、军用车辆）图表2：内燃机车辆与电动车输出功率及扭矩（保时捷911,特斯拉moddC图表3：内燃机车辆与电动车输出功率及扭矩（丰田普俄斯，一般性比较）图表4：汽油内燃机能成转换示意图图衣5：电机能城转换示意图-6-图表6;汽油机与电机部件结构示意图-6-图表7：混合动力车型与燃料电池车型示意图-7-图表8：新能源汽

3、车液透率提升-8-图表9:新能源车型结构变化-9-图表10：新能源车型产J及剂速变化-9-图表11：新能源汽车各车里电飘动需求规模测算-10-图表12：电机及电机控制系统示意图-I1.-图表13：不同电机技术分类示意图-12-图表14：2016年我国新能源汽车驱动电机种类分布-12-图表15：几类电机特点比较-13-图表16：新能源汽车与传统燃油乘用车成本构成-13-图表17：电控与电机构造-14-图表18：电控与电机成本构成-14-图表1%电控与电机成本构成-15-图表20：2014-2016年电机装机量-15-图表21：2016年电机与电控装机Ift及市场份额（前十位）-16-图表22：上

4、海电驱动部分电机电控产品-18-图表23：2016年新能源客车产量前IO-19-图表24：公司轨道牵引产品-19-用金江冬FOJrTUMeSICUWTUM1、电驱动将成为未来车辆的主要驱动形式两百年的发展，请多技术优野，从IS(K)年首台电机弊动的汽车诞生，到今天的用过200万的电动车保有1.200年以来，电疆动在汽车的发展和演化中扮演着充要角色。电阴动以更高的效率、更简洁的结构、更好的功率特性等优势，在高铁、重型装毂年辆等交运奘备上取代内燃机成为主流驱动形式.目前受制于电池等能就供应方式的局限，电驱动尚未大规模抄代内燃机成为车辆的主流驱动形式，但电驱动的趋势已明.BXiigME2S*备上的J

5、fi用Mt.F用车，军用车)费料来源：UMnfMM.财忘谖券更好的功率特性内燃机动力来源于油气混合物燃烧推动活塞做在传速趋零时猿出扭矩为零,需要经过怠速启动后变速箱放入扪矩方可业动车辆，输出最大功率的区间狭窄.在怠速启动时扭第输出不好.在高转速区间存在抖动、噪音及经济性不佳等情况，而电机在零转连时即可输出最大扭矩，可以通过调节电压控制转速，在不需要较大网速比变速箱的情况下,更灵活地输出功率。以保时捷和特斯拉的功率、扭矩曲线为例.汽油车保时推的输出功率和扭矩分别在55(X)转、7(X)0转达到，电动车特斯拉可以在初始阶段输出Ai大扭矩，*2.内Mm车Ig电动车出动率&K(保也”IM油，血卜)资料

6、来戏:01.00.infb.PiSgnheudS.com,财寤证羿用宝江界FOJ11UMscw11sMh内电功率出动劝晚本田,TMUU100O003M000SMO00rm：wgI资H源(EfficiencyMapofheTmm硒SwemfanEVfnfntatO/i-RoactTesiDnVei,(C1.M11UrisksofIraniniissionforetecfrkww更充的IM使用效率.与电机90%左右的效率相比,内燃机的效率低.汽油内燃机热效率股不超过35%,增压柴油机热效率不超过45%,且在启动、怠速等工况条件下效率更低，经济运行区间狭小,在时比WTWwe1.1.(owhee1.)

7、效率时，内燃机依旧不及电业动形式的资源使用效率。综合全过程效率.从资源开采、运粉、转换等环书计算,汽油等内燃机驱动形式的资源综合利用效率为15%,电羯动形式的资源综合利用效率为28%,两者和整近一倍,差距主要在电机与内燃机的效率差别，以汽油内数见为例，从石油到汽油的住址转换效率非常离，但在机器运行中产生了太多的损耗,4.穴内MHH麒示M资料洛拓华速出城.财京诲势用宝江界POTTUNSSSCr11ES5iMUttmUcSB费料来稷:清镣华西数就.财况薄并更简洁的构造电机结构筒的,以永磁同步电机为例,构件主要由永磁体、转子帙芯、转轴、机座和端盅以及控制器等组成,运动部件较少.内燃机结构复杂.以汽油

8、发动机为例，构件包含了机体、曲柄连接机构、充气机构以及燃料供给、配气、点火、启动、冷却等多个子系统，运动部件繁多，Me,汽MkM用电机MM示心!费料来源:Mimierfu1.enginceringx-Oni.9fX1.fr结构差异导致两者功率密度差别极大，以特斯拉和保时捷为例：mode1.s使用的三相交流电机最大功率310kw重量68kg；CayenneS使用的V8发动机最大功率294kw.IfiM210.6kg；相近输出功率水平卜，考虑电机逆变器、减速机以及发动机变速箱等其他设饴影响，电期动形式与内燃机飘动形式的功率密度比依IHI分显著，用金江冬kmtunsscc*11s此外，结构的差异同时

9、导致了两者的维护成本基别，相对而言，电驱动系统的核心部件保养刑期长、维护项目少、耗材更换极少,普通家用款汽油车年均保养费用约合千元级别，而同类型电动车在几百元欲别，新能事汽车技术路线多样，电见动不可晚筑新能源汽乍的技术谿线发展多样.从最为普遍的纯电动汽车、插电式混合动力汽车、氢燃料电池汽车以及混合动力汽车等。其中，汽油、锂电池、履气等作为能源软体各有优势，最终的能源供应形式尚恃观察脸证，但.在各类新能源汽车发展路战中，以电机、电控等系统为核心的电驶动形式都有不可或缺的地位，同时，在自动驾驶等技术的引入下，电驱动珞以具迅速的响应速度、精确的可控性和可塑性成为车辆的主流驱动形式。K*-力和MBM资

10、料东源:Toyota.W京迷委2、新能源汽车带动百亿级电驱市场需求2.1新能源汽车浜透率提升国内市场，2025年新版汽车泊就率提升至21%,产量地长126倍，拉动电机用金江冬kmtunsscc*11s电控甯求，根据2017年5月由工信部、发改委和科技部联合印发的胃汽车产业中长期发展规划，2025年我国汽车产量达到3500万台，新能源汽车占总收20%以上，预计2O2S年新能源汽车产量达到700万台,较2016年产量熠长12,倍,按平均每价车用一套电驱系统计算,极大提升对电机电捽系统产品的需求.Ms*ttWWMWF一族3&后车产量（万辆）汽车产量（万辆）-哥费理汽车产量相通（%）一新觉烂汽车渗透率

11、（）资料源:工柒部.财亩试养国际市场，至204（1年湎8率提升至35%根据彭博社强测，受电池等成本下降的影峭,2020年新能源汽车经济性凸显，包括混动等年型在内，2040年新能源汽车销量达到4100万辆，渗透率提升至35%,2.2乘用车及专用车是增长动力客车漆透率较高,乘用车及专用车担任新能M汽车主要增长动力,新能源客年已实现较高沐透水平,2016年新能源客车产房13.5万辆，同比增长20%,港透率约为45%,己实现较离水平。新能源专用车与新能源乘用车尚处于较低涛透率，其中新能源专用车主要车里电动物流车估算滑透低于5%.新能源乘用车海透率约合1.3%.具备较大提升空间.新能源专用车以及乘用车将

12、构成新能源电建动系统的主要需求增长点.用金江冬kmtunsscc*11s新能舞客东占比（）,强觉狎乘用率占比（%）新熊毒专用车占比（%）资料来源:*nd富证券10,KMU4UbUMOEft新能带客车（万辆）新能源乘用车（万精）一新能藻专用车（万辆）一新能源客车淄速（）一新能存乘用车增速（%）新能赛专用车增速（K）用金江冬FOJrTUMeSICUWTUM23市场空间测算，电驱动需求规模稽定增长市场空间看算，至2020年我国电驱动系统310亿元需求规模,根据大洋电机、正海酸材、汇川技术及蓝海华脏2016年年报数据测亢新能源汽车电机及电控均价.旗估新能源乘用车及专用车电驱动系统为2.09万元/台、新

13、能源客乍电胭动系统为4.4万危台。预计2020年新能源汽车产量达到200万辆水平，其中新能源乘用车占比达到73%、新能源专用车占比14%、新能源客车占比12%,各类车型电期动产品需求合计达到310亿元.资料来海:公司公去.WM.财遂养粤体福求在2025年鲂雉持25%定增长水平.预H2020年前，受补贴退坡彬响，新能源乘用车、新能源专用车、新能源客车等电驱动难持年均10%的价格下降用度.预计2020年后，在电池成本下降、更为成熟的储能跖戏以及材料技术进步等因素膨响卜，电骁动单价维持稳定水平，产值与行业需求同步成长。3、电驱动系统技术路线及成本构成3.1以永磁同步电机为主流的电驱动系统技术路线电机

14、、电控是电胆动核心，电机与电控是电驱动系统的核心，与电池起，并称新能源汽车三大件。电机依据电假感应定律实现电能与机械能的转换.胆动车辆。电拄,电机控制系统,通过集成电路的控制电流及电压使得电机按照需要的方向、转速、响应时间等条件工作.用宝江界Pottunsssc11Es直海电机（电刷.整it子）（电f电路切换）*.蜕皎励磁式一-电机-异步电机三箱蹙应电机单相再应电机BR3不P1.电机技术分林”I永碳式省IH电机*baI.无帙芯电机并励磁式电机复励磁式电机小岫磁式电机无刷式电机步进式电机由线式电机永碳FJ步电机交海电机同步电机，磁网同步电机破滞网步电机开关IB网电机贵料来源:财富运券或水冏步电机

15、为主II1.永磁同步电机因其功率密度高、调速拉困工等特性，在我国及日本、轴国等新能源乘用车上广泛应用，异步电机在新能源专用车上使用较多，部分新能源客车装；了直流电机，2016年我国新能源汽车胭动电机装机收56.2万台，部分新能源客车我用双舞动电机配置,电机装机量量略大于车辆产量，其中永破同步电机占比达76%,出货量超过42万台，是驱动电机主流.交流弁步电机占比23%,其他各类励磴同捧H1.机、直流电机占比约1%,Un.26永避网步电机交流异步电机物诳同步、来遂直播等电机资料来源:弟电动河.密谈分用金江冬kmtunsscc*11sM5tU31A点比收类型优点缺点主要应用较域水破同步部动电机系统转

16、珈密徵高、效率高、功率密吱高、调速范用宽制造I艺依为且杂适用对调速慈阳骏宽、空向布置要求严格的领域无刷门流水碾*动电机系统效率高、功率密度高、控制方便调速池用冬适用于对调速他留要求较窄的领域交流斤步欠引电机系统结构简单、坚固耐用、成本能、转矩脉动低、咪用低、HiRI转速舟、运行可靠发热量大、体枳大、质量大、功率密度低、效率低适用于对蓼动电机系院体枳和质最上求收低的领域,如断能源客乍开关磁阻爱动电机系统电机结构紧凑牢固,适合（速运行、结构简通、成本低、调速施困宽、运行可整转矩脓动大、噪声大、功率密度低、效率低适用于对乍辆舒适性要求较低的诙域,如专用车资Z来源:大洋电机公告.财京遂舜3.2整车成本

17、占比适中，上游原材料成本影响大电奥动系统占到粤车成本的20%,受电池容信及车身结肉的不同，新能源客乍、新能源乘用车及新能源专用车,成本构造有差别，估算电池、电机及电控等三电部件占到新能源汽车总成本约60%,对比传统燃油乘用车,发动机及传动系统成本占比约为25%,与电驱动系统在新能源汽车成木占比相当.电机、电控系统在未来新能源汽车成本压缩空间有限。Mu.tfM3*MMM率ItMJ*资E来源:Uw*藁锻汽车.财富祗券电机、电拄坦件构成包机是电贝动系统的动力源，电机由定子、转子、机壳、连接涔、旋转变压器等部件祖成，电控为集成电路电子元:S件，由果料组件、控制板、阳容板、功率板、散热俎件以及外部传那器

18、、接插件等部件殂成。用金江冬kmtunsscc*11s资料来糠t珠海英博尔招般谩明书.即演注分磁材价格影响电机成本空间以生流使用机型永世电机为例，硬钢、水破体等原材料成木占比约50%,受审材及钦铁硼等资源品价格影响，成本变化大。加工制造环节构成重要成本纲成部分，车用靠动电机处于高振动、高温、多灰尘的工作环境，对产品耐久性、一致性等要求高，这一环节的成本压缩空间有限。Hix，g与MWUt永磁电机价值构成腔的片桐材做性料料赵遣及其他资Z来标,我IS线健添汽车发装与产亚链分析-用家伍愿中.财求诬养电子元1件Bi产化率决定电拄成本下降趋势.电控部件中，IGBT等器件成本居高,核心电子元器件国产化率低是

19、主要原因.目前大功率IGBT供应主要以英飞凌、ABB、三婪、居士等少数国外公司为主，我国IGBT市场90%需求依赖进I1.国产化率提升决定电控成本的下降空间.用金江冬FOJrTUMeSICUWTUM电机控制器价值构成开关管电容器件修庄器母线其他资料来源:我国新能源汽车发屣与产政隧分析-国家新驶中心,电富证券4、电驱动市场格局4.1现状，叁与者数盆翻番，整车厂与三方供应商共存布场痕模迅速增长，参与者众多.2014至2016年间新能源汽车电机装机数他从72万台增长至56.2万台，三年期间增长8倍,同时，电机供应商数量翻番.据商工产研数据，祓止至2016年末，新能源轿车驱动电机供应商198家，较20

20、15年增长S2家，2014年这一数字为93家,受益于市场规模的扩大,单个企业平均装机量上升,但大部分市场参与者规模偏小.2M14M6年电机，歌装机数集（台）r-企业的童（家）TI平均爰机量（台）焚科出海:GG1.1.期密试券用宝江界Pottunsssc11Es集中度较高，车厂与第三方供应商合作共存我国电莪动市场中主要有；.类参与者：整车厂（比亚迪、北汽新能源、宇通客车）、新能源电机专业制造商（上海电驱动、制进电机等、相关电机电控轴域制造商（安徵巨一、顺合汽车电子等）。BR2i.2i6*t1.4N1.*Xifr*MI(+tt)比7*140197-*ft5183X宇通客车26851上毒电生动227

21、05V,.7.V20189安敢门一18371,江性新能源汽车17M2山东扇洋电子17203U精进电机17072,长沙众泰汽车153X4电机装机S1.（台）比亚就140197北汽新族及51831联合汽事39144上狗电胆动19603安敏巨一18371山东建洋电子17610江忡折建源汽车17362长沙众泰汽奉15314，永康市斯科若10883杭州杰随引力10839电拄装机（台）资甘米海:GG1.1.“富试券2016年56.2万台电蒙动装机仪中，电机装机量排名前IO位的厂商占市场份额61.8%,奘机量超过2万台的企业有比花迪、北汽新能源、卡通客车、上海电驱动、联合汽车电子，电控装机H排名前10位的厂

22、商占市场份ft6（）7%,超过2万台的育比亚迪、北汽新能源、联合汽车。比亚迪等整车厂装机收占比较大，第三方厂商中，以安徽巨一、联合汽车电子、上海电舞动等占比较为突出。从今年前5枇目录车里看约59.4%车型使用第三方厂商供应的电机.255%车型使用整车厂配套生产电机,分类看，专用车和客车使用第三方电机的占比较大，分别达到60%、70%,乘用车车型使用第三方电机的彳j48%。值得注意的是，伴随用金江冬kmtunsscc*11s着新能源汽车市场的发展，整车厂商与第三方供应商正开展全面的合作，如北汽新能源与大洋电机合资设立北汽大洋电机供应电驱动总成，在标称上，部分合作厂商的产品出货量纳入整车厂范围。4

23、.2趋势：集中度提升，外资入场竞争产品力要求越产，集中度再提升电朋动系统是新能源汽车的核心部件，对车辆的行胶性能起决定作用，是产品力的重要体现。整里厂商对电机、电控等电脉动产品有严格的认证和质量监督体系.一线车厂对电驱动供应商的研发能力、产品口碑皆有硬性要求，新能源汽车的高速增长期过后,市场对供应链顺员的检验趋严.侔随着优胜劣汰和强强联合，集中度有臬iS一步提升。积分制费加补贴退坡，海外巨头虎视Ittt2016年新能源枳分制征求意见稿推山，在内地较少生产和销伸新能源汽车的外资厂商承压，国际大厂引入新能源汽车的潮流临近,2016年四部委联合发布的“关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，下

24、网新能源汽车补贴额度20%,地方财政补贴不得超过中央堆车补贴的50%,至2020年完全取消补贴，补贴退坡之后，市场消由者决定企业生存选择，本土厂商拘直面外资厂商在用户体验、品牌形思等方面的挑战.届时，下游衢求市场的洗牌将Hi阳电机电控制造商的竞争格局。比拼成本拄制能力电呕动系统占总率成本约25%,成本下降途径主要分个方向：IGBT等部件国产化率提升导致原材料价格卜降：系统集成化程度提升战少制造成本：巾场集中度提高凸显主流厂商规模化效应.从电机、电捽制造商的角度.优化系统集成是目前最直接的方式，优化方向彳j：电机马变速箱埃成，减少电机质M：和体枳，降低生产成本：功率器件、传感器及无源器件集成至标

25、准化模块，减少电控体枳和质ht解决不同制作工艺下电路组合及岛电压隔离问咫.成本控制御要持续的技术投入和生产优化，对生产管埋过程具的深刻理解的企业有望脱颖而出,5、投资建议（1）大洋电机（002249）携供卷来与上海电耍动，打造新能源汽车电驱动领军企业.公F以风机负载类电机起家,从家电家居电机的红海市场中成长为业内知名品牌,并在国际市场竟争磨煤，出口产品占据北美市场60%份额，公司于2014年收购车.用电机制造械特来，产品线延伸至车用电动机、发电机、起动机、混动系统及BSG等，新增福特、大众及沃尔沃等知名车厂客户.2016年公司收购上海电飘动,实现强强联合，成为我国新能源汽车电机电控龙头企业之一

26、.目前.公司新能源汽车动力总成系统领域有大洋电机（北汽大洋电机）、上海电驱动、北京佩特来、先湖杰诺埔，产品加木覆族国内上要新能源汽4整车制造商.据公M年报数据.2016年公司新能源电驱动产品销玳98309台，为国内新能源汽车动力总成系统规帙最大的独立供应商。用金江冬kmtunsscc*11s入股巴拉，引入氢燃料电池技术开拓国内市场.2016年7月，公司参股燃料电池电堆龙头企业巴拉他（B1.DP）,持股比例9.9%,为最大单一股东，进军氢燃料电池领域2017年4月，亚马逊也展开对氢燃料电池领域的布局,收购用料电池制造商普拉格（P1.UG）,并计划在全球11个运营中心部*燃料电池叉车，而巴拉第正是

27、普拉格的主要电堆供应商。2017年2月，公司与巴拉麴签署燃料电池模块纲装框架协议？.计划在中山及授权区域建设实验线和袋足线，开展技术合作.2017年6月,公司宣布将在湖北孝吕投建车用氢燃料电池系统建设项目，年产能1.7万套，进一步深化燃料电池技术在国内市场的引诳.目前,在佛山、武汉等地已有氯燃料电池客车运营。两大联发，沟通产学研，联合产业能.公司作为国家也动汽车电驱动系统全产业链技术创新战略联盅理事长单位，与裔校、电胭动系统等部件企业、检冽中心等单位合作开展产学研孙同发展.2017年5月,公司公告与泓谟资本签署关于投资设立新能源汽车创新联S1.产业基金的合作协议3.参与方包含颦瑞沃佬、海海华膜

28、、华友牯业、英威弹、深圳斯诺等企业，凝盖电机、电控、电池、材料等产业链各环节.盈利MiIh预估2017年新能源汽车岛增长，公司供货的主要整车厂商产辰上升，公司2017-2018年EPS为0.26元/股、031元/股，对应PE分别为24.9倍、20.9.风险提示：新能源汽车产盘不及预期,原材料价格大幅卜涨用金江冬kmtunsscc*11s(2)汇川期(300124)斫IB客车电控龙头.公司自2009年起研发新旎源汽车产品2012年重点开发新能源客车飙域，成为宇通客车独家电控配套企业，并与东风汽车、陕汽通.家等物流车制造商合作，发力新能源专用车市场。目徜公司为国内新能源客车电控产品的最大供应商.2

29、312Mm企业名称电控装机员比亚迪28598比亚迪28598宇通客车26851宇通客车26581中通客车10571中通客车10571北汽福田6194北汽福田6194湖南南车时代5790湖南南车时代5794珠海银窿5778珠海银座5778厦门金龙5225厦门金龙5225大地和电气3894上海大都4190南京金龙3867大地和电气3899上海大郡3845南京金龙3867资N添GGI1.财忘证券，虹波H引产品1求公司为地铁、城轨、动车组供应牵引变流器、就助变流潺、牵引电机等轨道交通牵引与控制系统,已中标苏州地铁2、3、4号线等1.,是国内极少数掌握牵引系统核心技术且具密运营业绩的牵引系统供应商，按全

30、国各城市轻轨、地铁发展规划，2020年我国地铁、城轨建成里程6200公里，2050年达到11700公里，占世界总里程一半，预计2020年前全国轨道交通牵引与控制系统产品年均御求年约100亿元。Mt24公引产A资料来添，a:用技术年报.财商证券工拄自动化潮流支撑长远发展.公司以工控自动化产品起家,多Z创始团队成员米自艾尊生和华为等业内知名企业.先已发展成工控行业领军企业.公司向服系统、变炖器、控制器、传盛器等产品广泛应用于锂电生产设备、3C生产设备、1.ED时装设备等新兴领域，受益于SM造业自动化水平提升和产业结构转型升级，在我国人口老龄化以及用工成本迅速上升的背景下，工援自动化将成为制造业发展

31、的长期用金江冬kmtunsscc*11s需求。盈利公司立足新能源客车电控领域，开拓新能源专用车市场,产M线布职延伸至电机以及电驱动总成系统，预期工控及轨交产品需求景气度维持，预计2017-2018年EpS分别为0.70元/股、0.85元/股,对应PE分别为35.3倍、29.1倍。风险提示t新能源客车产收大幅下降，工控市场竞争加剧（3）宏发股份（600X85）起的建电寻龙头企业.公F是我国继电零龙头企业.继电器产品广泛用于智能电网、光伏发电、工控用电、车或电器用电等领域，近年来公司继电器产品持续发力,市占率和行业排名不断提升，3年内全球市场市占率从8.9%提升至125%,目前继电器产品全球排名第

32、二,经次于国际巨头欧姆龙.其中公F智能电表维电器、冢电维电器全球市占率第一.车用罐电I1.深厚积累，3款能海汽车产品需求.公司供应传统燃油车辆的继电器主要为低压维电器产品,产品覆盅长城、吉利、奇瑞、长安等国内厂商以及大众、通用、宝马等国际整车厂商，积累了良好的业内口碑,因电流强度及电路复杂程度提升.新能源汽车所使用继电潺产品数量及质盘要求高于传统燃油车用维电器目前传统热油车用继电涔单车用跋约30只，价值收:在100200元左右，新能源汽车新增使用高压出流维电器，单车新增用量约S6只，新增价值量在100o-2000左右。公司高压继电器产品供货北汽新能源、中通客车、比亚迪、众泰等国内新能源汽车大厂

33、，未来新能源汽车放里将极大提升公司车用福压H流维电器产品需求。全球电力基设建设添海外需求公司是全球M大的电力继电器制造商，电机继电曙产品多用于智能电表、继电保护设备等二次设备中,目前巾占率在50%以上.电力继电器需求与电网建i殳相关，国内市场方面.般过5年时间的高速增反，我国电网建设取得长足发展，智能电表范本实现普及，2016年智能电表需求址同比下降26%.国外市场方面,欧洲智能电网建设正处大发展时期,中东及南美地区智能电网设施需求潜力巨大，海外市场正接力国内市场成为公司电力继电器新增长点.盈利SWT家电产品持续墙长豉加新能源汽下放砧，提振维电器产品需求，侦计公司2017-2018年EpS分别

34、为1.39元/股、1.68元版,时内PE分别为29.7倍、24.6（ft.风般提示：海外市场需求不振，新能源汽乍产M不及预期用金江冬FOJrTUMeSICUWTUM投资评级系统说明评级说明以报告发布11后的612个月内，所评股票涨跌幅相时于同期市场指数的涨跌幅度为基准,投费“级推荐慎推荐中性9股累价格超越大盘10%以上股票价格超越大盘幅度为5%10%股票价格相对大盘变动IW也上?股财格相对。下跌s%以上】免费声明本公司具行中国证监会核准的证券投资咨询业务资格.作者具有中国证券业协会注册分析仲执业资格或相当的专业胜任能力.本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用，本公司不会因接收人收到本报告

35、而视其为本公司当然客户.本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供伯息而发送，做不构成任何广告.本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可拈性不作仔何保证。本公司对己发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形卜做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改.本报告中所指投资及服务可能不道合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况3本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议.在任何情况下.本公M及本公HJ员工或者关联机构不承诺投资者一定坎利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何立任.投资拧芬必注意，其据此作出的任何

36、投资袂策与本公司及木公司员工或者关联机构无美。市场有风险，投资Si谨慎.投资者不应将本报告作为投费决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代臼己的判断.在决定投资前如有需要,投资者务必向专业人士咨询并遂慎决策.本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不如以任何形式复制、发表、引用或传播.本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送,任何人不得在公众媒体或其它条道对外公开发布.任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的,则该机构和个人独自为此发送行为负况,本公司保序对该机构和个人追究相应法律贲任的权利.财*证券研究发展中心网址：www.cfzq.coni地址：湖由省长沙市美馨中路二段80号帆1天国际财宓中心28层呢编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438