2024年三季度《中国经济观察》-毕马威-2024-67正式版.docx

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1、毕马威中国济观察*591823稳健的货币政策精303436384344475155586064目录a二季度经济增速放爆，供需分化格局延续制造业继续支撵电资产提表现消费将足内需的发力歪点通胀有望温和回升外需改善动出口稳健前行人民币汇率整体表现平稳中国香港经济温和增长全球经济修复保持稳定政策分析二十届三中全会妻速读国务院发布节能降碳十大行动国办出台支持创投七条“膏部支持境外机构拨境内科技型企业多部门港拓展跨境电窗口推进海外仓建设文旅部加速智悬旅游创新附表：主要济指标货币政策方面上半年我国精准有效实施筠做的货币政策C二季度货币政策您体制信中性，点在视黄市场行为，包括加大力度整治和隋费金空转.整顿手工

2、补息、盘活低效存金整资期,推动金融数患更稳更实,提高货币政策传导效率。下一阶段，货币政黎预计延续稳健18松息,坚持以我为主”.权衡经济密长、价格稳定等多个目标,以及海外政策环境。未来可能维续降准降息。考虑到当前经济动能边际放线、物价高水平，导致诩胀下行放鳗，IMF上调2024年发达经济体通胀水平至27%.较4月的预期提升0.1个百分点，或将对其货币政策正常化步伐造成一定影晌。与此同,尽管IMF进一步下调了新兴市场经济体的通欣预期，但经济体对降息同保持谨慎，防货币贬利资本流失。随国、印度等亚洲新兴市场经济活动的恢复,IMF预计今年新兴市场和发展中经济体将增长4.3%,较4月市场报价利率（1.PR

3、）10个慈.除了降低市场主体成本，更重88星市场传递货币政策目标籽切换至.稔增长.稳物价的枳圾信号,稳定信心和预期。美联储或在三季度末或四季度启动降息.汇率因素对货市政策的本制也有望减轻，有利于我国货币政策空的进一步打开.此外，三季度薮府债供给高峰.为配合枳的Ri利提升0.1个百分点。离要意的是当前发达经济体的通胀回落依然翰一定挑故,地缘政治冲突、贸易保护主义的抬头或将为脆弱的通胀修复带来一定上行风险。与此同，世界经济增速依然低于历史平均水平，大选年经济政策不鹤定性的增强或将对全球经济增长造成一定影响。极财政发力,存在降准释放中长期流动性的需要结构C3U4学马6络务金Itk爵g17/合川一中3

4、台秋会才传务K军32也皆RW，R1m公*TBW覆&任公司s三fA*BHiaE仓坎”用*JM*11*HHtJEitM*avF*9UKHB(Utfau1.I|IIB关&e5HH*4tmiH中KBta.*.不0Rt1.QMU事分Kt8MiM-中哂k*Hi用分K亚B先Q1.中Bh*公M-EA妾贵U公R.*tM0UW*ToH却亍款区自伙MW再防S*5M*1tM一震&玄行rKrMWM.网牛4MDMH*公司黄H1.gr现MRI公制I,wsaft5-,早ar/sm*sWBGq-”，sb!仔nm,军a*会常2*师Tr民关的1妇2J4,不HhH1.石油黑电气机械2.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2

5、024年二季度2024年一季度e21124*A*e*R*3%而WuIftMISftO*ftttR|黄B&eftwaii三1.XK2B*iiftitRnf1.5.Ifitt*.不auw.政府财力持续放缓，基建投资边际走弱腰里前期，制造业拨在设备更新政策支撑下布望维持较高水平，但需要注未来出口增长动舱不确定性。对于设备更新，7月25日t国家发展改栗和财政部联2024年上半年工投增速达77%.钛于20222023合印发通知,统筹安排3000亿元左右超长期特别国情年两年平均增速9.9%。趋势上看二季度按同资金.加力支持大坝梯设备更新和消费国旧换新,并比生长7.2%,较一季度88%下行1.6个百分点。二

6、季度且将设备更新政策支持楚M大到能电力、老旧电梯不论俄中央主导的电力项目,还田地方波府主等领域设皆更新以及R点行业节能降碳和安全改造）,比.端天气影哂.电力IB设施项目建设放媛；二覆收制造业PM1.持续回落.我国5、6月制造业出口新订单指土地出让收入持埃收箝,制约总体财政支出力度；三是数均收缩至50以下，而6月工业企业出口交货值4月地方除性债务监管持续哀压，地方政府使券融资节奏仍的7.3%放馒至3.8%,与制造业PM1.出口订单较弱相一偏镇致.出口增长动能放城或影峋企业资本开支。0*R1.Q计算勇历T*甯成区包伏2房左均早马姐有事雨:三HJt三IM与粗野,同公句）福美般的发立或另两士域QiRg

7、1.I或3W.17致卫采WMd.毕马威分第从消费结构来看去年以来服务消费好于消费支出周增长9.2%,其中饮食服务、文化娱乐支化修复格局延续，2024年上半年困务零假比由长出均增长17.0%,明显高于居民人均消费支出6.8%的7.5%,其中餐饮收入就包长7.9%.高于期IB及体增速。上半年居民人均消费支出中服务性消费支出在去年期数明比夔为45.6%,较上年期提高1.1个百分点与此同显抬升的情况下，6月,时，线上及城下消费新模式，新业态快速发展,据应届点至1.5%,而餐饮收入周涨幅较上月扩大0.4个百分民消费升级趋势。上半年实但点至5.4%,与9.8%,较2022-2023年用平均增速提高1.7个

8、百分消费整体韧性较强（图16）。今年以来，各地积极培点；占社会消费器总额的比值为25.3%,较一季度育带动性广、显示度的阳务消费新场景,打造餐饮、提高2.0个百分点,主夏618促错拉动。文娱旅游等消费新增长点,上半年全国居民人均服务性24学4泰行,势内1中国MZX会行1T，/所.，*公=5S8RI烫仔公司军0外，昔册BwTJtX禽qm.马皿JXiBSW公EJP美H皖施公汽申科项同.KtMfi,不携“18C2034-1.a-tkH1.tft熔口金上百克中餐IiIII1.iRKBF1.Mr任公*4*佥计馋，枳田海财首或CIiJa”*所0单昼会ttk事务用一第NBnTMDCW9期备用.埼Q马皿跖多公

9、4I88K1.irMB公M)P美取苫02M日前介Btt政中R微MMM.mw.192.6个百分点,反映房地产市场调88及资本市场波动导作为重中之田,强化居民增收举措，提高居民收入预致居民财富,缩水”。扣除价格因素,上半年居民人均期.推动居民消费能力和消费意愿检步回升。与此同可支配收入实际冏增长5.3%,分别较今年一季度和时，伴随促消费政策在培育壮大数字、燥色等新型消去年期回落0.9和0.5个百分点，但较20202023年IR,推动服务消费漕能加快释放，加大汽车、家电消费期两年平均增速提升0.9个百分点。需襄意的是居以旧换新扑财度等方通一步发力，消费育望继续温民收入预期也在持续走弱,5月消费者收入

10、预期指数降和复苏。9axM+4jvw金R算事务阳*1的。n.至续9g则史低位,或将做未来居民消费复苏的可持807570656055Q1Q2Q3-H-2014年2019年期均ff1.D20年2023年用均24年被娈未掠WCC.毕WK分析汪出R.房费债=当空P星人均涓均忖立出/人镇M均配的入牛4心VHH1.K*网岭忖一Q0件仅务所,即3处4青0021，H帚公M率91桁*我气公In.第第斯一WA泓尸RaRBM务防鼻Bna228!)e黄H玲残富威瞳唱0中曾不得K通胀有望温和回升2024年上半年CP1.累计凭增长0.1%,较去年金年回落价格变动的新涨价影响约为0,较年初回落0.3个百分0.1个百分点；扣

11、除食和能89核心CP1.珞计团增长点，显示当前物价上涨动能仍然痕弱（图21）。6月扣0.7%,与去年末持平，惭价水平延柒低位徘迪按月除食和能88核心CP1.同上涨0.6%,与上月持平，来看得益于去年期数走低，6月CP1.当月HJ较相比技体CP1.仍保持温和上涨态势.但环比下降0.1%,年初回升1.0个百分点至0.2%,其中去年价格变动的翔弱于季节性,也未能提供价格中枢进一步修笈的动力，尾影响较年:反映居民核心消费需求恢复偏慢。-2201320142015201620172018201920202021202220232024CPI核心CPI（不包括食照能尊食戡面6月食胪IHJ下降2.1%,降幅

12、较上月小本持平.受前期国际油价下趺传导.能蛛格比涨幅幅犷大0.1个百分点，蔬果价格季节性下趺与猪肉价格回落0.3个百分点至3.1%。“618”降价促情、汽车价上法形成对冲。应季J4果集中上市，供给充足导致鲜菜格战、消费墨旧换新行动等综合作用下，交通工具和价格比由上月上涨2.3%转为下降7.3%,鲜果价格i1.用器具价格IS分别下降5.3%和1.3%.降幅均有扩始,相三h!连被嬲明,和落的价格明显反弹，6月忸选幅较上月旷大13.5个百分点个百分点至0.7%。受居民旅婚需求常态化、出行更加至18.1%.为2023年以来最高水平（图22）。注公性价比,以及今年端午假期与高考时般登等影响，旅游价格HJ

13、涨幅回落0.5个百分点至3.7%.宾馆非食S面6月非食葩I同上海0.8%,与上月挑宿价格周下降1.9%,降帼有所扩大。0XCM+巴f4”三Wm再曲“1Wfrtk）一中T!W.乐耳31否3就，WI公!公药%CH1TMTr）I初行RKR*务只股年KQHC秀彳-MHWnJtKftc11i5aftihym11EMftng.pM4*Z3*hWaSr11jiminnE37全球经济修复保持稳定国际方面7月IMF发布了最新的世界经济展望:，报告，报告指出，当前全球经济和贸易活动相对活跃,支撑经济增速保持稔定。IMF将2024年全球短济密掇理事刊2024年发达经济体通线水平至2.7%,蛟4月的预期提升0.1个百

14、分点，均将对其货市政策正常彳匕步伐造成一定影响。与此同.尽管IMF进一步下调了新兴市场经济体的通胀预期,但愚于发达经济体政策利率正常化步伐放爆,新兴市场援济体对降息伺保持谨慎，防货币贬IB资本流失。Sfi詹国、印度等亚洲啾兴JW势湘潮阚兆g百胡额i怜年新兴市场和发展中经济体将增长需要意的是当前发达经济体的通胀回落依然IB一定挑战，地缪政治冲突、贸易保护主义的抬头或将为脆弱的通胀修复带来一定上行风险。与此同美国美国二季度实际GDP环比年化学长2.8%,高于今年一季度的1.4%（图38）.显著高于市场校期。从分项来自迸口,二季度拄低GDP增长0.93个百分点。GDP的支撑项主量自服务消费支出.务消

15、费环比增长2.2%,尽管增速较一季度回落1.1个百分点，其对GDP增长贡献达到1个百分点.主育在疗保健、住房用务和文媒体育消费拉动。7月版务业PM1.录得56%（三39）,较6月份的55.3%进一步上行。可以利,美国服务业景气度依然处于扩张区闸预计居民鼠务消费用期内仍具一定韧性,并带动服务消费价格保持韧性，影响通胀下降步伐。私人技.以及库存的增长。总依来看二季度美国经居民食款成本继嫉保持高位，对企业援和居民消费或产生一定抑制作用。动.科技创新按增速近域较快增长态势，环比折年增长4.5%。库存投对GDP增长贡献了0.8个百分点,呈耐用熊出和服务消费支撑居民消费增长。从环比折年现出制造业补库存的态

16、势。然而,房地产援有所放理,或与高利率相关。4月制造业PM1.录得49.5%（图率来看二季度个人消费支出增长2.3%,较一季度增加0.8个百分点，拉动GDP增长1.6个百分点。其中，商翔勒、，笠秘融沏明的版本喇升JB搬生产经营面一定用力。若美联储政策利率依然维持在高含汽车、家具家电在内的耐用更出增速回升明显。服位，预计下半年制造业景气度将有所回落。403020100-1020-30-402001200520092013201720218070605040302010-020172018201920202021202220232024Maridt制造业PM1.Mafk1.t服务业PM1.致禁采潭

17、Msd.半IM分析BRSJSWind,牛马威分析O2SXU学胃”*Q1.fk%ZASa)-HU4上者的中即InB公*i国*仔公。斋及TrTH析TDNiS收MW/用a会tTQ%用一,；ImHkTJiD1.合咳加事寄用.胃号“MJW零公*IXaM1.WtJ*WJ*三*KKU2BMVttRKU.JMUMI.TiUHtI.39cwnA*r身机依一s“公七-sw三jtn.smw病学身所一门辨行俄自收密而A*ttWWM-eHftKK!.I共&，加保URI公HHXK2f1.*1.iU8f1.皈口即W,TM.410.0-0.5-1.020102011201220132014201520162017201820

18、1920202021202220232024数据东EwiM,牛3般分析CM中0tzMQr事务册,毕马企4青津Of1.hIniI公式一QgRuCa公句Tr)*刻写R区供画”方新0孑与用T*K9I行及叵色如M”所,匕3子，血斥，以公&I电美京的mU1.*tt蟾蛆中的成幺.贩UjaMf.不W*K.42二十届三中全会点速读中曾哄护他全徽侬阳缴师通鲂十次询瘫代浙届三中全会例亶以1经济与改购主题。瞽如，治理能力理代化，塞实现社会主义现代化，为1978年党的十一届三中全会作出了把党和国家工作中到本世纪中叶全司成社会主义现代化强国J1.定心物频.经阳S阳谢过5*谢时任丽。的坚实a对于改第成时点.决定明侬到20

19、29年中华部9i喇,经璘会改整务。一共5年时间相较十八届三中全会人民共和国成立八十周年时.完成本决定提出的逑H三豆济阳胞丽单苗俐HWM用脸减漏经;樨迫.本轮改昭续推进节奏或快于以往.改在务时我1J2020年合计7年时圈为紧制.提出“发挥市对于本轮改葭具体内容，我们认为有六大方点关注：今年313年十八届三中全会开启新一轮全38化改强调公平和效率，提振民营经济信心。*404*2iM而竦*k1一中0台税制会计育另天.Mt企业3育中BiH厦公U-QJMHRg公。*Mit*ff-*MS1.久毋Se丸所ft*3MttRMTH所。区合投“其所.日a一3=MI公UI找f1.UOK期H1.煤公三U胡关Q用妇2X

20、A斫金域姐忸中出rtUi.版Q芹金.不HhH1.44高质发展苞要务，突出科技导向。在一定幅度内自主确定税率的地方附加税,减少专项债发展以科技创新为核心的新质生产力,捶动经济高质发展的内在和第地制笈展所质生产力,即培合各地的资赋.产业范础、科研条件等,有所为有所不为,避免产能供给过度集中和商化竞争。未来政府将优化窃新资源战略住新兴产业及未来产业布局.推动传蜕产业在国内有序转移中加快就型升级；构建梯次培育发展体系，在科教资Bi跳产业集群,中西部地区则立足传统优势产业，聚焦细分赛道发力.*培育一批单项冠军企业。资金使用限制、下沉部分非税收入管理权限。其中，消费税改单在2019年已开始布局,有望成为未

21、来也快进行试点、全围行的地方增收路径。二麴强中央事权，明转提高中央财政支出比例,减少妄托地方代行的中央财政事权。与发达经济体相比相比较,我国中央债务占GDP比里相对蛟低，中央政府在民生领域支出比重较低，未来或有进一步上行空闸中央加杠杆空饿伴随事权加更凰上行。推动高水平对外开放，扩大制度型开放。决定提出稳步犷大制度型开放，要主动对接国际决定b提出构建支持全面新的体制机制，关像在于高标准经贸部则，点提及以下几个方面产权保护、强化培育和发展新廉生产力的科技支壕，鲂通催生新质产业朴贴环境标准、劳动保护、政府采购、电子商生产力关例路径.一烧筹推进教育科技人才体制机制务、金融领域、数免跨境流动等。通过建立

22、B1.际通行一体改革未来政府将分类推进高校改革深化科技成规则衔接的合部机制,有助于推动企业降低合规妊管成果转化机制改革完强才培养和激励机制。二重人本，同掂塔有效维护国家安全和利益。在对外贸易实施创新驱动发展战略，加快实现高水平科技自立自上，t决定提出要点培育数字贸易.燥色贸易.服强。未来政府将集结产学研力量推进关键核心技术、氨贸易等外贸新动能,维护多边贸易体制,加强与新兴咄研究、交叉前沿领域的创新突破，强化企出科技创新市场合作。主体地位。决定再次强调僵化外营造健全宏观经济治理体系.财税改革猊键。市场化、法治化、国际化一流营席境.推动电信、互联网、教育、文化、医疗等领域护大开放，依法保护外E决定

23、3苜次提出探索央行国家宏双资产负惯表管理。商援权益。未来政府还将进一步完外人员入境居未来宏观调控目标除了关注各部门的犷表速度之外.或社会财富分配结构与伪务结构,中央与地方的宿务结构等。需点关注决定中关于财税体制改革容。本轮财税体制改革点在理中央与地方政府阂系.解决当前地方政府与展财政困明问我。具体来番W决定3提出两方面总路，一Ii犷地方税源包括消费税由中央划转地方、优化共双分度例、建立地方住、医疗、支付等生活便利制度。深化霆澳大湾区合作，完西岸经贸合作高质量发展,促进国内国际双循环的髓运作。发挥“一国两制”优势，巩期升香港国际金融、航运、贸易中心地也作为内地联通世界的超级联系人.香港可以推动更

24、多国际交流与合作，助力内地企业参与高质。.一带一路建设，为国家全IB高对外开放水平.推动贸易和拨自由化、便利化作出受要献，中HnUTf1.H,和供给.满足工薪群体刚性住房需求,支持城乡居民多济安全的变国容。而纷鹫复杂的国际国内形势,决定T提出抓紧打造自主可控的产业铳供应链,并明祥化改住房需求。明集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、口软才决定3提出将改孱地产开件、工业软件,先进材料为重点产业链，e2024s*a三w三4it*务WHH1.aE”三*w“企tt*x%m.Hi-Azt*三-tawm三st*t-*MBfn三*kw*.%mxsMM公(si1.*Dtt*uai*Mtart.Btajn.=fn。.半Hat分析800700650040032001000发行剧模（右柏,十亿元）注：规模合H券”奖除公开的数据遗行.田部分独I1.