中小股东参股联营公司的股利政策选择.docx

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1、摘要本文以青岛海尔股份有限公司为例，从我国中小股东股利政策的现状和存在的问即入手，旨在分析和研究各种外部和内部因素对中小股东参股股利政策的重要影响，主要包括限制性条件因素、公司自身情况因素、股东因素、外部环境影响因素等等。并阐述股利政策的四种类型，比较不同股利政策的优缺点和适用范用，分析研究在股份有限公司的每个生命周期中应该如何依据股利政策的影响因素选择合理适度的股利政策，以此来权衡利弊达到各方利益的均衡，使企业的收益和分配合理规范化，最终实现公司的终极目标：企业价值最大化。关键词股利政策；影响因素；中小股东.第一章绪论1.1研究背景及意义中小股东参股最地感的问题莫过于股利政策的选择和制定，如

2、何选择和制定一个适合公司发展的股利政策一直是公司财务决策的核心内容。随着2010年全球经济的稳固增长，我国经济已经踏上了缓慢而温和的更苏之路，并且伴随着股权分置问题在中小股东中的解决，中小股东的市场价值直接体现在公司的股票价格上。但是，目前我国很多中小股东在股利政策的选择方面还存在短期性，而忽视公司的长远发展，从而导致股利政策缺乏稳定性、多变的股利支付形和股利支付率或高或低、股利收益率较低等问题，出现这种问题的原因是中小股东对于股利政策的影响因素方面还考虑的不够全面,没有将公司的客观情况与各种影响因素相联系。因此，在我国特定的制度背景下，研究我国中小股东股利政策的影响因素和选择具有重要的理论价

3、值和现实意义。影响中小股东股利政策的选择有诸多因素，诸如股东因素、限制性条件、偿债能力、盈余稳定性等，这些因素相互联系，相互制约。但由于我国中小股东还存在选择股利政策的短期性等问题，所以在这样的背景下探讨我国中小股东股利政策的影响因素显得尤为必要。对我国上市股利政策的影响因素的分析和研究不仅有利于公司股权结构的稳定和公司树立良好的形象，为实现企业价值最大化和公司持续稳定发展奠定基础，而且有利于进一步完善公司的股权结构和提高公司市场价值。对于股利政策的选择，没有一种股利政策能够适应所有的公司，因为每一种股利政策都有其适用的条件和环境，如果公司选择了不适度的股利政策，公司的股价会受之影响。若支付较

4、高的股利，公司的股票价格因此而上升，各股东获得瞒意的收益，但是公司的资本成本会因此而增加，公司的收益受到影响。若支付较低的股利，公司股票价格下降，留存利润变多，公司的信誉受损。所以为J使中小股东的收益和分配合理化，为了保护公司本身、股东和债权人的实际利益，公司在选择和制定股利政策时，应该结合公司的实际情况全方面的综合考虑各种影响因素，因为公司只有在综合考虑各种影响因素的基础上以及对各种股利政策类型的比较分析，才能选择出最适合公司未来发展的股利政策.第二章股利政策理论概述21瞬崩噪无趣能股利无关论也称为MM理论,是传统股利政策理论的-种,其主要观点是股利政策与公司的股票价格和公司的价值无关，公司

5、股票的价格只受公司的获利能力和风险约束。这种观点包括两层含义，一是公司股利支付率的大小对公司的价值没有影响，公司的价值由投资者的获利能力决定。二是公司的股东认为公司股利的分配对自己没有很大的影响，当公司支付较少的股利时，股东可以出售现有的股票换取现金：当公司支付较高的股利时，股东可以用现金买入更多的股票从而扩大投资。这种理论成立的前提是公司没有任何的筹资费川和个人所得税，同时也不存在任何大的市场竞争。2激利相关论2.2.1在手之鸟理论在手之鸟理论是戈登依据投资者的心理偏好所提出的，投资者认为“双鸟在林，不如一鸟在手”。因为所有的投资者都畏惧风险，认为随着时间的推移风险也会一步步的增大，资本利得

6、与实际的股利支付相比前者的不确定性风险跟多更大，一元的现金比一元的资本增值更加重要，所以投资不宁愿得到，交少的股利也与原意承担风险获得跟多的资本利得。依据这样的心理，在手之鸟理论认为股东的实际财富会随若股利支付数额的提高而提高。2.2.2信号传递理论该种理论认为，在信息不对称的前提下，公司可以通过当前的股利政策向市场传递公司的获利情况,当预期的获利能力强时，公司的股利支付水平高从而吸引更多的潜在投资者.2. 2.3所得税差异理论该种理论认为公司应该采用低股利政策，因为纳税时间存在一定的差异税率也存在差异，从而资本利得取得的收入比公司的股利支付取得收入实现的收益更多。2. 2.4代理理论该种理论

7、认为股利政策可以协调管理并与大小股东之间的代理关系。支付较多的现金股利不仅可以约束管理者进行不必要的投资和不必要的过度消费，保障股东的切实利益而且可以减少公司的内部融资，使公司不得不进行外部的融资受到资本市场的监籽，从而减少代理成本。第三章股利政策影响因素及其选择的案例分析a1吉岛海尔股份有限公司股利1改策的影响因素分析3. 1.1限制性条件3. 1.1.1法律性限制青岛海尔股利政策的选择和制定受到法律法规的影响，每年公司先将当期的利润用于弥补以前年度的亏损，待全部弥补之后再用留存利涧和本期利润分配股利，剩余的未分配利润结转到下一年；按照法律的规定公司06年提取的盈余公积及企业发展基金为948

8、77781.1元，07年提取法定盈余公积金57980560.31元、提取职工福利及奖励基金11723587.27元，08年提取盈余公积金27477627.67元，09年提取盈余公积金7098.89万元：各大小股东严格按照所持有的股份比例分得股利，其中至20M年中期公司有4家大股东的持股比例有所上升，增幅分别为15.49%、47.29%、21.01%、19.62%,有2家大股东所持有的比例有所下降，降幅为1.97%、46.04%2k3. 1.1.2契约性限制青岛海尔公司在制定股利政策时严格遵守与有关公司的条款。3. 1.1.3现金充裕性限制全球化的集团公司一青岛海尔，曾被美国新闻周刊网站评定为全

9、球十大创新公司之一，作为全球白色家电第一品牌的吉岛海尔2014年营业额已达到2584亿元，海尔冰箱目前已具有3000多个规格品种，出口总量占全国冰箱总出口量的3,公司以流动资金零贷款为宗旨，现金周转天数基本达到负10天，可谓现金非常充裕。与之相时应，从吉岛海尔2010年至2014年股利分配的情况就可以说明现金充裕性闪素对股利政策的影响，2010年每10股派发3.8元的股利（含税），2011年公司总共分配股利369362647.89元，其中对于无限售条件的股东来说，在扣除了税前每股派发的现金红利3.21元的基础上，实际发放的每股现金红利为1.532元，而对于有限售条件的股东和无限售条件的机构投资

10、者，实际发放每股现金红利为3.21元。2012年海尔总共分配股利达到386894256.59元，其中每10股派发现金红利4.2元（不含税），对于无限杏条件的股东，公司在扣除个人所得税的基础上，实际派发的每股现金红利为2.315元，而对于仃限住条件的股东和无限小条件的机构投资者，实际派发的每股现金红利为2.245元。13年每10股派发4.5元股利（含税）.14年每10股派发5.6元股利（含税）吉岛海尔10至14年分红情况见表17。表IT10年至14年分红情况股利分配年度现金分红的数额（含税）年度净利涧分红数额占年度净利润的比重R）2010269845683.2711165474563.5832.

11、152011369362617.0413567368769.4228.682012386894256.6214673128658.6826.542013426898356.891596423767.4824.222014532694387.211863548735.6422.18从上表就可以说明，现金的充裕性对股利政策的影响很大。3.1.2公司自身的情况3.1.2.1公司资产变现能力吉岛海尔股份有限公司在1993年只送红股，1998年没有任何形式的股利分配，2003年和2005年都分配了较低的股利，2005年至2014年分配股利呈逐年上升趋势。原因是1993年和1998年青岛海尔处全面多元发展

12、的时期，在这一时期海尔急需研发更多的家电产品来扩大市场，1998年其经营活动产生的现金净流见仅为31875100.26元，投资和筹资活动产生的现金流址则为-86266238.74和TOO388924.97,所以青岛海尔在这段时间里没有充裕的现金流量来支付股利，导致1993年只分配股票股利，1998年不支付现金股利2003年和2005年青岛海尔已经建立了自己的海外销售网络，但同样面临着家电业的恶性竞争和原材料成本提高的巨大压力以及“非典”的影响,从而导致净利泗迅速下滑，但为了拓展业务青岛海尔仍然需要跟多的资金来扩大规模，05年经营活动产生的现金净流量为467953497.39,03年和05年投资

13、和筹资产生的现金流量均为负数，其现金流比已经不足以抵御外界的压力，所以均采用低股利的政策1106年之后公司逐步扩大市场份额，筹资和投资明显增加青岛海尔2012-2014年现金流信情况见表1-2。表1-220122014向经营活动产生的见金流Si报告年度2014年09月30H2013年06月30H2Q12年03月31日从表中可以看出，其经营活动净现金流量呈现递增趋势,公司有充足的现金可以支付现金股利，其股利分配数额也基本镣楞商品提供劳务收到的现金68801956687.57451666485Oa6322397832405.37收到的税费返还296729777.37183463836.211282

14、55085.43收到其他与经营活动有关的现金310832793.05174864462.12160930133.67经营活动现金流入小计69409519257.9945524976798.9622687017624.47购买商品、接受劳务支付的现金47734651259.9731168777635.2815532052694.85支付给职工以及为职工支付的现金4811046912.783533606939.1-11774141887.68支付的各项税费4156016138.922959925754.431112368151.13支付其他与经营活动有关的现金7281381362.27412936

15、9142.642477590466.74经甘活动现金流出小计63983095673.9441791679471.4920896153200.40经甘活动产生的现金流埴净颤5426423584.053733297327.471790864424.07呈递增趋势。资产的变现能力对股利政策的同样具有重大影响。3.1.2.2筹资能力青岛海尔股份有限公司的筹资能力主要包括内部筹资能力和外部筹资能力，内部筹资能力取决于公司的收入水平，外部筹资能力主要通过集团的盈利水平来反映。12年至14年是青岛海尔快速发展的阶段，这时的青岛海尔不仅在我国嬴得了美誉而且产品大批出口并且已经辐射了全球，成为了我国最具有竞争力

16、的品牌,这一时期的吉岛海尔主营业务收入水平见表卜3。表1-312年至11年主营业务收入报告年度20M年09月30日2013年06月30日2012年03月31日吸收投资收到的现金1888265729.921618051694.971240062154.86取得借款收到的现金520298963.711290936943.461041973364.76收到其他与筹资活动仃关的现金0.00筹资活动现金流入小计6408564693.632908988638.432282035519.62偿还债务支付的现金704778445.OI374922838.8327865166.15分配股利、利润或偿付利息支付的

17、现金1408086835.921258178213.561025580.62支付其他与筹资活动有关的现金49698410.380.00笄资活动现金流出小计2162563691.311633101052.3928890716.77筹资活动产生的现金流扯净新1246001002.321275887586.042253144772.85从表中可以说明，育岛海尔这一时期的主营业务收入呈线性递增趋势，净利润也从直线增加。可见这段时期海尔的内部筹资能力非常强，公司采取了比较宽松的股利政策来发放现金股利，股利支付数额呈正向发展。冷资产收益率呈递增趋势，总资产收益率也成正向发展，资本金收益率呈递烟趋势，成本费

18、用利润率也有所增加。说明青岛海尔所有者权益能够盈利的能力越来越强，公司在未来可以再次配股进行融资和筹资。公司能够很有效的利用各项资产，青岛海尔的管理水平很高。公司擅于利用资本金创造利润。青岛海尔的毛利可以充分用于公司的期间费用和产生更多的盈利。成本费用比率越来越高说明公司所付出的耗贽以及所获得的收益也随之提高，总之青岛海尔仃较强的外部筹资能力，所以这段时期支付的现金股利也越来越高，从而选择了比较宽松的股利政策。筹资能力对青岛海尔股利政策的选择影响较大。3.1.2.3资本结构和资本成本吉岛海尔的权益资本占了总资本的近98%,而债权资本只有近2必比值非常不合理.以卜是青岛海尔2010年至2014年

19、的费本结构表1-4。表I-4资本结构年份长期借款专项W付款长期负债台计股东权益合计长期负砥及股东权益合计债权比例股权比例20103632460000105796-15.58214987464.7289070158328907015830.0236987230.9487632492011459865000012579681.14219865773.5493218010549321801050.0211213640.9487632382012576312000015967841.84227643821.S5OB99452775089M52770.0249687260.948763154201359

20、13】OoOOO16246986.74234-160696.7538896587755335728640.0261326620.9487632122014628574000019512500.92256872500571851904758653915480.02504052X0.91876311I从资本结构图和股利分陋图可以看出，公司在这段期间的股利分配数额缺乏稳定性，公司更倾向于股权融资。3.1.2.4偿债能力青岛海尔的偿僚能力包括长期偿债能力和短期偿债能力两个方面。短期偿傣能力通过流动比率、速动比率两个指标来反映。长期偿债能力通过资产负债率、产权比率这两个指标来反映。青岛海尔短期偿债能力指

21、标数据图见图卜1。：图IT短期偿债能力指标当流动比率为2:1时，说明公司的经营状况良好并且财务情况比较稳定，从田中叫以看出海尔公司09年至14年的流动比率均低尸公认的标准，02年略低标准，说明这几年的短期偿债能力偏弱。07年至14年流动比率呈线性下滑趋势，其中最大降幅为0.58$,这表明从07年开始，公司的短期偿债能力越来越弱。而其余年份的流动比率均大于2,并且（H年和05年达到最高比率，分别为5.05和5.33,则表示这几年海尔公司的偿债能力较强，可以在很短的时期内用流动资产偿还流动负债，债权人的权益得到了充分的保障，青岛海尔的信誉大大提升,公司在满足日常的资金需求并且进行一些投资之外，还可

22、以按期偿还债务，但是04和05年的流动比率太高，表明公司流动资产的占用太多，影响了公司的资金利用效果,青岛海尔的速动比率在13至14年均低于稳定的标准I,最大降幅为28.2说明这三年海尔的短期偿债能力较弱，这也验证了流动比率的计算结果。2001以及2003年至2006年的速动比率均大于2,说明在这段期间吉岛海尔的短期偿债能力很强，每一元的负债都至少有2元的资产作为支付的强大后盾。速动比率在04年和05年达到最高，最大增幅为311%,表明公司的货币性资产偏多，对吉岛海尔的再投资和获利均造成了影响，这与流动比率的结果相验证。通过两个指标出的分析可以看出2007至2014年的短期偿债能力偏弱，200

23、3年至2005年短期偿债能力较强，但是获利能力不佳，其余年份的短期偿债能力均比较稳定。青岛海尔长期偿债能力指标数据图见1-2。图12长期傍债能力指标从图中可以看出，01年至10年青岛海尔的资产负债率均低于1,而且比率均不高，说明这几年青岛海尔的长期偿债能力较强，每一元的债务都有至少2元的资产作为偿还债务的后盾，大大提高了公司借贷资金的信誉度。青岛海尔的产权比率在10年至M年均偏高，说明公司的长期偿债能力存在很严重的问题，债权人承受了巨大的风险，公司借贷资金的信誉受到严重的影响。同时这四年公司的短期偿债能力也较弱。通过这两方面的分析可以看出2009至2014年的偿债能力较弱，2003年至2005

24、年修债能力较强，其余年份偿债能力比较稳定。所以青岛海尔因为较弱的偿债能力既没有发放现金股利乂没有送红股，03年至05年均支付了现金股利，07年至14年虽然长期偿债能力较弱但是仍发放了现金股利，偿债能力对股利分配政策仍然具有一定程度的影响。3.1.2.5投资机会青岛海尔股份有限公司在2012年至2014年子公司及其他投资都没有募集黄金进行投资的情况存在。从2014中期报表可以看出青岛海尔进行了大量的募集资金的投资，投资现金产生的现金流量净额为7328510647.51。青岛海尔12年至M年的投资数据见表卜5:表1-5青岛海尔12年至14年投资情况报告年度2014年09月30日2013年06月30

25、日2012年03月31日收回投资收到的现金1399611.294399611.2920000.00取得投资收益收到的现金31640226.301000000.004000000.00处跟固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净施60383619.216033619.24处置子公司及其他昔业单位收到的现金净额404649672.19收到其他与投资活动有关的现金0.0()投资活动现金流入小计501073129.0268783230.531120000.00购建固定资产、无形资产和K他长期资产支付的现金1528632284.421012341351.21577082831.21投资支付的现金30

26、0951492.11279768677.1143364996.33取得了公司及其他营业审位支付的现金净额支付其他与投资活动有关的现金0.00投资活动现金流出小计1829583776.53129211002S.32620447827.54投资活动产生的现金流域净额-1328510647.51-1223326797.79616327827.54从上表中可以看出，青岛海尔在14年的投资数额较高，12年至M年投资数额呈逐步增长趋势.其中12年的投资活动最少。2012年的投资项目大大增加，表现在收回投资收到的现金：取得投资收益收到的现金：处苴固定资产、无形资产和其他长期资产收网的现金净额。2014年青岛

27、海尔现金分红数额为295743784.71元，12年投资机会比11年多，但现金分红数额却高于11年。2014年的投资收益主要有：收回投资收到的现金：取得投资收益收到的现金：处西固定资产、无形资产和共他长期资产收回的现金净额：处置.子公司及或他营业单位收到的现金净额等。2014年青岛海尔分红数额为301452743.14元，14年投资机会多于13年,现金分红数额也高于13年，所以投资机会对股利政策的制定的影响具有一定的相关性.3.1.2.6盈余稳定青岛海尔2001至2014年净利润分布的趋势图见1-3。净利润图1-301年至M年净利润分布趋势从上图可以看出音岛海尔2001至2003年的净利润呈递

28、减趋势，03年至07年净利洵有所下滑但基本保持稳定，08年下滑年净利润逐渐攀升,且增幅明显。14年较2001年相比增幅为3963.13%,10年较05年的增长率为1030.88%,04年比02年下降了O015%,从计算数据可以看出海尔公司的盈余基本呈递增趋势但是盈余不是很稳定，增幅较大。所以导致海尔的股利分配数额也不桧定，这从公司的股利发放图就可以看出。盈余的稳定对股利政策的影响是比较大的。3.1.2.7每股收益以下是青岛海尔20000-2014年每股收益情况见表1-6。表16每股收益年份每股利润（元）20000.7520010.6820020.5020030.4320040.3120050.

29、2020060.2620070.2420080.1920090.2620100.3720110.2720120.3220130.4520140.53从上图可以看出青岛海尔自上市以来，其每股收益在小家电行业里已经维持了相当高的水平，这时的青岛海尔资金比较充足，在进行对外投资的基础上还可以大量分红。2000年至2008年每股利泗成递减趋势，2008年至2010年每股收益再次逐步攀升。2000-2008年是青岛海尔实施多元化快速发展的阶段，在这一阶段海尔从单一的冰箱领域扩展到其他领域，2000其年销售额达到18.3亿元，销售收入增长率为25.32%,每股收益增长率达到7.84%o随着中国加入W1.1

30、.e的步伐逐渐力瞅，2001-2006年海尔的品牌已经有了一定的信誉与知名度，产品远销海外市场，但是国内的空调与冰箱W场也面临着一定的挑战，各品牌之间存在恶性竞争的现象，甘岛海尔公司坚持“不打价格战”的策略，但公司的订单减少导致销售额还在一定程度上受到了影响，从而每股收益下降了21.71%,所以这几年的分红数额较前几年有所下降。2008-2010年是吉岛海尔实施全球化品牌战略的阶段，其美誉亨誉全世界。07年实现营业利润89,929.38万元，比去年增长8.25%,2010年实现营业利润298654.46万元，10年-M年其品牌战略定位于国际小场，取得了良好的国际份额，其股利总体呈现大幅增长上升

31、趋势。凭者如此良好的经营情况吉岛海尔取得了连续12年分红的好成绩，其每股收益增长率达至M2.35与,在家电行业中处于领先水平。所以每股收益与公司的股利政策息息相关33.1.3股东因素3.1.3.1股权控制的要求青岛海尔1993年上方,是海尔集团公司的最核心企业，募集资金数额为3.69亿元，现如今公司已经成为我国A股市场上最大的小家电类的上市公司之一。肖岛海尔的股权结构包括境内流通股和法人股“随着2000-2014年股权分置改革及企业战略扩张的完成，青岛海尔已经增持海尔电器31.93%的股权，从而使海尔电器成为该企业控股的子公司。公司与实际控制人的股权结构图见1-7。图17青岛海尔股权结构青岛海

32、尔充分考虑各股东的利益，坚持以为广大投资者分配股利为原则，通过多年的发展充分认识到支付现金股利不仅可以有助于为公司树立良好的信誉，而且在一定程度上可以维持股价的秘定，吸引更多的投资者从而促进企业的良性发展。因此青岛海尔连续12年分配现金股利，充分保护了各大小股东的切身利益。3.1.3.2避校要求青岛海尔股份有限公司在制定股利政策时，并没有过多的考虑股东的税负问题，避税要求对吉岛海尔的股利政策没有影响。3.1.3.3股东的意愿青岛海尔在制定股利政策时充分考虑各股东的意愿，兼顾各大小股东的要求。但是股东的意愿只是制定股利政策的最基本依据，股利支付数额的多少总体上由留存盈余等因素决定。3.1.3.4

33、股东对收入稳定的要求期待股利的稳定是青岛海尔各股东的意愿，吉岛海尔在其稳定增长阶段尽量做到股利支付的稳定。股东对收入稳定的要求对各阶段公司股利政策的制定没有影响。3.1.4外部环境的影响3.1,4.1市场成熟程度青岛海尔股利发放图见卜4。图14股利发放图从图表中可以看出青岛海尔2003年在发放股票股利的同时还派发了现金股利，其余年份都派发了现金股利，这说明虽然我国的资本市场尚未十分成熟，但青岛海尔更倾向于现金股利的支付形式，市场的成熟程度对吉岛海尔的股利政策影响程度不大。3.1.4.2通货膨胀2007年我国进入中度通货膨胀时期，青岛海尔为了降低经济IR力和筹集更多的资金扩大发展而采取了发放较低

34、现金红利的股票政策.3.1.4.3宏观经济环境1993年至1998年我国经济处于调控期,在这一时期青岛海尔为了扩大生产采取多元化的发展战略，对资金的需求量较大，导致青岛海尔在2008年既没有送红股又没有发放股息红利。1999年开始拉动内需，为了扩大生产青岛海尔采取了低股利的政策。2000年至2005年经济稳固增长，但是青岛海尔的股利支付数额增减幅度较大。2006至今属于我国经济的高速增长阶段，青岛海尔的股利支付数额虽然相比于前几年彳i所下降但是基本呈递增趋势。所以宏观经济环境对海尔臾团的股利政策影响程度较小。3. 1.4.4股利政策的一贯性从青岛海尔的股利发放图就可以说明集团的股利政策在选择与

35、制定方面存在着不稳定性，从而导致公司的净利涧极不稔定，青岛海尔股份有限公司2001年至2014年净利润从上图可以看出青岛海尔的收益极不稔定，净利润变化幅度较大，一贯性对股利政策的影响较大。综上所述，盈余的稳定性、现金充裕性限制、公司资产变现能力、筹资能力、通货膨胀、每股收益、股利政策一贯性这些因素对青岛海尔的股利政策影响程度较大。资本结构资本成本、偿债能力、投资机会这些因素相对于前者来说影响程度相对降低。股权结构、市场成熟程度、宏观经济环境这些因素对青岛海尔股利政策的影响程度较小。而契约性限制、避税要求、股东意愿、股东对收入稳定的要求对吉岛海尔的股利政策没有影响。3.2青岛海尔股份有限公司股利

36、政策选择的分析从1993年到2014年，青岛海尔的股利政策可以分为3个阶段，第一阶段是从1993年至1995年，此阶段是吉岛海尔的初创阶段。第：阶段是从1996年至2001年，此阶段是青岛海尔的高速增长阶段。第三阶段是从2002年至2014年，此阶段是青岛海尔的稳定增长阶段4。1993年至1995年青岛海尔的发展比较缓慢，这时的青岛海尔资金需求显:极大，生产能力技术水平还有待进一步的提高，销售业绩欠佳，净利润增长幅度较小，其中1994年比1993年增长了38.69%,1995年较1994年的增长幅度为21.68%。1993年T995年期间,青岛海尔的股利政策见表1-7。表1-71993年-19

37、95年吉岛海尔的股利政策年度分红（元/10股）送股（股/10股）每股转增股每股收益（元）股利支付率1993O3O0.41O1991OO0.44O199512O0.530.72271993年至1995年，青岛海尔采用的股利支付方式主要有现金股利和股票股利，青岛海尔在此阶段的平均股利支付率是0.2409.采用这样的股利政策与青岛海尔的发展战略是息息相关的。虽然在此阶段小家电市场处于低谷，但是为了回报广大投资拧,青岛海尔在1994年仍然派发了较高的现金股利，1995年的股利支付率达到72.27%,此股利支付率均高于同行业的长虹与美的企业5。者岛海尔的发展潜力巨大。1996年至2014年青岛海尔以迅猛

38、的速度发展，生产能力大幅提高，销件收入和净利润逐步提高，1996年至2001年相对于上一年的净利润增长幅度分别是51.9仪99.99%、12.07%,133.11%,36.52%、45.68%.1996年-2001年期间,青岛海尔的股利政策见表卜8。表I-81996年-20I1.年青岛海尔的股利政策年度分红（元/10股）送股（股O股）仔股转增股三10ffi）短股收益（元）股利支付率19964.3OO0.550.729719974,7OO0.580.8285199HOOO0.650.1019199922O0.660.4130200022O0.750.333920013OO0.680.421719

39、96年至2001年，青岛海尔采用的股利支付方式主要包括股票股利和现金股利。青岛海尔在此阶段的平均股利支付率是047145,而此期间的四川长虹的平均股利支付率为0.0959,美的电器此期间的平均股利支付率为0.3923,相对于同行业的两大家电企业，吉岛海尔的行情更好。虽然此时的家电市场开始迅速脏飞，吉岛海尔刚刚经过初创时期的艰难又需要大量的资金来扩大生产，但是青岛海尔仍旧坚持较高股利的分配，给大小股东传递着企业经营业绩良好，发展势头良好的信息。2002年至2014年，音岛海尔的发展比较平稳，销售业绩和净利洵的增长幅度均较小，其中2002年至2007年净利润的增K趋于平稳。2002年-2014年期

40、间，吉岛海尔的股利政策见表1-9。表192002年20M年青岛海尔的股利政策年度分红（元/10股）送股（股/10股）每股转增股（股/10股）每股收益（元）股利支付率20023000.500.761920030.5230.430.190520043O00.310.135920051O00.200.301520061.5000.260.168620072000.18020081.5000.570.347920093000.860.244420102.8001.520.173420112.5O02.120.145720123.2002.540.132420133.1OO1.310.118620144

41、.50O5.170.11342002年至2014年，青岛海尔采用的股利支付方式主要有现金股利和股票股利以及转增股本。虽然公司的停利润在这段时期呈稳定递增趋势，但是青岛海尔的平均股利支付率却下降到0.2582。公司没有坚持高股利的分配，在02年至06年有所下降，08年至M年现金股利支付数额再度攀升，公司受2008年金融危机的影响较小，股东们有望得到更高的回报。第四章总结及建议对于小家电企业来说，变现能力、投资机会、筹资能力、盈余能力、每股收益和股权结构这些因素对股利政策有重要影响。从上面的分析可以看出，青岛海尔的股利政策除了受到上述因素的重大影响之外还受到盈余的积定性、现金充裕性限制、通货膨胀、

42、股利政策一贯性这些因素的影响。其中，现金充裕性限制、每股收益、资产变现能力、筹资能力与青岛海尔的股利支付呈正相关，而投资机会与吉岛海尔的股利政策呈负相关。股权结构、市场成熟程度、宏观经济环境这些因素对甫岛海尔股利政策的影响不显著。契约性限制、避税要求、股东意愿、股东对收入稳定的要求对青岛海尔的股利政策没有影响。从青岛海尔选择的股利政策可以看出，吉岛海尔虽然坚持了12年连续分红，但是股利政策的制定缺乏稳定性，股利分配数额增减去波动情况非常频繁,对此提出以卜几点建议：（D在发展的同时维续提高海尔的盈利能力，因为盈利是公司股利的源泉.只有公司的盈利能力提高公司的经营业绩才会良好，高回报和高派现才会得

43、以保证，投资者才会得到满意的分红。（2）股利政策的制定与选择要以公司的成长周期为重要依据，与公司的实际情况想脱离必然导致股利政策的频繁波动，影峋更多的投资者前来投资6。（3）相关部门应该大力加强示范效应，监督管理，使上市公司的股利支付不再随意。总之，公司在制定一个恰当的股利政策时，应该从实际出发，综合考虑各种外部和内部的影响因素，并且根据公司的成长周期，适时的选择合理的股利政策，只有适合本公司的股利政策才是最好的股利政策，才能保证公司的生存和长远发展和维护股权结构的桧定，进而实现公司价值较大幅度的提高和各种利益关系的均衡。参考文献1李常青股利政策与实证研究IM)中国人民大学出版社200135-372廖能成等.财务梭略策划(M)武汉.武汉理工大学出版社.200665-683路易斯科宙拉.达.席尔瓦等著.罗培新译.股利政策与公司治理(M),北京.北京大学出版社.200834-354陆正飞等海尔股利政策选择与研究.中国财政经济出版社.201012735任静会计之友会计之友杂志社.2006.33期18-196步淑段论我国中小股东股利政策中理财者.2002.12期47-48