国际金融学课件.ppt
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1、国际金融学课件,国际金融学-1,内容:第一章 外汇汇率与外汇交易 第二章 汇率决定理论 第三章 汇率变动的经济影响 第四章 人民币汇率分析,第一章 外汇汇率与外汇交易,一、外汇汇率 二、外汇交易三、汇率分析,第一章 外汇汇率与外汇交易,一、外汇汇率 1、汇率外币的价格,货币兑换的比率直接标价法用本币表示单位外币 1USD 6.30 CNY(直接汇率)间接标价法用外币表示单位本币 1CNY1/6.30 USD(间接汇率)美国、英国、欧元区、澳大利亚、新西兰等采用间接标价法。中国、日本、加拿大、瑞士等采用直接标价法。人民币兑美元汇率为直接汇率。,中国银行2012年2月14日外汇牌价,第一章 外汇汇
2、率与外汇交易,JPY/USD日元兑美元汇率 77.20 USD/JPY美元兑日元汇率 77.20 一些常用货币符号 美元USD,欧元EUR,日元JPY,英镑GBP,瑞士法郎CHF,人民币CNY,加元CAD,澳元AUD,港币HKD。,第一章 外汇汇率与外汇交易,2、即期汇率与远期汇率 即期汇率交易当天或隔天交割的汇率 远期汇率交易两天以后交割的汇率 某月某日 外汇市场行情(JPY/USD)即期汇率 77.20 30天 远期汇率 76.90 90天 远期汇率 76.40 180天 远期汇率 75.60,第一章 外汇汇率与外汇交易,3、汇率升水、平价和贴水 汇率升水远期汇率高于即期汇率 汇率平价远期
3、汇率等于即期汇率 汇率贴水远期汇率低于即期汇率汇率升贴水是反映即期汇率与远期汇率之间关系的专门术语。式中“高于”或“低于”全是指货币的内在价值。对直接汇率来说,汇率升水为负值;对间接汇率来说,汇率升水为正值。,第一章 外汇汇率与外汇交易,4、货币升值与贬值 本币升值汇率上升 本币贬值汇率下跌 这里指的是货币的价值,而不是数值。8.70 8.30 94年 2004年,第一章 外汇汇率与外汇交易,5、外汇牌价 某月某日 中国银行外汇牌价(现汇)买入价 卖出价 简 写 CNY/USD 6.3040 6.3080 6.3040/80 CNY/100JPY 8.1120 8.1170 8.1120/70
4、 汇率波动通常用“点数”来表示英镑兑美元汇率从1.5750变化到1.5950,意味着英镑对美元上升了200点。日元兑美元汇率从77.20变化到78.20,意味着日元对美元下跌了100点。,第一章 外汇汇率与外汇交易,6、套算汇率 日元兑美元汇率(JPY/USD)77.20 人民币兑美元汇率(CNY/USD)6.3040 则人民币兑日元汇率(CNY/JPY)6.3040/77.20套算汇率在概念上比较简单,但如果要套算出买入价和卖出价则比较烦琐,也容易出错。,第一章 外汇汇率与外汇交易,7、现钞价与现汇价 现钞价外币现钞的买入或卖出价格 现汇价外币现汇的买入或卖出价格我国由于人民币不能自由兑换、
5、同时实行严格的外汇管制制度,因此外汇现钞与外汇现汇由于用途不同,其价格也不一样。通常外汇现汇的价格要比外汇现钞的价格高。,第一章 外汇汇率与外汇交易,8、汇率高估与低估 市场汇率由于受多种因素影响,经常会偏离其真实价值,如果用市场汇率来评价一国的经济发展水平和进行国际比较时,会出现严重失真的情况。因此,必须找到一种能反映汇率真实水平的方法,我们将其称为理论汇率。市场汇率外汇市场上由供求决定的汇率 理论汇率按照某种方法计算得出的汇率,第一章 外汇汇率与外汇交易,分析理论汇率的目的主要是为了解决汇率高估或汇率低估问题。我们往往将理论汇率作为评判市场汇率高估或者低估的基准,因此,理论汇率通常又称为“
6、基准汇率”或“汇率基准”。汇率高估市场汇率高于理论汇率 汇率低估市场汇率低于理论汇率,第一章 外汇汇率与外汇交易,9、实际汇率与有效汇率实际汇率扣除相对通胀之后的汇率。Pf Rr=Ro Pd Rr 实际汇率,Ro 名义汇率 Pd 本国物价水平,Pf 外国物价水平例:人民币名义汇率为6.3009,2011年中国通货膨胀率为5.4%,而同期美国的通货膨胀率为2.0%,计算人民币的实际汇率。,第一章 外汇汇率与外汇交易,在一个国家与多个国家发生经济往来时,名义汇率和实际汇率具有同样的局限性,因此,人们提出了有效汇率的概念。R=i Ri R 有效汇率,Ri 第i种货币的汇率,i 第i种货币的权数,权数
7、通常用双边贸易额与贸易总额的比率来确定。,第一章 外汇汇率与外汇交易,当要综合衡量一国货币对世界所有其他国家货币的实际汇率时,通常采用实际有效汇率的概念。R=i Rri R 实际有效汇率,Rri 第i种货币的实际汇率,i 第i种货币的权数,通常用双边贸易额与贸易总额的比率作为权数。实际有效汇率反映了一国出口商品相对所有贸易伙伴国的综合竞争力。,第一章 外汇汇率与外汇交易,10、真实汇率(影子汇率)真实汇率真正影响进出口的汇率,又称为影子汇率。出口真实汇率 Rx=(1+tx)R 进口真实汇率 Rm=(1+tm)R式中:tx 出口退税税率 tm 进口关税税率 R名义汇率,第一章 外汇汇率与外汇交易
8、,例:人民币市场汇率为6.3000,某出口商品的出口退税税率为15%,计算出口真实汇率 Rx=(1+15%)6.3000=7.2450例:人民币市场汇率为6.3000,某进口商品的进口关税税率为10%,进口增值税税率为17%,则进口真实汇率为 Rm=(1+10%)(1+17%)6.3000=8.1081,第一章 外汇汇率与外汇交易,11、汇率制度 根据汇率的波动性或者调节方式分类:固定汇率在一段时期内保持固定不变的汇率。有时“固定汇率”也是可以调整的。其主要特点是:(1)汇率稳定,对国际贸易、国际投资和国际借贷等有利,不用担心汇率风险。(2)能自动调节国际收支。(3)缺乏灵活性,经常发生汇率偏
9、离。,第一章 外汇汇率与外汇交易,浮动汇率在外汇市场,随时波动的汇率。其中分“管理浮动汇率”和“自由浮动汇率”两种。其主要特点是:(1)灵活波动,反映市场真实的需求状况。(2)自动调节国际收支,理论上能够调节任何程度的失衡。(3)不用担心国际收支失衡,因此可以采取自主的国内经济政策。(4)汇率不稳定,风险大,容易引发投机。,第一章 外汇汇率与外汇交易,钉住汇率钉住某种货币或货币篮子的汇率。对所钉住的货币保持固定,而对其他货币浮动。介于固定汇率与浮动汇率之间的一种汇率。其主要特点是:(1)它同时具有固定汇率和浮动汇率的优点,同时又能避免两者的不足。(2)不足:其汇率波动主要决定于所钉住的货币,自
10、主性相对较小,货币政策难以独立。,第一章 外汇汇率与外汇交易,香港的“联系汇率制度”包括两个内容:1、钉住汇率制度,2、货币局制度。自1994年1月1日起,中国官方一直将人民币汇率称为单一钉住美元的“管理浮动汇率”,并得到国际货币基金组织(IMF)的认可。但自97年之后IMF就不再承认,而是将其归为“固定钉住制”。从2005年7月21日起中国官方将人民币汇率制度改为根据“一篮子货币”调整的“管理浮动汇率”。,第一章 外汇汇率与外汇交易,二、外汇交易 1、外汇市场 外汇市场的主要特点:(1)市场庞大目前全球外汇市场每天的交易量大约为4万亿美元,是世界上最大的金融市场,与其它金融市场资本市场、期货
11、市场、货币市场相比,显得很庞大,所以常常形容为“无限大”。,第一章 外汇汇率与外汇交易,外汇市场可分为即期市场、远期市场、期货市场和期权市场四种。(2)连续交易 全球外汇市场分布在全球各大中心城市,由于地球自转形成的时差关系,每天24小时都有市场在进行外汇交易,这样就可以24小时连续进行外汇交易。因此,人们将外汇市场誉为“日不落帝国”。,第一章 外汇汇率与外汇交易,(3)双向交易 买涨买跌都有可能获利,因为在买进一种货币的同时就会卖出另一种货币。(4)信用交易 通常外汇交易都是采用保证金交易,放大比例在10-100倍之间不等。这样交易的收益和风险被成倍地放大了。,第一章 外汇汇率与外汇交易,2
12、、外汇套汇 利用不同外汇市场汇率之间的瞬间差异,同时进行买进卖出以获取微小差额的交易叫外汇套汇。伦敦外汇市场 纽约外汇市场 1USD77.20JPY 1USD77.35JPY 在伦敦市场买美元,在纽约市场卖美元。如果不考虑佣金,每1美元盈利0.15日元。,第一章 外汇汇率与外汇交易,3、外汇套利例:一年期人民币存款利率3.50%,同期国内美元存款利率1.25%,假设投资人将一年期美元存款换成一年期人民币存款,再通过远期交易换回美元,不考虑佣金,香港不可交割远期市场(NDF)一年期远期人民币汇率6.10,当前汇率6.30。则套利收益为 超额收益率=两国利差汇率升水=(3.50%-1.25%)+(
13、6.30-6.10)/6.10=2.25%+3.28%=5.53%,第一章 外汇汇率与外汇交易,即期汇率 Rs 即期本币 即期外币 本国利率 id if 外国利率 远期本币 远期外币(1id)远期汇率 Rf(1if)Rf/R s,第一章 外汇汇率与外汇交易,如果两个未来值不相同,说明某种选择更好,具有投资机会,投资者会纷纷进行套利,直到两者完全相等。这时套利活动完全停止。这时 1+i d=(1+i f)R f/R s等式两边同减去1。R f R s i d i f=R s 1+i f,第一章 外汇汇率与外汇交易,当 i f 很小时(通常不超过10%),则假设1+i f 1,则 R f R s
14、i d i f R s 此式即为著名的利率平价理论,由凯恩斯最早提出,公式(1)揭示了汇率与利率之间的关系。(2)揭示了短期国际资本流动的原因。(3)为套汇套利提供理论依据。,第一章 外汇汇率与外汇交易,前者叫无风险套利,下面介绍风险套利。如果不进行远期交易,让外汇风险完全暴露,则投资收益率取决于未来到期汇率。例:一年期国内人民币投资收益率10%,同期美元成本(存款利率)1.25%,如果不考虑佣金,则套利收益为 超额收益率=10%-1.25%=8.75%假设这期间人民币对美元升值5%,则套利套汇收益为 超额收益率=两国收益率差货币升值=8.75%+5%=13.75%,第一章 外汇汇率与外汇交易
15、,即期汇率 Rs 即期本币 即期外币 本国收益率 id if 外国收益率 到期本币 到期外币(1id)到期汇率 Rf(1if)Rf/R s,第一章 外汇汇率与外汇交易,近年来,国外大量的投机热钱就是通过这样的方式合法非法地进入中国。这些外汇进入中国后,有的进入产业领域,特别是能源、发电、矿产资源及国内制造业的龙头骨干企业;有的进入了大型基础设施建设项目;有的进入房地产市场;有的进入了国内股票市场等。一方面获得高额投资回报,另一方面获取人民币升值的好处。,第一章 外汇汇率与外汇交易,4、外汇投资(或投机)投资人利用不同时间之间的汇率变化进行外汇买卖以获取差价的行为叫外汇投资或外汇投机。外汇投资者
16、或投机者也是外汇市场的风险承受者。外汇投资或投机能否成功,取决于投资或投机者对汇率未来走势的判断是否正确。外汇市场里流传这这样一句话:“如果你知道汇率往哪里走的话,只要你有一美元,过不了多久,你就是世界上最富的人了”。,第一章 外汇汇率与外汇交易,例如:某投资人在中国银行外汇账户上有10万美元,2011年2月26日,在日元兑美元汇率82.30时用1比10保证金方式买进100万美元的日元(82.30*10*10=8230万日元)。2011年3月7日,在日元兑美元汇率上升到76.30时卖出日元,该投资人获利达到 8230/76.30-100=7.86万美元 这里忽略了交易佣金。如果没有信用放大,只
17、能盈利0.786万美元,收益被放大了10倍。,第一章 外汇汇率与外汇交易,三、汇率分析 事实上,影响汇率变动的因素很多很多。汇率的市场表现显得反复无常,常常令人琢磨不透。在国际金融市场上盛传着两句名言,它们真实地反映了汇率问题的复杂性。第一句:欧洲的蝴蝶扇扇翅膀汇率就会动。第二句:世界上有三件事情会让人发疯 战争、失恋、汇率。,第一章 外汇汇率与外汇交易,影响汇率的主要因素:(1)政策变动 如利率、货币供应量、税率、财政预算等经济政策调整。(2)公布统计数据 公布的重要经济数据与市场事先预期的是否一致。如经济增长率、通货膨胀率、失业率、国际收支差额、外汇储备等。(3)突发性事件 政变、军事冲突
18、及自然灾害等。,第一章 外汇汇率与外汇交易,(4)政府干预 政府采取多种方式单边或多边对外汇市场进行直接干预和间接干预。(5)外汇投机 进入90年代以来,投机者的实力和行为达到能左右全球汇市的地步。(6)其它因素 如汇率走势的技术趋势,市场参与者对汇率走势的预期,人们的心理行为等。,第一章 外汇汇率与外汇交易,因此,从总体上来说,外汇市场是非理性的、汇率的走势是不可预测的。但人们对此不是完全无能为力,还是有许多可测的方面,有许多规律可循。重要的是:“人们不得不去研究,去寻找规律。因为它关系到世界上几乎所有人口袋里的钱”。,第二章 汇率决定理论,一、理性预期汇率理论 二、购买力平价理论 三、货币
19、主义汇率理论 四、资产组合汇率理论 附录:新的汇率决定理论,第二章 汇率决定理论,一、理性预期汇率理论汇率是由外汇市场的供求决定的。当外汇的供给大于需求时,引起本币升值,汇率上升;相反,当外汇的供给小于需求时,导致本币贬值,汇率下跌。假设:在一个开放经济体系中,外汇市场是完全放开的,外汇交易和资本流动是完全自由的,信息是完全公开透明的,投资人对信息的反应是理性的,即有效市场。那么为了追逐高收益投资者会根据外汇市场的瞬间变化不断进行外汇的套利活动。,第二章 汇率决定理论,即期汇率 Rs 即期本币 即期外币 本国收益率 id if 外国收益率 到期本币 到期外币(1id)预期汇率 Re(1if)R
20、e/R s,第二章 汇率决定理论,如果投资者在货币投资时不进行远期外汇交易,让汇率风险完全暴露,就形成了无抵补利率平价。但到期汇率将是多少?人们往往会对未来汇率作出预期(理性预期),以估算未来的投资收益与风险。Re Rs=i d i f+u t Rs Re未来的预期汇率,ut 误差项,第二章 汇率决定理论,对公式进行数学处理,得 e=s+(i d i f)+u t式中e和s分别为预期汇率Re和即期汇率Rs的自然对数,e=ln Re,s=ln Rs,而id 和if 则分别为本国与外国的利率。,第二章 汇率决定理论,写成预测模型 s t+1=s t+(i t i*t)+u t+1式中st+1表示t
21、+1时刻的市场汇率(在此取代预期汇率e),s t 表示t时刻的市场汇率s,ut+1表示t时刻的随机误差项,带星号为外国变量。公式表明:市场汇率的未来走势s t+1是由此刻的即期汇率s t、两国利差(i t i*t)和随机误差u t+1组成。,第二章 汇率决定理论,如果再引入风险收益,则完整的汇率方程式可写为 s t+1=s t+(i t i*t)+t+u t+1 式中t 表示t时刻的风险收益公式表明:市场汇率的未来走势st+1是由此刻的即期汇率s t、两国利差(i t i*t)、风险收益t 和随机误差u t+1所决定。这就是理性预期理论的汇率决定方程。,第二章 汇率决定理论,该理论的许多假设在
22、现实中是无法实现的。如外汇市场处于完全竞争状态,人们的行为都是理性的,人们的预期也是完全一致的,信息完全对称等。尽管如此,这是实际操作中用得最多的汇率预测方法。人们甚至将它制成各种汇率预测应用软件,供外汇投资者使用。,第二章 汇率决定理论,该方法的不足之处是如何确定风险收益和误差项?为了确定风险收益,现在采用最新的数学方法和计算手段:混沌理论、模糊数学、神经网络等。为了减少误差,人们又引入了新闻模型等汇率决定方法。,第二章 汇率决定理论,二、购买力平价理论在金本位制度下,汇率决定的基础是铸币平价,即两国货币的含金量决定。汇率基本稳定在一个固定水平上,靠黄金输出输入来调节。在金汇兑本位制度下,汇
23、率决定的基础是金平价,理论上仍然是两国货币的含金量决定。而实际上汇率因供求关系围绕平价汇率上下波动,其波动幅度往往由政府规定。,第二章 汇率决定理论,在纸币本位制度下,汇率决定的基础是货币的内在价值。马克思的价值规律告诉我们,商品的价格是由商品的价值决定的,虽然商品的价格会偏离价值,但会围绕着价值上下波动,最后两者的变化趋势是一致的。商品的价值如何确定呢?马克思说是由社会必要劳动时间决定。,第二章 汇率决定理论,根据这个原理,人们虽然无法直接确定商品的价值,但可以间接利用价值。因为货币内在价值的对外表现就是货币的购买力。假设麦当劳的巨无霸在中国的市场价格是12.0元人民币,在美国的市场价格为3
24、.0美元。就巨无霸而言,无论在中国还是在美国,其价值基本上是相同的。,第二章 汇率决定理论,由此我们可以计算出巨无霸的人民币兑美元汇率为4.0。如果用Pd表示本国的综合价格水平,Pf 表示外国的综合价格水平,则人民币对美元汇率R可表示为 RPd/Pf 由此可见,汇率即为两国综合价格水平之比值。此式即为著名的购买力平价理论。由英国经济学家卡塞尔在1922年提出。,第二章 汇率决定理论,在现实中,要得到整个国家的绝对价格水平是困难的,但可以得到相对价格。R 1 P d1/Pd0 1+d=R 0 P f1/P f0 1+f 经过变换后得到 R1 R0=d f R0,第二章 汇率决定理论,R0 和R1
25、 分别为基期和计算期汇率,d 和f 则分别为本国和外国的通货膨胀率。此式即为相对购买力平价,这是一种最简单、现实中应用最广的确定理论汇率的方法。购买力平价揭示了汇率变动与两国相对通货膨胀率之间的关系。,第二章 汇率决定理论,例:假设去年美国的通货膨胀率为3,同期泰国的通货膨胀率为15,6月底泰株兑美元汇率为38.40。问:(1)如果购买力平价能成立,则到今年底泰株的汇率为多少?(2)如果泰株市场汇率到年底仍然保持38.40,请问为什么?(3)如果将购买力平价汇率作为基准汇率,那么年底38.40的汇率是高估还是低估?,第二章 汇率决定理论,购买力平价的适应条件:(1)两国价格水平可比。要求两国价
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