行为金融学1.ppt

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1、行为金融学,行为金融学,行为金融学授课方式考核方式！欢迎大家选修这门课！,I 标准金融学的困惑,一、行为金融学的研究对象标准金融学所无法解释的金融市场异常现象（即市场异象）二、理性人假设的质疑（一）经济人假设人是理性的，是个人利益的最好判断者追求个人利益的最大化，无促进社会利益的动机,I 标准金融学的困惑,（二）理性人假设理性判断，无偏估计追求个人效用最大化套利理论、现代投资组合理论、资本资产定价模型（三）理性人假设的质疑对“经济人”的质疑对“理性人”的质疑对“理性判断能力”的质疑质疑“经济人理性”，而非否定“理性”,I 标准金融学的困惑,三、有效市场假说的质疑（一）有效市场假说的内涵什么是有

2、效市场假说有效市场的基本形态（1）弱式(weak form)有效市场（2）半强式(semi-strong form)有效市场（3）强式(strong form)有效市场有效市场假说的理论基础投资者是理性的非理性投资者投资决策相互冲抵套利者纠正市场偏差,I 标准金融学的困惑,（二）关于有效市场假说的质疑“理性人假设”的非合理性“非理性投资者投资决策相互冲抵”假设的非合理性“套利者纠正市场偏差”假设的非合理性纠偏作用有限本身充满风险,II 行为金融学的学科背景,一、经济学与心理学的渊源（一）古典经济学家的行为经济学思想Adam Smith-道德情操论Jeremy Bentham“效用”的概念（二）

3、现代经济学家的行为经济学思想Hodgson 人的行为决策不可能达到全智全能的理性程度Keynes 经济周期与心理预期Warren Buffett 感受市场情绪比掌握金融分析工具更加重要,II 行为金融学的学科背景,（三）认知心理学促进行为金融学发展认知心理学：研究人类认识的高级过程，研究如何认识周围的世界以及如何将搜集到的信息进行加工处理。信息加工心理学：把人和计算机进行类比决策过程的认知心理学分析编辑：编辑，组合，分解，删减。评价：决策权重，价值函数启发式思考易得性认知不协调,II 行为金融学的学科背景,（四）行为金融学的诞生和发展Kahneman and Tversky：Prospect

4、theory:an analysis of decision under risk第一时期的研究集中在对传统经济金融学假设的挑战Thaler：Does the stock market overreact?第二时期的研究集中在心理学与金融学在建模、应用领域的融合三、行为金融学的局限与不足（一）行为金融学理论体系的缺陷（二）认知心理学研究手段的局限（三）行为金融学研究成果的非普适性,I 行为金融学的理论架构,（三）行为金融学与行为经济学继承其对理性人假设的修改运用行为经济学的研究方法,行为金融学,实验金融学,行为经济学,实验经济学,行为学,认知心理学,传统经济学,标准金融学,标准金融学,II 行

5、为金融学的内涵,一、行为金融学的定义研究对象：标准金融学无法解释的金融市场异常现象Thaler：研究人类理解信息并随之行动，作出投资决策的学科。Shiller：从对人们决策时的实际心理特征研究入手讨论投资者决策行为，投资决策模型是建立在人们投资决策时的心理因素假设基础上。与标准金融学出发点的不同标准金融学：行为金融学：,理想,现实,市场实际运行,II 行为金融学的内涵,二、行为金融学对标准金融理论假设的修正（一）对理性人假设的修正对上一节课“理性人假设质疑”的补充有限理性理论的提出有限理性的心理机制实质理性和过程理性满意化原则,II 行为金融学的内涵,（二）对有效市场假设的修正市场有效性的两层

6、含义：投资者无法系统地掌握市场价格走向证券价格是理性的以标准金融学理论为基础，批判地继承了其中科学合理的部分三、行为金融学的研究方法（一）实验室研究（二）划分实证研究和规范研究的新视角,II 行为金融学的内涵,四、行为金融学的核心理论（一）前景理论（Prospect theory）决策参考点损失规避非贝叶斯法则的预期框架效应（二）行为资产定价模型（三）行为资产组合理论（四）套利限制,II 行为金融学的内涵,（五）心理账户（六）可得性偏误（七）过度自信（八）从众心理（九）模糊规避五、行为金融学的投资策略（一）从众行为的投资策略（二）关注小盘的投资策略（三）反向投资策略,III 认知理论及认知的有

7、限理性,一、人的认知过程：信息加工系统,接收器,效应器,加工器,记忆装置,环境,III 认知理论及认知的有限理性,二、理性认知的分类与基本模型（一）实质理性和贝叶斯法则实质理性由经济人假说和理性人假说而来实质理性将人的行为决策数学化、公式化具备实质理性特点的完全理性人所具备的特点贝叶斯法则：根据新的信息从先验概率（prior probability）得到后验概率（posterior probability）的方法。例子：市场份额 绿色85%，蓝色15%判断准确率 80%,III 认知理论及认知的有限理性,贝叶斯法则计算过程：先验概率：随机挑选绿色出租车-随机挑选蓝色出租车-新的信息：肇事车为蓝

8、色，目击者判断为蓝色-肇事车为绿色，目击者判断为蓝色-后验概率：肇事车为蓝色的概率：肇事车为绿色的概率：可见：肇事车为绿色的概率更大,III 认知理论及认知的有限理性,（二）过程理性起源于心理学的概念行为如果代表着没有进行适当思考时对于影响机制的条件反射，才会被描述为“非理性”过程理性更关注和强调个体决策的过程，并关注这个过程中个体的决策方式（三）概念总结和比较经济人理性，实质理性，过程理性，有限理性,III 认知理论及认知的有限理性,三、“认知吝啬”及认知偏差（一）信息获取阶段的认知偏差1.记忆方面出现的偏差2.工作环境方面产生的偏差（二）信息加工阶段的认知偏差1.简化信息处理过程所导致的认

9、知偏差（启发式偏差）2.情绪和情感的影响3.对信息描述方式的反应4.对新信息的态度（三）信息输出阶段的认知偏差（四）信息反馈阶段的认知偏差,I 认知实验及认知偏差,启发式偏差,框定偏差,心理账户,过度自信,证实偏差,代表性启发偏差,可得性启发偏差,锚定与调整偏差,背景对判断的影响,框定依赖偏差,成本与损失的不等价,赌场资金效应,沉没成本效应,控制力幻觉,事后聪明偏差,I 认知实验及认知偏差,一、启发式偏差及其实验研究人解决问题的方法：启发法与算法（一）代表性启发偏差以及效应1.对先验概率不敏感：工程师和律师的例子2.对可预测性不敏感实验1：高中平均成绩3.44，标准差0.36；大学平均成绩3.

10、08，标准差0.40,2.03,2.77,3.46,2.70,2.93,3.30,3.对均值回归的误解,I 认知实验及认知偏差,4.小数定理实验2：每天，大医院 45，小医院 15。一年中，都有些天男孩比率超过60%，哪家医院天数更多？A.大医院 B.小医院(1)对样本规模不敏感夸大一个小样本与总体密切相关的可能性，认为一个小样本可以跟一个大样本一样具有代表性,I 认知实验及认知偏差,实验3：抛硬币实验，H 头像，T 反面，下面哪种结果出现的可能性最小？H T-H T H T H H-H T-T-TH H H H H T出现的可能性一样。（2）对偶然性的误解生活中类似的情况有赌徒的谬误和彩票走

11、势分析,I 认知实验及认知偏差,（二）可得性启发偏差及其效应1.以记忆力为基础的可得性2.以想象力为基础的可得性3.搜索效率4.规律性（三）锚定与调整启发及其效应1.不充分调整2.保守主义,实验4：对下面其中一种事件下赌注，如果事件实现，即获得超额回报，你会选择哪一种？从一个50%是红球、50%是黑球的缸中取出一个红球从一个90%是红球、10%是黑球的缸中可放回的取出7个红球从一个90%是黑球、10%是红球的缸中可放回的在7次中至少取出一个红球从一个50%是红球、50%是黑球的缸中取出一个红球,I 认知实验及认知偏差,I,II,（p=0.50）,（p=0.48）,（p=0.52）,（p=0.5

12、0）,I 认知实验及认知偏差,简单事件：从一个50%是红球、50%是黑球的缸中取出一个红球（p=0.5）联合事件：从一个90%是红球、10%是黑球的缸中可放回的取出7个红球（p=0.48）分离事件：从一个90%是黑球、10%是红球的缸中可放回的在7次中至少取出一个红球（p=0.52）在简单事件和联合事件中，更倾向于联合事件；在分离事件和简单事件中，更倾向于简单事件。源于对单一事件发生概率的锚定效应。,I 认知实验及认知偏差,二、框定偏差及其实验研究（一）背景对判断的影响,I 认知实验及认知偏差,1.对比效应（contrast effect）2.首因效应（primacy effect）3.近因效

13、应（recency effect）4.晕轮效应（halo effect）5.稀释效应（dilution effect）（二）框定依赖偏差实验5：一位将军必须从两种撤退路线-A或者B中作出选择，否则600士兵全军覆没：走A路线，200士兵可以得救；走B路线，1/3的士兵可能获救，但有2/3的士兵可能全部遇难。走A路线，400名士兵遇难；走B路线，1/3的士兵可能无一遇难，2/3的士兵可能全部遇难。,I 认知实验及认知偏差,框定偏差（framing bias）问题的形式影响人们的判断和行为，尽管问题的本质相同，但因形式的不同也会导致人们作出不同的决策。三、心理账户及其实验研究（一）心理账户的定义及

14、计算处理人们根据收益、损失、投资方式等的来源、用途等因素对其进行分类，并分别作出决策。心理账户的计算和处理（二）心理账户效应1.成本与损失的不等价2.赌场资金效应3.沉没成本效应,I 认知实验及认知偏差,四、过度自信及其实验研究（一）过度自信产生的原因1.信息控制量2.决策难度（二）过度自信效应1.控制力幻觉2.事后聪明偏差五、证实偏差及其实验研究（一）证实偏差的表现实验6：A，B，2，3 四张卡片，卡片一面是字母一面是数字。要求证明假设：所有元音字母的卡片，其反面一定是偶数。问需要翻看哪些卡片来证明这一假设？,II 认知偏差对金融市场的影响,一、心理账户与行为投资组合二、投资者情绪与证券市场三、过度自信和过度交易四、可得性偏差和本土偏好,