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1、案例一 经济活动的决定,案例二 美国孪生赤字分析,案例四 国际债务危机,案例五 通货膨胀和失业的关系,案例六 欧洲经济与货币联盟的前景,案例七 英国经济展望,案例三 货币、产量、价格和利率间的关系,CASE STUDY 1 INTERNATIONAL DIFFERENCES IN GDP AND THE QUALITY OF LIVE,CASE STUDY 2 GOVERNMENT DEBT AND DFFICITS IN THE UNITED STATES,CASE STUDY 3 BANK RUNS AND THE MONEY SUPPLY,CASE STUDY 4 MONEY AND P

2、RICE DURING FOUR HYPERINFALATIONS,CASE STUDY 5 THE INCREASING OPENNESS OF THE U.S.ECONOMY,CASE STUDY 6 OIL AND THE ECONOMY,CASE STUDY 7 KEYNESIANS IN THE WHITE HOUSE,我们在第二章中看到支出是经济活动的一个重要决定因素。根据支出法，GDP可以分解成:消费支出(C)，投资支出(f)，政府支出(G)，出口(X)减进口(M)。由此，国内生产总值(GDP)构成如下:C+I+G+(X-M),表1-1 1979-1989年期间经济合作与发展组织

3、(OECD)主要成员国GDP构成的变化,问题（1）讨论1979-1989年期间各国及整个经济合作与发展组织各组成部分对GDF的贡献。（2）各国GDP构成的这些变化对以下几方面有何影响:政府财政;汇率;国际收支(经济项目和资本项目)。（3）评价这些相对变化对未来全球经济的影响。,1980年以后，美国这个世界上最大的经济体成为世界上最大的债务国。里根总统以及后来的布什和克林顿政府都出现了巨大的预算赤字，结果导致美国的国债增加了两倍多。80年代初至90年代以及根据目前政策对今后预测的预算赤字详见图2-1。,图2-1 美国预算赤字,80年代初，反映美国经济下降(政府支出增多，税收减少)的周期性赤字加剧

4、了潜在的结构赤字(政府支出超过税收)。随着后来经济的复苏，政府开支的增加(主要是国防开支，此外1982年为刺激供给实行了减税)使整个预算赤字创下了历史最高水平。经济衰退对1989年以后的政府财务的影响是显而易见的。,国会的担忧最终导致了1985年格兰姆-儒德曼-侯灵斯(Gramm-Rudman-Hollings)法案的通过，该法为每年的预算赤字确定了目标。但不久该法即被弃之一旁。1990年预算执行法对政府所有的自主开支规定了上限，并限制了某些预算开支的范围(如养老金)，该法较为成功，但1993年仍出现了约占GDP5%的预算赤字。,80年代，巨额预算赤字导致的一个重要后果就是高利率，美国政府希望

5、用这种办法吸引世界储蓄。这样就抬高了那些力求获得国际资本的其他国家的利率。随着国际投资者争相购买美元以投资于美国财政债券，美元在外汇市场上的价格被抬高了。结果，美国出口失去竞争力，而进口竞争力增强，结果导致国际收支经常项目出现大量而持续的逆差(赤字)。就GDP的百分比来看，美国的经常项目从1981年的0.2%顺差变为1986年的3.2%逆差，创下了历史最高记录。,80年代末则维持在2%-3%之间。1985年之后，美联储-美国的中央银行通过增加货币供给和降低利率，遏止了美元升值的势头。特别是面对升势强劲的日元，美元自1985年后急剧贬值，到1994年末和1995年初，一美元只能兑换不到100日元

6、(见图2-2)。,图2-2 美元的贬值,通常认为，预算赤字是匡际收支经济项目巨额逆差的原因。一些经济学家甚至提出，只要政府的预算不平衡，美国的国际收支逆差就不会消除。如果我们对第二章中介绍过的关于国民收入项目的一些基本原理进行一下分析，我们就能够更好地理解这一点。国民产品或产量(NP)由消费者购买的产品(C)、政府购买的产品(G)、企业为投资而购买的产品(I)和外国人购买的产品即出口(X)构成，即:NP=C+I+G+X,同样，国民收入用于支出时，就有了国民支出(NE)的概念,这些支出或用于购买国内生产的商品和服务(C)、或储蓄(S)、或纳税(T)或购买进口产品(M)，即:NE=C+S+T+M(

7、在上述两个等式中，C不包括纳税或补贴)。由于NE必须等于NP(见第三章),C在上述两个等式中是相同的，我们有:I+G+X=S+T+M将上述等式按经济部门-国际贸易(X和M)、资本市场(S和I)和政府部门(G和T)-重新安排，我们可将上述最后一个等式用这种形式来表达:(X M)=(S I)+(T G),从该等式中，我们可以看出，如果政府增加预算赤字(T-G)，私人储蓄和投资之间的差额(S-I)不变，那么收入循环流量中的全部国内漏出(S+T)和全部注入(I+G)之间的差额一定会扩大(关于注入和漏出的解释见第三章)，因此随着进口产品的大量涌入，经济项目必然出现逆差，即M大于X。随着国内总需求的增加(

8、或能是预算赤字的结果)，经常项目出现逆差，其原因来自予吸收效益，即进口产品被吸入国内市场。,在其他条件不变的情况下为调整经常项目逆差，可以通过增税或减少公开开支(或二者同时进行)的办法缩小T和C之间的差额。另一种方法是，开支保持在目前水平，如果国民收入增加，财政拖拉(见第五章)将会导致更高的税收，最终大大减少预算赤字。这种减少赤字的方法可以避免某些艰难的政治选择，因而为布什和克林顿政府所青睬。,但是，要想通过削减预算赤字来改善国际收支地位，关键是I和S之间的缺口不能变化。80年代，所有的主要工业化国家都出现了家庭储蓄下降现象-美国1980年的家庭可支配收入为8%，1987年下降到3%。如果私人

9、部门(包括非个人，却法人)的储蓄下降，私人投资增加或保持不变，那么I和S之间的缺口将会加大，反过来恶化国际收支地位。,美国的预算赤字削弱了它的国际收支地位。最近，国会通过了强迫总统平衡预算的立法。但从上述讨论中可以明显看出，平衡预算并不能保证国际收支中问题的消失。再有，我们设想一下，如果美国消除了逆差，将会给美国和其他主要贸易国家带来什么样的后果?美国仍占经济合作与发展组织产量的很大一部分，是例如英国和日本的最大的市场。因此，美国经济活动的下降很可能会对其他国家产生重大影响。,在其他条件不变的情况下，大幅削减政府开支将会导致通货紧缩。一个结果就是美匡对进口需求的下降。另一个结果可能是美元的贬值

10、，进而造成美国出口在世界市场上竞争力的加强。如果美国政府试图通过放松货币政策，降低利率的办法来缩小预算削减造成的通货紧缩效应，上述情况就有可能发生。当然，这些事件对美国以外的国家和企业影响的程度，取决于这些变化对整个世界经济的影响。例如，国际市场上的利率会随美国利率的下调而下调吗?有一点很清楚，最近向美国出口的企业会由于美国需求的增加而获利。美国为解决孪生赤字而采取的通货紧缩措施将会扭转这一切。,问题（1）美国政府为解决预算赤字会采取什么措施?请考虑你所提建议的需求和供给效应。（2）充分地考虑削减美国预算赤字对美国经济和世界经济的可能影响。（3）美元贬值对世界资本流动和美国吸收外资有何影响?,

11、在英国，货币政策是70年代中期以后宏观经济政策争论的焦点。然而，经济学家们对货币供给、产量和通货膨胀之间的联系正在产生越来越多的怀疑。目前争论的中心问题是，流通货币的增加是否会导致实际产量的增加，进而减少失业，或只是简单地引发高通货膨胀?下表是英国19701992年期间货币供给、产量、通货膨胀和利率的数据。,（1）期末数，未决数按季节调整。（2）以要素成本计算的GDP平均值（支出法）。（3）GDP 紧缩指数，根据要素成本支出数据计算。（4）国库券的平均贴现率。资料来源：Economic Trends(London:HMSO).,问题（1）简述控制货币增长会减少通货膨胀压力的理论基础。（2）利用

12、表10-4中的数据，图解和分析下列关系:Mo增长率和价格上涨率(即通货膨胀)的关系;M4增长率和通货膨胀的关系。如果Mo增长过快，而M4增长滞后，比如说相差两到三年，会出现什么结果，为什么要这样做?（3）评论货币增长短期内会引起实际产量增长的假设。（4）货币供给(Mo或M4)的变化对利率(国库券收益)变化的敏感程度如何?（5）根据上述数字，对货币学派的经济观点进行一般评论。,1972年至1973年期间，世界石油价格上涨两倍;中东石油输出国的国际收支出现大量经常项目顺差。为此,西方政府和银行督促它们将这些顺差投资于世界资本市场。西方银行充当金融中介，将这些资金贷给借款国。这些借款国包括中等收入国

13、家，欠发达国家(LD-Cs)，特别是阿根廷、委内瑞拉、巴西和墨西哥。当时，这些国家正受益于本国产品(特别是原料)在世界市场上的价格上涨，渴求获得外部资金以支持私人投资和政府支出。到1992年债务危机爆发时，非石油输出欠发达国家的债务总额达到8144亿美元。,然而，1979年开始的世界性衰退导致多数原料价格下降。石油输出债务国，如委内瑞拉和墨西哥，受益于1979-1980年的石油价格的进一步上涨，但从1986年开始，它们又面临一个特殊问题这就是石油价格从上一年的每桶27.80美元下到了13美元。工业化国家为了降低通货膨胀率，采取紧缩货币政策，导致债务利率提高，进一步加剧了这些国家的经济困难。19

14、79-1982年期间，主要债务国的实际利率上涨了45%。而美国的高利率则导致了美元的升值，由于多数国际债务都是用美元结算的，这就进一步加剧了债务国的问题。,由于经济条件的恶化，从1982年开始，债务国的资本流入急剧下降。资本的外逃加剧了外汇还息负担。从1984年开始，资本不再是从工业化国家流往欠发达国家，相反出现了从欠发达国家到工业化国家的净流出。1982年8月，墨西哥宣布延期偿付所欠债务，引发债务危机，其他几个债务国也纷纷采取同样行动。由于债务要从外汇中偿付，于是就出现了一个测定债务负担一标准，这就是利息支付占出口收入的比重。正常情况下，该比例超过20%时，如果不紧缩经济，就会出现偿付困难。

15、1986年，15个负债最严重的欠发达国家该指标的平均比例为43%。结果，这些国家不得不紧缩国内需求，以便将贸易逆差变为贸易顺差，扭转经济增长率的停滞局面(见表4-1)。,表4-1 欠发达国家的经济表现,国际债务危机的经济影响超出了债务国及其出口商，波及到了西方国家的银行体系。1984年，欠发达国家欠美国9家最大银行的逾期债务占这些银行资本的263%。最初，这些银行试图将这些债务进行重新安排，但后来不得不接受这样一个事实，即这些债务中的大部分永远也收不回来了。到1989年初，联邦德国银行的坏帐准备金中，欠发达国家就占了50%，法国银行达45%，加拿大银行达35%，美国银行达30%。这种付出是需要

16、代价的。,例如，l988年，米德兰德银行(Midland Bank)由于坏帐准备金过高，成为战后损失创记录的第一家英国清算银行。汉诺威制造商(Manufacturers Hanover)是美国持有欠发达国家债权最多的银行，如果根据1989年的市值将拉美债务全部免除的话，那它的股本就大约只能剩下三分之一了。,1989年以后，国际债务对世界经济的威胁减弱了(暂时的?)，银行的信心恢复了。表4-2显示，90年代初，有几个国家如阿恨廷、巴西和委内瑞拉，出现了大规模的资本流入现象(与它们的GDPs比较)。欧洲和北美的经济衰退增强了这些市场对国际投资者的吸引力。但有趣的是，从表4-2中还可以看山，这些资本

17、流入对国内投资的影响似乎不大。资本流入应当有助于弥补国内投资，但是这种流入是要付出代价的，因为随着消费品和资本货物进口的增加贸易逆差一开始有扩大的趋势。资本流入也可能会给汇率带来压力，迸一步扩大贸易逆差，导致国内经济动荡。,表4-2 拉美的资本流入（1984-1989年至1990-1993年间的变化）占GDP的百分比,1995年1月，墨西哥再度爆发货币危机，国际上对墨西哥比索(Peso)普遍失去信心这再次说明世界资本流动的不稳定性。尽管今天的国际银行界与80年代初中期相比更能承受重大债务危机的打击，这种事件对银行的资产负债表仍有一定影响。如果拉丁美洲重新出现重大国际债务违约事件(目前严重负债的

18、中东欧新政府或许也会出现违约事件),则可能引定一次重大的国际经济危机。,问题（1）新的国际债务危机将对世界经济产生什么样的影响?（2）如果这种危机出现，各国政府应当采取什么样的宏观经济措施?（3）作为国际资本流动产物的国际化企业应当吸收什么样的教训?,A.W菲利普斯(AWPhillips)在他1958年发表的一篇文章中，根据英国1861-1957年的数据，声称在货币工资变动率和失业水平之间存在强烈的反比关系。统计分析表明，在将近100年的连续时间里，这种高失业率伴随低工资增长率的关系相当稳定。该研究刚完成，就有人提出，在价格变动(即通货膨胀)和失业水平之间也存在重要和稳定的反比关系。这一点毫不

19、令人吃惊，因为不是建立在生产率提高基础上的工资增长很可能以涨价的形式转嫁给消费者。因此，从统计上看，工资和物价上涨之间的关系十分密切。价格增长和失业之间的这种关系被称为菲利普斯曲线(Phillips curve)，见图5-1,菲利普斯的工作似乎给政府提供了一系列政策选择。它表明，政府可以在失业和通货膨胀之间进行某种替换。例如，如果总需求增加了(比如通过减税或扩大政府开支)，就会减少失业，但代价是高通货膨胀率，反之亦然。换句话说，政府可以校正总需求，推动经济沿菲利普斯曲线上下移动(如从A到B,又从B到A)。从图5-1中还可以看出，A点为自然失业率，而要想把失业降到该点以下，不可能不引起通货膨胀压

20、力。正象我们在第七章中看到的那样，这种自然失业率取决于劳动力市场的均衡，即在即定的工资水平下，对劳动力的需求等于劳动力的供给_ 这种条件下的失业是一种自然失业，这些人或者不想在现行工资水平下就业，或者他们的劳动不再被需要(由于经济的结构性变化，又叫结构性失业)。也有一些工人属于临时失去工作，原因是从一种工作跳到另一种工作需要时间(摩擦性失业)，也有一些属于季节性原因。,图5-1 美元的贬值,在60年代的多数年份里，很多国家的政府试图根据菲利普斯曲线关系管理经济。在恰当的时机(如减少失业以利竞选)，该曲线不失为一种理想的政策工具。然而，到了60年代末，这种关系不稳走了，失业、工资和物价一起上涨，

21、图5-2为1979-1993年期间英国零售物价上涨率和失业率的关系。事实上，70年代末和80年代初期间，由于滞涨成为社会的一个突出特征(失业和通货膨胀一起上升)，这种关系出现了明显的外移。但80年代中期以后，这种关系似乎又回到了原来的位置(如图所示)。,图5-2 英国的通货膨胀和失业（1979-1993年）,带着对这种替换关系稳定性的疑问，货币学派向菲利普斯曲线发起了一场成功的攻势。他们指出，低失业率是靠日益上升的通货膨胀率来取得的。因此，通货膨胀和失业之间的关系不象菲利普斯曲线说得那么稳定。货币学派认为，凯恩斯学派的需求扩张一开始是抬高了价格，然后是降低了实际工资(扣除物价上涨后的工资)。这

22、就增加了对劳动力的需求。失业下降了，但雇员很快就会要求更多的工资，因为这样才能抵补实际工资的下降。其结果是，实际工资恢复了，但随着雇主开始解雇工人，失业也有恢复的危险。如果政府按凯恩学派的方法去做，刺激需求以防止上述现象的发生，那么价格又会上升，实际工资又会下降，直到工人们成功地恢复了收入为止。由于每次的物价-工资循环都会导致更高的实际价格水平，凯恩斯学派的方法被证明是具有通货膨胀倾向的。,图5-3 长期菲利普斯曲线,对菲利普斯曲线的修正见图5-3。图中，U*代表自然失业率，即通货膨胀水平已被充分意识到，实际工资由劳动市场上的供求关系决定。为简明起见，假定没有生产率的增长，经济处于失业率轴线上

23、的A点，通货膨胀为零。这是一种人们希望能够保持下去的通货膨胀。换句话说，通货膨胀的预期(Pe)是零。,现在假设，政府对这种失业水平不满意，决定增加总需求，以将失业率从U*降到U1。在图5-3中，通货膨胀增加了，比如说增加了5%。工资由于有合同在先，一般不会立即作出反映。实际工资的下降使更多的工人就业，失业率沿着菲利普斯曲线下降到B点(Pe=0%)。然而，工人们很快就会要求更高的工资，以恢复实际购买力。结果如何，最关键的还取决于对通货膨胀预期的调整。让我们假定，预期的通货膨胀率是现在的5%，因此工资要求也是5%。随着工资回到最初的水平，企业开始解雇工人，失业率又回到U*，但现在的通货膨胀率是5%

24、。因此，经济水平现在从B移到C，而不从B移到A(见图5-3)。,假设政府现在又增加需求，以将失业率从U*降U1。价格又一次上涨，通货膨胀率从5%增加到10%。实际工资下降了，但这次是沿着通货膨胀预期为(Pe=5%)的新菲利普斯曲线从C降到D。这时工人们要求增加工资10%(从D到E)，以恢复实际工资。失业率又增加到U*，但现在的通货膨胀率是10%。换句话说，总需求的每一轮增加都会导致失业的暂时下降，但通货膨胀率和通货膨胀预期却增加了。经济水平回到了失业率U*，但通货膨胀率却增加了。这就出现了所谓的长期菲利普斯曲线。因此，对弗里德曼和他的追随者们来说，不管通货膨胀率增加到多少，失业都有回到U*的自

25、然趋势。只有失业和通货膨胀之间的短期替换才是可能的，从长期来看，不可能出现替换关系。,因此，U*所代表的失业水平称为自然失业率(Natural rate of unemployment，NRU)，或非加速通货膨胀的失业率(non-ac-celerating-inflation rate of unemployment,NAIRU)。永久性降低失业的办法是通过供给改革，使劳动市场更具灵活性，从而降低“自然失业率”，见第八章。,细心的读者会发现，上述机制取决于通货膨胀预期的变化。在上述例子中，我们采用的是个简单的方法，即工人们总是对先前的价格上涨作出反映。但实际情况可能是，工人们很快就会知道通货膨

26、胀在增加，他们的反映是，要求工资增加到既能补偿过去的通货膨胀，又能补偿预期的通货膨胀，这样当总需求增加时，即使是在短期内失业也不会下降很多。确实，极端的例子可能是，当政府决定增加总需求时，工人们就意识到了通货膨胀的后果，并很快得到了工资补偿。在这个例子中，实际工资不会下降，因此也不会出现失业。,凯恩斯政府似乎在短期内可以减少失业，但它强调通货膨胀预期在决定政策结果中的极端重要性。理性预期理论(rational expectations theory)认为，工人们很快就会意识到他们原先的通货膨胀预测是错误的，并很快对他们的预测和行为作出调整。他们很快就学会了不仅要根据过去的通货膨胀，而且要根据所

27、能得到的全部关于未来通货膨胀的信息，来提出他们的工资要求。工人们并不总是低估通货膨胀率的。,问题（1）如何解释70年代和80年代初菲利普斯曲线的明显失败?（2）失业和通货膨胀之间的替换关系很可能在90年代重新出现，并且不局限于英国，其证据是什么?,1.背景 50年代以来，欧洲联盟和它的前任们一直想要创造一个稳定的汇率环境，并进行密切的经济合作。完全的经济与货币联盟(EMU)是自那时以来实行的各种安排和协定(有些天折了)的最终目的。在建立经济与货币联盟过程中最有影响的是欧洲货币体系(EMS)、欧洲汇率机制(ERM)和欧洲货币单位(ECU)。中央银行戴勒斯委员会(The Delors Commit

28、tee of Central Bankers)1988年奉命规划确定了实现欧洲货币单位的各个步骤。关于货币联盟他们定义为:货币完全可兑换;资本交易完全自由化;银行和金融市场完全一体化;消灭汇率大幅波动和完全锁定现象。,因此，设想中的经济联盟是一个单一市场(商品、服务、人员和资本可以自由流动),有旨在加强市场机制的更具竞争性的政策和其他措施，宏观政策协调能力更强。尽管有人认为，单一货币对经济与货币联盟来说并不十分必要，但戴勒斯报告认为，由于建立经济与货币联盟的不可逆转性。单一货币是一种理想的选择。,2.经济与货币联盟的优缺点 赞成经济与货币的理由可以总结如下:（1）成员国之间的竞争更有效率，更具

29、透明性;（2）节省企业和个人的外汇交易成本;（3）消除汇率的不确定性;（4）降低利率;（5）刺激投资和经济增长;（6）由于汇率波动小，风险降低，贸易和资本流动程度更大，特别是对小企业而言;（7）价格前景更加稳定。,但经济与货币联盟的反对者则更强调迈向统一的危险。他们的理由是:（1）破坏参与国的国家主权;（2）各国不能利用汇率调节经济;（3）各国的货币政策被转让给了一个单一的独立运行的权威机构欧洲中央银行(Eu-ropean Central Bank,ECB);（4）为支持欧共体的总的经济政策，各成员国需要接受财政约束;（5）实力强的国家可能会面临高税收，以支持弱国的结构调整;（6）某些国家可能

30、会出现不适当的利率波动。（3）经济与货币联盟的实现,1989年的戴勒斯报告勾勒出了经济货币联盟的实施步骤，1991年12月的马斯特里赫特条约(Maastricht Treaty)制订出了正式的时间表。该过程共分三个阶段:第一阶段 1990年7月1日开始，包括在欧洲联盟国家内部实行完全自由的资本流动，完成1993年1月1日生效的欧洲单一市场的内部市场计划。该阶段还将实现更密切的经济合作。包括货币、财政和经济政策更紧密的协调，将结构基金资源增加一倍，以弥补经济的不平衡。进一步的目的(尚未实现)是，将所有欧洲联盟国家的货币都包括在ERM+-2.25%的限度内，加强中央银行行长委员会(欧洲中央银行的先

31、驱)的作用。在机构方面，有必要准备和批准对罗马条约的修正，这是第二阶段所要求的，由马斯特里赫持条约实现了。,第二阶段 1994年1月1日开始，主要是建立欧洲货币协会(EMI)，该协会是第三阶段开始运行的欧洲中央银行的前身。欧洲货币协会的任务是为欧洲中央银行奠定技术和逻辑基础，包括制定一项共同货币政策。然而，它在欧洲货币事务中的影响程度是有限的，因为在第二阶段，决定货币政策的最终责任仍然属于各国政府。但在第二阶段，参与国之间的政策协调是极为重要的。在这方面，欧洲货币协会将监督和分析欧洲联盟成员的财政和货币政策，提出建议。在第二阶段，所有的中央银行都是独立的，以保证欧洲中央银行的自发性特点.,第三

32、阶段 经济与货币联盟的最后阶段是实现永久性固定汇率和单一货币，同时实现单一货币政策。制定和落实单一货币政策的责任完全移交给欧洲中央银行。单一的货币将最终完全取代各国货币。在第三阶段，参与国将支持欧洲联盟的总体经济政策，包括财政约束，欧洲联盟委员会和部分理事会将对此进行监督。,（4）经济与货币联盟的合格标准 从经济与货币上一年度三个表现最好的成员国平均指标的1.5%。联盟的第二阶段到第三阶段是一个特殊时期，不需要太多的部署。为了使各国能够符合经济与货币联盟的要求，特制定了五项过渡标准。它们是:价格稳定:通货膨胀率不超过公共财务(两个标准):(1)政府的总赤字每年不应超过GDP的3%;(2)政府总

33、的债务比例不应超过GDP的60%。汇率稳定:一个国家的货币必须至少两年内保持在欧洲汇率机制的正常波动幅度内，不主动将本国货币对其他任何成员国货币贬值。长期利率:在上一年度里，平均长期利率不能超过最低通货膨胀国家的两个百分点。,问题（1）经济与货币联盟的目标是能够达到的，还是理想化的?（2）评价英国加入经济与货币联盟的处境。（3）如果英国接受单一货币，它将面临什么样的特殊挑战?（4）英国完全加入经济与货币联盟将获得哪些特殊利益?（5）外界如何看待单一欧洲市场和欧洲经济与货币联盟的发展?（6）近期内哪些欧洲联盟国家不够加人经济与货币联盟的条件?为什么?（7）欧洲联盟成员的扩大对经济与货币联盟的实现

34、有哪些影响?,以下是关于英国经济状况的评论，写于1995年年中。它涵盖了众多的宏观经济指标，涉及了许多本书中曾介绍过的重要经济变量。在案例结束时，提出一些问题，以检验读者对宏观经济的理解。1.目前的经济状况 1995年上半年，预期的利率上升没有出现。财政大臣在会晤了英格兰银行行长后，作出有争议的不提高利率的决定，这似乎对伦敦城是有利的，因为证据表明，经济增长率正在放慢，财政大臣关于到1997年春通货膨胀率不超过2.5%的目标是能够实现的。财政部在6月20日发表的夏季预测报告中对这种观点给予肯定，该报告预计，到明年底基础通货膨胀率(即不包括抵押贷款利息支付)将下降到2.5%。,在宣布这个通货膨胀

35、目标时，财政大臣承认，实际利率有时会大大超过这个数字。确实，眼下就属于这种情况，已公布的6月份零售物价指数达到了2.8%。尽管如此，通货膨胀还是得到了压制。因此，有足够的理由相信，英国经济很有可能取得政府希望的软着陆(soft landing)，不会回到过去经济出现的繁荣-萧条(boom and bust)周期中去。从英国企业的角度看，经济环境正在稳步改善，尽管新厂房设备的投资额目前还没有达到人们所预计的那么高。,目前经济状况的主要特点是:经过去年的非持续增长后，目前的经济增长更具有持续性。在竞争激烈和利润微薄的情况下，零售业的增长有些放慢。住房市场不景气，房屋价格在有些地方无大变化，在有些地

36、方是下降的。制造业部门过去几年处于强劲恢复状态，目前有些和缓。失业继续下降，目前失业人数约有230万人(占劳动力总数的8.3%),但下降速度正在减缓，工作无保障仍是劳动力市场的主要特点。,由于劳动生产率的进一步提高，以及工资水平的下降，英国企业近几个月的单位劳动成本和竞争力状况继续改善。然而，产业纠纷近几个月又有所抬头，特别是在铁路部门。这种状况是否会继续下去，它对整个经济形势会产生什么影响还有待观察。由于近几个月英镑汇率具有竞争性，国家的对外贸易状况大大改善。最近的财政部报告表明，本财政年度的公共部门借款需要状况有些恶化，预计这种下降趋势将继续保持。,2.1995年和1996年经济预测:最近

37、的数据 表7-1是对1995年和1996年几个重要经济变量的预测。这些预测的依据是大量非政府组织最近发表的报告(由财政部编撰，并于6月份出版)。我们依次对这些经济指标进行评论。（1）经济增长 人们普遍认为，经济增长目前已从去年底的约4%的顶峰落了下来。预计今年GDP增长将略微超过3%,1996年可能会略微低于3%。这与上面说的软着陆是吻合的，尽管短期内增长仍会超过2.5%(长期指标)。在过去的两年里，经济增长高于平均数的主要动力是出口量的急剧增加。尽管今后两年英国的经常项目预计会保持大体平衡(见后面分析),但由于发达国家经济增长总体下降，目前英国的出口增长率正在放慢。其结果是，出口对GDP的贡

38、献预计将会减少。,表7-1 1995-1996年英国经济预测,2.消费支出最近几个月，关于1995年消费支出的预测出现了明显低调的修正。前三个月，独立机构关于1995年消费支出增长的预测是平均2.2%。但第二季度的预测平均只有1.9%。造成这种低调修正的因素有很多，其中最重要约有:私人部门债务继续扩大;住房市场脆弱状况仍在持续;1994年年末实行的货币紧缩效应还在发挥作用;财政紧缩;工作无保障现象继续存在。也有很多新闻媒体推测，用于国民彩票(National Lottery)的支出对商品零售也有影响，目前这项支出每周达到6500万英镑，相当于零售额的大约3%，因而不可避免地会将高街商店的开销带

39、走一部分。但与此同时，这种开销的减少进一步缓解了零售物价上涨的压力。,展望1996年。消费支出的增长可望增加到2.5%。这反映了一些积极因素的预期影响。例如:随着经济复苏而来的收入的增加;1995年11月预算报告中的减税措施;免税特别储蓄帐户(tax-exempt special savings,TESSAs)的影响，该帐户存款余额200亿英镑，明年上半年到期（相当于将基本所得税率降低10%）。因此，明年零售业很可能有重大改善 这对一个90年代前期遭受萧条冲击的部门来说，无疑是一个安慰。,（3）投资 在未来的18个月内，固定资产投资可望继续小步增长。对1995年和1996年的平均预测是6%多一

40、点，尽管住房项目和公共部门投资有些削减。投资的增加很可能集中在企业，原因是企业利润增长较快，财政盈余较多，设备利用率正在提高。特别是，随着生产力的增强，制造业投资势头强劲。金融部门的投资增长尤为迅速。然而，应当指出，资本投资增长速度总的来说起步于萧条后的低水平基础之上，很多人认为，它很难将总的经济增长维持在长期趋势以上，在中期内很可能会出现更严重的通货膨胀。应当在经济持续增长和继续压低通货膨胀之间维持一种理想的平衡关系。,（4）通货膨胀 表7-1预测了零售物价上涨率(PRI)以及基础通货膨胀率(不包括抵押贷款利息支付的PRI)。后者是政府的通货膨胀目标的基础。财政大臣的目标有两个:即1997年

41、春季以前，将基础通货膨胀率维持在1-4%，随后他又作了一个低于2.5%的补充承诺。可以发现，基础通货膨胀率在今明两年将维持在3%左右。如果通货膨胀不抬头(像预测的那样)，就不需要进一步紧缩缩货币政策。总的来说，财政大臣关于近期内不提高利率的誓言即将实现至少是在短期内。我们可以回忆一下，五月份时新闻媒介十分关注财政大臣和英格兰银行行长之间(未公开)的分歧(六月份稍稍有些降温)。幸运的，这种分歧没有象当时人们担心的那样，发展成为一种金融危机。,（5）失业 最近的月失业数字表明，失业持续放慢，五月份之前的三个月里失业人数为49000人，而1994年第四季度(Q4)为145000人。目前官方的失业率在

42、8.3%左右，比1992年12月份的高峰值少650000多人。这种趋势是同总体经济增长平稳相一致的。然而，预测家们都一致认为，在未来的18个月里，失业人数将继续增加，尽管速度会越来越慢、到1996年第四季度，失业人数将下降到200万左右。但必须记住，这种改善在很大程度上应归功于临时就业人员的增加，以及登记领取失业救济人数的减少。后一点非常重要，因为失业登记人数的减少没有被新增工作岗位抵消。,如果失业救济制度继续过于严厉，失业趋势很可能会继续保持下去。这也会降低工资压力，有助于进一步降低通货膨胀率。在过去的两年里，失业人数以南方为重(不包括伦敦)。例如1993-1995%年期间，东南部地区失业人

43、数为28%，酉南部地区为26%，东安格利亚(East Anglia)为21%，酉米格兰孜(West Midlands)为之26%。预计在未来的几年里，幅度最大的地区将是伦敦以外的东南部地区、西南部地区以及苏格兰地区。,（6）利率 尽管近几个月利率没有上升，但市场猜测，要想有效抑制通货膨胀，进一步紧缩货币是不可避免的。但利率进一步增加的幅度是有限的，总的来说，大家一致认为，在未来的18个月里，短期利率最高可达到7.5%多一点。确实，这种预测很快会被证明是有道理的，因为7月l日美国联邦储备银行宣布将利率下调0.25%。这表明，美国的经济增长速度己开始放慢。自然，英国利率的这种方案对企业和个人都是好

44、消息。但对那些特殊部门(如住房市场)来说，短期内不可能起到重大刺激作用，在这方面，需要有更基本的措施，如政府倡导的重大开拓性事业。,（7）经常项目 英国经济复苏的一个最显著的标志是经常项目国际收支的改善。尽管有预测认为出口增长将会放慢，但多数独立的预测机构认为，在未来的两年内，经常项目将大体保持平衡。其主要理由是石油和非石油贸易部门的重大贡献。展望1996年以后，我们可以预测，随着消费支出继续恢复，经常项目将出现持续的逆差，但这不可能对经济造成重大威胁。过去，经常项目逆差常常迫使处于复苏阶段的政府紧缩货币政策，以便减少对进口的消费需求。独立的预测机构现在似乎同意，经常项目不会限制经济的持续增长

45、，它只是一个可能导致利率温和上扬的因素。,（8）政府借款 多数观察家预测，一下次预算将会减税，这使政府在下一次选举之前很难大幅度减少公共部门借款需要。这在很大程度上取决于政府在后两年控制支出的程度。总的来说，金融市场关于政府预算赤字的担忧会有所增加。考虑到政府的政治困境，公共部门借款需要不会制约财政大臣明年的减税能力。但他必须对减税的精确程度有一个正确的判断。适度减税有助于保证整个1996年度需求复苏的继续，也许会有助于政府得到政治上的拥护，但大规模的减税会增加金融市场对通货膨胀的恐惧，使货币政策进一步紧缩。,3.感觉好的因素仍未出现 就经济的总体展望来看，消费支出将成为1996年经济发展的主

46、要动力，随着这一因素的加强，出口将持续复苏，投资将逐步恢复。从上述关于经济状况的分析中，我们可以得出一个结论，这就是，尽管未来几个月里利率有可能再次抬头，但总的来说，对利率大幅度上涨的担忧已经消除。尽管通货膨胀近几个月有所上升，但我们相信，零售市场的竞争压力，加上劳动生产率的增长和劳动灵活性的增加，将使通货膨胀在中期内接近政府的目标范围。现在，所有的复苏都缺乏所谓感觉好的(feel-good)因素。消费者缺乏信心在很大程度上因为看不到住房市场的复苏。继去年初的乐观展望之后，人们更加关心住房建设问题。自从一家主要的建筑商洛威尔斯(lovells)宣布它要从私人房屋建筑中全部撒出，专门为地方政府和

47、住房协会盖房以来，住房部门的担忧加深了。总的来说，在今年剩下的时间里，感觉好的因素仍是不可捉摸的，但我们希望1996年会有所改善。,问题（1）经济活动中的软着陆是什么意思?（2）你能在该报告中找到支持软着陆预测的证据吗?（3）英国在80年代末和90年代初经历了一场严重的繁荣-萧条周期。这种波动的主要原因是什么?它对经济和经济政策带来的主要后果是什么?（4）近年来，货币政策倾向于强调短期利率的微小变化。解释该政策后面的基本原理,并将它与80年代的利率政策进行比较。（5）90年代前期，英国如何使出口竞争力有了巨大改进?经常项目国际收支的远景怎样?（6）为什么说住房市场状况的持续疲软对子消费支出和感

48、觉好的因素具有重要影响?（7）金融市场为什么应当关注政策的预算赤字?（8）供给政策如何改变了近年来英国经济的表现?,One way to gauge the usefulness of GDP as a measure of economic well-being is to examine international data.Rich and poor countries have vastly different levels of GDP per person.If a large GDP leads to higher standard of living,then we shoul

49、d observe GDP to be strongly correlated with measures of the quality of life.And,in fact.we do.Table 8-1 shows 12 of the worlds most populous countries ranked in order of GDP per person.The table also shows life expectancy(the expected life span at birth)and literacy(the percentage of the adult popu

50、lation that can read).These data show a clear pattern.In rich countries,such as the United States,Japan,and Germany,people can expect to live well into their seventies,and almost all of the population can read.In poor countries,such as Nigeria,Bangladesh,and India,people typically live only into the