财务管理第2章财务管理的价值观念.ppt

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1、2023/4/3,财务管理学,第2章：财务管理的价值观念,财务管理的价值观念,学习目标掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。,2023/4/3,财务管理的价值观念,2.1 货币时间价值2.2 风险与收益2.3 证券估价,2023/4/3,2.1 货币时间价值,2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2023/4/3,2.1.1 时间价值的概念,时间价值的作用：自2008年12月23日起，五

2、年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款50万元（20年）计算，降息后每月还款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元.,2023/4/3,这就是资金的时间价值在其中起作用。,2.1.1 时间价值的概念,2023/4/3,货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。,即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付

3、出的代价或投资收益，就叫做时间价值。,如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？,2.1.1 时间价值的概念,2023/4/3,时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率,时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：相对数形式时间价值率 绝对数形式时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值,2.1.1 时间价值的概念,需要注意的问题：资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即资金在生产经营中带来的增值额；时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中;是资金周转使用后由于创造了新的价值（利润）而产生的增值额；时间价

4、值的大小取决于资金周转速度的快慢,2023/4/3,思考：1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2、停顿中的资金会产生时间价值吗？3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗?,2.1 货币时间价值,2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2023/4/3,范例：,2.1.2 现金流量时间线,现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。,2023/4/3,1000,600,600,t=0,t=1,t=2,2.1 货币时间价值,2.1.1 时间价

5、值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2023/4/3,2.1.3 复利终值和复利现值,利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。,2023/4/3,二、一次性收付款项终值和现值的计算(一)单利终值和现值的计算1单利终值(Future Value)本金带来利息 计算公式为：FV n=PV0(1+in)

6、2单利现值(Present Value)现值：就是以后年份收到或付出资金的现在价值，可用倒求本金的方法计算。由终值求现值，叫做折现(Discount),2.1.3 复利终值和复利现值,复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。,2023/4/3,2.1.3 复利终值和复利现值,2023/4/3,复利终值的计算公式：,复利终值系数(Future Value Interest Factor)其简略表示形式分别为FVIF i,nFV n=PV 0 FVIF i,n,FV n=PV o(1+i)n,2.1.3 复利终值和复利现值,复利现值复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。

7、,2023/4/3,2.1.3 复利终值和复利现值,由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。,2023/4/3,复利现值系数(Present Value Interest Factor)其简略表示形式分别为PVIF i,nPV 0=FV n PVIF i,n,2.1 货币时间价值,2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2023/4/3,2.1.4 年金终值和现值,后付年金（Ordinary Annuity）的终值和现值先付年金（Annuity Due）的终值和现值延期年

8、金（Deferred Annuity）现值的计算永续年金（Perpetual Annuity）现值的计算,2023/4/3,年金（Annuity）是指一定时期内每期相等金额的收付款项。,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的终值（已知年金A，求年金终值FVAn）例如：零存整取的本利和，是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和,2023/4/3,后付年金每期期末有等额收付款项的年金。,后付年金终值的计算公式：,每年存款1元，年利率10%，经过5年，年金终值可表示如图所示1元1年的终值=1.000（元）1元2年的终值=1（1+10%）1=1.100（元）1元3年的终值=1（1+10%）2=1.2

9、10（元）1元4年的终值=1（1+10%）3=1.331（元）1元5年的终值=1（1+10%）4=1.464（元）所以：1元年金5年的终值=6.105（元）,2.1.4 年金终值和现值,2023/4/3,后付年金的终值,A 代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；,年金终值的一般计算公式为：FVAn：年金终值；A：每次收付款项的金额；I：利率；T：为每笔收付款项的计息期数；n：全部年金的计息期数。以上公式中 称为年金终值系数（Future Value Interest Factors for Annuity），表示形式为FVIFA i,n。则年金终值的计算公式可写成：FVA n=A FVI

10、FA i,n,2023/4/3,某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为：,例题,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的终值,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的现值（已知年金A，求年金现值PVA0）。通常为每年投资收益的现值总和，它是一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。,2023/4/3,后付年金现值的计算公式：,PVA o=A PVIFA i,n,每年取得收益1元，年利率为10%，为期5年，年金现值如图所示：,1年1元的现值=1/（1+10%）1=0.909(元)2年1元的现值=1/（1+10%）2=0.826(元)3年1元的现值=

11、1/（1+10%）3=0.751(元)4年1元的现值=1/（1+10%）4=0.683(元)5年1元的现值=1/（1+10%）5=0.621(元)所以：1元年金5年的现值=3.790（元）,2.1.4 年金终值和现值,2023/4/3,后付年金的现值,2023/4/3,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的现值,2023/4/3,某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元，如果年利息率为10%，则现在应存入多少元？,例题,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的现值,2023/4/3,先付年金每期期初有等额收付款项的年金。,2.1.4 年金终值和现值,先付年金的终值,先付年金终值的计算公式：

12、,1、先付年金终值：n期先付年金终值和n期后付年金终值之间的关系如图：,2023/4/3,另一种算法：n期先付年金与n+1期后付年金比较，两者计息期数相同，但n期先付年金比n+1期后付年金少付一次款。因此，只要将n+1期后付年金的终值减去一期付款额，便可求得n期先付年金终值。,2.1.4 年金终值和现值,先付年金终值的计算公式：,2023/4/3,某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%，则第十年末的本利和应为多少？,例 题,2.1.4 年金终值和现值,先付年金的终值,2.1.4 年金终值和现值,先付年金的现值,2023/4/3,先付年金现值的计算公式：,n期先付年金现值和n期后付

13、年金现值比较，两者付款次数相同，但先付年金现值比后付年金现值少折一期。为求得n期先付年金的现值，可在求出n期后付年金现值后，再乘以(1+i)。计算公式如下：,2023/4/3,另一种算法:n期先付年金与n1期后付年金比较，两者贴现期数相同，但n期先付年金比n1期后付年金多一期不需折现的付款。因此，先计算出n1期后付年金的现值再加上一期不需折现的付款，便可求得n期先付年金现值。计算公式如下：,2.1.4 年金终值和现值,2023/4/3,某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为：,例 题,2.1.4 年金终值和现值,先付年金的现值,2023/

14、4/3,延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。,2.1.4 年金终值和现值,延期年金的现值,延期年金现值的计算公式：,2023/4/3,某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：,例 题,2.1.4 年金终值和现值,延期年金的现值,2023/4/3,永续年金期限为无穷的年金,2.1.4 年金终值和现值,永续年金的现值,永续年金现值的计算公式：,2023/4/3,一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利息率为8%，其现值为：,例 题,2.1.

15、4 年金终值和现值,永续年金的现值,2.1 货币时间价值,2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2023/4/3,2023/4/3,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2023/4/3,不等额现金流量现值的计算,若干个复利现值之和,2023/4/3,不等额现金流量现值的计算,某人每年年末都将节省下来的工资

16、存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为5%，求这笔不等额存款的现值。,例 题,2023/4/3,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2023/4/3,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2023/4/3,能用年金用年金，不能用年金用复利，

17、然后加总若干个年金现值和复利现值。,年金和不等额现金流量混合情况下的现值,某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。,例 题,（答案10016元）,2023/4/3,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2023/4/3,贴现率的计算,第一步求出相关换算系数,第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）,2023/4/3,贴现率的计算,把1

18、00元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？,例 题,查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。,How?,当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？,2023/4/3,贴现率的计算,现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。,查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为6.710；当利率为9%时，系数为6.418。所以利率应在8%9%之间，假设所求利率超过8%，则可用插值法计算,插值法,2023/4/3,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现

19、值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2023/4/3,计息期短于一年的时间价值,当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。,2023/4/3,计息期短于一年的时间价值,某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？,例 题,计算题：某人每年初存入银行50元，银行存款利息率为9。要求：计算第9年末的本利和为多少？,自测题,返回,计算题 XFVn

20、=50(FVIFA 9%,9+1-1)=50(15.193-1)=709.65(元）或：XFVn=50(FVIFA 9%,9)（1+9%）=5013.0211.09=709.65(元）,自测题答案,返回,如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这件事却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。该问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在田纳西镇的一个银行存入6亿美元的存款。存款协议要求银行按1%的利率复利付息（难怪该银行第二年破产！）。1994年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的2

21、1年中，每年按8.54%的复利计息。思考题：1.说明1260亿美元如何计算出来的？2.本案例对你有何启示？,案例分析,返回,FV=6(1+1%)365/77(1+8.54%)21=1260（亿美元）,财务管理的价值观念,2.1 货币时间价值2.2 风险与收益2.3 证券估价,2023/4/3,2.2 风险与收益,2.2.1 风险与收益的概念2.2.2 单项资产的风险与收益2.2.3 证券组合的风险与收益2.2.4 主要资产定价模型,2023/4/3,2.2.1 风险与收益的概念,风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式

22、。收益的大小可以通过收益率来衡量。收益确定购入短期国库券收益不确定投资刚成立的高科技公司公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。,2023/4/3,风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：1.确定性决策 2.风险性决策 3.不确定性决策,2023/4/3,2.2.1 风险与收益的概念,2.2 风险与收益,2.2.1 风险与收益的概念2.2.2 单项资产的风险与收益2.2.3 证券组合的风险与收益2.2.4 主要资产定价模型,2023/4/3,2.2.2 单项资产的风险与收益,对投资活动而言，风险是与投资收益

23、的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。1.确定概率分布 2.计算预期收益率 3.计算标准差 4.利用历史数据度量风险 5.计算变异系数 6.风险规避与必要收益,2023/4/3,1.确定概率分布从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。,2023/4/3,2.2.2 单项资产的风险与收益,2.计算预期收益率,2023/4/3,2.2.2 单项资产的风险与收益,两家公司的预期收益率分别为多少

24、？,1.计算期望报酬率(expectation),反映集中趋势,3.计算标准差（1）计算预期收益率（3）计算方差（2）计算离差（4）计算标准差,2023/4/3,2.2.2 单项资产的风险与收益,两家公司的标准差分别为多少？,3.计算标准离差(standard deviation),反映离散程度,结论：标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小。因此东京公司比西京公司风险小。,4.利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：,2023/4/3,2.2.2 单项资产的风险与收益,是指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率

25、。,5.计算变异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？,2023/4/3,2.2.2 单项资产的风险与收益,变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。,西京公司的变异系数为65.84/15=4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15=0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。,6.风险规避与必要收益假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10

26、万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。,2023/4/3,2.2.2 单项资产的风险与收益,两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。,2.2 风险与收益,2.2.1 风险与收益的概念2.2.2 单项资产的风险与收益2.2.3 证券组合的风险与收益2.2.4 主要资产定价模型,2023/4/3,2.2.3

27、证券组合的风险与收益,1.证券组合的收益2.证券组合的风险3.证券组合的风险与收益4.最优投资组合,2023/4/3,证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。,1.证券组合的收益证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。,2023/4/3,2.2.3 证券组合的风险与收益,2.证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合,2023/4/3,2.2.3 证券组合的风险与收益,两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险

28、。,完全负相关股票及组合的收益率分布情况,2023/4/3,2.2.3 证券组合的风险与收益,完全正相关股票及组合的收益率分布情况,2023/4/3,Copyright RUC,2.2.3 证券组合的风险与收益,从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。,2023/4/3,2.2.3 证券组合的风险与收益,部分相关股票及组合的收益率分布情况,2023/4/3,2.2.3 证券组合的风险与收益,可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险市场风

29、险不能够被分散消除的风险市场风险的程度，通常用系数来衡量。值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。,2023/4/3,2.2.3 证券组合的风险与收益,非系统性风险(可分散风险或公司特别风险)单个证券,系统性风险(不可分散风险或市场风险)所有证券,证券组合的风险,总风险,非系统风险,系统风险,组合中的证券数目,组合收益的标准差,投资组合的规模与组合的总风险、系统风险和非系统风险的关系,2023/4/3,2.2.3 证券组合的风险与收益,证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：,2023/4/3,2.2.3 证券组合的风险与

30、收益,3.证券组合的风险与收益与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算：,2023/4/3,2.2.3 证券组合的风险与收益,2023/4/3,2.2.3 证券组合的风险与收益,例题,科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。,结论：调整各种证券在证券组合中的比重

31、可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。,2023/4/3,2.2.3 证券组合的风险与收益,4.最优投资组合（1）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。,2023/4/3,2.2.3 证券组合的风险与收益,从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线,（2）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素

32、无风险资产。,2023/4/3,2.2.3 证券组合的风险与收益,当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。,资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。,2.2 风险与收益,2.2.1 风险与收益的概念2.2.2 单项资产的风险与收益2.2.3 证券组合的风险与收益2.2.4 主要资产定价模型,2023/4/3,2.2.4 主要资产定价模型,由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要

33、收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括：1.资本资产定价模型 2.多因素定价模型 3.套利定价模型,2023/4/3,1.资本资产定价模型CAPM市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：,2023/4/3,2.2.4 主要资产定价模型,在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。,无风险

34、报酬率,风险报酬率,资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。,2023/4/3,2.2.4 主要资产定价模型,（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。

35、（8）所有资产的数量都是确定的。资本资产定价模型的一般形式为：,2023/4/3,2.2.4 主要资产定价模型,资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。,2023/4/3,2.2.4 主要资产定价模型,SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。,现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。无风险收益率,2023/4/3,2.2.4 主要资产定价模型,通货

36、膨胀对证券收益的影响,2023/4/3,2.2.4 主要资产定价模型,风险回避对证券收益的影响,2023/4/3,2.2.4 主要资产定价模型,2.多因素模型CAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，假设有 种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会是一个多因素模

37、型，即,2023/4/3,2.2.4 主要资产定价模型,2023/4/3,2.2.4 主要资产定价模型,例题,假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为2、1和-1.8,市场无风险报酬率为3%。假设年初预测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为8%，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长10%，利率增长2%，则该证券的预期报酬率为：,3.套利定价模型套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。套利定价模型与资

38、本资产定价模型都是建立在资本市场效率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另一种证券估价方式。套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。,2023/4/3,2.2.4 主要资产定价模型,套利定价模型的一般形式为：,2023/4/3,2.2.4 主要资产定价模型,例题,某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率3%，则该

39、证券报酬率为：,财务管理的价值观念,2.1 货币时间价值2.2 风险与收益2.3 证券估价,2023/4/3,2.3 证券估价,当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重要的基本理论问题2.3.1 债券的特征及估价2.3.2 股票的特征及估价,2023/4/3,2.3.1 债券的特征及估价,债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债

40、务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。1.债券的主要特征：（1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额（2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率（3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时,2023/4/3,2.债券的估价方法：债券价值的计算公式：,2023/4/3,2.3.1 债券的特征及估价,例题1：A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?,2023/4/3,2.3.1 债券的

41、特征及估价,例题2：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，求该债券的公平价格。,2023/4/3,2.3.1 债券的特征及估价,例题3：面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？,2023/4/3,2.3.1 债券的特征及估价,3.债券投资的优缺点（1）债券投资的优点本金安全性高。收入比较稳定。许多债券都具有较好的流动性。,2023/4/3,2.3.1 债券的特征及估价,（2）债券投资的缺点购买力风险比较大。在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有

42、收益，但实际上却有损失。没有经营管理权。需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。,2023/4/3,2.3.1 债券的特征及估价,2.3.2 股票的特征及估价,1.股票的构成要素（1）股票价值股票内在价值（2）股票价格市场交易价格（3）股利股息和红利的总称,2023/4/3,2.股票的类别普通股优先股普通股、优先股、债券的比较,2023/4/3,2.3.2 股票的特征及估价,3.优先股的估值如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的价值为：,202

43、3/4/3,2.3.2 股票的特征及估价,优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下：,2023/4/3,2.3.2 股票的特征及估价,例题,B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为8%，则该优先股当前的市场价值应为：,多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：,4.普通股的估值普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利，另一部分是出售股票时得到的变现收入。普通股股票估值公式：,2023/4/3,2.3.2 股票的特征

44、及估价,普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此，普通股股票的价值为,2023/4/3,2.3.2 股票的特征及估价,（1）假设股利稳定不变 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：,2023/4/3,2.3.2 股票的特征及估价,（2）股利固定增长 如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长，则：,2023/4/3,2.3.2 股票的特征及估价,或者,P0=D1/(r-g),2.3.2 股票的特征及估价,2023/4/3,例题,时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2

45、元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为：,5.股票投资的优缺点（1）股票投资的优点能获得比较高的报酬。能适当降低购买力风险。拥有一定的经营控制权。,2023/4/3,2.3.2 股票的特征及估价,（2）股票投资的缺点：风险大普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所有。普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。普通股的收入不稳定。普

46、通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券。,2023/4/3,2.3.2 股票的特征及估价,习题 Q公司系数为1.4，假设现行国库券的收益率为6.5%，市场的平均必要报酬率为8.5%。那么Q公司的预期报酬率为：,=6.5%+1.4(8.5%-6.5%)=9.3%,解：,返回,2.某债券面值为1000元，票面年利率为12%，期限为5年，必要报酬率为15。要求：计算该债券价格为多少时才能进行投资？,习题,返回,VB=1000*12%*PVIFA 15%，5+1000*PVIF 15%，5=120*3.352+1000*0.497=899.24(元）,