2023证券从业—证券市场基础知识第5章讲义.docx

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1、第五章金融衍生工具本章大纲要求：驾驭金融衍生工具的概念、基本特征和依据基础工具的种类、产品形态、交易场所及交易方法等不同的分类方法；了解金融衍生工具产生和发展的缘由、金融衍生工具最新的发展趋势。驾驭现货、远期、期货交易的定义、基本特征和主要区分；驾驭金融远期合约和远期合约市场的概念、远期合约的类型；了解现阶段我国银行间债券市场远期交易、外汇远期交易、远期利率协议以及境外人民币NDF的基本状况。驾驭金融期货、金融期货合约的定义；熟识金融期货交易与金融现货交易及远期交易的区分；驾驭金融期货的集中交易制度、标准化期货合约和对冲机制、保证金制度、无负债结算制度、限仓制度、大户报告制度、每日价格波动限制

2、及断路器规则等主要交易制度；驾驭金融期货合约的主要类别；了解境外金融期货合约的主流品种和交易规则。驾驭沪深300股指期货合约的内容及交易规则；驾驭金融期货的套期保值功能、价格发觉功能、投机功能、套利功能。了解互换交易的主要类别和交易特征；了解人民币利率互换的业务内容：了解信用违约互换（CDS）的含义和主要风险。驾驭金融期权的定义和特征；驾驭金融期货与金融期权在基础资产、权利与义务的对称性、履约保证、现金流转、盈亏特点、套期保值的作用与效果等方面的区分；熟识金融期权按选择权性质、合约履行时间、期权基础资产性质划分的主要种类；了解金融期权的主要功能。驾驭权证的定义、分类、要素；熟识权证的发行、上市

3、与交易。驾驭可转换债券的定义和特征；驾驭可转换债券的主要要素。驾驭附权证的可分别公司债券的概念与一般可转换债券的区分。驾驭存托凭证的定义；了解美国存托凭证种类以及与美国存托凭证的发行和交易相关的机构；了解存托凭证的优点；了解我国发行的存托凭证。驾驭资产证券化的含义、证券化资产的主要种类；驾驭资产证券化的有关当事人；了解资产证券化的结构和流程；了解目前中国银行业信贷资产证券化和房地产信托投资单位的现状、特点与发展趋势；了解美国次级贷款和相关证券化产品危机。驾驭结构化衍生产品的定义、类别、结构化金融衍生品的收益与风险。第一节金融衍生工具概述一、金融衍生工具的概念和特征（一）金融衍生工具的概念定义：

4、指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品价格（或数量）变动的派生金融产品。这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品（如债券、股票、银行定期存款单等等），也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量种类繁多，主要是各类资产价格、价格指数、利率、汇率、费率、通货膨胀率以及信用等级等等，近些年来，某些自然现象（如气温、降雪量、霜冻、飓风）甚至人类行为（如选举、温室气体排放）也渐渐成为金融衍生工具的基础变量。在实践中，为了更好地确认衍生工具，各国及国际权威机构给衍生工具下了比较明确的定义。1998年，美国财务会计准则委员会（FASB）所发布的第133号会计准则一一衍生

5、工具与避险业务会计准则是首个具有重要影响的文件，该准则将金融衍生工具划分为独立衍生工具和嵌入式衍生工具两大类，并给出了较为明确的识别标准和计量依据，尤其是所谓公允价值的应用，对后来各类机构制定衍生工具计量标准具有重大影响。2023年，国际会计准则委员会发布的第39号会计准则-金融工具：确认和计量和2023年2月我国财政部颁布的企业会计准则第22号一一金融工具确认和计量均基本沿用了FASBI33的衍生工具定义。1 .独立衍生工具衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。具有下列特征：(1)其价值随特定利率、金融工具价格、商品价格

6、、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动，变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存在特定关系；(2)不要求初始净投资，或与对市场状况变更有类似反应的其他类型合同相比，要求很少的初始净投资；(3)在将来某一日期结算。2 .嵌入式衍生工具是指嵌入到非衍生工具(即主合同)中，使混合工具的全部或部分现金流量随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动的衍生工具。嵌入式衍生工具与主合同构成混合工具，如可转换公司债券等。一旦被确认为衍生产品或可分别的嵌入式衍生产品，相关机构就要把这一部分资产归入交易性资产类别

7、，依据公允价格计价。(二)金融衍生工具的基本特征1.跨期性约定在将来某一时间依据肯定条件进行交易或选择是否交易的合约。3 .杠杆性：放大效应金融衍生工具一般只须要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。例如，若期货交易保证金为合约金额的5%,则期货交易者可以限制20倍于所交易金额的合约资产，实现以小搏大的效果。在收益可能成倍放大的同时，交易者所担当的风险与损失也会成倍放大，基础工具价格的稍微变动或许就会带来交易者的大盈大亏。金融衍生工具的杠杆效应肯定程度上确定了它的高投机性和高风险性。【例题单选题】若期货交易保证金为合约金额的5%,则期货交易者可以限制的合约资产为所投

8、资金额的()倍。A. 5B. 10C. 20D. 50吟答疑编号1150050101正确答案C4 .联动性金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。5 .不确定性和高风险性金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具(变量)将来价格(数值)的预料和推断的精确程度。金融衍生工具还伴随着以下几种风险：(1)信用风险(2)市场风险(3)流淌性风险(4)结算风险(5)操作风险(6)法律风险【例题多选题】下列对金融衍生工具基本特征的叙述错误的有（）。A.金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动B.金融衍生工具一般只须要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同

9、的金融工具C.金融衍生工具的杠杆效应肯定程度上确定了它的高投资性和高风险性D.金融衍生工具的交易结果取决于交易者对衍生工具（变量）将来价格（数值）的预料和推断的精确程度9答疑编号1150050102I1正确答案CD二、金融衍生工具的分类（一）依据产品形态分类1 .独立衍生工具2 .嵌入式衍生工具（二）依据交易场所分类1 .交易所交易的衍生工具在有组织的交易所上市交易的衍生工具。2 .OTC交易的衍生工具分散的，一对一交易的衍生工具。（H）依据基础工具种类分类1 .股权类产品的衍生工具。是指以股票指数为基础工具的金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混

10、合交易合约。2 .货币衍生工具。是指以各种货币作为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。3 .利率衍生工具。是指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。4 .信用衍生工具。是以基础产品所蕴含的信用风险或违约风险为基础变量的金融衍生工具，用于转移或防范信用风险，是20世纪90年头以来发展最为快速的一类衍生产品，主要包括信用互换、信用联结票据等等。5 .其他衍生工具。例如用于管理气温变更风险的天气期货，管理政治风险的政治期货、管理巨灾风险的巨灾衍生产品等

11、。（四）依据金融衍生工具自身交易的方法及特点分类金融远期合约、金融期货、金融期权、金融互换、结构化金融衍生工具。1 .金融远期合约金融远期合约是指交易双方在场外市场上通过协商，按约定价格（称为“远期价格”）在约定的将来日期（交割日）买卖某种标的金融资产（或金融变量）的合约。金融远期合约规定了将来交割的资产、交割的日期、交割的价格和数量，合约条款依据双方需求协商确定。金融远期合约主要包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。2 .金融期货是指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括货币期货、利率期货、股票指数期货和股票期货四

12、种。3 .金融期权是指合约买方向卖方支付肯定费用，在约定日期内（或约定日期）享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约。包括现货期权和期货期权两大类。4 .金融互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易。可分为货币互换、利率互换和股权互换、信用违约互换等类别。5 .结构化金融衍生工具。前述4种常见的金融衍生工具通常也被称作建构模块工具，它们是最简洁和最基础的金融衍生工具，而利用其结构化特性，通过相互结合或者与基础金融工具相结合，能够开发设计出更多具有困难特性的金融衍生产品，后者通常被称为结构化金融衍生工具，或简称为结构化产品,例如，在

13、股票交易所交易的各类结构化票据、目前我国各家商业银行推广的挂钩不同标的资产的理财产品等都是其典型代表。【例题多选题】关于信用衍生工具，下列论述正确的有（）。A.主要品种包括信用互换、信用联结票据、政治期货等8 .用于转移或防范信用风险C.OTC交易的信用衍生工具等交易金额己经超过交易所交易的交易额D.信用衍生工具是20世纪90年头以来发展最为快速的一类衍生产品I答疑编号1150050103I1正确答案BCD三、金融衍生工具的产生与发展动因（一）金融衍生工具产生的最基本缘由是避险（二）20世纪80年头以来的金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展金融自由化的主要内容包括：1.取消对存款利率的最高

14、限额，逐步实现利率自由化。2 .打破金融机构经营范围的地域和业务种类限制，允许各金融机构业务交叉、相互自由渗透，激励银行综合化发展。3 .放松外汇管制。4 .开放各类金融市场，放宽对资本流淌的限制。金融自由化一方面使利率、汇率、股价的波动更加频繁、猛烈，使得投资者迫切须要可以PI避市场风险的工具；另一方面，金融自由化促进了金融竞争。（三）金融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和快速发展的又一重要缘由金融中介机构主动参加金融衍生工具的发展主要有两方面缘由：一是在金融机构进行资产负债管理的背景下，金融衍生工具业务属于表外业务，既不影响资产负债表状况，又能带来手续费等项收入。二是金融机构可以利用自身在

15、金融衍生工具方面的优势，干脆进行自营交易，扩大利润来源。为此，金融衍生工具市场吸引了为数众多的金融机构。（四）新技术革命为金融衍生工具的产生与发展供应了物质基础与手段考虑到商业银行在整个金融行业内的显著地位，可以毫不夸张地说，目前基础金融产品与衍生工具之间已经形成了倒金字塔结构，单位基础产品所支撑的衍生工具数量越来越大。其次节金融远期、期货与互换一、现货交易、远期交易、期货交易依据交易合约的签订与实际交割之间的关系，将市场交易的组织形态划分为三类：（一）现货交易“一手交钱，一手交货”。（二）远期交易远期交易是双方约定在将来某时刻依据现在确定的价格进行交易。（H）期货交易期货交易是指交易双方在集

16、中的交易所市场以公开竞价方式所进行的标准化期货合约的交易。期货交易一般不进行实际交割，而是在合约到期前进行反向交易、平仓了结。【例题多选题】依据交易合约的签订与实际交割之间的关系，市场交易的组织形态有（）。A.金融互换B.远期交易C.现货交易D.期货交易。答疑编号1150050201正确答案JBCD二、金融远期合约与远期合约市场金融远期合约是最基础的金融衍生产品。由于采纳了“一对一交易”的方式，交易事项可协商确定，较为敏捷。缺点：非集中交易同时也带来了搜寻困难、交易成本较高、存在对手违约风险等缺点。依据基础资产划分，金融远期合约包括：（一）股权类资产的远期合约包括单个股票的远期合约、一揽子股票

17、的远期合约和股票价格指数的远期合约三个子类。（二）债权类资产的远期合约主要包括定期存款单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益证券的远期合约。（H）远期利率协议是指依据约定的名义本金，交易双方在约定的将来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议。（四）远期汇率协议依据约定的汇率，交易双方在约定的将来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议。1.全国银行间债券市场的债券远期交易，该交易在全国银行间同业拆借中心进行，中心为市场参加者债券远期交易供应报价、交易和信息服务，并接受中国人民银行的监管。债券远期交易数额最小为债券面额10万元，交易单位为债券面额1万元。债券远期交易期限最短为2天，最长为365

18、天，其中7天品种最为活跃。交易成员可在此区间内自由选择交易期限，不得展期。为降低远期债券交易的违约风险，目前我国的交易规则还部分引进了期货的交易制度，交易双方协商缴纳肯定数量的保证金。2023年9月，中国人民银行公布远期利率协议业务管理规定。自2023年11月以来，人民币远期利率协议的参考利率均为3个月期上海银行间同业拆借利率（Shibor）0目前国内主要外汇银行均开设远期结售汇业务，同时，在新加坡、我国香港地区，还广泛存在着不交割的人民币远期交易。三、金融期货合约与金融期货市场（一）金融期货的定义和特征1.金融期货定义期货合约则是由交易双方订立的，约定在将来某日按成交时约定的价格交割肯定数量

19、的某种商品的标准化协议。2 .与金融现货相比，金融期货的特征详细表现为：（1）交易对象不同金融现货交易的对象是某一详细形态的金融工具，金融期货交易的对象是金融期货合约。（2）交易目的不同金融工具现货交易的首要目的是筹资或投资，金融期货交易主要目的是套期保值。（3）交易价格的含义不同现货价格是实时的成交价，期货价格是对金融现货将来价格的预期。（4）交易方式不同现货交易要求在成交后的几个交易日内完成资金与金融工具的全额交割。期货交易实行保证金和逐日盯市制度，交易者并不须要在成交时拥有或借入全部资金或基础金融工具。（5）结算方式不同以基础金融工具与货币的转手而结束交易活动。绝大多数的期货合约是通过做

20、相反交易实现对冲而平仓的。【例题多选题】与金融现货相比，金融期货的特征详细表现在（）。A.结算方式不同B.交易对象不同C.交易价格的含义不同D.交易目的不同答疑编号1150050202I1正确答案ABCD【例题单选题】关于现货交易与期货交易，下列表述错误的是（）。A.期货交易中，交易者须要在成交时拥有或借入全部资金或基础金融工具B.现货交易一般要求在成交后的几个交易日内完成资金与金融工具的全额结算C.成熟市场中，现货交易通常也允许进行保证金买入或卖空D.期货合约是通过做相反交易实现对冲而平仓的U答疑编号1150050203!1正确答案JA【例题推断题】在期货交易中，大多数期货合约是通过相反交易

21、对冲了结。（）A.正确B.错误O答疑编号1150050204f正确答案JA3 .金融期货与一般远期交易之间的区分：（1）交易场所和交易组织形式不同（2）交易的监管制度不同（3）金融期货交易是标准化交易，远期交易的内容可协商确定（4）保证金制度和每日结算制度导致违约风险不同（二）金融期货的主要交易制度1.集中交易制度金融期货是在期货交易所或证券交易所进行集中交易。期货交易所是期货市场的核心。4 .标准化期货合约和对冲机制5 .保证金及其杠杆作用设立保证金的主要目的是当交易者出现亏损时能刚好制止，防止出现不能偿付的现象。双方成交时交纳的保证金叫初始保证金。6 .结算所和无负债结算制度结算所是期货交

22、易的特地清算机构，通常附属于交易所，但又以独立的公司形式组建。全部的期货交易都必需通过结算会员由结算机构进行，而不是由交易双方干脆交收清算。结算所实行无负债的每日结算制度，又称逐日盯市制度，就是以每种期货合约在交易日收盘前最终1分钟或几分钟的平均成交价作为当日结算价，与每笔交易成交时的价格作比照，计算每个结算所会员账户的浮动盈亏，进行随市清算。由于逐日盯市制度以1个交易日为最长的结算周期，对全部账户的交易头寸按不同到期日分别计算，并要求全部的交易盈亏都能刚好结算，从而能刚好调整保证金账户，限制市场风险。7 .限仓制度限仓制度是交易所为了防止市场风险过度集中和防范操纵市场的行为，而对交易者持仓数

23、量加以限制的制度。8 .大户报告制度以便交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为。限仓制度和大户报告制度是降低市场风险，防止人为操纵，供应公开、公允、公正市场环境的有效机制。9 .每日价格波动限制及断路器规则（H）金融期货的种类依据基础工具划分：外汇期货、利率期货、股权类期货。1 .外汇期货外汇期货又称货币期货，是金融期货中最先产生的品种，主要用于规避外汇风险。外汇期货交易产生：1972年芝加哥商业交易所（CME）所属国际货币市场（IMM）领先推出。【例题单选题】金融期货中最先产生的品种是（）。A.股票指数期货B.外汇期货C.利率期货D.股票期货答疑编号1150050205正确答案JB2 .

24、利率期货主要是各类固定收益金融工具，利率期货主要是为了规避利率风险而产生的。利率期货产生于1975年10月，美国芝加哥期货交易所（CBOT）o【例题单选题】领先推出外汇期货交易的交易所是（）。A.美国证券交易所8 .堪萨斯农产品交易所C.纽约证券交易所D.芝加哥商业交易所所属的国际货币市场3答疑编号1150050206（1正确答案JD利率期货品种：（1）债券期货：以国债期货为主的债券期货是各主要交易所最重要的利率期货品种。1992年12月18日，上海证券交易所开办国债期货交易，并于1993年10月25日向社会公众开放。“3.27国债期货事务”，主要是因为期货交易规则不完善。1995年5月17B

25、,证监会暂停国债期货试点。（2）主要参考利率期货：常见参考利率：伦敦银行间同业拆放利率（IIBoR）、香港银行间同业拆放利率（HIBOR）、欧洲美元定期存款单利率和联邦基金利率等等。9 .股权类期货股权类期货：以单只股票、股票组合、股票价格指数为基础资产的期货合约。（1）股指期货股票价格指数期货是以股票价格指数为基础变量的期货交易。1982年，美国堪萨斯期货交易所正式开办世界上第一个股票指数期货交易。2023年9月8日，中国金融期货交易所正式成立。（2）单只股票期货（3）股票组合期货：以标准化的股票组合为基础资产的金融期货。（四）沪深300股指期货1 .沪深300股指期货合约选择沪深300指数

26、用为中国金融期货交易所首个股票指数期货标的，主要考虑了以下三个方面:第一，沪深300指数市场覆盖率高，主要成分股权重比较分散，有利于防范指数操纵行为。其次，沪深300指数成分股涵盖能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、健康护理、金融、信息技术、电讯服务、公共事业等10个行业，各行业公司流通市值覆盖率相对均衡，使得该指数能够较好地对抗行业的周期性波动。第三，沪深300指数的编制汲取了国际市场成熟的指数编制理念，有利于市场发挥和后续产品创新。2 .股指期货投资者适当性制度3 .交易规则（五）金融期货的基本功能1.套期保值功能（1）套期保值原理期货交易之所以能够套期保值，其基本原理在于某一特定商品

27、或金融工具的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而它们的变动趋势大致相同；而且，现货价格与期货价格在走势上具有收敛性，即当期货合约接近到期日时，现货价格与期货价格将渐渐趋同。若同时在现货市场和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸，则到期时不论现货价格上涨或是下跌，两种头寸的盈亏恰好抵消，使套期保值者避开担当风险损失。（2）套期保值的基本做法套期保值的基本做法是：在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在将来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而规避现货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另

28、一个市场的亏损，从而规避现货价格变动带来的风险，实现保值的目的。套期保值的基本类型有两种：一是多头套期保值。二是空头套期保值。由于期货交易的对象是标准化产品，因此，套期保值者很可能难以找到与现货头寸在品种、期限、数量上均恰好匹配的期货合约。假如选用替代合约进行套期保值操作，则不能完全锁定将来现金流，由此带来的风险称为“基差风险。（基差=现货价格-期货价格）例5-1：股指期货空头套期保值。2010年3月1日，沪深300指数现货报价为3324点，在仿真交易市场，2023年9月到期（9月17日到期）的沪深300股指期货合约报价为3400点，某投资者持有价值为1亿元人民币的市场组合，为防范在9月18日

29、之前出现系统性风险，可卖出9月份沪深300指数期货进行保值。假如该投资者做空100张9月到期合约100000000/（3324300）-100,则到9月17日收盘时：现货头寸价值：1亿元X9月17日现货收盘价/3月1日现货报价期货头寸盈亏：300元X（9月17日期货结算价一3月1日期货报价）X做空合约张数在不同指数点位下，头寸变更如表55所示。表5-5沪深300指数期货套期保值9月17日沪深300指数现货头寸价值（元）期货头寸盈亏（元）合计（元）2900872442841272000099964284300090252707.58972000099972707.58310093261131.1

30、7672000099981131.17320096269554.75372000099989554.75330099277978.3472000099997978.343400102286401.92280000100006401.93500105294825.55280000100014825.53600108303249.18280000100023249.13700I1.1.311672.7-11280000100031672.7由表55可知，经空头套期保值后，不论2023年9月沪深300指数如何变更，该投资者的账户总值基本维持不变。2 .价格发觉功能价格发觉功能是指在一个公开、公允、高

31、效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较精确地反映出将来商品价格的变动趋势。期货市场之所以具有价格发觉功能，是因为期货市场将众多影响供求关系的因素集中于交易所内，通过买卖双方公开竞价，集中转化为一个统一的交易价格。3 .投机功能与全部有价证券交易相同，期货市场上的投机者也会利用对将来期货价格走势的预期进行投机交易，预料价格上涨的投机者会建立期货多头，反之则建立空头。期货投机具有：T0,可以进行日内投机；高风险特征。4 .套利功能套利的理论基础在于经济学中的一价定律，即忽视交易费用的差异，同一商品只能有一个价格。四、金融互换交易互换

32、是指：两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易，可分为货币互换、利率互换、股权互换、信用互换等。从交易结构上看，可以将互换交易视为一系列远期交易的组合。自1981年美国所罗门兄弟公司为IBM和世界银行办理首笔美元与马克和瑞士法郎之间的货币互换业务。2006年1月24日，中国人民银行发布了关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知，批准在全国银行间同业拆借中心开展人民币利率互换交易试点。互换交易的主要用途是变更交易者资产或负债的风险结构（比如利率或汇率结构），从而规避相应的风险。信用违约互换（CDS）交易的危急来自三个方面：第一，具有较高的杠杆性。其次，由

33、于信用爱护的买方不并须要真正持有作为参考的信用工具，因此，特定信用工具可能同时在多起交易中被当作CDS的参考，有可能极大地放大风险敞口总额，在发生危机时，市场往往恐慌性地高估涉险金额。第三，由于场外市场缺乏充分的信息披露和监管，危机期间，每起信用事务的发生都会引起市场参加者的相互猜疑，担忧自己的交易对手因此倒下从而使自己的敞口头寸失去着落。第三节金融期权与期权类金融衍生产品一、金融期权的定义和特征（一）金融期权的定义期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售肯定数量的基础工具的权利。期权交易事实上是一种权利的单方面有偿让渡。期权的买方以支付肯定数量的期权费为代价

34、而拥有了这种权利，但不担当必需买进或卖出的义务；期权的卖主则在收取了肯定数量的期权费后，在肯定期限内必需无条件听从买方的选择并履行成交时的承诺。（二）金融期权的特征主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换。期权的买方支付期权费，获得权利，没有义务。期权的卖方取得期权费，只有义务，没有权利。（三）金融期货与金融期权的区分：1 .基础资产不同。凡可作期货交易的金融工具都可用作期权交易。可用作期权交易的金融工具却未必可作期货交易。只有金融期货期权，而没有金融期权期货。一般而言，金融期权的基础资产多于金融期货的基础资产。2 .交易者权利与义务的对称性不同。金融期货交易双方的权利与义务对称。金融期权交易双方的

35、权利与义务存在着明显的不对称性。对于期权的买方只有权利没有义务，对于期权的卖方只有义务没有权利。3 .履约保证不同。金融期货交易双方均需开立保证金账户，并按规定缴纳履约保证金。在金融期权交易中，只有期权出售者，尤其是无担保期权的出售者才需开立保证金财户，并按规定缴纳保证金，因为它有义务没有权利。而作为期权的买方只有权利没有义务。它不须要交纳保证金，它的亏损最多就是期权费，而期权费它已付出。4 .现金流转不同。金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系，但在成交后，由于实行逐日结算制度，交易双方将因价格的变动而发生现金流转。而在金融期权交易中，在成交时，期权购买者为取得期权合约所给予的权利，必需

36、向期权出售者支付肯定的期权费，但在成交后，除了到期履约外，交易双方将不发生任何现金流转。5 .盈亏特点不同。金融期货交易双方都无权违约、也无权要求提前交割或推迟交割，而只能在到期前的任一时间通过反向交易实现对冲或到期进行实物交割。其盈利或亏损的程度确定于价格变动的幅度。因此，金融期货交易中购销双方潜在的盈利和亏损是有限的。在金融期权交易中，期权的购买者与出售者在权利和义务上不对称，金融期权买方的损失仅限于他所支付的期权费，而他可能取得的盈利却是无限的，相反，期权出售者在交易中所取得的盈利是有限的，仅限于他所收取的期权费，损失是无限的。6 .套期保值的作用和效果不同。利用金融期权进行套期保值，若

37、价格发生不利变动，套期保值者可通过执行期权来避开损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可通过放弃期权来爱护利益。而利用金融期货进行套期保值，在避开价格不利变动造成的损失的同时也必需放弃若价格有利变动可能获得的利益。并不是说金融期权比金融期货更为有利。如从保值角度来说，金融期货通常比金融期权更为有效，也更为便宜，而且要在金融期权交易中真正做到既保值又获利，事实上也并非易事。二、金融期权的分类（一）依据选择权的性质划分，金融期权可以分为看涨期权和看跌期权。看涨期权也称认购权，指期权的买方具有在约定期限内（或合约到期日）按协定价格买入肯定数量基础金融工具的权利。看跌期权也称认沽权，指期权的买方具有在

38、约定期限内按协定价格卖出肯定数量金融工具的权利。（二）依据合约所规定的履约时间的不同，金融期权可以分为欧式期权、美式期权和修正的美式期权。欧式期权只能在期权到期日执行。美式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行。修正的美式期权又称百慕大期权或大西洋期权，是指可以在期权到期日之前的一系列规定日期执行。【例题单选题】只能在期权到期日行使的期权是（）。A.看涨期权8 .看跌期权C.欧式期权D.美式期权。答疑编号1150050301f正确答案C【例题推断题】欧式期权可以在期权到期日或到期日之前的任何一个营业口执行。（）A.正确B.错误。答疑编号1150050302f正确答案JB（H）依据

39、金融期权基础资产性质的不同，金融期权可以分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权等。1.股权类期权：与股权类期货对比记忆包括单只股票期权、股票组合期权、股票指数期权。9 .利率期权利率期权合约通常以政府短期、中期、长期债券，欧洲美元债券，大面额可转让存单等利率工具为基础资产。10 货币期权11 金融期货合约期权12 互换期权后两种期权基础资产是期货不具备的种类奇异类期权，例如：任选期权、百慕大期权、障碍期权和平均期权。三、金融期权的基本功能：套期保值和价格发觉四、权证权证是基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买

40、或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证与交易所交易期权的主要区分在于：交易所挂牌交易的期权是交易所制定的标准化合约，具有同一基础资产、不同行权价格和行权时间的多个期权形成期权系列进行交易，而权证则是权证发行人发行的合约，发行人作为权利的授予者担当全部责任。（一）权证的分类1 .按基础资产分类分为：股权权证、债权类权证以及其他权证。目前我国证券市场推出的权证均为股权类权证，其标的资产可以是单只股票或股票组合（如ETF）O2 .按基础资产的来源分类分为：认股权证和备兑权证。认股权证也称为股本权证，一般由基础证券的发行人发行，行权时上市公司增发新股售予认股权证的持有人。备兑权证

41、通常由投资银行发行，备兑权证所认兑的股票不是新发行的股票，而是已在市场上流通的股票，不会增加股份公司的股本。目前创新类证券公司创设的权证均为备兑权证。3 .按持有人权利分类分为：认购权证和认沽权证。4 .按行权的时间分类分为：美式权证、欧式权证、百慕大式权证等类别。5 .按权证的内在价值分类分为：平价权证、价内权证和价外权证。（二）权证的要素1 .权证类别2 .标的3 .行权价格4 .存续时间5 .行权日期6 .行权结算方式7 .行权比例（H）权证发行、上市与交易8 .权证的发行由标的证券发行人以外的第三人发行并上市的权证，发行人应供应履约担保：（1）通过专用账户供应并维持足够数量的标的证券或

42、现金，作为履约担保；履约担保的标的证券数量=权证上市数量X行权比例X担保系数履约担保的现金金额=权证上市数量X行权价格行权比例X担保系数担保系数由交易所发布并适时调整。（2）供应经交易所认可的机构作为履约的不行撤销的连带责任保证人。【例题多选题】目前上海和深圳证券交易所规定，由标的证券发行人以外第三人发行并上市的权证，发行人要供应履约担保，履约担保的现金金额由（）确定。A.权证上市数量B.行权比例C.行权价格D.担保系数答疑编号1150050303!1正确答案JABCD9 .权证的上市和交易目前权证交易实行TM）回转交易。当天买入、当天卖出，而且没有涨跌幅的限制，波动性比较大。五、可转换证券（

43、一）可转换证券定义、分类和特征1.定义：持有者可以在肯定时期内按肯定比例或价格将其转换成肯定数量的另一种证券；可转换债券通常是转换成一般股票，当股票价格上涨时，可转换债券的持有人行使转换权比较有利。因此，可转换债券实质上嵌入了一般股票的看涨期权。10 分类：可转换债券、可转换优先股票11 可转换证券特征（1）是附有认股权的债券，兼有公司债券和股票的双重特征【例题单选题】可转换债券在转换前后体现的分别是（）。A.债权债务关系，全部权关系12 债权债务关系，债权债务关系C.全部权关系，债权债务关系D.全部权关系，全部权关系U答疑编号1150050304F正确答案JA（2）具有双重选择权的特征：持有

44、人具有是否转换的权利；发行人具有是否赎回的权利。一方面，投资者可自行选择是否转股，并为此担当转债利率较低的机会成本；另一方面，转债发行人拥有是否实施赎回条款的选择权，并为此要支付比没有赎回条款的转债更高的利率。双重选择权是可转换公司债券最主要的金融特征，（二）可转换证券的要素【例题多选题】可转换证券的要素主要包括（）。A.转换比例B.票面利率C.赎回与回售条款D.转换期限U答疑编号1150050305正确答案ABCD1 .有效期限、转换期限有效期限与一般债券相同，指债券从发行之日起至偿清本息之日止的存续时间。转换期限是指可转换债券转换为一般股票的起始日至结束日的期间。可转换公司债的期限最短为1

45、年，最长为6年，自发行之日6个月后可转换为公司股票。2 .票面利率或股息率可转换债券的票面利率一般低于9答疑编号1150050306I1正确答案D4 .赎回条款或同售条款。赎回条款一一发行人权利赎回是指发行人在发行一段时间后，可以提前赎回未到期的发行在外的可转换公司债券。赎问条件一般是当公司股票价格在一段时间内连续高于转换价格达到肯定幅度时，公司可依据事先约定的赎回价格买回发行在外尚未转股的可转换公司债券。回售条款投资者权利回售是指公司股票在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时，可转换公司债券持有人按事先约定的价格将所持可转换债券卖给发行人的行为。赎回条款和回售条款是可转换债券在发行时规定

46、的赎回行为和回售行为发生的详细市场条件。5 .转换价格修正条款转换价格修正是指发行公司在发行可转换债券后，由于公司的送股、配股、增发股票、分立、合并、拆细及其他缘由导致发行人股份发生变动，引起公司股票名义价格下降时而对转换价格所作的必要调整。【例题多选题】可转换债券的转换价格修正条款是指由于公司股票出现（）等状况时，对转换价格作调整。A.股票增发B.股价上升C.股价下降D.股票送股，答疑编号1150050307f正确答案JAD（H）附权证的可分别公司债券2006年5月8日，中国证监会发布上市公司证券发行管理方法，明确规定，上市公司可以公开发行认股权和债券分别交易的可转换公司债券。这种债券与可转换债券之间的区分：1.权利载体不同。可转换债券的权利载体是债券本身，因此，债券持有人即转股权全部人；而附权证债券的权利载体是权证，在可分别的状况下，权证持有人可能与债券持有人相分别。2 .行权方式不同。可转换债券持有人在行使权利时，将债券按规定的转换比例转换为上市公司股票，债券将不复存在；而附权证债券发行后，权证持有人将依据权证规定的认股价格以现金认购标的股票，对债券不产生干脆影响。3 .权利内容不同。可转换债券持有人的转股权有