巴菲特至股东的信XX年(中文版.docx
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1、巴菲特至股东的信XX年(中文版在9月16日,我们收购了路博润,一家生产添加剂与其他特殊化学制品的全球性公司o自JamesHambrick在2004年成为CEO以来取得了杰出的成绩。税前利润从1.47亿美元增长到10.85亿美元。路博润在特殊化学领域将会有很多附加的收购机会。事实上,我们已经同意了三起收购,成本为4.93亿美元。James是一个有原则的买家,一个超级的公司运营者。查理与我都迫切希望扩张他的管理领域。总体来说,我们运营的所有公司2011年在房地产、工厂与设备上投入了82亿美元,比之前的记录还要高20亿美元。大约有95%的支出都是在美国,这可能会让那些觉得我们的国家缺乏投资机会的人感
2、到吃惊。我们欢迎海外的项目,但是预期未来伯克希尔的资金承诺要紧还是在美国。2012年这方面的开销会再创纪录。假如我们在去年就持有我们现在的仓位,我们从这“四大”公司中就能够获得8.62亿美元的分红。这一部分就会出现在伯克希尔的收入报告中。我们这个季度的盈利就会高得多,为33亿美元。查理与我相信我们账本上没有报告的24亿美元将为伯克希尔制造同等的价值,由于它能够增加未来数年的盈利。我们预期这四家公司的盈利与分红2012年会继续增长,并在未来许多年都会增长。十年后,我们持有的这四家公司盈利可能为我们带来会70亿美元盈利,其中有20亿美元的分红。我的好消息报完了。接下来是2011年伤害我们的一些情况
3、:在2011年,三项大规模的同时也是非常有吸引力的固定收益投资被其发行人赎回了。瑞士再保险,高盛与GE在赎回证券时一共向我们支付了128亿美元,这些证券此前每年给伯克希尔制造12亿美元的税前收益。这么一大笔收益需要再投资,尽管我们对Lubrizol的收购抵消了大部分的影响。此外,AcmeBrick,Shaw(地毯),JohnsManville(隔热层)与MiTek(建筑产品)都受到建筑活动的极大英系那个,我们的5家房地产有关公司在2011年共录得税前收益5.13亿美元。这与2010年类似,但低于2006年的18亿美元。房地产会复苏的-你能够对此确信无疑。长期看,房屋的数量需与家庭的数量相当(在
4、考虑通常比例的空置率后)。然而,在2008年前的一段时期内,美国增加的房屋数量高于家庭数量。不可避免的,最终我们造了太多的房屋,泡沫破裂的威力动摇了整个经济。这还给房地产业带来了另一个问题:在衰退初期,新家庭形成的速度放缓,在2009年这一下滑非常剧烈。这一毁灭性的供求关系等式如今逆转了:每天新的家庭数量要多于房屋。人们可能在充满不确定的时期搁置置业,但最终荷尔蒙会接管一切。在衰退期间,一些人最初的反映可能是“暂时同居一室“,但与对方父母同居一室很快会失去吸引力。明智的货币与财政政策在缓与衰退中起到重要作用,但这些政策工具不可能制造家庭,也不能消除多余的房屋。幸运的是,人口因素与我们的市场体系
5、将会恢复所需的平衡-很可能在不久之后。当那一天来临的时候,我们的年均住宅建造量将再度达到100万栋或者更多。我相信,一旦这种情形发生后,那些自命权威的人将对失业率的下降程度感到惊讶。他们将再度意识到1776年以来就一直确认的事实:美国的好日子还在前面。股份回购当满足两个条件时,我与查理会选择股份回购:1、公司拥有充裕的资金来维持日常运转与所需的现金流;2、股票价格远低于保守估计的公司内在价值。对回购的讨论为我提供了一个阐述众多投资者对股价变化非理性反应的机会。当伯克希尔购买一家正在回购股票的公司时,我希望出现两件情况:首先,我们通常希望企业盈利在未来一段较长时期将有良好的增长;第二,我们还希望
6、股票在相当长一段时间表现落后于大市。对第二点的一个推论就是:“按照我们的剧本”持有我们拥有的股票假设这能够有效事实上将会对伯克希尔有害,而不是评论家惯常认为的有益。今天IBM有IL6亿股流通股,我们拥有约6390万股占到5.5%。当然公司未来五年的盈利对我们而言特别重要。除此之外该公司还可能会花500亿美元左右在未来几年回购股份。我们今天的测验就是:一个长期投资者,比如伯克希尔,应该在这段时间内期待什么呢?我们不可能让你保留悬念。我们应该期待IBM股价在未来五年内下跌。让我们做数学题。假如IBM股价在这一时间段的平均价格为200美元,公司将用500亿美元收购2.5亿股股票。这将导致流通股数量为
7、9.1亿股,我们将拥有7%的公司股份。反之假如股价未来五年以平均300美元的价格出售,IBM将仅仅能购买1.67亿股。这将导致在五年后有约9.9亿股流通股,而我们将拥有其中的6.5%o假如IBM将盈利,比如第五年有200亿美元,我们享受的份额将是一个完整的1亿美元,而在“令人失望较低股价下享受的收益大于高股价的情况。逻辑很简单:假如你将要在未来成为某只股票的净买方,要么直接用自己的钱购买或者者间接(通过持有一家正在回购股票的公司),当股价上升时你就受害,当股价不振时你获益。只是,情感因素通常会令情况变得复杂:大多数人,包含将在未来成为净买入者那些人,看到股价上升会觉得舒服。这些股东就像是看到汽
8、油价格上涨感到高兴的通勤者,仅仅由于他们的油箱里已经装满了一天汽油。最后,IBM的带给我的投资成本要紧取决于它未来的盈利。但是一个重要的辅助因素是,公司愿意拿出多少可观的资金来购买自己的股票。假如回购一旦令IBM的流通股跌到了6390万股,那么我将放弃我们著名的节俭,给伯克希尔公司所有员工有薪假期。YearFloat(in$millions)1970$39198023719901,632200027,871201065,832201170,571我们的浮存金从目前的水平上可能不可能再增长多少,假如还有的话。这要紧是由于相关于我们的保费收入,已经有一个超大型的浮存金规模。浮存金是否会出现一个下降
9、,我将会补充,它将几乎确信以一个缓慢的形式出现,因此不可能令我们付出大量资金。部分抵消这种夸大的负债是对我们保险公司的155亿美元“商誉”作为资产纳入账簿,事实上,商誉代表了我们为浮存金支付的价格。然而商誉的成本没有表达真正的价值。假如假如保险业产生巨大与持续的承保缺失,任何任何商誉的资产都应该被视为毫无价值,不论其原始成本多少。从1985年开始,Ajit已制造了有340亿美元浮存金的保险业务与巨大的承保利润,一个没有任何其他保险公司的首席执行官能够接近的壮举。这些成就使他为伯克希尔价增加了数十亿美元的价值。查理很乐意拿我换第二个Ajit,但是第二个不存在。我们另一个强力保险部门是由TadMo
10、ntross管理的GeneralReo作为一个优秀保险人他的经营要坚持四条准则,他务必(1)熟悉所有敞口可能会导致的保单缺失;(2)保守评估任何敞口可能导致的真实缺失与可能造成的成本(3)设置能提供利润的一保费,能平均的把两个潜在缺失成本与运营费用都覆盖在内(4)假如不能得到适当的保费溢价。愿意离场。许多保险公司通过前三个测试但第四个不及格。他们就是无法转身离开其竞争对手都热切进入的业务。老话:“其他人正在这么干因此我们务必也干”,在任何行业都会出问题。,但是没有其他行业的情况会比保险业更坏。事实上,一个好的有独立思维的承报人,务必像在开车回家途中接到妻子电话的那个人一样聪明。”“Albert
11、,当心“,她妻子警告:“我刚刚听到广播说有一辆成出问题卡在了州际公路ottMabel,他们根本什么都不懂,Albert回答说,“不只是一辆车,而是有上百辆”。汽车保险市场仍然有超过90%的市场在等待GEICOo不要对赌Tony会在未来一年年的收购。我们的低成本同意了低价格。除了我们拥有的三大要紧保险业务,我们还有一群较小的公司,他们中大多数在做保险业务中最惊奇的业务。总体而言,他们的一贯有盈利,同时向我们提供了巨大的浮动。查理与我把这些公司与经理们当作珍宝。年末我们收购了PrincetonInsurance,一家承保医疗事故的保险人。这一闪电交易使得我们的明星MediCalProteCtiVe
12、的明星CEO有更大的管理空间。PrinCetOn能带来6亿美元的浮存金,数字包含在下表。下列是我们财产与人寿保险业务下属四个部分的业绩:UnderwritingProfitYeUrelIdFIO(Il(inmillions)InsuranceOperations2011201020112010BHReinsurance.$(714)$176$33.728$30,370GeneralRe.14445219J1420,049GEICO.5761,11711J6910,272OtherPrimary._M226859605,141$248$2,013$70.571$65,832Amonglargei
13、nsuranceoperations,Berkshiresimpressesmeasthebestinheworld.以吨-公里计,铁路承担了美国城市间货运量的42%,而BNSF运输量要多于其他铁路,占到行业总量的37%。简单的算术就能告诉你,美国城市间运输量的15%是由BNSF运输的。毫不夸张的说,铁路是我们经济的循环系统。而你们的铁路是主干线。所有这一切使我们肩负重任。我们务必保护好与提升我们23000公里长的铁路与1.3万座桥,80座隧道,6900台机车与78600台运输车辆。这一工作要求我们在所有经济情形下都有足够的财务资源与能够迅速而有效的处理千变万化的行业特征的人才。在中美能源,我
14、们参与了类似的“社会契约我们预期将拨出越来越多的金额来满足我们客户未来的需求。假如我们同时能够可靠而有效的运营,我们直到我们将能在这些投资上获得公平的收益O伯克希尔持有中美能源89.8%的股份,后者向美国国内的250万客户提供电力服务,是爱荷华,犹他与怀俄明州的最大供应商,同时是其他6个州的重要供应商。我们的输气管运输着这个国家8%的天然气。很明显,数百万的美国人每天要依靠我们。他们从未失望。在电气行业中,中美能源有着无可比拟的记录。在最近的客户满意度调查中,中美能源美国公用事业部分位列受调查的60家公用事业机构中位列第2.而这一切与多年前中美能源收购这些资产时大相径庭。正如你现在能够看出来的
15、,我对BNSF的MattRose与中美能源的GregAbel为社会做出的奉献感到骄傲。我对他们为伯克希尔的股东做出的奉献同样骄傲与感谢。下列是有关业绩。时M4mrwEarnin於S(inmillions)U.K.utilities$469$333Iowautility279279Wcsicmutilities77!783Pipelines388378HomCSCrViCCS3942Other(net)3647OpcmiingearningsbeforecoxxaleinlereMandtaxes1,9821.862In(Cresi.otherIhantoBerkshire(323)(323In
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