财务管理资料2023年整理-发展资产证券化的意义难点及其建议.docx
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1、发展资产证券化的意义、难点和建议深圳证券交易所毛志荣要点:1 .资产证券化是创造资本市场多赢局面的重要创新产品,近期可达二千亿元的规模2 .对银行担保的依赖是资产证券化发展的“瓶颈”3 .资产证券化产品的销售规模因证券基金等大型机构投资者未获投资许可而受限制4 .央行正在准备推出的资产支持商业票据(ABCP)将对企业资产证券化形成巨大冲击5 .深交所在提供流动性安排、市场培育和制度建设三方面取得初步成效6 .建议完善信用增级措施和信用评级,降低对银行担保的要求7 .建议通过降低银行担保要求、引入证券投资基金、市场培育等措施全面推动资产证券化业务8 .建议明确证券公司表外资产处理资产、税收政策和
2、商事信托关系要求等方面的规定目前有创新试点资格的证券公司开始尝试以专项资产管理计划的形式,运用资产证券化相关技术设计结构金融产品K以下称“资产证券化”)。证券公司对这类结构金融类产品的设计主要是锁定已有稳定现金流的资产,通过发行专项资产管理计划募集资金,购买标的资产未来现金流的收益权。2005年6月以来,资产证券化业务在创新类证券公司中迅速发展。截至2005年12月底,13家创新类证券公司在这个领域已经取得了实质性的进展:中金公司的产品已于9月发行,现正在发行联通收益二期计划;广发证券的莞深收益计划已成功设立,由深交所为其计划提供流动性安排;多家证券公司已锁定本次项目、完成产品交易结构的设计,
3、有些证券公司的本次项目在洽谈中。资产证券化实践在我国刚起步,在具有广阔发展前景的同时,在实践中还有难点和相关问题,需要各方努力克服和解决。一、资产证券化的前景、意义和影响根据前期各创新类证券公司的资产证券化本次项目的规模和数量,预计从2006年起13家创新类券商全面开展资产证券化业务,平均每年完成可完成3个本次项目2,每个本次项目的平均规模为8亿元,以每个计划的平均存续期为3年计算。今后三年资产证券化可突破2000亿元的规模3(见下表)。年份资产证券化市场规模(存量:亿元)1因为这类产品针对的是企业资产,而且为了有别于银行信贷资产证券化,近来在媒体或一些研讨会上,将这类产品称为“企业资产证券化
4、二二截至2005年12月,已经完成第一个本次项目发行或交易设计的券商,平均的后续本次项目为35个。随着证券公司和企业对资产证券化产品的进一步了解,本次项目组织和申报的速度会提高,每年完成的本次项目数可能会超出估计数。3在产品结构上与券商专项资产管理相似的信托产品在过去的三年中发展到了成3千亿的市场规模;而且信托产品每个产品平均规模在8千万元左右,如果专项计划平均每个产品在10亿元左右的规模,有行业内的乐观估计专项资产管理计划在二、三年内的总规模应该在12万亿以上。每家证券公司每年完成的本次项目数3个每家证券公司每年完成的本次项目数5个每家证券公司每年完成的本次项目数10家2006312,520
5、104020076141040120802008926156023120,注:1.中性估计;2.保守估计。资产证券化是创造资本市场多嬴局面的重要创新产品,其重要意义主要表现在证券公司、企业和市场发展等三个方面。(一)对证券公司业务发展的意义资产证券化对证券公司的业务收入增长、资产管理、投行和经纪业务的发展具有重要的现实意义。第一,成为证券公司业务收入新的增长点。证券公司在资产证券化产品中作为发行人和管理人,收取管理费或财务顾问费。从已设立的专项收益计划看,证券公司在计划存续期内的平均收入(管理费等)可达计划规模的0.30.5%。以近期内企业资产证券化规模可达2000亿元计算,如果证券公司收取的
6、管理费(或财务顾问费)为0.3%,创新类证券公司的收入将达到6亿元。第二,拓宽受托投资管理业务的范围,增强资产管理业务的竞争相关能力。资产证券化将资产范围延伸到企业某项资产的未来现金流,证券公司可以根据投资者的相关需求作出各种结构性的设计安排,满足投资者的需要,大大提高资产管理业务的竞争力。第三,增强证券公司投资银行的竞争相关能力。证券公司从为企业提供新的融资途径的角度,接触、了解有融资相关需求的企业,有利于培养和发展优质企业,从中可能寻找出上市融资、财务顾问、并购重组等其他投资银行业务的机会。例如,中金最近申报的中国网通收益计划(100亿元)是配合中金为网通集团内股权收购而设计的资产证券化产
7、品。第四,有利于培育发展经纪业务客户,带动经纪业务的发展。证券公司通过定向募集的方式向投资者发行风险低、收益稳定的资产证券化产品,可以吸引、锁定有相当抗风险相关能力的机构投资者和中、高端个人投资者,由此带动经纪业务的发展。(二)对企业的意义和影响资产证券化为企业开辟了除银行贷款、发行股票和债券以外新的融资渠道,其优势主要体现在以下几方面。第一,降低资本成本,提高经营效果。企业可以通过资产证券化以较低的财务成本在很短的期限内达到融资目的,可以较好地改善财务结构,提高经营效果。以“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”为例,据了解该计划融资成本可比联通新时空目前的同期银行贷款成本低1到2个百分点,将
8、有利于降低联通集团CDMA网络建设的融资成本,进一步优化企业的债务结构。第二,可有效降低融资门槛,实现多形式、多渠道融资,为企业建立股权、债务融资之外的第三条融资渠道。第三,提高企业融资的灵活性。资产证券化是以资产的现金流为支持,企业的商业票据、商业应收款、设备租赁合同及商业房地产租约等可以作为资产支持,具有较大的灵活性。第四,有利于盘活企业资产,有效提高企业整体经营效果,并且分散经营风险。(三)对我国资本市场发展的意义和影响推进资产证券化产品创新对我国资本市场发展的意义表现在以下三方面。第一,符合我国资产市场发展的整体战略。“国九条”明确提出“加大风险较低的固定收益类证券产品的开发力度,为投
9、资者提供储蓄替代型证券投资品种。积极探索并开发资产证券化品种发展资产证券化产品对实现我国资本市场发展的整体战略,完善市场结构,具有重要意义。第二,资产证券化产品为机构投资者提供了中、短期储蓄替代型证券投资品种,有利于满足投资者对风险低、收益稳定的投资产品相关需求,也有利于存款资金进入资本市场。第三,有利于支持资本市场中介机构,尤其是证券公司的创新业务。2005年8月12日,在证券公司创新大会上,证监会尚福林主席表示“鼓励创新类证券公司在合规合法和风险控制的前提下,研究开发专项理财产品。“资产证券化业务可以促进证券公司全面提高业务相关能力,建立新的业务增长模式。二、发展资产证券化业务中的相关问题
10、目前开展资产证券化业务中最主要的相关问题是银行担保、银行竞争、信用评级缺位。同时,一些相关的法律制度相关问题也有待解决。(一)银行担保是资产证券化发展的“瓶颈”由于我国没有资产证券化的专项法规,不能实现严格意义上的资产“真实销售”和“破产隔离二目前只能是融资方将资产抵押给银行,再由银行出具银行保函,完成对现金流的保护,实现企业与专项计划的风险隔离和计划的外部信用增级。但是,证券公司在资产证券化的实际操作中,获得银行担保有相当的难度。第一,银行由于担保业务的回报率太低,缺乏积极性。目前,银行对担保业务的要求与贷款相同,银行必须对担保金额提取资本准备金。以担保费0.6%为例,银行按50%的比例对担
11、保金额提取资本准备金4。因此,银行为担保所提取的资本准备金回报率为1.2%(2x0.6%)o对银行来说,资本准备金部分的回报率太低,单纯担保业务没有很大的吸引力。在实际操作中,证券公司必须以企业现金账户、托管账户、潜在客户等商业理由,说服银行综合考虑其他业务收益而提供担保。第二,本次项目的融资成本会因为担保成本而相应提高,增加了本次项目安排的难度。第三,资产证券化本次项目可能变为银行贷款本次项目。由于银行以贷款条件审批担保业务,这意味着能获得担保的企业也能获得银行贷款。有些银行在审核资产证券化本次项目中,向企业提出了提供贷款的意向,出现了贷款替代资产证券化的情况。第四,由于商业银行对这类产品缺
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