无形资产价值评估方法的比较研究以贵州茅台为例 法学专业.docx

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1、无形资产价值评估方法的比较研究以贵州茅台为例摘要在经济体制改革的背景下，作为社会经济活动的资产评估备受关注，成为了市场经济较为重要的中介服务。从某种程度上说，无形资产评估能否科学的进行主要取决于无形资产评估方法的选择。科学有效的资产评估有利于推动企业稳定长久发展，因此无形资产评估方法的选择是一项极为重要的决策。本文通过研究无形资产的评估方法，对目前我国的无形资产的评估方法提出一些存在的问题.并通过对比收益法、成本法、市场法三种主要无形资产的评估方法，并找出三种方法之间的区别、应用领域及存在的问题。通过评估结果分析资产评估方法的选择与评估结果合理性之间的影响因素并提出相应的建议。关键词无形资产评

2、估；评估方法；评估目的;Acomparativestudyonthevalueevaluationmethodofintangibleassets-TakeGuizhouMaotaiasanexample.ABSTRACTUnderthebackgroundofeconomicsystemreform,assetappraisal,asasocialeconomicactivity,hasattractedmuchattentionandbecomeanimportantintermediaryserviceinmarketeconomy.Tosomeextent,whetherintangi

3、bleassetscanbeevaluatedscientificallydependsonthechoiceofintangibleassetsevaluationmethods.Scientificandeffectiveassetevaluationisconducivetopromotingthestableandlong-termdevelopmentofenterprises,sothechoiceofintangibleassetevaluationmethodisanextremelyimportantdecision.Bystudyingtheevaluationmethod

4、ofintangibleassets,thispaperputsforwardsomeexistingproblemsontheevaluationmethodofintangibleassetsinourcountry.Andthroughthecomparisonofincomemethod,costmethod,marketmethodofthreemainintangibleassetsevaluationmethods,andfindoutthedifferencebetweenthethreemethods,theapplicationfieldandtheexistingprob

5、lems.Basedontheevaluationresults,thepaperanalyzestheinfluencingfactorsbetweenthechoiceofassetevaluationmethodsandtherationalityoftheevaluationresultsandputsforwardcorrespondingsuggestions.KeywordsAppraisalofintangibleassets；Evaluationmethods；Evaluationpurpose无形资产价值评估方法的比较研究以贵州茅台为例无形资产评估的方法存在多样性和可选择性

6、，在现实业务中不同的评估方法计算出的评估值存在差异，评估方法之间的差别主要是评估角度和实现评估目的的路径上的差别。所以科学有效的选择资产评估方法具有较强的现实意义，不仅对无形资产评估质量提升有着决定性的影响，而且对企业的可持续性发展起着至关重要作用。在评估方法的选择过程中，应注意因地制宜和因事制宜，不可机械的按照某种模式或某种顺序进行选择。这样才能够确保运用不同的评估方法所得到的评估结果的合理性、可比性以及相互验证性。一、无形资产评估的特点（一）独立性独立性是指无形资产评估的对象是单一的，不是成批的;无形资产评估是因不同的评估对象而异,这样,才能正确地反映特定的评估对象的价值。（二）复杂性无形

7、资产评估的复杂性,是说其评估工作复杂。因为:一是无形资产项目多、种类多，而且同类无形资产的可比性较低；二是预测无形资产的预期收益难，由于各种无形资产对象不同、功能不同，因而预期有效使用年限测定难度大,且收益预测甚为艰难复杂;三是由于客观经济环境对无形资产的作用的发挥有密切关系，因而也给无形资产评估增加了难度；四是由于多数无形资产时间更替较快,而具体测定某一技术更替时间很难。这也增加了无形资产评估工作的复杂性。（三）效益性无形资产评估,绝大多数要认真测算该项无形资产在未来有效时间内能够获取的经济效益，并以此为主要依据评估无形资产的价值,这是因为其他形态的资产评估所少见的。所以，以效益为基础来评估

8、无形资产价值,是无形资产评估中一个十分明显的特点。（四）动态性动态性是指无形资产评估是从动态的角度去考察评估对象和评价无形资产的价值。这是因为:一方面,技术无形资产是处在发展过程中的,任何一项技术成果终会被另一种新的技术成果所替代；另一方面,有些无形资产自身也有发展变化的可能，比如商誉、商标,或因某种原因而更完善,更出名；也会因某种原因向相反的方向变化。同时,货币时间价值变化在无形资产评估中也显得特别突出。因而,从动态的角度评估无形资产价值是无形资产评估的一个基本要求。二、无形资产评估的主要影响因素（一）无形资产成本在我国，无形资产的成本构成不够清晰,所以难以计量。总体说来,外购无形资产比自创

9、无形资产的成本计量更容易。外购无形资产大多会形成购买价款和购买费用的记录。而自创无形资产的形成过程特殊,成本是难以可靠计量的。另外，自创的无形资产与投入和失败了多少有关,但这种耗费的成本很难确定为具体的数字,大体说来,这些成本应该由发明创造成本、发行推广成本,法律保护成本等构成。止匕外,对无形资产进行价值评估时,要考虑机会成本。机会成本就是指无形资产转让后可能导致无形资产停止使用从而收益变少，这种因为无形资产的转让增加的机会成本是需要由购买者自己承扭的。（一）无形资产效益无形资产价值的计算可以通过未来收益期限内无形资产将会实现的收益额折现而得到,通常包括了有效期间内无形资产使用权的转让值、无形

10、资产年收益评估值等。一种无形资产在环境、制度允许的条件下,它的获利能力越强,评估值就越高,反之评估值就越低。有些无形资产,虽然创造成本较高,但它却不是市场所需要的,抑或它的收益能力微弱，所以评估值就很低。（三）无形资产评估技术在对技术型无形资产的价值进行评估时，要格外关注这个因素，因为该技术的经济寿命可以直接作用于无形资产的获利时间。普遍看来,该技术的经济寿命越长,代表了该技术资产的活力值越高，反之经济寿命越短，活力值就越低。（四）无形资产的使用期限从一般意义上来讲，一项无形资产价值的大小很大程度上取决于该项无形资产产生收益的年份是什么时候,无形资产使用期限的长短,作为影响无形资产评估值的个重

11、要因素,对无形资产的评估值是起到直接作用的。每一项无形资产,大体上都确定了一定的使用期限。而使用期限的长短,往往与该无形资产的先进程度以及它的无形损耗大小是密切相关的。一项无形资产越是先进,说明它的技术水平越是领先,使用期限也就越长。类似的,-项无形资产的无形损耗程度越低，那么它拥有的实际超额收益的期限就越长。（五）无形资产的市场供需状况无形资产的市场供需状况主要受两个因素的制约。一是该无形资产市场需求情况如何,二是该无形资产是否适用。对于可供出售或者转让的无形资产,它们的评估值往往是根据市场需求的大小变动而变动。如果市场需求大,那么评估值就高;而市场需求小，并且出现了同类无形资产可以替代,那

12、么它的评估值就低。类似的，一项无形资产越是适用，那么它的需求者就会越多,相应的需求量就越大,评估值就会越高。三、无形资产评估的基本方法（一）成本法成本法是通过测算现时条件下被评估资产全新状态的重置成本并考虑其各种贬值后估算资产价值的。在实际运用中，重置成本是根据历史成本调整得到的。历史成本体现了资产的原始形成过程,具有易获得性和可验证性,不受人为因素的影响，容易被人们所接受。单独使用成本法的场合是以摊销为目的的无形资产评估。工程图纸、计算机软件、营业执照、人员聘用合同等评估可以用此法。但是相对于有形资产来说,无形资产有其特殊性,所以成本法存在局限性,主要是:无形资产的历史成本具有不完整性.弱对

13、应性及虚拟性等特点，因此根据历史成本调整得到的重置成本来评估无形资产现值是不合理的；无形资产的成新率很难确定，它不存在实体性贬值,功能性贬值和经济性贬值也不好测算；在企业进行资产交易时也不能用成本法，因为企业投资形成资产的目的是为了得到利润,如果以成本价出售，企业仅仅补偿其付出的物化劳动和活劳动，没有得到剩余劳动，这是不合理的。（二）市场法市场法是指从现行市场上寻找与所评估的无形资产具有相同或类似功能的无形资产，以它们的交易价格为基础来推测所评估的无形资产的价值。从这个角度看,运用市场法进行资产评估是一种很直接的方法,得出的结果也很有说服力。但是我国市场经济体制还不够完善,不存在充分发育而且很

14、活跃的市场，还由于无形资产具有垄断性和非标准性,在市场上难以找到相同或近似的评估参照物。即使能够找到,不同商标、不同专利、不同专有技术的价格差异也很难确定。这些因素限制了市场法在我国无形资产评估中的运用。（三）收益法收益法是通过估算被评估资产未来预期资产未来收益并折算成现值,借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法。其优点主要表现在:从理论上讲，收益法是从决定资产现行公平市场价值的基本依据一一资产的预期获利能力来评价资产,评估结果能够比较真实，准确地反映出无形资产的获利能力,具有较好的可靠性和较强的说服力；运用此法时基本上不用考虑无形资产的历史成本，克服了无形资产历史成本的不完整性缺陷；它克服

15、了无形资产成本的弱对应性和虚拟性特点给成本法使用带来的不便,对于成本和收益相关性差的无形资产也能评估；采用这种方法会使评估者站在买者（或受让方）的角度来确定各项指标，评估结果往往对无形资产的接受方比较有利，买方可以结合投资决策进行分析,容易接受评估结果。在收益法运用中评估者需要对收益额，折现率和收益年限等指标做出预测,预测带有一定的抽象性和随意性。评估者对这些参数预测的准确度，悲观或乐观态度以及对风险的态度都将会直接影响评估结果，也就是说这种方法受评估者主观因素影响较大。综上所述:市场法在我国评估无形资产实践中几乎没有使用空间；成本法使用范围狭窄,有很大的局限性;相对来说,收益法比较合理。因此

16、，收益法是评估无形资产的最佳方法。（四）无形资产在评估方法选择时需考虑的因素1.评估的目的无形资产在评估方法选择时需要考虑评估的目的。在不同的评估目的下,评估对象和方法可能不同。例如以W商标权交易为目的评估，在这个评估过程中,评估对象是“W商标权的所有权”，在这种情况下，评估方法既可以选择收益法,也可以选择市场法和成本法。再如以Y小说的著作权许可交易为目的评估，在该评估过程中，评估对象为“Y小说的许可使用权、信息网络传播权、发行权以及复制权”，评估对象对应的是Y小说的部分使用权,而非所有权。在这种情况下,收益法的使用明显要优于成本法和市场法。2 .可收集的资料任何无形资产评估方法的选择都依赖于

17、所收集到的评估资料。例如在应用市场法时，需要考虑是否能收集到市场中存在可比性的交易案例;在应用成本法时，无形资产具体的资本投入资料能否收集到;在应用收益法时，是否有充分的资料了解无形资产实施的企业和市场未来发展状况,合理预测无形资产的预期收益。3 .三种评估方法各自的适用性分析在无形资产的评估中，成本法、市场法、收益法都有各自的适用性。在评估实务中，要结合评估的目的、对象以及价值类型等选择合适的方法。无形资产采用成本法进行评估时必须同时满足可替代性和在技术、法律上重置的可行性。一般情况下,在评估企业自行研发使用的计算机软件著作权以及第三方购买时,采用成本法。收益法一般适用于在无形资产无法重置以

18、及成本无法确切取得的情况下。评估实务中，著作权、老字号的商标、商誉、客户关系等采用收益法进行评估。四、贵州茅台案例分析（一）公司概况作为我国高端白酒产业的领军企业和旗舰企业，多年来贵州茅台对我国传统制造业和白酒产业的发展做出了重要贡献。贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司等八家公司共同发起，并经过贵州省人民政府黔府函（1999）291号文件批准设立的股份有限公司，注册资本为一亿八千五百万元。（二）历史业绩回顾20

19、01年贵州茅台正式上市,20012018年上市公司的营业总收入从16.2亿增长到近772亿，年均复合增速高达25.5%;2001-2018年上市公司的净利润从3.3亿增长到近352亿，年均复合增速更是达到31.7归公司的净利率水平也从2001年的20.3%提高到2018年45.6%。上市之后的近20年时间内，贵州茅台成为国内价值投资的代表。9000.008000.007000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00营业收入（千万）净利润（千万）收入增速利润增:图L贵州茅台历年收入图数据来源：公司公告（三）公司无形资产评估1.收益法评估本

20、次评估使用收益法，根据收益法先计算预期收益的折现值，此为贵州茅台在基准日的公司营业性资产价值，加上公司盈余资产价值、非经营性资产价值、长期股权投资价值，得出贵州茅台最终价值。以下通过收益法模型的确定、收益范围的调整、收益预测、折现率、收益法评估结果五个方面展开。(1)收益法模型的确定。本次贵州茅台价值评估收益法采用两阶段增长模型，即前期稳定收益阶段，后期永续期收益预测阶段。具体划分为:第一阶段自2020年1月1日起至2022年12月31日；第二阶段为2023年及以后至永续进行预测。本次评估采用的收益类型为贵州茅台整体自由现金流，该公式表示为自由现金流=息税前利润-税金+折旧与摊销-资本支出-经

21、营营运资本增加它反映了贵州茅台所有者和债权人对资金的支持以及公司运营中资金的消耗。由于国内大型白酒企业发展稳定，且白酒制造预期在未来若干年都有刚性需求，因此收益期选择为永续期，符合收益模型中收益第二阶段中2023年及以后至永续的约定。(2)收益范围的调整。以自由现金流为收益指标，根据贵州茅台企业的财务预算和战略规划，预测自由现金流公式中的相关数据，进而确定贵州茅台未来各财务期间的自由现金流值。(3)收益预测。对收益的预测包括两方面，一是收益预测的基础，二是收益预测的假设条件。在考虑当前经济形势和国家政策等宏观因素基础上，分析市场对白酒的需求以及贵州茅台历史经营业绩、各项财务指标等，综合分析公司

22、未来经营计划的可行性和可能带来的风险。在遵循国家现行法律、评估准则、评估人员客观公正的基础上实现收益的预测。有关收益预测的数据，本文根据贵州茅台2018年、2019年自由现金流和企业未来五年规划估测出2020年至2022年的自由现金流。数据如表1：表1贵州茅台预测期的自由现金流表单位：万元2018年2019年2020年2021年2022年永续期营业总收入7719938.418885433.7510040540.1411245404.9612450269.7811349379.93营业总成本2586603.062981225.303368784.593773038.744177292.89380

23、7924.24净利润3782961.784397000.085012580.095628160.106243740.115696843.17息税前利润5082760355878255.!86701210.917524166.648347122.377609()45.00所得税1299798.571481255.101659005.711836756.322014506.931851568.87企业自由现金流3799803.254412828.515030624.505648420.496266216.485717350.80数据来源：上海证券交易所(4)折现率。因为本次评估的是贵州茅台整体价值

24、，所以采用加权平均资本成本估价模型WACC。该模型的数学公式如下：WACC=ReE(D+E)+Rd(1-1)D(D+E)其中：Re二权益资本成本E、D=权益、债务资本的市场价值Rd=债务资本成本t=所得税率上述权益资本成本Re使用资本资产定价模型CAMP来计算。公式表示为：Re=Rf+(Rm-Rf)其中：Rf二无风险报酬率B=无风险系数Rrn=市场期望回报率(Rm-Rf)为市场风险溢价，称作股权市场超额风险收益率运用CAMP、WACC计算权益资本成本和加权平均资本成本。其中无风险报酬率是根据中国债券信息网公布的评估基准日2019年12月31日中国债券收益率，将其换算为一年期收益率为3.14%。

25、根据数据资料计算得出2004年到2018年期间平均的超额风险收益率为7.84%0本次评估选取同花顺APP在评估基准日公布的贵州茅台值来确定系数，即0=1.14。由此可以算出贵州茅台权益资本成本为：Re=3.14%+1.14X7.84%=12.08%已知权益资本成本Re=12.08%o根据贵州茅台在基准日的财务报表确认其资产总值为18304237.20万元，其中负债4116599.18万元，所有者权益14187638.02万元。债务资本成本Rd=4.16%,现行企业所得税率为25%。利用WACC模型和对应的数据，计算出加权平均资本成本为10.0637%。贵州茅台在2019年12月31日评估基准日

26、，评估价值如下：表2贵州茅台预测期自由现金流现值表单位：万元2020年2021年2022年永续期自由现金流5030624.505648420.496266216.485717350.80折现率10.0637%10.0637%10.0637%10.0637%折现系数0.90910.82460.7513折现值4573340.734657687.534707808.4456811617.99合计70750454.69数据来源：贵州茅台年度审计报告及财务报表单位：万元根据前面预期净现金流及折现率计算，贵州茅台自由现金流现值为70750454.69万元，该值也是贵州茅台经营性资产价值评估值。根据贵州茅台

27、财务报表，评估基准日贵州茅台长期股权投资价值为162002.84万元，非经营性资产价值为25845.91万元。溢余资产为企业账面货币资金扣减必要货币资金的余额，贵州茅台账面货币资金为1325181.72万元，基准日测算的必要货币资金为1325181.72万元，溢余资产价值为0.00万元。根据公式:贵州茅台整体价值=营业性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产价值+长期股权投资价值，由此可得：企业整体价值二70750454.69+25845.91+162002.84=70938303.44(万元)2 .市场法评估可比公司选择选取的三家与贵州茅台类似的上市类白酒公司概况如下可比公司一：公司名称：泸州

28、老窖股份有限公司公司注册地址：四川省泸州市国窖广场公司简介：公司前身为泸州老窖酒厂，始建于1950年3月，1993年9月20曰经四川省经济体制改革委员会川体改(1993)105号文批准，由泸州老窖酒厂以其经营性资产独家发起以募集方式设立的股份有限公司。1993年10月25经四川省人民政府川府函(1993)673号文和中国证券监督管理委员会证监发审字(1993)108号文批准同意公开发行股票，于1994年5月9日在深交所挂牌交易。公司营业执照由四川省泸州市工商行政管理局颁发，注册号：5105001800002可比公司二：公司名称：宜宾五粮液股份有限公司公司注册地址：四川省宜宾市翠屏区岷江西路15

29、0号公司简介：公司是1997年8月19日经四川省人民政府以川府函(1997)295号文批准，由四川省宜宾五粮液酒厂有限公司独家发起，采取募集方式设立的股份有限公司。始以发起人净资产投入折为发起人股24000万股，于1998年3月27日在深圳证券交易所上网定价发行人民币普通股8,000万股。经营范围：酒类及相关辅助产品（瓶盖、商标、标识及包装制品）的生产销售。兼营:饮料、药品、水果种植、进出口业务和物业管理。可比公司三：公司名称：江苏洋河酒厂股份有限公司公司注册地址：江苏省宿迁市洋河中大街118号公司简介：公司系经江苏省人民政府省政府关于同意设立江苏洋河酒厂股份有限公司的批复（苏政复200215

30、5号）批准，由洋河集团作为主要发起人，联合上海海烟、综艺投资、上海捷强、江苏高投、中食发酵、南通盛福等6家法人和杨廷栋、张雨柏、陈宗敬、王述荣、高学、冯攀台、朱广生、钟玉叶、薛建华、沈加东、周新虎、吴家杰、丛学年、范文来等14位自然人，以发起设立方式，于2002年12月27日设立的股份有限公司。经营范围：洋河系列白酒的生产、加工、销售，自营和代理各类商品和技术的进出口11（国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外），粮食收购。资产管理规模的比较内容贵州茅台泸州老窖五粮液洋河股份总资产3883490131663041871202230710净资本31991608325622962140133

31、8530注册资本1038181398273795971080001偿债能力比较项目贵州茅台泸州老窖五粮液洋河股份速动比率（倍）3.461.582.331.3流动比率（倍）4.612.152.851.82现金负债率（%）273.11118.76210.3586.21股东权益比率（Q80.4962.8169.2259.93资产负债率（%）17.6236.7729.2640盈利能力比较内容贵州茅台泸州老窖五粮液洋河股份营业收入（十万）199314080092521126601399700归属于母公司的净利润（十万）1042010295384780187482812多年平均净资产收益率（）23.562

32、8.7219.1726.83净资产收益率（）33.3335.7226.9236.12总资产收益率（）26.8322.4318.6321.64主营业务利润率（）73.6952.9750.6345.78成本费用利润率（）421.34120.60120.8186.15每股收益（元）10.042.112.064.47每股未分配利润（元）24.863.545.319.78成长能力分析内容贵州茅台泸州老窖五粮液洋河股份总资产扩张率（）18.0639.2625.6849.35主营业务增长率（）46.142.33544.34固定资产投资扩张率（）24.1221.26-9.7132.3每股收益增长率（）58.6

33、246.761.9237.98净利润增长率（）58.6247.1261.9265.58市场表现内容贵州茅台泸州老窖五粮液洋河股份每股净资产（元）30.115.917.6412.38投资收益净利比（）0.037.840.012.29评估公式：目标公司股权价值二目标公司总股本*目标公司PE*目标公司每股账面净利其中：目标公司PE二修正后可比公司PE的加权平均值二可比公司PE*可比公司PE修正系数*可比公司所占权重可比公司PE修正系数二影响因素Ai的调整系数影响因素Ai的调整系数二目标公司系数/可比公司系数目标公司与可比公司PE修正系数的确定项目内容贵州茅台泸州老窖五粮液洋河股份资产管理规模总资产1

34、00/100100/94100/102100/95净资本注册资本偿债能力速动比率（倍）100/100100/94100/97100/93流动比率（倍）现金负债比率（%）股东权益比率（%）资产负债率（%）盈利能力营业收入100/100100/94100/93100/95归属于母公司的净利润多年平均净资产的收益率净资产收益率（%）总资产收益率（%）主营业务利润率（Q成本费用利润率（Q每股收益（元）每股未分配利润（元）成长能力总资产扩张率（）100/100100/98100/97100/102主营业务增长率（%）固定资产投资扩张率（%）每股收益增长率（）净利润增长率（%）经营能力总资产周转率（%）1

35、00/100100/103100/98100/106流动资产周转率（）市场表现每股净资产（元）100/100100/90100/91100/93投资收益投资收益净利比（Q100/100100/110100/94100/106修正系数11.21.331.12P/E=每股市价/每股净利可比公司PE=（基准日前30日成交金额/基准日前30日交易量）/30/基准日每股净利每股净利二基准日归属于母公司的净利润/总股本目标公司PE的确定项目泸州老窖五粮液洋河股份可比公司PE13.412.7521.27修正系数1.21.331.12修正后的PE16.0816.9623.82权重10%60%30%权重调整后P

36、E1.6110.127.15目标公司加权平均PE18.88由于都是上市公司，所以不存在流动性折扣率的扣除问题贵州茅台每股净利=1042010000000/3795966720=2.74每股股权价值二2.74*18.88=51.73全部股东价值二51.73*3795966720=1963653584003 .成本法评估采用无形资产评估无形资产，其基本公式为：无形资产估值二无形资产重置成本*（1-贬值率）由2020年贵州茅台年度财务报表可得：贵州茅台无形资产为481717098191（元）五、三种方法评估结果分析（一）三种评估方法应用的适用性1.收益法适用性常用的收益法应用模型有现金流量折现法和E

37、VA价值评估法现金流量折现法作为应用较为广泛的企业价值评估方法，其最为突出的特点就是关注企业未来的现金流量，目前较为常见的现金流量折现方法是对企业的未来自由现金流量进行折现，通过编制管理用财务报表,将企业经营所产生的自由现金流量与其他现金流量分开，通过统计企业的历史自由现金流量,再结合销售百分比法预估企业未来自由现金流量。其计算公式如下：P=V4(1十-I式中:P为企业价值;F.为第t期企业的自由现金流量；n为预测期限；t为预测周期;r为折现率现金流量折现法优点是可以很直观的展示企业价值的计算过程，缺点是相关参数需要运用大量的估计，假设条件较多，对于受政策和消费习惯影响较大的白酒企业很难合理估

38、计其未来收益的变化，并且折现率的确定也依赖主观断定。EVA价值评估法是通过对企业未来EVA值折现计算企业价值的方法。EVA指的是企业产生的利润中超过资本成本的那部分收益。该种方法是基于股东的角度，考虑企业经营利润和股东投入资本之间的关系。EVA价值评估模型的基本思路是将企业预估的EVA值按照企业的加权平均资本成本进行折现，公式为：V=Vo+%3其中:V代表企业价值；V%为评估期企业资本总成本;EVA.为企业未来EVA值;WACC为企业的加权资本成本EVA价值评估法考虑了更多的因素，将资本成本引入到企业价值的估计当中。其优点是考虑了企业的资本成本，认为企业想要创造价值就需要创造超过资本成本收益，

39、计算过程较为简单直观，易于理解。但是该种方法使用到的绩效评价指标需要建立合理的绩效评估体系才可以准确估计，应用难度较高。由于白酒企业一般资本结构较为简单，需要调整的会计项目较少，因此EVA价值评估法在白酒企业价值评估中应用空间较大。2 .市场法适用性市场法顾名思义即在市场中选择与目标企业相同或类似的企业，以对比企业的价值反应目标企业的价值。在市场法下也可以采用市场中发生的相同或类似企业的并购案例作为基础评估企业价值。市场法通过选择对比企业,将目标企业和对比企业的财务数据对比。常见的市场法价值评估模型有:市盈率比价模型、市净率比价模型、销售收入比价模型。其中市盈率比价模型的基本公式为：待评估企业

40、价值二待评估企业股本*（可比企业平均市盈率*待评估企业每股净利）市净率比价模型的基本公式为：待评估企业价值二可比企业平均市净值率*待评估企业净资产销售收入比价模型的基本公式为：待评估企业价值二可比企业平均收入乘数*待评估企业的销售收入收入乘数二每股市价/每股销售收入市场法的优势是:市场法的相关假设较少，只要可以获得理想的可比企业，市场法就可以针对不同类型的企业使用。市场法不需要过于繁重的计算，只需要恰当选择合适的对比企业即可，因此市场法便于理解和操作。但是市场法的劣势也显而易见，市场法要求企业位于交易活跃的市场，且具备有效性。通过上文已有分析，白酒企业存在规模不一、市场数据公开程度不高的特点，

41、因此市场法在实际运用中难以满足市场法对市场的应用条件。其次，白酒可比公司的选择十分困难，因为要选择与目标企业相似的公司需要做大量的调研工作，再加上白酒对比公司的数据可能获取渠道有限而无法顺利获取，因此市场法在白酒企业价值评估的实际运用中其实十分有限。3 .成本法适用性成本法是一种基础的企业价值评估方法，但其主要应用于资产价值评估领域。成本法是一种基于企业账面资产和负债的一种企业价值评估方法,衡量的是企业的账面价值。在成本法下，企业的价值是投资者购买企业现有资产和负债所愿意付出的最低对价。成本法对企业价值的考量局限于企业的可辨认资产和负债，而忽视了企业拥有的不可辨认的资产所带来的的企业价值。例如

42、，成本法不考虑商誉和企业潜在获利能力，使得成本法估计的企业价值低于企业实际的价值。在实际企业价值评估当中，成本法通常会结合企业价值评估方法综合对企业价值进行分析，以减少误差。成本法的优点在于其是运用企业现有的资产和负债数据，具备较高的可靠性，不会高估企业的价值。其限制条件较少，可以为多数类型的白酒企业提供估值依据。虽然成本法具备一定程度上的优点，但是在白酒企业的估值过程中，成本缺点十分明显，成本法不关注企业的经营效率和效果,忽视了企业的价值创造能力，价值评估应用范围较小，其估值结果不符合本文对企业价值的定义难以应用于白酒企业这样的非重资产和具备大额商誉的特殊企业。1.评估结果存在的问题本次对贵州茅台价值评估主要使用的是收益法，通过本次评估结果与贵州茅台公布的流通市值相比，我发现还存在一定的差距。造成评估结果产生差异的原因主要有以下几个方面：一是对于收益的界定不够明确；二是收益预测还存在不确定因素；三是相关参数的获取难度较大。