企业负债经营研究-以海南航空股份公司为例 工商管理专业.docx

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1、企业负债经营研究-以海南航空股份公司为例摘要中国企业在经营发展中长期负债累累，形成了以融资解决固定资产、以借贷解决流动资金的经营模式。公司债务几乎超过了自己的资本。由于对现代中国新型企业结构缺乏认识，难以形成新型企业结构。科学高效的负债经营可以向企业供应大量的资金,促进企业的核心竞争力,进一步推动市场的进步,而且能够迎合时代发展的需求。在当前国内企业的发展过程中，缺乏资金属于一个相当大的难题,，因而筹资逐渐演化为向企业供应资金的关键手段。在经济快速发展的今天，现代交通运输系统在人们生活中的地位得到了提高。舒适的航空运舒适长途旅行的首选。它快速、安全、舒适、方便。随着居民消费层次的逐渐提升以及旅

2、游文化市场迅猛发展，我国民航逐渐由民航大国发展为民航强国。我国民航事业的高速发展与大量资金支持有着紧密的联系。行业属性决定了民航企业扩大规模的路线是负债融资，但是会增加它的财务风险。如何合理防范和控制负债融资带来的财务风险，是民航企业需要解决的问题。文章以海南航空为例，对海南航空负债经营选取的融资手段进行了详细的阐述，对民航企业负债经营的优势和劣势进行了深入分析，并且基于负债经营可能面临风险进行建言献策。依靠深入研究海南航空负债经营，希冀由此获得的相关结论能够为国内其他民航企业负债经营带来一些借鉴，从而进一步加强民航企业负债融资风险防控意识，合理选择负债模式和规模，适度的负债经营，达到风险防控

3、和有效利用负债经营。本文以负债经营的基本理论为基础，归纳了影响海南航空财务状况的因素。指出了民航企业责任经营的利弊，并对责任经营的风险提出了相应的对策和建议。关键词：民航企业，负债经营，融资风险，风险分析esearchontheproblemsofdebtmanagement-TakingHainanAirlinesasanexampleabstractChinesecompanieshaveaccumulatedlong-termdebtsintheirbusinessdevelopment,andhaveformedabusinessmodelthatusesfinancingtosolv

4、efixedassetsandborrowingtosolveliquidity.Thecompanysdebtalmostexceedsitsowncapital.DuetothelackofunderstandingofmodernChinesenewcorporatestructure,itisdifficulttoformanewcorporatestructure.Scientificandefficientdebtmanagementcansupplyalargeamountofcapitaltoenterprises,promotethecorecompetitivenessof

5、enterprises,andfurtherpromotetheprogressofthemarket,anditcanmeettheneedsofthedevelopmentofthetimes.Inthecurrentdevelopmentprocessofdomesticenterprises,lackoffundsisaconsiderableproblem,sofinancinghasgraduallyevolvedintoakeymeansofsupplyingfundstoenterprises.Intodaysrapideconomicdevelopment,thestatus

6、ofmodemtransportationsystemsinpeoplesliveshasbeenimproved.ComfortableairtransportationThefirstchoiceforcomfortablelong-distancetravel.Itisfast,safe,comfortableandconvenient.Withthegradualimprovementofresidentsconsumptionlevelandtherapiddevelopmentofthetourismandculturalmarket,mycountryscivilaviation

7、hasgraduallydevelopedfromalargecivilaviationcountrytoapowerfulcivilaviationcountry.Therapiddevelopmentofmycountryscivilaviationindustryiscloselyrelatedtoalargeamountoffinancialsupport.Thenatureoftheindustrydeterminesthattherouteforcivilaviationcompaniestoexpandisdebtfinancing,butitwillincreaseitsfin

8、ancialrisks.Howtoreasonablypreventandcontrolthefinancialrisksbroughtaboutbydebtfinancingisaproblemthatcivilaviationenterprisesneedtosolve.TakingHainanAirlinesasanexample,thearticleelaboratesonthefinancingmethodsselectedbyHainanAirlinesdebtoperations,deeplyanalyzestheadvantagesanddisadvantagesofcivil

9、aviationcompaniesdebtoperations,andmakessuggestionsbasedontherisksthatdebtoperationsmayface.Relyingonthein-depthstudyofHainanAirlines,debtmanagement,itishopedthattherelevantconclusionsobtainedfromthiscanprovidesomereferenceforotherdomesticcivilaviationcompanies5debtmanagement,soastofurtherstrengthen

10、theawarenessofcivilaviationcompanies,debtfinancingriskpreventionandcontrol,rationallychoosethedebtmodeandscale,andmoderatedebt.Operationtoachieveriskpreventionandcontrolandeffectiveuseofdebtoperations.Basedonthebasictheoryofdebtmanagement,thisarticlesummarizesthefactorsthataffectHainanAirlinesfinanc

11、ialstatus.Theprosandconsofresponsibleoperationofcivilaviationenterprisesarepointedout,andcorrespondingcountermeasuresandsuggestionsareputforwardfortherisksofresponsibleoperation.Keywords:civilaviationenterprises,debtmanagement,financingrisk,riskanalysis第一章绪论11.1 背景及意义11.2 国内外对负债经营研究内容11.2. 1国内对负债经营的

12、研究11. 2.1国外对负债经营的研究2第2章相关概念及现状32. 1负债经营的概念及特征32. 112e.p6Jibi,.33. 1.2负债经营的特征32.2国有企业与民营企业的负债经营现状42. 2.1国有企业的负债经营状况43. 2.2民营企业的负债经营状况4第3章以海南航空股份公司负债经营进行利益分析63.1 海南航空股份公司的概况63.2 负债经营能缓解公司资金短缺84. 3负债经营能降低公司资金成本83.4负债经营能带来财务杠杆作用93.5负债经营能起到节税的作用9第4章海南航空公司负债经营带来的弊端104.1 资金流动性差带来巨大的风险104.2 财务杠杆效应带来的负面效应114

13、.3 高负债会有再筹资风险114.4 负债经营带来汇兑损失的风险12第5章海南航空公司负债经营的建议145.1 优化资本结构，合理负债经营145.2 合理运用财务杠杆效应，使其产生效益145.3 提高风险意识，加强内部控制145.4 加强企业竞争力，降低经营风险15结论16参考文献17谢辞18第一章绪论1.1 背景及意义在当下竞争越来越激烈的市场背景下，采用负债经营来拓展企业的生产规模的企业不断增加，科学高效运用足量的资金和财务杠杆效应最终节省税务，不断减少货币的贬值，推动企业的核心竞争力，然而负债经营在增加企业收益的同时，也为企业带来了很多财务风险，最终致使企业没有能力偿还债务,甚至导致破产

14、清算。怎样创建健全的财务风险防范机制，怎样将财务风险以及债务管理把控的利益平衡好，逐渐演化为企业所面临的关键问题。负债经营能够进一步推动企业的核心竞争力，拓宽企业生产规模，促使企业能够得到财务杠杆效益和节税优惠，降低货币贬值带来的损失，减少资金成本。此外，负债经营增加了企业的财务风险。企业应当创建合理的债务财务风险防范机制，科学有效地利用好财务风险以及债务经营之间的联系。将企业财务风险把控在最低限度，从而达到效益最大化的目标。所以说研究负债经营的效益和财务风险控制是非常关键的。1.2 国内外对负债经营研究内容1.2.1 国内对负债经营的研究皱颖在负债经营的利与弊一书中指出，企业在经营过程中要利

15、用资本支持。单靠公司内部资金是不可能及时到位的，数量也未必那么充裕。运用债务管理可以一定限度地规避这些问题。依靠这些资金，企业能够扩大企业规模,引进先进设备,改善企业内部结构，进一步提升企业的经济和市场竞争力。诸葛丽在浅谈企业负债经营一文当中明确表明，利率变动即有利处也有弊处。一个层面上来看,上调利率会导致债务成本增加，在不能够弥补利润的状况下，会直接导致企业资金亏损；另一个层面上来看，下调利率会导致资金成本减少，能够提升企业收益。整体观之，企业当前处于一个双面为难的境地，有关决策者对此应当有一个全方位的把控。景哲在企业债务管理分析一文中明确表明，债权人与所有者对彼此的认可程度直接决定了企业的

16、债务规模。企业经营的安全与资产负债率的高低有着密切的联系。针对普通企业而言，20%属于安全状态，30%属于合适状态，超过40%会致使资金周转存在一定难度，债权人不会提升贷款额度。1.2.2 国外对负债经营的研究负债经营是现代企业管理的一种策略和手段。目前，大众普遍认为负债融资是当前企业筹集资金的一项方便快捷的方式，而且在企业中使用地非常广泛。断定企业负债是否科学的基本标准是企业负债资产的资产负债率。西方国家通常将40%视作评价企业有没有过度负债的标准。一旦公司中出现过多借款，会导致非常严重的后果。过度负债大概率会造成债权人以及股东二者间发生矛盾。企业的风险水平处于预测限定的范围当中是债权人利益

17、不受损害的基本前提。在实际生活中，股东通常倾向于对高风险的项目进行投资，一旦项目成功，债权人就能够得到固定的本金和利息，而股东能得到高额利润，这样一来就真正完成了财富由债权人转移至股东;一旦投资项目失败，债权人与股东一起担负损失。除此以外，股东发行的新债券也会对原债权人的利益造成损害。原因是股东为得到新资本，通常会将优先债权给予新债权人，这一做法会导致新债的利率水平直线下降，从而使得原债权人的风险增加，降低原债的实际价值。如果负债率过高，公司的股价可能会下跌。企业主对于债务管理的忍耐是有限度的。如果资本成本超过负债经营的投资收益，企业在偿还债务时，务必要从所有者本身获得的收益中拿出一些资金，这

18、一做法会对所有者的收益造成损害。所有者有可能会选择将股票卖出，此外，因为市场预期等因素带来的影响，必然会导致股票的市场价格直线下降。若是股票市场价格下跌，投资者就会对其失去信心，对企业的长期发展非常不利。第2章相关概念及现状2.1 负债经营的概念及特征1 .1.1负债经营的概念负债经营是企业通过债务融资的一种经营方式。业务发展来源于所召集的资金。其优点在于债务和股权融资成本较低。负债经营可以有效降低企业的整体加权平均资本成本。债务融资能够为企业造成财务杠杆效应。债权人不会使企业的股权结构发生变化，不对公司的生产经营决策产生影响，不会对企业的控制造成一定影响。企业债务融资能够在税前将其利息支出扣

19、除，从而导致所得税降低。利息支出金额越大，效果越明显。同时，债务融资会少于股权融资。为了扩大生产规模，企业需要大量资金购置和建设固定资产。内源性融资不能满足企业的实际需要。在这种情形下，通过债务融资能够填补企业发展的需求。通货膨胀时期，这对债务人非常的有利，偿债企业的实际成本降低。债务管理中也存在一些风险，主要体现在它负债规模过大，增加了其利息支出的负担，企业无法清偿债务，增加了企业财务风险以及债权人与股东之间的冲突，可能还会导企业破产，债权人不履行参与企业的经营决策。他们并不了解企业的情况。债权人只关心的是本息能否收回，股东普遍喜欢投资高收益项目。一旦投资成功，债权人可以得到固定的利息与本金

20、，股东能够得到大量收益。如果不成功，债权人和股东一同承担后果。在这种情况下，对于债权人来说,风险并不与收益成正比，债权人一般设定资金使用条件，限制企业新债融资，不利于企业需要资金时再融资。2 .1.2负债经营的特征1 .负债偿还会导致经济利益流向企业外。按照合同规定，企业务必要偿还到期债务的本金与利息。此外，企业在发行债券过程中，免费使用资金是不可能的。要想获得企业的财务费用，促使经济利益流出，是一定要付出相关代价的。2 .经营权与所有权分离。从协商起作用的当天开始，债权人的资金使用权由债务人掌握，资金所有权并不伴随使用权的转移而发生变化：在进行转让时，债权人具备所有权。如果有其他状况，一般债

21、权人无权控制和使用资金，在经营期间，债务人应将债务所借资金用来经营企业。3 .负债经营的资金时间与成本有着密切的联系。费用包括筹款费和使用费，费用是企业在取得和使用资本过程中必须付出的成本。在财务管理中，资金成本是融资额，为使用资金支付的利息费用的是负债成本。根据取得借款的时间不同，可将它区分为短期借款和长期借款。当企业得到借款，必须要签订有关合同。合同当中必须明确表明贷款期限，负债融资的资本成本和货币具备固定的时间价值。它的主要特征是成本高、利率高、使用时间长。4 .负债经营的两面性。一方面会扩大经营范围，提高企业现金流量，提高企业价值；另一个层面上会使得企业的偿债成本增加，最终给企业造成一

22、些难以规避的风险。负债经营的结果的直接决定因素就是债务资本的成本与投资回报的规模。一旦资本成本低于投资收益，企业就会获得收益，反之就会导致企业面临财务风险。2. 2国有企业与民营企业的负债经营现状2.2.1国有企业的负债经营状况近年来，2018年中国国有企业的平均资产负债率高达65%,2019年为64.3%,2020年为65.7%。当前国有企业高负债的产生是因为其独特的历史背景。在过去的计划经济体制当中，企业统一都维持低负债。改革开放政策刚开始执行时，企业负债能力增长速度较慢。全方位实施改革之后，负债率得到了上升的趋势。我国国有企业负债水平的特点它是所有企业中占比最高的，但是伴随着结构性矛盾多

23、，企业规模小，行业前景暗淡，负债率高。这种情况削弱了负债过多的企业的偿债能力，使得企业难以持续的经营下去，因为“三角债”往往被健康企业拖入高负债的恶性循环。自上世纪80年代开展“拔改贷”政策至今，国家全面性地结束了企业注资计划，通过贷款的方式使得企业可以持续发展。资金是企业的发展的源头，而国有企业资金源自于银行，企业的流动资金主要包含了固定资产投资、基础设施建设以及银行贷款。截至目前，绝大部分的国有企业获取流动资金的途径都是银行借款，在其所有有关固定资本的投资中，贷款比例高达100%。据调查显示，目前国有企业的平均负债占比己高达70%,更有企业达到100%。在目前国有企业负债率居高不下的情况下

24、，国有企业每年应付出的利息也是十分令人惆怅的，其银行利息大部分都使用它的经营利润来支付。之后，国有企业的经营状况都越来越差。一方面，随着经济迅速的发展，国家金融监管失控，使得资本投资方向变得不合理。能源及房地产等其他新兴的产业成为信贷资金的主要投资对象。期货交易制约着国家重点项目和垄断行业的发展，破坏了产业结构的稳定。部分国有企业流动资金占比少于固定资产投资。新的投资龙头已成为能源、房地产等信贷资金的主要投资方向。在国有企业改革中，改革初期的经济体制的影响已经融入国有企业,国有企业的发展非常依赖于国家的改革。在社会主义市场经济的要求下,国有企业的管理体制和管理理念相互矛盾,致使改革后国有企业抵

25、御风险能力较低，负债经营效益低下。2.2.2民营企业的负债经营状况民营企业在资金上存在一定短板，之所以会产生这种情况是由于大部分民营企业的规模都不是很大，这就导致民营企业资不抵债的风险相较于其他大型企业要高出许多，并且在融资的过程中，还款的职责也落在了民营企业身上，需要依照规定时间按时偿还债务本息。一旦民营企业出现意外无力偿还债务，民营企业的口碑将直线下降，轻则影响企业发展，重则将宜接导致企业破产。一些民营企业缺乏有效的财务管理制度。企业的管理者大多数是直接由投资者来担任以及财务人员也都是自己的亲戚，缺乏专业的经理人。这将加大财务决策失误和财务上的风险。比如，民营企业在投资某种固定资产的过程中

26、，不论是对市场的发展趋势还是项目的可行性都不能做到充分了解,这就导致民营企业所获取的信息不够准确也不够全面。民营企业只掌握了部分信息，往往依靠经验进行主观性的判断和决策，及其容易导致决策上的失误。财务风险将会增大，因为预期收益将受到决策失误的影响，表现为还款的压力。导致了恶性循环，资本结构被错误的融资决策所影响，企业的债务资本增加，使得企业的发展存在极大不利。有的企业负载率在30%以上，缺乏偿还能力，债务沉重，财务存在巨大的风险。目前部分民营企业负债率偏高，降低了企业的担保度。投资者对民营企业的回报有很高的要求。为了筹集资金，私营企业必须支付借款费用。这大大增强了企业的财务风险。民营企业破产对

27、其声誉有很大影响。融资活动举步维艰，如此往更造成恶性循环。一旦企业的信用度一再下降，甚至无法举债，这将直接使企业的资金链发生断裂，最终只能宣告破产。第3章以海南航空股份公司负债经营进行利益分析3.1海南航空股份公司的概况2020年7月，海南航空控股有限公司在2020年世界500强中排名第141位，作为中国四大航空之一，海南航空于1993年正式成立，成立之初到现在，一直坚持为旅客提供全方位的服务。在中国众多的航空公司中，海航无论是发展速度还是受欢迎度都名列前茅，海南航空秉持的原则是：东方待客之道,坚守的服务理念是：以客为尊，企业理念是：创新、业绩、诚信、热情，企业文化是：内修中华传统文化精髓，外

28、融西方先进科学技术。海航一直坚持以民航强国为指导，并逐步完成国际化布局，进步有目共睹。海航一直在更新突破，深层次挖掘客户需要，使客户感受到全新的飞行体验，海航的目标便是能够成为世界上数一数二的航空公司。海南航空所拥有的机队十分年轻化、先进化，无论是客运还是货运飞行都不在话下，具有宽敞舒适和高品质商务舱和头等舱。其中海航有229架飞机投入运营，包括了宽体飞机和波音系列飞机73架。南航的融资主要来自债务融资。所以对于如何利用债务融资做好债务管理具有一定的研究价值。图3-1根据2016年至2019年海南航空融资情况统计，从表3-1可以看出，海南航空对外的融资方案主要是负债进行融资。纵观近四年的融资结

29、构，在整个融资规模中债务占的比重较高。2017年债务融资占92.69%,2018年占91.90%,2019年占82.52%。2016年，这一比例呈下降趋势，为47.44%o但是2016年至2019年的平均债务融资比率为78.64%o从债务融资规模的角度看，从2016年至2019年，海航主要通过银行贷款实现债务融资，2017年占比73.95乐2018年达到77.60%。研究发现，海南航空的债务融资在融资中占比例较高，最大的三年分别为2017年、2018年和2019年。在2017年，针对中国民航提出了多条政策，主要围绕加强全行业监管、推进供给侧结构性改革。2017年，由于海南航空要在北美市场新增7

30、6条航线，让资金的需要进一步的增加。2018年，因为海南自贸区的快速发展，海南的国际旅游业需求猛增，海航新开了62条航线来适应市场需求的变化。海航开展新航线的同时，带来了对资金的进一步需要。五年来市场占有度的增加让区域的竞争优势大大提升，融资规模也相应的扩大。债务融资是海南航空融资方案中的主要融资渠道，是海南航空实力扩张的根本保证，海南航空的发展速度充分说明让债务融资成为海南航空的主要融资来源。表3-1海南航空股份公司债务融资比例情况单位：千元2016201720182019债务银行借款20,602,67140,979,0203,965,064233,798,193融资发行债券2,485,00

31、017,538,5377,090,8444,122,524合计23,087,67158,517,55746,741,48637,920,717融资总额48,664,25563,135,79750,863,91045,918,857银行借款/融资总额42.34%64.91%77.95%73.60%债务融资/融资总额47.44%92.69%91.90%82.52%3.2负债经营能缓解公司资金短缺为了在日趋增长的市场竞争中取得优势，资金的注入在企业的发展中必不可少。内部融资所需时间跨度长，资本总量小，难以适应激烈的竞争。负债融资是多数企业在资金不充裕的情况下的选择。虽然要承担债务，但获得的资金可以及

32、时用来提高企业自身效率、扩大企业的经济实力和经营规模，在与其他企竞争的过程中获取优势。融资是一项可以帮助企业快速获得大量资金的手段，企业通过对融资所得的资金进行合理调配，用于企业内升级技术和装备，并扩大企业规模和经营范围以及提高企业整体质量。如下图海南航空公司充分利用其优势。从表3-2可以看出，2016年至2019年，海南航空逐年壮大融资规模，增加飞机采购数量。线路上的运输能力得到飞速的提升，又在过国内外开发出新的旅游线路。随着企业融资的增加让总资产增加，营业收入也得到相应的增加，由于2019年末的新冠肺炎疫情的冲击导致2019的稍微有些下降，假设没有疫情影响2019营业收入能如期上涨。资本是

33、企业发展的基石。企业可以利用负债经营让企业解决经济短缺的难题，负债经营主要是利用债务融资，使企业在短时间内获得大量资金，弥补资金短缺，降低资金成本，使企业在解决资金短缺后迅速的发展。表3-2海南航空股份公司规模概况项目2016年2017年2018年2019年总资产（千元）148,144,917197,347,888204,735,164196,534,935营业收入（千元）40,678,13059,903,94867,763,93472,389,410飞机驾数（驾）238410463361国内航线（条）9001,5002,0002052国际航线（条）1402341,.80018333. 3负债

34、经营能降低公司资金成本从投资方式角度进行观察，负债经营可以为企业运行提供一些优势。一般来说，投资人在进行投资时可以选择股权投资，债权投资两种方式。融资型企业进行融资，股权资本在融资时所需的资金成本一般高于债务融资。随着海南整体旅游业的快速发展和航空购物需求的增长，海南航空对其运营有很大的支持。同时，海南航空加快了采购计划，运输能力大幅提升，业务规模扩大，竞争力增强。企业在经济市场中的地位在很大程度上取决于竞争方式的强弱，即资本的规模。对于融资型企业，想要提高负债率，就需要把加权平均资本成本降低。负债经营的这一优势对企业的发展具有重要意义。3. 4负债经营能带来财务杠杆作用财务杠杆定义为普通股在

35、优先股股利以及固定债务利影响下，其在利润方面产生了变化的情况，其中利润又包括了税前利润和每股利润。也就是说，债务利息在固定的比例下,在利润方面债务的利息保持不变。当贷款收益率高时，企业的债务利息将作为固定支出。其中企业的净资产收益率会伴随总资产收益率的变化而变化。股票型基金由于企业负债收获效益，这一情况称为财务杠杆的正效应。借入资金的使用是有利可图的，则因此会随之产生财务杠杆效应，即所有者的负债成本与其收益率间的关系发生变化。在所有人拥有的资本总额不变、负债成本固定的情况下，息税前收益的变化会引起普通股每股收益的变化。(相关公式：EPS=I(EBIT-I)*(1-T)-PN)o我们通过海南航空

36、公司近四年的息税前利润及财务杠杆系数来直观得出其数从表3-4中可以看出，在负债经营过程中，通过债务融资，除了2018年，普通股每股收益的年变化率分别为息税前利润的1.91倍、2.03倍和2.09倍。通过巧妙地利用债务引发的财务杠杆效应，海南航空公司在20162019年分别获得了3,761,760千元、5,049,488千元、5,498,019千元和4,239,337千元的额外收益。表3-3海南航空近四年财务杠杆系数2016年2017年2018年2019年息税前利润(千元)7,824,1319,859,935503,5448,143,846利息支出(千元)3,761,7605,049,4885,

37、498,0194,239,433财务杠杆系数1.912.03-0.102.093. 5负债经营能起到节税的作用按照当前的税务制度，债务所利息必须统一记录为财务支出，扣除在所得税中。通过这项制度可以引发节税效应，即企业能因此减少缴税金额，为股权资本带来更大的收益。节省税收二所得税率X利息支出。不难发现，通过这种方式合理负债可以成为企业获得额外收益的有效途径，同时，节税金额会随着利息成本的增加而增多。此外，由于权益资本成本要高于债务资本成本，因此当企业进行负债经营时，除减少缴税，还使综合资金成本降低。综合资本成本即企业内各类资本成本乘以其占总资本比例的求和。以海南航空公司为例我们可以形象地描述的负

38、债经营的优势，具体如表3-4从下表中可以看出，海南航空公司虽然在负债经营时需要承担额外的债务利息，但其也因此免除缴纳了企业获得税。在公司债券实际利息低于免除缴费金额时，从债务利息的角度看，负债经营是企业获得税收优惠的一种手段。表3-4负债情况下节税对比负债没有负债负债总额（千元）5,096,5980股东权益总额（千元）3,047,2488,143,846息税前利润（千元）8,143,8468,143,846减：利息（10%）509,6600税前利润7,634,1868,143,846所得税（25%）1,908,5462,035,961利息节税金额（千元）2,035,961-1,908,546=

39、127,415第4章海南航空公司负债经营带来的弊端4.1资金流动性差带来巨大的风险任何企业都需要通过负债筹资来运行负债经营模式。而企业由负债所带来的利息也是企业必须偿还的额外支出。通常企业会使用其流动资产来偿还短期债务。并且，企业也不能保证自己不会在债务资金的使用上犯错误。当企业生产经营和财务状况恶化，企业拥有的资金无法形成良好的循环，则会使企业经营陷入较为困难的境地。企业不能在短时间内清偿到期债务的，就会有破产的可能。从海南航空的负债经营情况来看，表中数据充分表明了这一点。其中，2018年和2019年资产负债率为近两年最高，分别是66.42%和68.40%o流动比率和速动比率较低，并且借款占

40、融资比重较大，分别为77.95%和82.52%。这种债务结构使得2017年资金链紧张，流动性困难。2018年末，公司债务集中度达到100O亿元，2018年出现巨额亏损。最后公司不得已通过出售对自身有益的资产来偿还债务，到2019年底，新型冠状病毒肺炎疫情在全球迅速藁延。为了防止疫情的蔓延，各国政府纷纷出台一系列隔离措施限制出行。旅客需求和出行意愿明显下降，对集团航空运输业影响较大。预计疫情将对2019年经营活动产生的现金流产生重大负面影响，不确定性较大。表4-12016年至2019年海南航空公司负债状况2016年2017年2018年2019年资产负债率54.18%62.52%66.42%68.

41、40%流动比率0.89850.63220.43850.4213速动比率0.89790.62850.43710.4188借款占融资比率42.34%64.91%77.95%82.52%4. 2财务杠杆效应带来的负面效应由上述内容可知，负债经营会为企业带去可观的利润，但是需要注意的是，企业在选择此种经营方式前，务必要仔细考虑其承担对应风险的能力以及企业从中获利的成本。当举债需要承担的利息高于减免所得税获得的差额时，企业则会因此得不偿失。大量的资金运营已成为民航企业的特点。一般来说，大多数民航企业都会利用债务融资让企业进行日常的运转。总体而言，债务管理程度较高，财务杠杆效应明显。民航企业负债融资占居多

42、，因为它们善于利用财务杠杆的作用。但当航空公司经营状况不佳时，财务杠杆的负效应也会相对应的产生，在企业背负高负债同时会产生巨额利息，巨额的债务利息超过企业资本的投资利润率会直接影响企业的利润和收益，若利润成为负数企业面临亏损，高额债务利息的支付形成了财务风险。2018年海南航空的亏损验证了这一点。2018年，海南航空净利润为-36.48亿元，与去年相比下降了139.98%,每股净收入为-0.23元,销售净利润为-5.38%,营业利润为-7.54%,净资产收益为-7.67%,这一系列的数据导致了海南航空2018年偿还巨额债务的危机。海南航空要适度的负债经营，避免财务杠杆的负面效应。表4-2201

43、6年至2019年海南月位空公司利润情况2016年2017年2018年2019年营业总收入（亿）406.8599.0667.6723.9营业利润（亿）31.1542.96-51.128.288净利润（亿）34.1038.82-36.487.553销售净利润8.38%6.48%-5.38%10.4%净资产收益7.60%5.91%-7.67%0.27%4. 3IWJ负债会有再筹资风险负债经营不仅会使企业债权保障程度降低，还在一定程度上对企业的再债务融资产生限制，从而增加了企业未来的融资难度。同时，企业未来的融资难易程度还与其先前表现出的债务偿还能力有关。如果企业状况良好，能够全额偿还债务，债务资本的

44、二次融资就容易了。如果企业的债务不能全部清偿，企业的声誉就会受到影响，融资也会受到影响，如果民航企业负债率过高，就意味着财务风险越大。在高负债的情况下，如果需要筹集资金,就会形成融资困难的局面。相关的金融机构会根据公司的整体资本结构、负债率和经营状况综合进行判断。若负债过高，则会民航企业的信用评级将会降低，造成贷款额度的限制。如果企业筹集资金是通过发行股票，投资者的心理会随着企业的负债率改变。投资者是否投资最直接的依据就是财务报告。若企业长期处于高资产负债率状态下在一定程度上影响投资者对企业的预期。这份心理预期又会决定着股票的价格走势，导致股价下跌。发行股票很难筹集资金。2018年流动性危机爆

45、发，海南航空2019年需要偿还7000亿元债务，预估2019年资本需求为800亿元。为了优化债务结构，海南航空发行债券提和提高银行贷款利率。2019年3月和7月，为了偿还现有债务，发行了短期的融资债券。受流动性危机影响，2018年初股价开始下跌，并连续四年保持低位，给资本市场融资带来诸多不利因素。表4-32018年资产负债标日表2018年12月31日单位：千元逾期负债余额一年以内一到二年二到五年五年以上合计短期借款27,886,64131,652,17231,652,172应付账款2,891,0292,891,029应付票据11,772,65811,772,658其他应付款3,035,4673

46、,035,467其他流动负债1,497,4931,602,OOO1,602,000长期借款48,033,31611,349,39712,858,18621,168,43315,837,47061,213,486应付债券14,354,9514,232,1306,481,4288,610,41019,323,968长期应付款1,735,4783,882,2442,483,252794,5001,498,0698,658,065合计93,507,87970,417,09721,822,86630,573,34317,335,539140,148,8454. 4负债经营带来汇兑损失的风险企业借款扩大生

47、产规模，应当向外资借款。企业在国内经营，如果是借用外资，汇率下降时，必须多支付现金以偿还以人民币支付债务，造成汇兑损失。人民币汇率是变化的,所以企业在借用外资时需承担汇率波动带来损失的风险。根据海南航空2019年中期财务报告，需要美元结清并偿还本金共计3,565,870千元，欧元21,200千元。凤凰财经网站披露，海南航空有近1900万美元的到期应付债务利息，2019年人民币将贬值0.41%o如果在2020年如期下降，海南航空公司将需要多支付77900美元。海南航空公司没有相应的外汇对冲政策。这些巨额外债造成汇兑损失，减少公司当期利润。第5章海南航空公司负债经营的建议5.1 优化资本结构，合理负债经营财务管理的首要任务是资本的分配和有效循环。根据民航企业的经营状况，分配好燃油、日常维护每口所需要的流动资金，可以从建设固定资产投资、飞机租赁等取得长期负债的资金中进行支付，从而合