粕价大幅波动的量化解读.docx

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1、粕价大幅波动的量化解读讨论大宗商品的供需关系，传统的讨论方法是供需平衡表。然而，供需平衡表的数据本身并不能反映出商品的真实供需紧急或富裕关系。讨论显示，商品的供需关系也和物理学的基本概念一样，是由相对量所打算的，即由速度和加速度所打算的。在讨论豆粕或大豆的供需关系中，我们要讨论产业链的需求对大豆和豆粕需求的拉动力度，这个力度虽然在总量上有所反映，但更明显的是反映在下游需求对上游产量或库存的比值上（一阶导数概念）。尤其是下游产量相对于期末库存的相对值上。由于期末库存不仅是产量、消费量的函数，同时它也是消费者超额消费意愿（或储存意愿、抢购意愿）这个指标的自变量。库存越低，消费者心理越紧急，越倾向于

2、多选购点商品储存起来应急。因此，讨论豆粕的期末库存与下游产品（主要是饲料）产量的关系，以及讨论这种关系与豆粕或猪肉价格的关系，更能清楚地揭示出豆粕的真实消费需求。豆粕或大豆的主要需求是饲料，因此，我们要讨论中国饲料产量与全球大豆库存之比值与相关商品价格之间的关系。图1是中国饲料月产量与全球大豆期末库存之比值（以下简称“饲库比”）走势图，并配有大连豆粕主力合约月度收盘价走势曲线。假如从相对关系的角度看，今年的行情应当大于2007年初到2022年中的那波行情。由于相对于2007年初，全球期末库存每吨大豆的库存量对应的中国饲料月产量，已经从0.15吨的水平提升到接近0.3吨的水平，高峰时候接近0.4

3、吨，供需趋于紧急是明显的。假如该比值维持在目前的0.3的水平上，则油脂类期货后市仍旧有机会绽开新的牛市，至少消失较大的反弹空间。讨论显示，导致目前价格消失较大下跌的是豆粕供需关系中的二阶倒数指标。2022年，在全球经济疲软、市场需求不振的背景下，豆粕期货年初即绽开强势上涨行情。虽然4月底消失了较大幅度调整，但随后再次突破4月高点，相对于5月底的低点最大涨幅达到31.31%0正值投资者普遍推断豆粕将绽开一波类似棉花大牛市那样的行情时，它又再次与人们的预期相反消失了大幅度下跌，最大跌幅达到18.46%。中国饲料月产量与全球大豆期末库存之比值的比值指数与豆粕期货价格指数走势图。它反映的是豆粕供需紧急

4、指标“饲库比”的同比变化，从数学的角度看是加速度的概念。我们关注到“饲库比”比值指数在2022年6月到达局部峰值，对应的大连豆粕主力合约的价格指数也达到局部峰值（价格则是历史高点），随后“饲库比”的比值指数在2022年12月达到谷底，豆粕价格指数也回落到历史低点。值得留意的是，“饲库比”比值指数在2022年6月达到历史高峰，但豆粕价格指数并没有创历史新高，这是由于市场消化现有猪肉库存缓解了对价格的冲击，从而导致豆粕需求相对减缓。2022年4月之后，虽然“饲库比”始终维持在历史高位四周振荡，但“饲库比”比值指数则始终维持在低位。它反映的是养殖业增速明显放缓，在猪肉需求持续增加状况下，因价格引导关

5、系市场消耗了大量冷冻肉库存。但库存消耗达到肯定程度后，补库需求最终将拉动价格上涨，因此，豆粕等油脂产品才消失了2022年底到2022年9月的这波牛市行情。（版权归中国金融网http全部）但由于饲库比比值指数始终维持在低位，说明豆粕的相对供需并不紧急，才消失了豆粕价格大幅上涨后大幅回落的状况。随着仔猪的长膘，存栏生猪对饲料的需求呈现几何性增长（体积膨胀），因此导致在生猪快速生长阶段，饲料需求呈现几何性增加。但因大豆压榨量增加是线性的（产能在某个阶段是常数,企业为了掌握经营风险不会短期内大幅扩大产量，由于萧条期工资成本可能超过富强期超额收益），导致豆粕消失较大幅度上涨。当生猪体重普遍接近或达到出栏

6、标准时，市场上可供应生猪达到高峰，猪肉价格开头下降，但因存栏生猪体积较大，以及可出栏生猪量保持在较高水平，饲料消耗也维持较高水平，导致豆粕价格连续上涨。众所周知，猪肉价格的水平是生猪存栏水平的打算性指标。当猪肉价格处在较低水平常，养殖业不能获得抱负利润，会引发生猪存栏下降、饲料需求削减、豆粕价格下跌。当生猪存栏及冷冻肉库存下降到较低水平常，因猪肉供应量此时处在较低水平，猪肉需求相对于供应变化的敏感度增加，供应小幅削减都将引发市场恐慌，导致猪肉价格上涨，引发养殖户补栏。但因仔猪体积较小，对饲料需求较少，此时还不足以推动饲料价格消失较大幅度的上涨，因此消失猪肉价格上涨但豆粕价格维持在相对低位的现象。