第05章金融市场.ppt

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1、Chapter 5,第五章 金融市场,第一节 金融市场概述,一、什么是金融市场？金融市场指货币资金融通的场所。狭义的金融市场一般专指有价证券市场。二、金融市场的要素1、参与主体：企业、个人、金融机构、政府2、交易对象（客体）：各种金融商品3、金融市场的组织形式：,P888,三、金融市场的分类,（一）根据融资期限划分货币市场：进行短期资金融通的市场。资本市场：进行中长期资金融通的市场。（二）发行市场与流通市场发行市场：有价证券最初发行的市场；流通市场：已发行证券的流通转让市场。（三）交易所市场与场外市场证券交易所是专门的有组织的证券集中买卖交易的场所。场外交易是指证券交易所之外所有交易活动的总称

2、。场外市场包括：柜台交易市场；第三市场；第四市场。,上海证券交易所,柜台交易市场：是由证券公司等证券交易机构在柜台上进行证券买卖，与投资者进行面对面的分散交易的市场。在柜台交易市场交易的股票一般不符合上市条件而不能挂牌上市交易。第三市场：指由非证券交易所会员的经纪人在场外经营上市股票的交易的市场。减少交易佣金费用 第四市场：指机构投资者买卖双方绕过证券商，利用电子计算机网络直接进行大宗股票交易的市场。,四、金融市场的功能,1、资金融通功能2、资金转换功能3、优化资源配置功能4、分散和转移风险功能5、信号系统功能,P82,第二节 货币市场,货币市场的特点：1、风险低；2、流动性高。一、银行同业拆

3、借市场同业拆借市场指商业银行及其他金融机构之间进行短期资金拆借的市场。我国同业拆借市场出现于1983年原则：“自愿成交、平等互利、短期使用、按期偿还”种类：同业头寸拆借：7天以内（含7天）同业短期拆借：7天以上，4个月以内（含4个月）,二、短期证券市场即短期证券的发行、流通市场。1、票据与贴现市场（银行承兑汇票）2、大额可转让定期存单（CDs）大额可转让定期存单是一种固定面额、固定期限、可以转让的大额存款凭证。3、短期政府债券市场4、回购市场,贴现市场,贴现，是指票据持有人将未到期票据转让给银行，并向银行贴付相应利息的一种融资行为。,第三节 资本市场,一、债券市场（一）债券的种类1、按发行主体

4、划分，可分为：公司债券、政府债券、金融债券。2、按付息方式划分，可分为到期付息债券、附息债券和贴现债券。债券的投资风险与收益,（二）债券发行市场,1、债券发行市场的要素（1）债券发行市场主体有证券发行者、证券投资者、证券发行中介机构和管理者四类。（2）债券品种（3）债券发行市场的组织形式分为有形市场方式和无形市场方式两种。,2、发行资格公司法规定，发行公司债券，必须符合下列条件：（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；（2）累计债券总额不超过公司净资产额的40%；（3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；（4）筹集的资

5、金用途符合国家产业政策；（5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；（6）国务院规定的其它条件。,3、债券的信用评级,Bond Ratings,4、债券发行条件金额、期限、利率与付息方式、发行价格、担保发行价格：折价发行溢价发行平价发行,5、债券发行方式,根据发行对象的范围不同，可分为：公募：以不特定多数投资者为募集对象公开发行。私募：向特定的少数投资者发行债券。根据是否有证券发行中介机构参与，可分为直接发行与间接发行。直接发行是指证券发行者（筹资者）自己承担发行事务和发行风险，直接向投资者推销证券的发行方式。间接发行是指证券发行者（筹资者）委托金融中介机构推销证券的发行方式。间接发行具体又

6、可分为：代销与包销,“证券代销是指证券公司代发行人发售证券，在承销期结束时，将未售出的证券全部退还给发行人的承销方式。”“证券包销是指证券公司将发行人的证券按照协议全部购入或者在承销期结束时将售后剩余证券全部自行购入的承销方式。”1、全额包销2、余额包销股票包销的特点是：股票发行风险转移；包销的费用高于代销；发行人可以迅速可靠地获得资金。,（三）债券流通市场,“两个类型，两个中心，四个场所”1、交易所市场：沪深2、场外市场（1）1997年6月建立“全国银行间债券市场”（2）2002年6月：商业银行国债柜台市场沈阳、武汉、天津等地的证券交易中心和证券交易自动报价系统（STAQ），先后被关闭。目前

7、可流通债券主要有：国债、金融债、企业债和可转债。交易方式：现货交易、回购交易、期货交易,前事不忘，后事之师1995年2月“327”国债期货事件,“327”是国债期货合约的代号，对应的是1992年发行1995年6月到期的3年期国库券，该国库券发行总量是240.8亿元人民币，其票面利率为9.5%（3年合计利息28.50元）加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。与当时的银行存款利率（当时三年期储蓄存款利率为12.24%）和通货膨胀率相比，“327”国债的回报明显很低。1995年2月市场传闻财政部将提高“327”的利率，到时将以148元兑付。1995年2月23日，传言得到证实：财政部发布公告，百

8、元面值的327国债将按148.50元兑付。按照上交所的规定，国债期货交易1口为2万元面值的国债。上交所规定客户保证金比率为2.5%（2万元合约面值的国债收保证金500元，盈亏被放大40倍）。个人持仓不得超过3万口；机构不得超过5万口。,1995年2月9日中经开（中国经济开发信托投资公司）入场做多。万国证券则与辽国发在“327”品种上联手做空。1995年2月23日一开盘，中经开公司率领多方一路上攻。随后，抢先得知消息的辽国发临阵倒戈，突然空翻多，价格大幅飙升。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和当时价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。管金生铤而走险，16时22

9、分13秒突然发难，在最后八分钟内，万国证券共砸出1056万口卖单，这一数字相当于327国债期货的本品的3倍多（该国库券本品发行量240.8亿元），把价位从151.30打到147.50元收盘，使当日开仓的多头全线爆仓。有人算过一笔账，按照16时22分13秒的交易价格151.30元到期交割，万国证券赔60亿元；如果按147.50元的收盘价算，万国赚42亿元。,1995年2月24日，万国证券发生挤兑。1995年5月18日，鉴于我国开放国债期货市场的条件尚未成熟，国务院决定暂停国债期货交易。1995年4月，管金生辞职。5月19日，管金生被捕。1996年4月，万国不得不与它当年最强劲的竞争对手申银证券公

10、司合并。2002年6月7日，中经开被撤销。1995年2月25日，巴林银行事件爆发。,3、债券的转让价格理论价格的计算：,PV=债券现值 S=债券终值 i=市场利率 n=计息期,Where:P=price of coupon bond C=yearly of coupon payment F=face value of the bond n=years to maturity date,P72,深沪债券,120102（01三峡债）,债券代码：120102 债券简称：01三峡债类别：企业债 行业分类：行业分类公开发售日期：2001-11-08 上市日期：2002-04-19发行方式：实名制记帐式发

11、行价格：1000.00元 发行数量：300,000.00万股评级机构：中诚信国际信用评级有限责任公司债券信用级别：AAA债券期限：15年 债券利率：5.21%还本付息方式：每年付息一次;到期一次还本发行人：中国长江三峡工程开发总公司上市推荐人：中信证券股份有限公司上市后债券托管人：上海证券中央登记结算公司主承销商：中信证券股份有限公司,4、债券的投资收益,二、股票市场,股份公司与股票、股票市场股票是股份公司发行的，用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股利的凭证。,（一）股票的种类1、根据股东权益划分，可分为：普通股：指在公司的经营管理和盈利及财产分配上享有普通权利的股份。优先股：是公司在

12、筹集资金时，给予投资者某些优先权的股票。优先权主要体现在两方面：领取股息优先、分配剩余资产优先。但优先股股东不参与公司的经营管理、无投票表决权。,2、按投资主体不同，我国现行的股票类型（1）国有股：有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份。（2）法人股：指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。（3）公众股：指我国境内机构和个人以其合法财产向公司可上市流通股权部分投资所形成的股份。,（4）外资股：是指股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票。分为两类：境内上市外资股：即B股（亦称人民币特种股票），

13、是指在中国境内注册的股份有限公司向境内外投资者发行，在上海、深圳交易所上市，采取记名股票形式，以人民币标明面值，以外币认购和交易和结算的股份。在上海以美元，在深圳以港币交易。境外上市外资股：是指在中国境内注册的股份有限公司在境外发行、由境外投资者以外币认购并在境外证券交易所上市的股份。如H股（Hong Kong）、S股（Singapore）、N股（New York）。,（二）股票发行市场,1、发行管理制度登记制又称注册制，其主要内容是：证券发行人在准备发行证券时，必须将依法公开的各种资料完全、准确地向政府的证券主管机关呈报并申请注册。主管机关仅要求发行人提供的资料不包含任何不真实的陈述和事项。

14、如果发行人未违反上述原则，证券主管机关应准予注册。登记制遵循的是公开管理原则。政府证券主管机关进行的是形式审查。核准制是指证券发行人不仅必须公开其发行证券的真实情况，而且该证券必须经政府证券主管机关审查符合若干实质条件才能被获准发行。核准制遵循的是实质管理原则。政府证券主管机关进行的是实质审查。,2、股票发行市场主体有证券发行者、证券投资者、证券发行中介机构和管理者四类。3、股票发行的目的4、股票发行方式5、股票发行价格折价发行溢价发行平价发行公司法规定：股票不能以低于票面金额的价格发行。,（三）股票流通市场,1、股票流通市场的功能2、股票流通市场的组织形式证券交易所市场与场外市场交易方式：现

15、货交易、期货交易,3、股票的价值与价格（1）股票的理论价格,P：股票价格Rn：第n年的每股预期收益i：市场利率,4、股票投资收益股利买卖差价,5、股票价格指数股票价格指数是用以表示多种股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的指标。,主要指数,1、上证综合指数上海证券交易所股票价格综合指数是上海证券交易所于1991年7月15日开始编制和公布的，以1990年12月19日为基期，基期值为100点，以全部的上市股票为样本，以股票发行量为权数进行编制。2、深圳成份股指数深圳成份股指数由深圳证券交易所从1995年1月3日开始编制，并于同年2月20日实时对外发布。成份股指数是通过对所有上市公司进行考察，按一

16、定标准选出一定数量有代表性的公司编制成份股指数，采用成份股的可流通股数作为权数进行编制。成份股指数的基期日定为1994年7月20日，基期日指数定为1000点。,主要指数,3、沪深300：由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制的沪深300指数于2005年4月8日正式发布。沪深300指数简称：沪深300；指数代码：沪市000300，深市399300。沪深300指数以2004年12月31日为基日，基日点位1000点。,上证指数日线图,上证指数日线图,上证指数分时走势图,上证指数周线图,上证指数月线图,天威 600550,四川长虹,证券投资基本分析,基本分析又称基本面分析，是指对决定证券价值及价格的

17、基本要素，如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。1、宏观经济分析2、行业分析与区域分析3、公司分析,证券投资技术分析,一、技术分析的理论基础技术分析的理论基础是基于三项市场假设：1、市场行为涵盖一切信息；2、价格沿趋势波动并保持趋势。3、历史往往会重演。关于技术分析三大假设的合理性分析二、技术分析的要素：量、价、时、空三、技术分析方法的分类一般说来，可以将技术分析方法分为如下5类：指标类、切线类、形态类、K线类、波浪类。,K线图,K线的波动范围,吊颈线,早晨之星,圆弧底的

18、威力茅台周线,标准的头肩顶,证券交易费用,三、证券投资基金,（一）证券投资基金的概念及特征证券投资基金法：2003年10月28日通过，自2004年6月1日起施行。证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。,投资基金的特征,1、集合投资2、分散风险3、专家理财4、收益共享性和责任有限性5、流通性好、变现能力强,（二）证券投资基金的种类,1、根据组织形态分类（1）公司型投资基金（Corporate Fund）公司型基金是按照公司法以公司形态组成的，以发行股份的方式募集资

19、金，委托专业的基金管理人来经营与管理的一种基金。（2）契约型投资基金（Contract Fund）契约型基金又称为单位信托基金，是指把受益人（投资者）、管理人、托管人三者作为基金的当事人，通过签订基金契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。,2、按照投资方向分类，基金可分为（1）证券投资基金（2）产业投资基金主要投资于产业项目的投资基金。产业投资基金，是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基

20、础设施投资等实业投资。”（3）风险投资基金,3、根据变现方式的不同分类,（1）开放式基金（Open-End Fund）开放式基金，是指基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或者赎回的基金。（2）封闭式投资基金（Close-End Fund）封闭式基金，是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易场所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的基金。证券投资基金法第5条。,（3）上市型开放式基金LOF,上市型开放式基金（Listed Open-end fund，简称LOF）LOF的特点：1、LOF本质上仍是开放式基金，基金份额总额不固定，基金

21、份额可以在基金合同约定的时间和场所申购、赎回；2、LOF发售结合了银行等代销机构与交易所交易网络二者的销售优势。3、LOF获准在交易所上市交易后，投资者既可以选择在银行等代销机构按当日收市的基金份额净值申购、赎回基金份额，也可以选择在交易所各会员证券营业部按撮合成交价买卖基金份额。我国首只上市型开放式基金（LOF）南方积极配置基金于2004年12月上市。,南方积极配置证券投资基金,基金名称：南方积极配置证券投资基金基金简称：南方积配 基金代码：160105基金类型：上市型开放式基金 基金规模：617410407基金年限：不定期 成立日期：2004.10.14上市日期：2004.12.20 到期

22、日期：无托管人：中国工商银行股份有限公司管理人：南方基金管理有限公司投资理念：通过积极操作进行资产配置和行业配置，在时机选择的同时精选个股，力争在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，为投资者寻求较高的投资收益。,瑞福进取,基金名称：国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金之瑞福进取基金简称：瑞福进取 基金代码：150001基金类型：创新型封闭式基金 基金规模：3000496238基金年限：5年 成立日期：2007-07-17上市日期：2007-09-21 到期日期：2012-07-17托 管 人：工商银行管 理 人：国投瑞银基金管理有限公司,瑞福进取,投资目标：本基金通过精选蓝筹股票，分享中国证券

23、市场成长收益，力求实现基金资产的长期稳定增值。投资理念：基金管理人将严格遵循“价格/内在价值”的投资理念。投资范围：本基金的投资对象是具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票、债券、权证及法律、法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。资产配置：在正常情况下，本基金股票投资占基金资产的比例为60%100%；除股票资产以外的其他资产投资占基金资产的比例为040%，其中，权证投资占基金资产净值的比例不高于3%。本基金投资于沪深300 指数成分股或公告将要调入的成分股不低于股票资产的80%。在本基金基金合同到期前的6 个月内，基金的投资资产配置可不受上述比例的限制。,（4）封闭式基金与

24、开放式基金的区别,期限不同 发行规模限制不同 基金单位交易方式不同 基金单位的交易价格计算标准不同 投资策略不同,（三）投资基金的运作程序,1、投资基金的设立2、基金资产投资管理,（四）基金份额的交易,1、封闭式基金基金份额的交易上市交易2、开放式基金基金份额的申购与赎回证券投资基金法第55条 基金份额的申购、赎回价格，依据申购、赎回日基金份额净值加、减有关费用计算。申购价单位基金资产净值申购费赎回价单位基金资产净值赎回费,四、权证,一、权证的含义权证，是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结

25、算差价的有价证券。二、权证构成要素包括：（1）标的：权证的标的物种类涵盖股票、债券、外币、指数、商品或其它金融工具，我国目前推出的是股票权证，所以标的物是股票。（2）行权方式：权证的履约方式可分为实物给付及现金结算。（3）行权时间：（4）行权价格：（5）行权比例：,行权：权证持有人要求发行人按照约定时间、价格和方式履行权证约定的义务。行权价格：发行人发行权证时所约定的，权证持有人向发行人购买或出售标的证券的价格。行权比例：1份权证可以购买或出售的标的证券数量。证券给付结算方式：指权证持有人行权时，发行人有义务按照行权价格向权证持有人出售或购买标的证券。现金结算方式：指权证持有人行权时，发行人按

26、照约定向权证持有人支付行权价格与标的证券结算价格之间的差额。,三、权证的分类,（一）按买卖方向分为：认购权证与认沽权证认购权证：持有人有权利在某段期间内或特定到期日，以预先约定的价格向发行人购买特定数量的标的证券。认沽权证：持有人有权利在某段期间内或特定到期日，以预先约定的价格向发行人出售特定数量的标的证券。蝶式权证指同时发行等量的认股权证和认沽权证。权证是持有人的权利而非义务，可以行使也可以不行使。,通常情况下，认购权证的价格与其标的物价格呈现正向关系，也就是说如果标的物价格上涨，认购权证价格即会上涨；如果标的物价格下跌，认购权证价格即会下跌。通常情况下，认沽权证的价格与其标的物价格呈现反向

27、关系，也就是说如果标的物价格上涨，认沽权证价格即会下跌；如果标的物价格下跌，认沽权证价格即会上涨。,（二）按权利行使期限分为：美式权证、欧式权证及百慕大权证美式权证：持有人可在到期日前任何时间行权的权证。欧式权证：持有人只可在到期当日行权的权证。（例如宝钢认购权证，580000等）百慕大式权证：是上述两种权证的混合，即持有人有权在到期日之前的一个或多个日期行权。（例如万科认沽权证038002、五粮液认购权证030002）,五粮液认购权证,权证简称：五粮YGC1 权证代码：030002标的证券：五粮液（000858）权证类别：认购权证上市地点：深圳证券交易所 发行数量：29787万份上市日期：2

28、006.04.03 开盘参考价：0.889初始行权价：6.93元 最新行权价：6.8690元初始行权比例：1:1.00 最新行权比例：1:1.0000存续起始日：2006.04.03 存续终止日：2008.04.02行权起始日：2008.03.27 行权终止日：2008.04.02发行方式：派送 结算方式：证券给付方式发行人：宜宾国有资产经营有限公司律师事务所：北京金杜律师事务所,五粮YGC1（五粮液认购权证）,五粮液认沽权证,权证简称：五粮YGP1 权证代码：038004标的证券：五粮液（000858）权证类别：认沽权证上市地点：深圳证券交易所 发行数量：31315万份上市日期：2006.0

29、4.03 开盘参考价：1.327初始行权价：7.96元 最新行权价：7.8900元初始行权比例：1:1.00 最新行权比例：1:1.0000存续起始日：2006.04.03 存续终止日：2008.04.02行权起始日：2008.03.27 行权终止日：2008.04.02发行方式：派送 结算方式：证券给付方式发行人：宜宾国有资产经营有限公司律师事务所：北京金杜律师事务所,万科认沽权证,权证简称：万科HRP1 权证代码：038002标的证券：万科A（000002）权证类别：认沽权证上市地点：深圳证券交易所 发行数量：214029万份上市日期：2005.12.05 开盘参考价：0.389初始行权价

30、：3.73元 最新行权价：3.638元初始行权比例：1:1.00 最新行权比例：1:1.0000存续起始日：2005.12.05 存续终止日：2006.09.04行权起始日：2006.08.29 行权终止日：2006.09.04发行方式：派送 结算方式：证券给付方式发行人：华润股份有限公司会计事务所：德勤华永会计师事务所,五、证券市场的“三公”原则,“三公”原则是证券立法的基本原则。公平原则是指在证券市场上，各有关当事人的法律地位是平等的。坚持公平原则，就是要确保这种法律地位的平等性。公平原则要求证券发行与交易必须在平等、自愿、等价有偿、诚实信用的基础上进行。公开原则，也称信息公开制度。公开原

31、则通常包括两个方面的内容：信息的首次披露；信息的持续披露。公正原则是针对证券管理层的管理行为而言的。它要求政府的证券管理监督机构及其工作人员行为必须公正，禁止欺诈、操纵以及内幕交易等一切不正当的证券违法行为。,第三节 衍生金融工具,金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品。原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。按合约类型的标准分类1、当今的金融衍生工具在形式上均表现为合约；合约载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。2、目前较为流行的金融衍生工具合约主要有：远期、期货、期权和互换。,P89,一、远期（forwards）,一、远期（forwards）远期交易是指交易双方在

32、成交后并不立即办理交割，而是事先约定交易条件，到期才进行实际交割的交易方式。,二、期货交易,期货，是指按照期货交易所交易规则、双方当事人约定，同意在未来特定时间，依特定价格与数量等交易条件买卖交收商品，或到期结算差价的契约。期货交易是指交易双方交付一定数量的保证金，在期货交易所内，通过公开竞价的方式，买卖期货合约的交易行为。期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量等级的商品或金融工具的标准化合约，它是期货交易的对象。金融期货：以金融商品（外汇、债券、股价指数）为标的物的期货合约。,期货交易与远期交易的区别：远期合约的交易双方可以按各自的意愿对合约条件

33、进行磋商。而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等，都有标准化的特点。期货市场的基本经济功能1、规避价格风险功能2、价格发现功能,期货交易的基本特征：（1）合约标准化（2）以小博大（杠杆机制）（3）交易集中化（固定的交易场所和统一化结算）（4）双向交易和对冲机制（5）每日无负债结算制度,每日无负债结算制度,期货交易实行每日无负债结算制度，也就是在每个交易日结束后，对交易者当天的盈亏状况进行结算，在不同交易者之间根据盈亏进行资金划转。如果交易者亏损严重，保证金账户资金不足时，则要求交易者必须在下一日开市前追加保证金，以做到“每日无负债”

34、。,三、期权,1、期权，其一般含意是选择、选择权。期权合约是指赋予其购买者在约定的时间或约定的时期内，按约定价格购买或出售一定数量的相关资产的权利的合约。期权合约的买方也可以放弃行使这一权利。2、为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。3、期权分看涨期权和看跌期权两种类型：看涨期权（Call Option），亦称买进期权，期权合约的买方有权在约定的时间之内，以约定价格购买相关资产。看跌期权（Put Option），亦称卖出期权，期权合约的买方有权在约定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。,4、期权的买方和卖方：对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格

35、，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益；与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。,根据期权合约的买方执行期权的时限划分：欧式期权：期权合约的买方只能在期权到期日才能执行期权。美式期权：期权合约的买方可以在期权到期前的任何时候执行期权。,四、互换（swaps）,1、也译作“掉期”、“调期”是指交易双方约定，在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定

36、的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换支付的约定。2、互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组合。例如最常见的利率互换：约定：一方按期根据以本金额和某一固定利率计算的金额向对方支付；另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。当然实际只支付差额。,五、衍生金融工具由简趋繁的演变,衍生金融工具由简趋繁的演变1、一般衍生工具：单一的远期、期货、期权、互换等。2、混合衍生工具：传统金融工具与一般衍生金融工具的组合。3、复杂衍生工具：把一般衍生工具改造、组合而形成的新工具，又称“衍生工具的衍生物”。,金融衍生工具的双刃作用1、迅速发展的金融衍生工具，使规避形形色色的金融风险具备了灵活方便、

37、极具针对性、且交易成本日趋降低的手段。甚至可以说，没有金融衍生工具，今天的经济运作难以想象。2、衍生工具的交易实施保证金制度。在这种交易中的保证金是用以承诺履约的资金；相对于交易额，对保证金所要求的比例通常不超过10%。因而投机资本往往可以支配近10倍于自身的资本进行投机操作。对于这样的过程，称之为“高杠杆化”。3、衍生工具的发展促成了巨大的世界性投机活动。一个职员投机的失败，曾造成知名大企业的破产；投机资本利用衍生工具冲击一国金融市场并造成金融动荡和危机也有实例。如1992年的英镑和1997年秋开始的东南亚金融大震荡。,资 料,P888,1995年2月“327”国债期货事件,“327”是国债

38、期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240.8亿元人民币。“327”国债应该在1995年6月到期，它的9.5%的票面利息（3年合计利息28.50元）加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。与当时的银行存款利息（当时3年期储蓄存款利率为12.24%）和通货膨胀率相比，“327”的回报太低了。于是有市场传言，财政部可能要提高“327”的利率，到时会以148元的面值兑付。1995年2月23日，传言得到证实：财政部发布提高327国债利率的公告，百元面值的327国债将按148.50元兑付。按照上交所的规定，国债期货交易1口为2万元面值的国债，而“32

39、7”券本品国债总共有240.8亿元。,1995年2月23日上午一开盘，中经开公司率领的多方，借利好掩杀过来，用80万口将前日148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元，下午一直攻到151.98元。随后一直在327品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。327国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。管金生铤而走险，16时22分13秒突然发难，在最后八分钟内，万国证券共砸出1056万口卖单，这一数

40、字相当于327国债期货的本品（即1992年国库券发行量240.8亿元）的3倍多，把价位从151.30打到147.50元，使当日开仓的多头全线爆仓。,多空双方在148元附近大规模建仓。2月9日中经开（中国经济开发信托投资公司）入场做多。万国证券则与辽国发在“327”品种上联手做空。1995年2月23日，抢先得知消息的辽国发突然倒戈，率先空翻多。1995年2月23日上午一开盘，中经开公司率领多方，借利好一路上攻。而抢先得知消息的辽国发突然倒戈，由做空改为做多。价格大幅飙升，下午一直攻到151.98元。用80万口将前日148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元

41、，又用100万口攻到150元，下午一直攻到151.98元。随后一直在327品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。327国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和当时价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。管金生铤而走险，16时22分13秒突然发难，在最后八分钟内，万国证券共砸出1056万口卖单，这一数字相当于327国债期货的本品（即1992年国库券发行量240.8亿元）的3倍多，把价位从151.30打到147.50元收盘，使当日开仓的多头全线爆仓。有人算过一笔账，按照16时22分13秒的交易价格1513

42、0元到期交割，万国证券赔60亿元；如果按147.50元的收盘价算，万国赚42亿元。1995年5月18日，鉴于我国开放国债期货市场的条件尚未成熟，国务院决定暂停国债期货交易。,多空双方在148元附近大规模建仓。2月9日中经开（中国经济开发信托投资公司）入场做多。万国证券则与辽国发在“327”品种上联手做空。1995年2月23日，抢先得知消息的辽国发突然倒戈，率先空翻多。1995年2月23日上午一开盘，中经开公司率领多方，借利好掩杀过来，而一直在327品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。1995年2月23日，一直在“327”品种上联合做空的辽国发(集团)有限公司抢先得知“327”贴息消

43、息，立即由做空改为做多，用80万口将前日148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元，下午一直攻到151.98元。随后一直在327品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。327国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和当时价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。管金生铤而走险，16时22分13秒突然发难，在最后八分钟内，万国证券共砸出1056万口卖单，这一数字相当于327国债期货的本品（即1992年国库券发行量240.8亿元）的3倍多，把价位从151.30打到147.50元收盘，使当日开仓的多头全线爆仓。有人算过一笔账，按照16时22分13秒的交易价格151.30元到期交割，万国证券赔60亿元；如果按147.50元的收盘价算，万国赚42亿元。1995年5月18日，鉴于我国开放国债期货市场的条件尚未成熟，国务院决定暂停国债期货交易。,