上海艾录：联合资信评估股份有限公司关于上海艾录包装股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告.docx

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1、上海艾录包装股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告主你长期信用等级：A + 本次伟券信用等级：A+ 评嬲望：稳定评级观点tt:本次债券发行规模：不超过5.00亿元（含5. 0 0亿元）本次债券期限：6转脱W限：自发彳褐束之日起满6个月 后的第一个交易日起至本次债券到期日偿还方式：每年付息一次，到期归还所 有未转换成公司股票的可转换公司债券 本金并支付最后一年利息募集资金用途：工业用纸包装生产建设 项目、补充流动资金上海艾录包装股份有限公司（以下简称“公司”）主要从事工业用纸包装、塑料包装、智能包装系统产品的研发、生产和销售，在技术研发、生产工艺与客户资源等方面具备竞争优势。20

2、19-2021年，得益于市场拓展与产能释放，公司营业总收入与利润总额持续增长，整体经营情况良好。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到产能消化风险、原材料价格波动风险以及应收款项和存货占用营运资金等因素可能对公司信用水平产生不利影响。公司本次拟发行6年期、不超过5.00亿元（含5.00亿元）的可转换公司债券。本次债券的发行对公司债务结构影响很大，公司经营活动现金流入量和EBrrDA对本次债券的覆盖程度较好，考虑到本次债券转股与赎回条款设置和未来可能的转股因素，公司对本次债券的实际保障能力或将增强。评级时间：2023年2月20日未来，若在建产能充分消化，公司工业纸包装与塑

3、料包装销售均有望实现大幅增长。名称版本般工商企业信用评级方法V4.0.202208一般工商企业主体信用评级模型（打分表）V4.0.202208本次评级使用的评级方法、模型:注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披 露基于对公司主体长期信用状况和本次债券信用状况的综合评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为A+,本次债券的信用等级为A+,评级展望为稳定。优势1 .公司在技术研发、生产工艺与客户资源方面具备竞争优势。2019-2021年，公司研发费用持续增长，占营业总收入的比重在3.0%3.5%之间。公司客户主要为实力较强的行业头部企业，覆盖化工、建材、食品等多个领域，应收款安全性较高。

4、2 .2019-2021年，公司营业总收入与利润总额持续增长，整体经营情况良好。得益于市场拓展与产能释放，2019-2021年，公司营业总收入年均复合增长31.78%;利润总额年均复合增长52.92%。关注1.产能快速提升带来的产能消化风险。重要在建项目建成投产后，公司工业纸包装产能将大幅上升。工业纸包装行业已处于成熟阶段，整体需求增速较低。未来，若下游市场开拓情况不及预期，公司或面临产能消化风险。本次评级模型打分表及结果:评价内容押价结果风险因素评侨要素评价结果经营风险D经营环境宏观和区域风险2行业风险3自身竞争力基础素质4企业管理3经营分析3财务风险Fl现金流资产质量3盈利能力2现金潦量2

5、资本结构4偿债能力1指示评级2 .原材料、运费价格波动等因素影响盈利水平。20192021年，公司综合毛利率波动下降。2022年1-9月，受原材料及运费涨价、期间费用上升等因素影响，公司利润总额同比有所下降。3 .应收款项与存货对营运资金形成占用。20192021年，公司应收款项与存货均持续增长。截至2021年末，公司应收票据、应收账款与存货占流动资产的比重分别为18.35%、23.56%和39.61%。主要财务数据:个体调整因素：注：经营风险由低至高划分为A、B、C、D、E、F共6个等级，各级因子评价划分为当，1档最好，6档最差：财务风险由低至高划分为F1F7共7个等级，各级因子评价划分为7

6、档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果分析师：孙长征王佳晨子邮箱：Iianhelhratings.8m电话：010-85679696传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大国17层（100O22）网址：way.Ihratings.Can合并口径项目201阵2020年2021年2022年9月现金类资产（亿元）1.761.733.002.88资产总额（亿元）11.0713.0616.6718.58所有者权益（亿元）6.677.7210.2410.83短期债务（亿元）1.801.742.393.96长期债务（亿元）0

7、.791.171.040.91全部债务（亿元）2.592.913.434.87营业总收入（亿元）6.457.7511.208.42利润总额（亿元）0.701.241.650.94EBITDA（亿元）1.131.772.33经营性净现金流（亿元）0.931.090.221.46营业利润率（%）29.5433.7528.4123.54净资产收益率（$）8.6613.6713.93资产负债率（%）39.7940.8638.5841.73全部债务资本化比率（%）27.9527.3825.1131.05流动比率（%）151.30157.98171.03142.25经营现金流动负债比（%）27.1827.

8、814.23现金短期债务比（倍）0.980.991.250.73EBITDA利息倍数（倍）11.6515.1717.74全部债务EBITDA（倍）2.301.641.47公司本部（母公司）项目201眸2020年2021年2022年9月资产总额（亿元）11.1613.2516.58/所有者权益（亿元）6.988.1410.71/全部债务（亿元）2.522.913.34/营业总收入（亿元）6.197.5410.78/利润总额（亿元）1.001.341.701资产负债率（%）37.4638.5135.38/全部债务资本化比率&）26.5026.3423.75/流动比率（%）176.80179.681

9、89.97/经营现金流动负债比（%）24.2628.754.071注：1.2022年前三季度合并财务报表未经审计；2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五人造成：除特别说明外，均指人民币资料来源：公司财务报告，联合资信整理主体评级历史：首次评级信用等级评级展望评级时间项目小组评级报告I1声明一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象

10、所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。五、本报告系联合资信接受上海艾录包装股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具

11、的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。七、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。分析师司联合去信评估股份有第公司ChinaLlanhCreditRatingCo.Ltd.上海艾录包装股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信用评

12、级报告一、主体概况上海艾录包装股份有限公司（以下简称“公司”或“上海艾录”）成立于2006年8月。2021年9月，公司于深圳证券交易所上市，股票简称“上海艾录”，股票代码为301062.SZwo截至2022年9月末，公司总股本为4.00亿股，陈安康为公司第一大股东，直接持有公司33.64%的股份；公司实际控制人为陈安康、陈雪骐父女，合计持有公司约33.64%的股份；公司第一大股东与实际控制人所持公司股份均不存在质押情况。公司主要从事工业用纸包装、塑料包装、智能包装系统产品的研发、生产和销售。截至2022年9月末，公司内设创新中心、采购部、生产计划部等部门（详见附件1-2）。截至2021年末，公

13、司合并资产总额16.67亿元，所有者权益10.24亿元（含少数股东权益0.05亿元）；2021年，公司实现营业总收入IL20亿元，利润总额1.65亿元。截至2022年9月末，公司合并资产总额18.58亿元，所有者权益10.83亿元（含少数股东权益0.04亿元）；2022年1-9月，公司实现营业总收入8.42亿元，利润总额0.94亿元。公司注册地址：上海市金山区山阳镇阳乐路88号；法定代表人：陈安康。二、1 .本次债券相关条款本次债券名称为“上海艾录包装股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券“（以下简称“本次债券”），发行规模不超过5.00亿元（含5.00亿元），存续期为自发行之日起六年。本

14、次债券每张面值为人民币10000元，采用每年付息一次的付息方式，到期归还所有未转换成公司股票的可转换公司债券本金和最后一年利息。本次债券票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，提请公司股东大会授权公司董事会在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。本次债券转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易口起至可转换公司债券到期日止。本次债券无担保。（1）转股条款初始转股价格的确定依据本次债券的初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的收盘价按经过相应除权、

15、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司股票交易均价，具体初始转股价格提请公司股东大会授权公司董事会在发行前根据市场状况与保荐机构（主承销商）协商确定。前二十个交易日公司股票交易均价=前二十个交易日公司股票交易总额/该二十个交易日公司股票交易总量：前一个交易日公司股票交易均价=前一个交易日公司股票交易总额/该日公司股票交易总量。转股价格的调整方法及计算公式在本次发行之后，若公司发生派送股票股利、转增股本、增发新股（不包括因本次债券转股而增加的股本，下同）、配股以及派发现金股利等情况，则转股价格相应调整。具体的转股价格调整公式如下：派送股票股利或转增股本：P=P（l+n）;增发新股或配股：Pl=

16、（PO+AXk）（l+k）;上述两项同时进行：Pl=（PO+AXk）/（l+nk）;派送现金股利：Pi=P0-D;上述三项同时进行：Pi=（Po-IKAXk）/(l+n+k)其中：PO为调整前转股价，n为送股或转增股本率，k为增发新股或配股率，A为增发新股价或配股价，D为每股派送现金股利，P1为调整后转股价。转股价格向下修正条款在本次债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调

17、整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。股东大会进行表决时，持有本次债券的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于上述股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者。(2)赎回条款到期赎回条款在本次债券期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转换公司债券，具体赎回价格由股东大会授权董事会根据发行时市场情况与保荐机构(主承销商)协商确定。有条件赎回条款在本次债券转股期内，如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含130%),或本次债

18、券未转股余额不足人民币3000万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。(3)回售条款有条件回售条款本次债券最后两个计息年度内，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续三十个交易日须从转股价格调整之后的第一个交易日起按修正后的转股

19、价格重新计算。最后两个计息年度本次债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而本次债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，本次债券持有人不能多次行使部分回售权。附加回售条款若本次债券募集资金的使用与发行人在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，本次债券持有人享有一次回售的权利。本次债券持有人有权将其持有的本次债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息价格回售给公司。本次债券持有人在附加回售条件满足后，可以在公司公

20、告后的附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，不应再行使附加回售权。2 .本次债券募集资金用途本次债养募集资金将主要用于产能建设和补充流动资金本次债券募集资金主要用于产能建设和补充流动资金，投资总额6.17亿元，还需自筹1.17亿元。工业用纸包装生产建设项目建设期为3年。该项目拟在上海市金山区建设工业用纸包装生产线。项目达产后，将形成年产60000万条工业用纸包装袋的生产能力。表1本次债券募投项目(单位：亿元)项目名称投资总额募集资金使用金额工业用纸包装生产建设项目5.174.00补充流动资金1.001.00合计6.175.00资料来源：公司公告三、宏观经济和政策环境分析1

21、.宏观政策环境和经济运行回顾2022年，百年变局和世纪疫情交织叠加，地缘政治局势动荡不安，世界经济下行压力加大，国内经济受到疫情散发多发、极端高温天气等多重超预期因素的反复冲击。党中央、国务院坚持稳中求进总基调，加大了宏观政策实施力度，及时出台并持续落实好稳经济一揽子政策和接续政策，不断优化疫情防控措施，着力稳住经济大盘，保持经济运行在合理区间。经初步核算，2022年全年国内生产总值121.02万亿元，不变价同比增长3.00%。分季度来看，一季度GDP稳定增长；二季度GDP同比增速大幅回落；三季度同比增速反弹至3.90%;四季度疫情规模、传播范围大于二季度，12月防控政策优化放开后疫情冲击短期

22、内加剧，导致经济增长再次回落。生产端：农业生产形势较好，工业、服务业承压运行。2022年，第一产业增加值同比增长4.10斩农业生产形势较好；第二、第三产业增加值同比分别增长3.80%、2.30乐较2021年两年平均增速(分别为5.55%、5.15%)回落幅度较大，主要是受疫情影响，工业、服务业活动放缓所致。表22018-2022年中国主要经济数据项目2018年2019年202眸2021年2022年GDP总额(万亿元)91.9398.65101.36114.92121.02GDP增速6.756.002.208.40(5.25)3.00规模以上工业增加值增速(%)6.205.702.809.60(

23、6.15)3.60固定资产投资增速(%)5.905.402.904.90(3.90)5.10房地产投资增速(%)9.509.907.004.405.69-10.00基建投资增速(%)3.803.800.900.40(0.65)9.40制造业投资增速R)9.503.10-2.2013.50(4.80)9.10社会消费品零售总额增速(%)8.988.00-3.9012.5098)-0.20出口增速(%)9.870.513.6229.627.00进口增速(%)15.83-2.68-0.6030.051.10CPiaie(%)2.102.902.500.902.00PPI涨幅3.50-0.30-1.8

24、08.104.10社融存量增速(%)10.2610.6913.3010.309.60一般公共溜算收入增速(%)6.203.80-3.9010.70(3.14)0.60一般公共预售支出增速(%)8.708.102.800.30(1.54)6.10城健图杳失业率(%)4.935.155.625.125.58全国居民人均可支配收入增速(%)6.505.802.108.10(5.06)2.90注：1.6DP总额按现价计算：2.出口增速、进口增速均以美元计价统计；3.GDP增速、规模以上工业增加值增速、全国居民人均可支配收入增速为实际增长率，表中其他指标增速均为名义增长率：4.社触存量增速为期未值：5.

25、城镇调查失业率为年度均值：6.2021年数据中括号内为两年平均增速资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和Wind数据整理1为剔除乱数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断， 文中使用的2021年两年平均增速为以2019年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。需求端：消费同比出现下降，固定资产投资相对平稳，出口下行压力显现。消费方面，2022年，社会消费品零售总额43.97万亿元，同比下降0.20%,疫情对消费特别是餐饮等聚集型服务消费造成了较大冲击。投资方面，2022年，全国固定资产投资完成额(不含农户)57.21万亿元，同比增长5.10%,固定资产投资在稳投资政策推动下实现平

26、稳增长。其中，房地产开发投资持续走弱，是固定资产投资的主要拖累项；基建和制造业投资实现较快增长。外贸方面，2022年，中国货物贸易进出口总值6.31万亿美元。其中，出口金额3.59万亿美元，同比增长7.00%;进口金额2.72万亿美元，同比增长L10%;贸易顺差达到8776.03亿美元，创历史新高。四季度以来出口当月同比转为下降，主要是受到海外需求收缩、疫情对生产和运输产生拖累作用、叠加高基数效应的影响，出口下行压力显现。消费领域价格温和上涨，生产领域价格涨幅回落。2022年，全国居民消费价格指数（CPD上涨2.00%,涨幅比上年扩大LlO个百分点。其中，食品价格波动较大，能源价格涨幅较高，核

27、心CPl走势平稳。2022年，全国工业生产者出厂价格指数（PPD上涨4.10%,涨幅比上年回落4.00个百分点。其中，输入性价格传导影响国内相关行业价格波动，与进口大宗商品价格关联程度较高的石油、有色金属等相关行业价格涨幅出现不同程度的回落；能源保供稳价成效显著，煤炭价格涨幅大幅回落，但煤炭价格仍处高位，能源产品稳价压力依然较大。社融口径人民币贷款、表外融资和政府债券净融资推动社融规模小幅扩张。2022年，全国新增社融规模32.01万亿元，同比多增6689亿元；2022年末社融规模存量为344.21万亿元，同比增长9.60%,增速比上年同期下降0.70个百分点。分项看，2022年以来积极的财政

28、政策和稳健的货币政策靠前发力，政府债券净融资和社融口径人民币贷款同比分别多增1074亿元和9746亿元，支撑社融总量扩张；表外融资方面，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票同比分别多增5275亿元、少减1.41万亿元和少减1505亿元，亦对新增社融规模形成支撑。财政政策积极有为，民生等重点领域支出得到有力保障，财政收支矛盾有所加大。2022年，全国一般公共预算收入20.37万亿元，同比增长0.60%,扣除留抵退税因素后增长9.10%。2022年，各项税费政策措施形成组合效应，全年实现新增减税降费和退税缓税缓费规模约4.20万亿元。支出方面，2022年全国一般公共预算支出26.06万亿元，同比

29、增长6.10机民生等重点领域支出得到有力保障，卫生健康、社会保障和就业、教育及交通运输等领域支出保持较快增长。2022年，全国一般公共预算收支缺口为5.69万亿元，较上年（3.90万亿元）显著扩大，是除2020年之外的历史最高值，财政收支矛盾有所加大。稳就业压力加大，居民收入增幅显著回落。2022年，全国各月城镇调查失业率均值为5.58%,高于上年0.46个百分点，受疫情反复冲击影响，中小企业经营困难增多，重点群体就业难度也有所加大，特别是青年失业率有所上升，稳就业面临较大挑战。2022年，全国居民人均可支配收入3.69万元，实际同比增长2.90%,较上年水平显著回落。2.宏观政策和经济前瞻2

30、02海宏观政策的总基调是稳中求进，做好“六个统筹”，提振发展信心。2022年12月，中央经济工作会议指出2023年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。会议指出，要从战略全局出发，从改善社会心理预期、懈发展信心入手，纲举目张做好以下工作：是着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置；二是加快建设现代化产业体系；三是切实落实“两个毫不动摇”；四是更大力度吸引和利用外资；五是

31、有效防范化解重大经济金融风险。2023年，世界经济滞胀风险上升，中国经济增长将更多依赖内需。2022年，俄乌冲突推升了能源价格，加剧了全球的通胀压力。2023年，在美欧货币紧缩的作用下，全球经济增长或将进一步放缓，通胀压力有望缓和，但地缘政治、能源供给紧张、供应链不畅等不确定性因素仍然存在，可能对通胀回落的节奏产生扰动。总体来看，2023年，世界经济滞胀风险上升。在外需回落的背景下，2023年，中国经济增长将更多依赖内需，“内循环”的重要性和紧迫性更加凸显。随着存量政策和增量政策叠加发力、疫情防控措施优化效果显现，内需有望支撑中国经济重回复苏轨道。四、行业分析1. 行业概况中国包装行业规模大，

32、资金与技术壁垒校低，集中度低，以国内销售为主。包装，指为在流通过程中保护产品、方便储运和促进销售，按一定的技术方法所用的容器、材料和辅助物等的总体名称。包装产品可按材质分为纸包装、塑料包装、金属包装等。根据中国包装联合会数据，2021年，中国包装行业规模以上企业（年营业总收入2000万元以上）共计8831家；实现营业总收入1.20万亿元，同比增长16.39%;实现利润总额710.56亿元，同比增长13.52%。包装行业的资金与技术壁垒整体较低，存在一定规模优势。中国包装行业集中度低，以国内销售为主。小型印刷包装企业通常以低端纸质包装产品为主，大型印刷包装企业其高端纸质印刷包装产品占比相对较高。

33、图12021年中国包装行业收入构成2. 行业上下游包装行业原材料主要为大宗商品，行业内企业对上游议价能力十分有限。包装行业下游满JL几乎所有制造业，对下游企业的议价能力在不同中J城、不同企业间差异校大。纸包装行业原材料主要为牛皮纸，市场供给充足，价格主要受针叶木浆市场价格影响。中国针叶木浆以进口为主，属于大宗商品，价格受单个供应商或采购者影响较小。纸包装行业上游为造纸行业，具有技术门槛低、集中度低的特征。由于造纸企业对上游木浆的议价能力很有限，纸包装生厂商对上游牛皮纸供应商的议价能力也一般。2020年末以来，包括针叶浆在内的纸浆价格波动剧烈，到2022年末仍处于高位。图2针叶浆价格与纸浆价格指

34、数变化数据来源：Wind塑料包装行业上游原材料主要为PE、PP、PS等塑料粒子，其价格主要受大宗商品聚乙烯价格影响，也与原油价格存在较大关联。2020年以来，原油与聚乙烯价格呈快速上升趋势，至2022年下半年有所回落。聚乙烯制造业规模效应显著，头部企业产能大，在产业链上较为强势,塑料包装企业对上游议价能力十分有限。图3原油价格与PE价格指数变化数据来源：中国包装联合会，联合资信整理根据中国包装联合会统计，2022年1-9月，中国纸包装、塑料薄膜包装、金属包装和玻璃包装行业分别完成营业收入2271亿元、2787亿元、1127亿元和540亿元，同比分别变化-1.27%、8.24%、10.47%和5

35、.15%o数据来源：Wind金属包装行业上游原材料主要为马口铁和铝材。2020年至2021年末，铸造生铁价格与铝锭价格呈快速上升趋势。其中，铸造生铁价格于2021年一季度达到高峰，经过一段时间高位震荡后，与2022年下半年开始回落。铝锭价格于2021年年中达到高峰，经历一年左右波动后，2022年末价格已较高位大幅下降，但仍处于相对高的位置。金属包装企业对上游议价能力也十分有限。图4铸造生铁价格与铝锭价格变化竞争的本土包装企业。影响中高端市场企业竞争力的因素主要为技术水平与生产规模。中低端市场具有技术壁垒低、受运输半径限制的特点，运输半径也阻碍了市场在全国范围内集中。由于产品附加值较低，中低端包

36、装企业的核心竞争力为提供相近产品质量的成本控制能力。由于行业缺乏技术壁垒，且临近客户的包装制造商具备一定成本优势，未来中低端市场仍可能继续保持较低集中度。从上市公司情况看，目前包装行业上市公司下游行业分布广泛，各公司在细分领域中具备一定客户资源与技术水平优势。数据来源：Wind包装行业下游几乎涵盖所有制造业，行业内企业对下游客户的议价能力与包装产品差异性、客户采购量、替代供应商报价、客户更换供应商成本、包装质量对客户产品及成本的影响、包装物占客户成本比重、客户自身盈利能力、客户对包装行业的了解程度等因素有关，不同领域、不同企业间差异较大。3. 行业内竞争对于工业用纸包装及塑料包装行业，高端市场

37、中海外龙头已占领较多市场份额，但国内已出现能够与之竞争的本土企业。低端市场较为分散，且未来仍可能保持较低集中度。工业用纸包装产品及塑料包装等软体包装行业的市场竞争，主要分为国内龙头企业与海外龙头企业在全球中高端市场的竞争和国内企业间在中低端市场竞争两个层面。在中高端市场中，海外龙头企业凭借技术与品牌优势已占领较多市场份额。近年来，随着国内包装产业技术水平提升，已出现一批能够与海外企业正面表3部分纸包装塑料包装上市公司情况证券简称主要产品类型主要下游应用裕同科技精品纸包装消费电子、烟酒、环保包装美盈森轻型瓦楞包装、精品纸包装消费电子、家电家具、电商物流合兴包装瓦楞包装家电、口化快消、食品饮料、电

38、商物流大胜达瓦楞包装、纸板饮料、家电中荣股份彩盒、礼盒日化快消、食品及保健品上海艾录工业纸袋、塑料片材包装化工、建材、乳制品力合科创塑料软管等化妆品、食品及保健品鳌江企业塑料瓶、彩色纸包装碳酸饮料、OEM饮料、奶茶店、日化新巨丰无菌纸包装液态奶、非碳酸饮料永新股份塑料软包装、薄膜包装食品、日化、医药王子新材塑料包装膜、彩色印刷包装电子产品、家用电器资料来源：联合资信根据公开资料整理4. 行业政策与展望绿色环保和可持续发展一直是包装行业政策的主要内容。随着环保政策趋严、行业竞争加剧，具备技术与资金优势的企业有望获得更多市场份额。2019年以来，国家先后出台了一系列政策，规范了绿色包装的定义、评价

39、方法、治理方法与转型意见等，并进一步加强了对商品过度包装的限制。未来，随着环保政策趋严、行业竞争加剧，具备技术与资金优势的企业有望获得更多市场份额。缺乏技术创新、服务能力和稳定客户资源的企业将被逐步淘汰，竞争实力较弱的中小企业或将部分出清。但考虑到行业门槛不高，联台奥信评估股份有限公司ChinaLlnhCrdltRatingCo.Ltd.新参与者可能持续进入市场。表4部分包装行业相关政策发布时间发布部门政策名称点内容2019.05国家标准化管理委员会绿色包装评价方法与准则定义了“绿色包装”的内涵，规定了绿色包装评价准则、评价方法、评价报告内容和格式2020.01国家发改委、国家生态环境部关于进

40、步加强塑料污染治理的意见到2020年，率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销仰和使用；到2022年，次性塑料制品消费量明显减少,塑料废弃物资源化能源化利用比例大幅提升2020.11国家发改委、国家邮政局等关于加快推进快递包装绿色转型的意见到2022年，电商快件不再二次包装比例达到85机可解环快递包装应用规模达700万个.到2025年,电商快件基本实现不再二次包装，可储环快递包装应用规模达100o万个，快递包装基本实现绿色转型2021.09市场监督管理总同限制商品过度包装要求食品和化妆品规范了31类食品、16类化妆品的包装要求：极大地简化了商品过度包装的判定方法：严格限定r包装

41、房数要求2022.09国务院办公厅关于正一区加强商品过度包装治理的通知高度重视商品过度包笠治理工作、强化商品过度包装全鞋条治理、加大监管执法力度、完善支撑保障体系、强化组织实施资料来源：联合资信根据公开资料整理五、基础素质分析1. 产权状况截至2022年9月末，公司总股本为4.00亿股，陈安康为公司第一大股东，直接持有公司33.64%的股份；公司实际控制人为陈安康、陈雪骐父女，合计持有公司约33.64%的股份；公司第一大股东与实际控制人所持公司股份均不存在质押情况。2. 企业规模和竞争力公司在技术研发、生产工艺与客户资源等方面具备竞争优势。公司的包装产品按材料可分为工业纸包装产品与塑料包装产品

42、。截至2022年9月末，公司具备德国TV&H进口高速制袋流水线以及制膜、印刷等多台大型进口设备，工业纸包装的产能约为2.95亿条/年，复合塑料产品的产能约为L69亿延米/年。公司在技术研发与生产工艺方面具备竞争优势，体现为公司高于行业的毛利率水平（见表ll）o公司持续进行研发投入，研发项目覆盖包装产品的生产工艺、功能性、可回收性等领域。研发投入方面，2019-2021年，公司研发费用持续增长，分别为0.21亿元、0.26亿元与0.38亿元，占营业总收入的比重在3.0%3.5%之间。表5公司部分研发项目介绍主要研发项目名称项目目的1300M超宽门幅PET薄膜凹印技术的研究与制造实现PET超宽门幅

43、印刷提高生产效率，降低报废率一种高上袋率的全自动上袋的多层阀口纸袋的研究与制造提高自动上袋成功率可回收环保复合片材的研究与制造对立合材料进行结构分离和再利用增韧型流延PS片材的研尢与制造提高复合片材整体结构的韧性一种新型排气的多层阀门纸袋的研究与制造对包装袋的防潮性能、袋身强度影响降至啦低可用丁奶酪食品常温存储包装的复合片材的研尢与制造使得奶酪棒产品可以常温运输和保存，触及更大更广的消费者和市场低气味低残留的PS流延片材的研究与制造降低塑料复合包装的气味可自动上袋的M型热封口纸袋口部点胶工艺的研究与制造高速有效地把封口部件粘结到袋身之上，确保袋口能快速打开,简化工艺、提高质址、降低成本提高生产

44、效率防潮乳液的研究与开发具有很好的环保绿色屈性液晶高分子5G天线膜技术和产品开发市场应用广泛，具有很好的应用前珏资料来源：公司提供，联合资信整理客户资源方面，公司客户覆盖化工、建材、食品等多个行业，有利于分散下游周期波动风险。公司客户主要为实力较强的行业头部企业,对供应商的技术水平、产品质量、供应能力等具有较高要求，在应收款安全性等方面具备优势。截至2022年9月末，公司已服务客户700余家，曾先后获得“北京东方雨虹防水技术股份有限公司AA级供应商”“上海陶氏中心最佳供应商“上海金森石油树脂有限公司最佳供应商”以及“佳禾食品工业股份有限公司年度卓越合作伙伴等客户嘉奖。联台去信评估股份有限公司C

45、hinaLlnhCreditRatingCo.Ltd.3. 人员素质公司高级管理人员具备丰富行业经验；公司员工结构能够满足当前经营需要。截至2022年9月末，公司拥有董事9名、监事3名、高级管理人员6名。陈安康，男，1964年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，长江商学院高级工商管理硕士（EMBA）,获HACCP内审员证；1984年7月至1992年10月，就职于上海石油化工总厂,任副总经理助理；1992年10月至1998年3月，就职于上海石油化工总厂金山工程公司，任副总经理助理；1998年3月至1999年1月，就职于上海利顿建设有限公司，任董事长；1999年1月至2011年4月，就职于上海丽顿包装材料有限公司,任执行董事；2004年7月至2005年12月，就职于上海久辰化工有限公司，任执行董事；2006年8月至2008年4月，就职于上海艾录纸包装有限公司（公司前身，以下简称“艾录有限”），任总经理；2009年2月至2011年7月，就职于艾录有限，任执行董事、总经理；2011年7月至2014年4月，就职于艾录有限，任董