2023元宇宙互联网的下一站.docx

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1、2023元宇宙世界的下一代内容目录投资要点51. 元宇宙：真实人类社会的平行数字时空61.1 元宇宙的曙光初现612元宇宙，向着数字世界迁跃71.3 元宇宙的特点与呈现82. Metaverse:疫情的催化与Z世代的召唤102.1 疫情之下，线上化加速102.2 Yc)Lo-Z时代原住民的数字体验冲动123. BAND构建元宇宙的四大支柱.143.1 区块链BloCkChain全球化清结算平台，构建元宇宙经济体系153.2 游戏Game沉浸于虚拟时空，从开放世界游戏到元宇宙243.3 网络与算力Network5G与AIoT为基石，云游戏趋于成熟313.4 显示Display-虚拟现实VR终成熟

2、，元宇宙展现方式升级354. 区块链：兀宇宙的补天石384,1虚拟资产与虚拟身份394.2制衡中心化平台的不正当行为40投资策略：互联网的下一站，布局BAND赛道，关注模式创新与平台资源整合41风险提小43图表目录图表J：OCWUsQues?实机图片6图表2：/?0例bx中有超过/800万个游戏世界可以体验6图表3关于元宇宙的观点集锦7图表哄人类活动向元宇宙迁跃7图表5：元宇宙是人的另一种存在方式8图表6:项目与元宇宙的关系9图表7：APPStOre-BUSineSS下戮稽,29。M仍高居榜首11图表8：ZOom2016-2020收入及净利润忆RMB)11图表9：ZOom2016-2020年毛

3、利率、净利率情况11图表10：2015/2020年国内网民年龄结构12图表I工知乎用户年构成12图表IZ虎扑论坛话题众多12图表13疫情让人反思工作与生活的意义13图表I条字节跳动创作众多灵活就业机会13图表15N时代自由职业情况一13图表/S4W构建元宇宙14图表IZ区块链的发展：从去中心化账本到去中心化元宇宙15图表18：比特币的运行原理16图表19：87T的市值趋势上行，H前/万亿美元左右16图表NZ8忆的算力在不断上涨15图表22：区块链1.0到区块链2017图表22智能合约对比合同17图表2?：矿工执行智能合约代码17图表2哄以太坊新增智能合约数量17图表25：以太坊合约调用17图表

4、26：ZQ分类总览18图表27：此处录入标题18图表28：传统金融K去中心化金融18图表29：r7的特点19图表3QDe斤应用总览19图表3Ii/WF7的原理.，20图表32传统游戏装备皮肤的服务属性更强20图表33：/VF7游戏装备的资产属性更强20图表34：M:T改变权利转移方式21图表35：旧资产近半年开始交易活跃21图表36：Decentraland中的地块售卖22图表3ZZTeceafra的场景与活动22图表3&DeCentrajafld的案柄22图表33：C5eSe日商城界面23图表勿：GTPftJkoxeZ?的地块23图表41：QI2，1QYe后的土地售卖23图表42OS9xeZ

5、?中的画廊，可一键跳转购买/Vb作品24图表43加密资产总市值突破Z万亿美元24图表W：加密资产的市值占比，比特币市值占比跌破40%24图表45：电子游戏交互性好，呈现的内容丰富25图表花：游戏的发展趋势25图表4ZGR提供沉浸式的虚拟体验26图表43：魔兽世界中的多人组团刷副本26图表49：我的世界伙七生态数据26图表50：R曲OX平均每日活跣用户数27图表51-/?。6/办用户参与总时长27图表5bw平台的特点27图表5J：改通Ox平台的关键数据28图表54：月0加。*的经济系统28图表55：Roblox戏内容29图表56：?qy开发工具29图表57：股心/ox游戏平台的商店29图表58：

6、/?/。*游戏内部的商业29图表59：从网游到元宇宙30图表60：中国传媒大学在我的世界中举办毕业典礼30图表61：T3SRft在堡垒之夜中举行演唱会30图表62区块链与游戏如何打造元宇宙.30图表6J：游戏行业整体收入31图表6全球市场用户规模预测.一.，.一31图表65：5G三大特性是应用创新的摇篮31图表行6：中国电信三千兆宣传图32图表67：电影头号玩家哩虚拟沉浸式的游戏模式32图表68：云游戏的核心技术趋于成熟33图表6。云游戏主流构架33图表7。云游戏解放硬件限制，为行业注入新生命力34图表71：英伟达GRwe?W云游戏平台34图表72：微软PrOjeCtXClOUd云猛栽34图表

7、73:谷歌Stadia云游戏平台35图表74腾讯Sa片云游戏平台35图表石依发展历程35图表：facebookOculusQuest236图表Z华为依眼镜36图表方：半条命：/1sfa?用界面37图表79：Sfeam上每月链接的/眼镜数量（按设备数）37图表8GSfeam月活质头显用户总占比变化37图表8上虚拟现实体验场景38图表82：头号玩家中主线剧情沿着争夺绿洲控制权展开38图表男：区块链实现不同项目间的价值传导39图表84社交网络应用地模式变化40图表85：数据流通的中心化”去中心化41图表86：元宇宙各个细分领域的投资标的42图表87：元宇宙概念的区块链项目简介431 .元宇宙：真实人

8、类社会的平行数字时空1.1 元宇宙的a三光初现元宇宙概念的出现：科幻小说雪崩中描绘了一个称为元宇宙(Metaverse)的多人在线虚抵世界，用户以自定义的化身(Avatar)在其中进行活动。主角通过日镜设备看到元宇宙的景象，身处于电脑绘制的虚拟世界，其中灯火辉煌，数百万人在中央大街上穿行。元宇宙的主干道与世界规则由计算机协会全球多媒体协议组织”制定，开发者需要购买土地的开发许可证，之后便可以在自己的街区构建小街巷，修造楼宇、公园以及各种违背现实物理法则的东西。主角的冒险故事便在这基于信息技术的虚拟世界中展开.雪崩由科幻作家尼尔斯蒂芬森在1992年创作完成，该作品第一次提出并描绘了元宇宙，并早在

9、社交网络到来前就预言了未来虚拟时空中的人类社交与其他活动。雪崩启发了一代互联网人，也-度作为FaCebook内部要求阅读的书籍L在2014年FaCbOOk以20亿美金收购Oculus,扎克伯格发帖展望虚拟世界的未来时也引用了小说中的相关表述工7年后的今天，OCUlUS的最新VR产品引燃市场，高性价比和使用体验广受用户追捧。OcuIusQuestZ的销量持续超预期，在短短6个月出货量已达500万台，销量超出此前各代之和，带动了消费端VR崛起。QUeSt2的成功再次点燃了市场对于虚拟现实的想象“而第一个元宇宙概念股Roblox于今年3月11日在纽交所上市，首日估值达到450亿美元。RobloX作为

10、游戏创作平台吸引了超过700万名自由游戏开发者，社区开发共计超过1800万种游戏体验，玩家参与总时长超过222亿个小时，同时在线人数最高可达570万名。作为第一个将Metaverse写进招股说明书的公司，Roblox这种全新的叙事与独特的商业模式引爆科技投资圈，股价持续创下新高。图表1- CxUSQUeSt2实机图片依料来源：TechRadar、国靠id：界研冗#图表2： /?，/OX中有超过78州万个游戏世界可以体验科技巨头聚焦元宇宙相矣领域。进入2021年后，元宇宙概念成为全球资本市场新热点,FaCebook在VR领域不断投入，扎克伯格认为当VR的活跃用户达到100O万时，VR生态才能迎来

11、爆发奇点；苹果收购了NextVRInc.以增强苹果在娱乐和体育领域的VR实力；Google在VR方面的布局重点在软件和服务上，如YoutubeVR；米哈游资助瑞金1https7enmetaverse-snow-crash2https7www.facebzuckposts10101319050523971医院研究脑机接口技术的开发和临床应用。元宇宙成为了资本追捧的热点，我们该如何进一步理解这个有些抽象的愿景?1.2 元宇宙，向着数字世界迁跃对于元宇宙的概念的看法并不统一，我们整理了市场上的一些观点:图表3：关于元宇宙的观点集锦RobloxCEOBaszucki著名分析师MatthewBallEp

12、icGameCEOTimSweeneyRobloxCEODaveBaszucki腾讯CEO马化腾元宇宙有八大特征，分别是：身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随时随地、经济系统和文明。MetaVerSe应具有以卜六个特征：永续性、实时性、无准入限制、经济功能、可连接性、可创造性。Metaverse不等同于虚拟空间”虚拟经济，或仅仅是一种游戏亦或UGC平台。在元宇宙里将有一个始终在线的实时世界，有无限量的人们可以同时参与其中。它将有完整运行的经济、跨越实体和数字世界。这将是一种前所未有的大规模参5式媒介，带有公平的经济系统，所有创作者都可以参与、赚钱并获得奖励。元宇宙是一个将所有人相互关联起来的

13、3D虚拟世界，人们在元宇宙拥有自己的数字身份，可以在这个世界里尽情互动，并创造任何他们想要的东西。Roblox只是创造元宇宙的用户的牧羊人，我们不制作也不控制任何内容。虚拟世界和真实世界的大门已经打开，无论是从虚到实，还是由实入虚，都在致力于帮助用户实现更真实的体验。货科来源：公开资科、国盛让芬研究WT白实宇宙对于元宇宙这概念目前并没有达成统的认知和理解。以下是我们的观点总结：从功能层面，元宇宙是一个承载虚拟活动的平台用户能进行社交娱乐创作展示教育交易等社会性精神性活动元宇宙为用户提供丰富的消费内容、公平的创作平台、可靠的经济系统、沉浸式的交互体验。元宇宙能够寄托人的情感，让用户在有心理上的归

14、属感。用户可以在元宇宙体验不同的内容，结交数字世界的好友，创造自己的作品，进行交易、教育、开会等社会活动。图表4人类活动向兀宇宙迁跃C2)CC三JCEZC三透过表象元宇宙的核心在于可信地承载人的资产权益和社交身份。这种对现实世界底层逻辑的复制，让元宇宙成为了坚实的平台，任何用户都能参与创造，且劳动成果收到保障。基于此，人们在元宇宙的劳动创作、生产、交易和在实际生活中的劳动创作、生产、交易没有区别。比如用户在元宇宙中建造的虚拟房子，不受平台限制能够轻松交易，换成元宇宙或者真实宇宙的其它物品，其价格是由市场决定。图表5：元宇宙是人的另种存在方式e4Ct*M4 MMf*M，货科米源：国Uk存附咒物我

15、们与市场观点最大的不同在于：我们认为元宇宙的意义要远超过游戏与社交平台，匹宙的世啊筵改变人类社会对于自身存在的主流认知，向虚拟时空的迁跃是信息技术和人类文明发展的必然超勇。兀宇宙是人类文明在虚拟时空的存在方式,这种存在方式会追求满足人的主观体验,但绝不仅仅是某种大型娱乐平台。1.3 元宇宙的特点与呈现作为人类社会的平行数字时空我们认为元宇宙具备以下特点：(1)经济系统稳定：元宇宙有着和现实世界相似的经济系统，用户的虚拟权益得到保障，元宇宙内的内容是互通的，用户创造的虚拟资产可以脱离平台束缚而流通。(2)虚拟身份认同强：在元宇宙中的虚拟身份具备一致性、代入感强等特点，用户在元宇宙以虚拟身份进行虚

16、拟活动。-般依靠定制化的虚拟形象，形象皮肤，形象独有的特点让用户产生它独特感与代入感。(3)强社交性：元宇宙能提供丰富的线上社交场景。(4)开放自由创作：元宇宙包罗万象，离不开大量用户的创新创作。如此庞大的内容工程，需要开放式的用户创作为主导。(5)沉浸式体验：游戏作为交互性最好，信息最丰富，沉浸感最强的内容展示方式，将作为元宇宙最主要的内容和内容载体。同时，元宇宙是VR虚拟现实设备等最好的应用场景之一。凭借VR技术，元宇宙能为用户带来感官上的沉浸体验。那么一些元宇宙概念项目，与元宇宙又还有多少距离呢？图表6：项口与元宇宙的关系项目与元宇宙概念的关系RobloxRoblox是多人在线的游戏创作

17、平台，玩家在创作游戏时具备极高的自由度，平台具备全面且与现实经济互通的经济系统。虚拟资产和虚拟身份可以在游戏内容间互通，创作者可以在自己游戏中设计商业模式。RobloX的模式己经可以看出元宇宙的雏形。我的世界我的世界是一款开放式沙盒游戏，极高的创作自由度为游戏带来了长久的活力.该游戏在开放自由创作方向接近元宇宙，用户创作为游戏带来了极为丰富的内容。魔兽世界魔兽世界是一款大型网络游戏，一段时间曾经是现象级网游。游戏具备很强的沉浸感。玩家可带入其中探索艾泽拉斯，也可以与公会一同刷副本，在虚拟身份代入感、社交性和体验感都靠近元宇宙概念。堡垒之夜堡垒之夜是一款第三人称射击类游戏，融入了沙盒游戏的玩法，

18、因为玩法创新与各种联动彩蛋而知名，具有很高的人气。经济系统DecentralandDecentraland是一款区块链游戏，游戏中的资产、土地是由NFr的形式存在，可以自由的流转、交易，进行金融操作.区块链游戏在经济系统上更为接近元宇宙的形式。王者荣耀Soul王者荣耀是一款团队竞技类手游，游戏主要通过竞技性为玩家带来游戏体验。王者荣耀具备一定的虚拟社交属性，但与元宇宙的概念差别较大。Soul是一款兴趣社交软件，从元宇宙概念的特点来评价，只有社交性和虚拟身份上有些许关联。Soul险料来源：公升依料、国盛证券卅究所2. Metaverse:疫情的催化与Z世代的召唤Metaverse绝不仅仅的游戏，

19、Roblox的火爆只是一种现象和结果，从社会发展角度看，元宇宙将是属于下一代人的真实“数字社会，是当前互联网的进阶形态。既然其依托于社会系统的建立，必然与现实世界的发展有着千丝万缕的关系。我们认为，疫情的催化以及Z世代社交的需求将是短期和长期的催化，前者加速了线上化进程，后者是中长期的需求进化。2.1 疫情之下，线上化加速2020年初席卷全球的新冠疫情仍未得到完全控制，截至21年5月17日，全球累计确诊感染人数达1.6亿、累计死亡人数达339万.情势所迫，居家办公、线上商务成为趋势。根据腾讯最新2020年报显示，腾讯会议已成为中国最大云会议独立APP,用户数超1亿，上线245天借力疫情，默默无

20、闻做到家喻户晓。图表7：APPStOre-Business下数礁、200附仍高居榜首GETIndeedJobSearchWtehelppeoplegetjobs.SInstacartShopper:EarnmoneyOETSnoPforgroceries&foodUberTUberDriverDriveandmakemoneyVVlthGETUberMicrosoftTeamsGETHubforteamworkAdobeAcrobatReaderPDFMakerGETDocumentViewer&Form.268GoogleMeetSecurevideomeetings资料来源：4kSft、国

21、盛证券研究所放眼全球，线上化趋势同样明显，且疫情将继续改变用户习惯。2020年，ZOOM,MicrosoftTeams,GoogleMeet等云通信大放异彩，此后随着疫情的好转，市场美注度略有下降，但远程办公并没有消失，相反，龙头Zm的付费率和用户增长大超市场预期，其背后的原因正是远程办公在降低办公成本的同时往往还能提高员工效率，越来越多的企业和个人接受了线上化，生产生活方式在潜移默化中发生了深远的改变。图表& ZW7207&20201!攵入及净利润（亿RM8）资料来源：Wind,国盛证券研究所除了在线办公之外，电商、在线教育、娱乐、医疗等赛道也纷纷线上化。我们认为，线上化、数字化是元宇宙的前

22、提条件，人们正更多地通过网络满足其现实生活的要求。而人工智能AL智能终端、云计算的引入，使得线上线下融合更为紧密，当我们看到滴滴司机、快递小哥在按照APP指示快速运转的时候，虽然他们还是在线下为中心化的企业服务并创造剩余价值，但其调度模式等却正越来越线上化、数字化。疫情缩减了人们的线下活动空间，线上活动迎来增长，用户互联网在线时长增加。对虚拟世界的时间精力投入增加，也在让人们对虚拟世界的价值认同不断增强，从文化层面为元宇宙的到来做好了铺垫。2.2 YOLO-Z时代原住民的数字体验冲动Z时代数字世界的原住民2000年左右出生的人群，对即时通讯、网游、云计算的接受程度更高。以国内为例，我们比较20

23、15-2020年网民机构可以发现，早年的网民更偏年轻化：而到2020年则趋于平均，网络已逐渐成为各个年龄层次用户的必备生存环境。图表/20ZfiZ?020年国内网民年龄结构2020年2015年五料来源：CNNIU国盛证券研究所同时，Z时代更倾向于在网络中表达观点。知乎投票显示，其15-20岁占比20%、20-25岁占比53%,两者相加占据了绝大多数。另一年轻人聚集地一一虎扑，虽以男生+运动为主体，相对小众，也逐步延伸出对多样性话题的讨论。据虎扑最新用户数据分析报告，用户日停留时长在0.5-1小时占19.5%、1-3小时占26.7%、3小时以上占8%,虎扑论坛除赛事外，逐步衍生出基于运动赛道的社

24、交功能。图表77：知乎用户年龄构成图表72：虎扑论坛话题众多货科米源：知乎，国芬研咒货科米源：虎扑用尸敬掂强舌，国证券研JEWrYOLO文化兴起Z时代更在意生活体验。丫OLO(YouonIyIiveonce)的直译是你只活一次”，是一种注重体验、注重掌控自己生活的世界观。随着疫情的开始与持续，我们看到YoLO文化的兴起，青年人开始重新审视自己的存在。而元宇宙给人类提供的数字生活体验，是另种人生的维度，一种可重启、可重置、脱离物理世界的生活。在元宇宙中，体验感、成就感和幸福感都是低成本且不存在资源的垄断。图表/3：疫情让人反思工作与生活的意义：公开资料、国盛证券研究所YOLO文化刺激，Z世代生活

25、与职业发展发生变化。疫情的冲击、网络平台的崛起为Z世代的生活与职业发展提供了更多可能性。北美仍在疫情冲击之下，微软、LinkedIn.TWitter等巨头己感受到员工变动而延长带薪假期。国内随着电商、直播的兴起，Z世代自由职业机会凸显，越来越多的人以全职或兼职拍视频为职业，“拿起手机人人可就业”。在字节跳动2020年社会责任报告中，2020年抖音带动直接、间接就业机会3617万，并宣布2021年支持中小创作者变现超800亿元。网络成为创业工具还是Z世代逐步迁移到数字世界？虽当前距离实现头号玩家”尚远，但社会发展变化趋势却逐步清晰。图表15： Z时代自由职业情况图表74字节跳动创作众多灵活就业机

26、会2.200万名创作* RH收入K计超412元.抖音在今日头条创作者累计1造收入76亿元.月薪过万作者达9.359人，年收入以Looo万作者有45人.未来一年目标：助力创作者在今日*条总收入达InOO亿元。Z世代收入来源主要平台男女生获取收入的优势平台直播 短视频 UGC平台（亘描.短期5、漫画）游戏平台#-.今日莫条在西瓜视频近4OOCli5PgHM作人年入百万.西总卷鼻漫画 游戏平台成为职业发 展的跳板成为谋取生 活的路径在巨量星图X巨星图创作人收总达5254亿元，同比长142.01%要现创作人数达44万人.乐视发传播任务人均收入超20.1万元./ 对于自由的J 、 对于工作的主 动被 动

27、货料来源：字节2020年社会员任报告，国醒证券研究所资料来源：艾瑞咨HU,国盛证券研究所3. BAND”构建元宇宙的四大支柱我们将构筑元宇宙的技术赛道归纳为BAND，即区块链(BlOCkChain)游戏(Game)、网络算力(NetWork)和展示方式(Display ) 分别从价值交互 、 内容承 栽、数据网络传输及沉浸式展示融合构建元宇宙。(1)区块链技术提供了去中心化的清结算平台和价值传递机制能够保障元宇宙的价 值归属与流转，从而保障经济系统的稳定、高效，保障规则的透明和确定性执行。去中 心化的虚拟资产能够跨平台、脱离内容本身进行流通，变得更加真实”。(2)电子游戏为元宇宙提供交互内容，

28、是元宇宙内容发展与用户流量的关健赛道。用 户创作成为元宇宙游戏发展的趋势，用户创作能够为元宇宙提供了丰富的内容，玩家并 非像传统游戏一样成为游戏主策、主程手中的提线木偶，也改变着人们对虚拟资产的观 念。(3)网络与算力技术的升级保障了信息的传输与计算能力，5G, AIoT,算力为次时代 应用创新打下了坚实基础。云游戏近年来也实现了高速发展，云计算是近年来发展最快 的科技领域之一，伴随通信速率和云算力的持续升级，云端游戏已经成为现实。(4)显示技术提供交互方式，超高清及AR/VR设备也实现了持续迭代升级，用户己经 可以获得较好的沉浸式体验。图表1&. uBAND构建元宇宙去 Faea学白 吉伞e

29、tcWmb S44tM *eutR产化ma*S;我们之所以在当前关注元宇宙方向是因为BAND四大赛道近年来均发生了边际变化，目前从技术的供需层面都逐步支撑元宇宙的降临具体而言，区块链DeFi、NFT赛道快速迭代，从早先的币圈与住圈之争进化为逐步链接真实世界，且通过DeFi构筑金融模型，使更多的人和机构开始接受这种虚拟资产范式；游戏行业探索出了以用户创作主导，经济系统为核心的RobloX模式，游戏UGC模式广受市场认可：5G基站、AIoT大规模建设，大规模IDC数据中心的落成以及东数西算”的推进，在网络数据传输、算力上为元宇宙新时代提供了基础：新-代VR设备实现使用体验广受好评，销量迎来增长，显

30、示技术从3D向全真演进。3.1 区块链Blockchain全球化清结算平台，构建元宇宙经济体系区块链技术能为元宇宙提供价值传递的解决方案区块i技术经历了从单的去中心化账本应用向着虚拟时空的价值传输层进化，目前己经实现了一个虚拟世界价值传输的样板。凭借开源的应用生态和创新性的商业模式，区块链应用快速发展和繁荣，在全球范围内掀起快速迭代。过去几年加密资产经历了大幅价格波动，主流社会对区块链技术与Token的态度迥异，但单从创新而言，智能合约、自动做市商机制、跨链、二层网络等层出不穷。从比特币到以太坊，再到近期火热的DeFi和NFT,区块链技术展示了其作为跨时空清结算平台的高效性。图表IZ区块链的发

31、展：从去中心化账本到去中心化元宇宙件a*户化 IZE（元*）站在元宇宙的角度，其迫切需要经济规则。ROblOX之所以符Game改为EXPerience,是因为传统中心化游戏规则中，没有透明的经济系统，氟金玩家通过虐非人民币玩家获得快感，而自己也被游戏中的无尽通胀所收割。区块链的出现保证了虚拟资产的流转能够去中心化地独立存在，且通过代码开源保证规则公平、透明，而智能合约、DeFi的出现将真实世界的金融行为映射到了数字世界。比特币实现了去中心化的资产记录和流转。在比特币网络中，多方维护同一-个区块4账本，通过挖矿”也就是计算随机数的方法确定记账权，从而实现账本的去中心化、安全性、不可篡改。通过挖矿

32、”奖励的经济学激励设计，矿工会自愿购买矿机提供算力从而维护整个交易网络，保证系统的安全性。iAyLftaaWTrHash Rate180.7 EH/s.贤科来源：BlOCkC、国证券研究所图表79： 87T的市值趋势上行，目前I万亿美元左右份科来源：BlOCkChainmm,国盛证券研究所凌科*g科，国原研允所比特币经过十多年的时间验证，其价值储存功能已经被部分海外市场机构和政府所接受。目前比特币的流通市值己达9300亿美元左右，系统算力在180EH/S左右（一秒进行1.8102。次哈希计算工经过多年的运行，从未出现严重的安全性问题，己被越来越多的人接受其资产属性，虽无法承担法定货币的流通职能

33、，但在部分持币人之间充当着一般等价物，这种转账并不基于任何中心化的账户体系。图表20：6%的克力在不断上涨比特币的成功证明了去中心化的价值流转可以有效实现在比特币成功的基础上，以太坊借鉴其模式并进行了升级支持更复杂的程序逻辑，诞生了智能合约，使区块链从去中心化账本的1.0时代迈向去中心化计算平台的2.0时代。图表22智能合约对比合同贷科米源：囤搔I止乔t尤Wr以太坊通过智能合约和虚拟机实现了去中心化通用计算以太坊开发者可以自由地创建去中心化应用开发者可以自由地创建、部署合约，以太坊矿工在挖矿的同时，需要通过虚拟机执行合约程序，并由新的数据状态产生新的区块，其他节点在验证区块链的同时需要验证合约

34、是否正确执行，从而保证了计算结果的可信。CONTRACT1 6 - 192o 货科来泌!： EthereUm EVMillustrated、I用盛沛存研冗比侨科来源：公开贷科、证存研冗用图表2吴矿工执行智能合约代码以太坊中的智能合约是一种预设指令-总是以预期的方式运行。智能合约概念于1995年由NiCkSZabo首次提出，智能合约允许在没有第三方的情况下进行可信交易，这些交易可追踪且不可逆转。以太坊上的智能合约公开透明且可以相互调用，保障了生态的开放透明，通过开源实现信任。但如果程序漏洞被黑客先发现使用，也会造成资产上的损图表25：以太坊合约调用失.图表24以太坊新增智能合约数量资科 米源：e

35、therscan、IN原iE存研允J以太坊每日合约调用次数2,000,0001,800,000 lz600r000 lz400r0001,200,000 lz000r000800,000600,000400,000200,0007/30/2015 9/26/2016 11/24/2017 1/22/2019 3/21/2020简言之，以太坊通过搭载智能合约，将A与B之间的某种约定以If-else”的表述写入程序中，并让全网见证这一约定，到期自动执行，避免了传统意义上中心化见证、担保等行为带来的额外摩擦成本。当前，以太坊的生态热度不断提高。近日平均每口新增部署250个合约，日均16万次合约调用，

36、并且保持着增长趋势。而基于区块链智能合约的去中心化应用DaPP主要集中于金融游戏博彩社交领域用户数量与资产量在稳步增长Dapp通过链上智能合约实现了关键逻辑的去中心化执行，从而某些解决场景的信任问题，如金融应用中的信用传递、游戏应用中的关键数值等。与传统网络应用不同，D叩P无需注册，使用去中心化的地址即可确定用户信息。图表26： 0物分类总览图表2Z Oapp数据资料来源：、国盛证券 研究诉资料来源：DappReview.国盛证券研究所DeFi（去中心化金融DeCentraliZedFinance）是最为活跃的DaPP通过智能合约代替金融契约提供了一系列去中心化的金融应用。用户可以通过DeFi

37、实现虚拟资产的相关金融操作，运用DeFi对虚拟资产进行资本配置、凤险和时间维度上的重新配置。DeFi通过将金融契约程序化，在区块链上复现了一套金融系统。DeFi上的应用可以粗略分为稳定币、借贷、交易所、衍生品、基金管理、彩票、支付、保险。现实中很多DeFi的功能远超上述九类，主要源于其可以向“乐高积木一样互相组合，又被称为MoneyLego=哗HHt*3*国同“1(+4f*tJt-4ffM-*良稀”注Jf.xnntt.*tf+*同.Ml以4fcff-t&力线+缗f.2O17*17/人。及需忏除tHDappR1l#A.XfM,MHaf才.%Muitf*HfK.Al7C札梅TfltAOttMgKW

38、JfitMttrMA40.耀Jl.公械上约CM协M*暑SfHM4W.图表28-.传统金融US去中心化金融DeFi高效、透明、无门槛且可以自由组合，这些特点使得DeFi生态快速发展和繁荣，被更多用户所接受使用。任何用户都可以访问并使用DeFi,FabianSchar发表在美联储圣路易斯联储官网的研究报告认为：DeFiUJ以提高金融基础设施的效率、透明度和可及性。此外，该系统的可组合性允许任何人将多个应用程序和协议组合起来，从而创建新的、令人兴奋的服务。图表29：Z/:7的特点特点描述传统金融系统大多基于信任，并依赖中心化的机构，但DeFi用智能合约取代了其中一些信任要求。这些合同可以承担托管人、

39、托管代理和CCP的角色。例如，如果双方希望以代币的形式交换数字资产，则不需要CCP的抵押，相效率反，这两个交易可以进行原子性的结算，这意味着两个转移都将被执行，或都不会被执行。这大大降低了交易对手的信用风险，并使金融交易更加高效。更低的信任要求可能会带来额外的好处，即减少监管压力和对第三方审计的需求。几乎在金融基础设施的每个领域都有可能实现类似的效率提升。NmQDeFi应用程序是透明的。所有交易都是公开可见的，智能合约代码可以在链上进行分析。可观察性和确定性执行至透明度少在理论上达到了前所未有的透明度。默认情况下，任何人都可以使用DeFi协议。因此，DeFi有可能创建一个真正开放、无障碍的金融

40、系统。这尤其表现可访问性在基础设施的要求相对较低，以及由于不需要身份认证带来的歧视风险几乎不存在这两点上。例如，如果监管要求对安全代币进行访问限制，这种限制可以在代币合约中实现，而不会影响结算层的完整性和去中心化特性。DeFi协议经常被比作乐高积木。共享结算层允许这些协议和应用程序相互连接。链上的基金协议可以利用去中心化超的交易协议，或者通过借贷协议实现杠杆。任意两个或多个部分都可以被整合、分解或重构，以创建全新的东西。任何以前创建的东西都可以被个人或其他智能合约使用。这种灵活性使得金融工程的可能性不断扩大，并引起了前所未有的兴趣。货科米源：美联他主1/S易斯联ta官网、国ii止券研冗所DeF

41、i对于元宇宙的意义深远高效可靠的金融系统能够加速元宇宙的构建。用户对自有链上资产各项金融活动的完全掌控，所有人的金融操作不受地理、经济水平、信任限制。通过智能合约，能够自动自主执行，规避黑箱操作。DeFi与NFT结合能够拓展到元宇宙的内容、知识产权、记录和身份证明、金融文件等，能够创造了一个能容纳更多样化资产、更复杂交易的透明自主的金融体系，支持元宇宙文明的构建。图表30.DeFi应用总览资料来源：DeFiprime,国研究所NFT的出现，实现了虚拟物品的资产化。NFT是非同质化代币，是一种非同质化资产，不可分割且独一无二.非同质化资产的特点在于不能进行分割，且并不是完全相同的，恰恰现实世界和

42、虚拟世界中的大部分资产都是非同质化的。NFr能够映射虚拟物品，成为虚拟物品的交易实体，从而使虚拟物品资产化。可以把任意的数据内容通过德接进行链上映射，使NFT成为数据内容的资产性实体”，从而实现数据内容的价值流转。通过映射数字资产，从此装备、装饰、土地产权都有了可交易的实体（可见我们此前的报告NFT对NFT机制的详细描述）。图表3hMcT的原理NFT的出现将改变虚拟创作的商业模式虚拟商品从服务变成交易实体。在传统模式下,像游戏装备和游戏皮肤，其本质是一种服务而非资产，他们既不限量，生产成本也趋于零。运营者通常将游戏物品作为服务内容销售给用户而非资产，创作平台也是如此，用户使用他人的作品时需要支

43、付指定的费用。NFT的存在改变了传统虚拟商品交易模式，用户创作者可以直接通过生产虚拟商品，交易虚拟商品，就如同在现实世界的生产一般。NFT可以脱离游戏平台，用户之间也可以自由交易相关NFT资产。图表32传统游戏装备皮肤的服务属性更强图表33： MT游戏装备的资产属性更强货科米源：aMe初而y,国瘫证券研允MNFT可以成为元宇宙权利的实体化，如同实体钥匙一般程序能够通过识别NFT来确认用户的权限，NFT也能够成为了信息世界确权的令牌。这将实现虚拟世界权利的去中心化转移，无需第三方登记机构就可以进行虚拟产权的交易。NFT提供解决思路本质上是提供了一种数据化的钥匙”，可以方便地进行转移和行权，且一系

44、列相应权限可以存在于中心化服务或中心化数据库之外，大大增强了数据资产交易、流转的效率，且流转过程完全不需要第三方参与。货科米源：国城址办研尤M例如在虚拟世界CryptoVoxeIs中，持有某个地块的NFT便拥有权利对这个地块的限定空间内进行开发、改造、布置和出租系统并没有把用户的权限信息记录在服务器中，而是记录着相应的NFT的权限信息。CryptoVoxeIs中的地块NFT可以看作是一种高级形态的地契，它的流转执行并不需要中间登记机构，拥有权和改造权限通过桂上通证进行转移，拥有该NFT的用户直接可以获得相应权限。元宇宙中权益NFT资产化能够促进权益的流转和交易。这种特点可以让元宇宙中的任何权利轻松实现金融化，如访问权、查看权、审批权、建设权等，方便这些权利的流转、租用和交易。NFT虚拟资产交易从今年年初热度开始急速上升，目前月均交易额在3亿美元左右。用户创作的虚拟作品NFr总市值在快速增长。图表3