上市电力公司融资方式对企业数字化转型的影响.docx

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1、摘要资本市场的形成和发展，使公司的融资渠道和手段更加多样化，使公司的融资活动更加活跃。在这样的背景下，对于目前的电力公司来说，利用各种融资手段进行筹资已是一个值得关注的问题。企业融资方式是企业获得资金的形式和手段。企业应根据自身的实际特点选择最合适的融资方式。数字化转型是一种企业在外部提升其市场竞争力，在内部进行优化资源配置的一种必要手段，是提质增效、实现高质量发展的根本途径，可以助力上市电力公司建设世界一流企业。本文主要研究电力行业融资方式对企业数字化转型的影响。整体而言，股权融资推动了电力行业的数字化转型，在此基础上，为我国电力行业发展提供有效的融资渠道，促进电力行业发展，提升电力行业的股

2、权融资比例，完善电力行业风险分担机制，进而促进电力行业的数字化转型。关键词：融资方式；数字化；电力行业AbstractWiththeestablishmentanddevelopmentofcapitalmarket,financingchannelstendtobediversified,financingtoolstendtobediversified,enterprisefinancingactivitygreatlyenhanced.Inthiscase,thepowerindustryhowtousefinancingtoraisefundshasbecomeanimportanti

3、ssueforthecurrententerprises.Enterprisefinancingmodeistheformandmeansforenterprisestoobtainfunds.Enterprisesshouldchoosethemostappropriatefinancingmethodaccordingtotheirownactualcharacteristics.Digitaltransformationisanecessarymeansforenterprisestoenhancemarketcompetitivenessexternallyandoptimizeres

4、ourceallocationinternally.Itisalsoafundamentalpathtoimprovequalityandefficiencyandachievehigh-qualitydevelopment,whichcanhelplistedpowercompaniesbuildthemselvesintoworld-classenterprises.Thispapermainlystudiestheimpactoffinancingmethodsonenterprises*digitaltransformationinthepowerindustry.Onthewhole

5、,equityfinancinghaspromotedthedigitaltransformationoftheelectricpowerindustry.Onthebasisoftheresultsofthisstudy,theauthorproposesthepolicyrecommendationsforclearingtheinternalfinancingchannels,developingthestockmarket,Improvetheratioofequityfinancing,perfectrisksharingmechanism,andpushthedigitaltran

6、sformationofelectricityindustry.Keywords:financingmethod;digitization;electricpowerindustry摘要IAbstractII1绪论31.l研究背景31.2 研究目的与意义31.2.1 研究目的31.2.2 研究意义41.3 国内外研究现状41.3.1 国外研究现状41.3.2 国内研究现状61.4 研究内容和研究方法71.4.1 研究内容7142研究方法72理论基础82.1 相关概念82.1.1 融资方式的概念82.1.2 数字化转型的概念92.2 相关理论92.2 .IMM理论9222公司代理成本理论122.

7、3 .3股权约束理论133融资方式对电力企业数字化转型的现状分析153.1 融资方式的现状分析153.2 电力企业数字化转型的现状分析193.3 融资方式对企业数字化转型的影响分析214融资方式对电力企业数字化转型影响的实证分析224.1 数据来源与数据处理224.2 模型建立234.3 实证分析244.4 平稳性检验244.5 实证结果分析255建议26结论28参考文献错误!未定义书签。致谢错误!未定义书签。1.1 研究背景.近年来，习近平总书记多次指出，我国应坚定地利用技术革命和工业革命的战略机会,高度重视以创新为动力的发展,积极促进数字工业化,优化和提升工业结构，促进高质量的经济发展。在

8、总书记强调的创新驱动的发展和积极促进数字工业化的背后，企业的数字转型不仅是一个重要的方向，而且也是一个目标，有关数字转型的研究也已成为一个热点。随着信息技术的快速发展，企业的数字转型已成为一种趋势,成为生活各领域的一种不可避免的选择。数字化转型对于企业来说能够提升企业的效率和竞争力，本文旨在对电业融资方式对数字化转型的影响及其机制进行探讨。随着信息技术的飞速发展，企业数字化转型已成为当今社会的趋势和发展方向。数字化转型不仅仅是企业产品和服务的升级更是一次对企业管理理念和模式的全面转变，这个转变会深刻影响企业的发展和未来。2023年赵雨笛，高磊研究在数字化转型的过程中，企业需要投入大量资金，新技

9、术的应用，行业数据的积累和运用，以及人才的培养等多个方面，融资方式已成为影响电力部门数字转型的一个重要因素。融资方式是指企业融资基金的具体形式。增加融资意味着更多的公司融资机会。如果该公司不仅能够获得商业信贷和银行贷款，而且还能够直接获得同时发行的股票和债券，以及通过折扣、租金、商业结算等，那么它就有更多的机会来筹集必要的资金和开展必要的生产活动。数字转换不是一次性的，而是一系列的变化。数字转换是你在做什么，何时何地，如何衡量。在初步过渡进程中，可能没有明显的好处或价值。然而，渐进式变化可能会给能源部门带来更多的信息和更好的决策。随着越来越多的企业开始全球化，低成本经济体造成的价格压力和能源成

10、本不断上升，使得电力行业不再期望他们拥有的机械、设备和技术在未来10年内还能保持竞争力。因此，“即付即用”融资方式应运而生。1.2 研究目的与意义1.2.1 研究目的近年来，全球市场竞争格局进入加速重构阶段，以互联网+、大数据、云计算、人工智能等高新技术为代表的数字化生产方式逐渐成为全球各国经济变革的核心驱动力量。2021年以来，建设数字强国已经成为国家发展战略。作为数字经济发展的桥梁，数字化转型的目标旨在提高企业运营效率、促进产业高质量发展、优化现有经济结构、构建数字经济体系。面对数字经济浪潮，数字化转型是电力企业顺应新发展阶段、落实新发展理念、采取新发展模式、实现高质量发展的实践需要，同时

11、也是企业转型升级和创新发展的需要。全面推动电力企业数字化转型对于提高电业供应链的现代化发展水平、促进数字经济的发展具有深远意义。根据2021年中国企业数字化发展研究报告，当前我国有近80%的电力企业己经开始使用数字化系统，电力行业使用数字化系统趋势日益显著。因此，电力行业在未来发展方向上必须坚持加速数字化转型以提高自身的发展能力。122研究意义1.2.2.1理论意义资金融资本身是一个复杂、智力和专业的过程。目前,我国的金融市场尚未成熟，转型中的数字企业所面临的困难使得难以获得资金，从而使电力部门对数字转型失去信心。科学家对企业技术领域最成功的资金流动得出了不同的结论。在财政方面，科学家们认识到

12、，可以通过促进、降低融资成本和减少资本使用来鼓励电力部门的创新。1.2.2.2实际意义数字化转型可以使经济带来机遇。随着市场经济的快速增长、效率需求和消费需求的增加，数字变化将在许多方面满足消费者的需求，从而促进各国的快速经济增长、发展的广阔前景、巨大的经济前景。与此同时，数字转型可能会增加投资活动，数字经济将需要更多资金来开发先进技术和基础设施，数字经济的动力将增加投资和资本流动。扩大国家经济空间：数字转型可以通过加强国际经济交流、加快国际贸易以及为国家经济发展提供更大的空间来克服时空障碍。也可以改善治理:能源产业在可持续规划、智能和适应方面得到利用和改进。数字经济的到来为电力部门创造了更多

13、的就业机会。通过现代技术创新，电力管理可以变得更加智能，科学和现代化。1.3国内外研究现状国外研究现状1.iR(2001)认为，在美国，中小企业的外部融资，银行是最大的供应商，有37%的中小企业都是通过商业银行获得的，其他的供应商有：财务公司、租赁公司和其他非金融机构。1993年，一项关于美国中小型企业融资状况的全国调查显示，在500人以下的企业中，6现的企业利用贸易信用，56%的企业利用透支，抵押，或租赁等多种融资方式，其中，使用透支的占26册抵押贷款的占9%,设备贷款的占14乐汽车贷款的占24%,而在100-499员工的较大型的、中型企业，透支的占60%,金融性租赁的占30%,抵押贷款的占

14、比为19%,设备贷款的占比为29%,汽车贷款的占26%。根据数据显示，美国中小企业融资的比例是：个人投资者百分之三十五，大公司百分之二十五，风险投资百分之十五，政府的研发和发展基金百分之十五，其它百分之十。从以上几种渠道来看,要想通过创投机构的甄选是非常困难的。即便是在美国，能够获得风投资金的公司，也不过数千家而已。风险资本投资指的是将资金投入到潜藏着失败风险的高科技及其产品的研发领域，以推动新科技成果的快速产业化，并获得高资本回报的一种投资行为。风险资本的主要作用是为科研成果商业化而创办的新企业提供资金，为现有企业的扩张和改造提供资金，为购买企业、特别是购买高增长的新型企业提供资金。美国于2

15、0世纪50年代创立了中小型企业融资救助体系，并在此基础上提出了相应的对策。美国中小型企业管理局有权在获得批准的情况下，从财政预算中获得资金,对中小型企业进行直接贷款。在贷款方式上,主要是合作贷款,直接贷款担保贷款等，其利率均低于市场价。担保贷款指的是在中小企业局作担保后，由私人银行或其它财务组织发放，其最高担保金额为五十万元，最高担保金额为九成，最多二十年。直接贷款指的是中小企业局直接给中小企业，最高额度为150,000美元，而协调贷款指的是政府与私人银行之间的合作。另外，美国中小型企业管理局还授予和资助了一些私营企业，这些企业都是由私营企业拥有并运营的。这类公司专为那些风险很高、难以通过常规

16、途径获得投资资助的中小型企业提供贷款。日本对中小型企业的财政支助，主要是建立了五个为中小型企业提供资金的金融机构，这五个机构分别是：中小型企业财政公库，商业联合财政公库，健康财政公库，冲绳振兴发展财政公库。这类金融机构对中小企业给予更多的信贷支持，可以让企业获得更多的信贷支持。法国为中小企业提供的融资支持，以当地的投资公司为基础，向其提供最高可达总投资额的70%的优惠贷款。法国也允许中小型企业在有投资公司保证的情况下，以股份形式从私营企业贷款。通过对29个国家2016年数据的结构性方程分析，我们发现创业与数字化转型具有正反馈关系。创新执行会产生更强的竞争与新的市场，促使企业进行新的创新，并与之

17、相伴而生的是数字化转型。然而，米格尔-恩格尔-加林多-马丁纳等人并未将创业者划分为不同类型，也未考察创业者特征对数字化转型的影响。J。，M.Ferreiraa,CristinaI.Fernandesa,FernandoA.F.Ferreirab(2018)通过对938家葡萄牙公司的调查，我们发现，创业家个体将会对数字转型产生一定的影响。企业家的文化程度、性别和年龄等因素都会影响到企业是否要实施数字化转型。具有较高学历的创业人员、女性创业人员对数字化转型的认同程度较高，这对公司产生了较大的正面影响。老年创业者在数字转型中起着重要作用。而且，年龄与教育背景的作用可以互相抵消。（JooJ.M.Fer

18、reiraaetal.）关于创业者对数字化转型态度的研究，在一定程度上解释了这一问题。（KarlS等）人研究结果表明，缺少数字管理经验的高层领导者，是阻碍数字管理转型的主要因素。如果不能将企业的核心竞争力、价值观念和历史等因素剥离开来，企业的数字化转型将难以实现。1.3.2 国内研究现状关于我国公司的融资次序，国内学者经过研究后，得出以下结论：黄少安和张岗通过对1992-2000年间公司融资结构变化趋势的统计，发现公司的融资行为具有显著的股权融资倾向，其融资次序大致可以分为：股权融资、短期债务融资和长期债务融资。李翔等人的实证结果还显示，在我国，股权融资次之，短期负债次之，长期负债次之，内生融

19、资次之。张宗新，耿建新，刘文鹏，也都是这么想的。陆正飞和高强运用问卷调查法对我国上市公司融资行为进行了实证研究。研究人员对深圳500家上市公司的融资情况进行了研究，包括融资方式、融资偏好、公司债券发行情况、公司资本结构等。在调研中发现，在企业上市后，根据累计融资额的先后次序，企业采取的融资方法其中包括：短期借款、留存利润、长期借款、新股票、发行一般公司债、发行可转换债券、以及其它。通过分析调查结果，他们发现虽然我国上市公司也表现出了优先利用内部股权融资的趋势，但和融资顺序理论相比较，其表现出：一是长期债务融资稍稍次于外部股权融资（配股），二是短期借款这种融资方式高居首位。上述研究多采用描述性统

20、计和问卷调查，缺少基于计量经济学模型的实证分析。刘星、魏锋等学者从理论与实证两方面对我国上市公司融资时机问题进行了实证分析,并提出了一些相关的建议。他们对梅耶斯的优先顺序融资模型进行了改进，建立了一种新的优先顺序融资模型，并用1998年的年报数据对该模型进行了经验验证，发现上市公司的融资次序从股权到债务，再到债务，再到内部，在债务次序方面，上市公司比起长期债务更倾向于短期债务。操超和胡云飞利用沪市几家上市公司的财务数据，对其内外部融资次序进行了经验分析，结果显示：与内源性融资相比，我国上市公司更多地依靠外源性融资，且外源性融资更多地依靠权益融资。因为数字化转型可以提高公司的生产效率，提高公司的

21、利润，目前，超过半数的公司都把数字化转型作为公司未来的发展方向，并且有了明确的战略规划。因此，众多学者对促进数字经济转型的有关因素进行了深入地探讨。学者们从企业所面对的消费者需求，同行间的竞争，以及企业自身的创新优势等方面，对推动企业数字化转型的因素进行了研究。陈庆江等学者认为，在数字化过程中，企业可以进行主动的模仿和学习，从而加速数字化过程，这种过程被称为“同类效应”。王冠男等人的研究表明，越是具有强大的技术创新能力的公司，越有可能推进公司的数字化转型。但是，在企业进行数字化转型的过程中，常常会遇到一些制约因素。由于利润低、融资约束多等原因，部分企业目前仍处于数字化设备改造和技术应用支撑的低

22、端阶段。对此,有学者提出要通过构建一个金融市场，以减轻企业在数字化转型过程中的融资约束。唐松等人提出，金融科技的发展可以从两个方面推动企业的数字化转型，即：减轻融资约束，降低融资成本，增加研发投资，提升创新产出。王宏鸣等人提出，数字金融可以从四个方面推动公司的数字化转型，即：缓解融资约束，优化营商环境，提高风险承担程度，提高研发投入。由于数字技术的出现，整个贸易生态体系的连通性得以扩大。在贸易、供应链融资和贸易借贷等方面，这一点是非常关键的。所有的银行在运营资金财务服务中都会提供传统的贸易融资服务，但是它们也受到了依赖纸张和劳动力密集的陈旧程序的限制。1.4研究内容和研究方法1.4.1 研究内

23、容首先，研究背景与意义，对国内外的研究现状展开了调查，展开了理论分析。之后，对相关因素进行了研究，并对数据展开了实证分析。进行了变量选取、描述性统计、数据处理，建立模型后平稳性检验得出结论和启示。1.4.2 研究方法本文的研究方法主要包括理论上的分析和利用数据的实证分析。先是理论上结合了之前各学者的分析成果和方法，进行了多元回归分析随后进行逐步分析。2理论基础2.1 相关概念2.1.1 融资方式的概念所谓融资是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段，也可为取得资产而集资所采取的货币手段。融资通常是指资金持有者和资金需求者之间进行的一种直接或间接的筹资活动。广义上讲，金融就是一种货币在持有

24、人间流转，用盈余来填补赤字的经济行为。这是一个包含了资金的融入（资金的来源）和融出（资金的运用）两部分的资金双向互动的过程。企业在筹资时，必须遵守企业筹资的基本原则，并采取相应的途径和方法。我们一般说，企业融资无外乎三个主要目的：企业想要扩张,企业需要还债，还有混合动机（扩张和还债结合在一起的动机）。从广义上来说，融资也被称为资金流动，它指的是融通货币资金，是指当事人可以利用多种手段到金融市场上筹集或借贷资金的行为。从现代经济发展的现状来看，作为企业，我们要对金融知识、金融机构和金融市场有更多的了解，要对金融知识、金融机构和金融市场有更多的了解，因为我们的发展不能没有金融的支撑，所以我们必须跟

25、金融打交道。一九九一年,邓小平同志在上海考察时曾说：“金融业非常重要,它是现代经济之中枢，它走得好，一子落得好，整个国家都会走得好。”从这里可以看到，政府的最高层对财政的日益关注。财务成本是资本所有权和资本使用权相分离的结果，其本质是资本使用者对资本所有者的一种补偿。所以，企业的财务成本实质上包含了两个方面的内容：一是筹资成本，二是资本使用成本。融资方式是企业为其筹集资金所采取的特定方式。融资渠道越多，企业的资本来源就越多。如果一个企业除了能够得到商业信用和银行信用之外，还能够通过发行股票和债券，并能够利用贴现、租赁、补偿贸易等方式，那么这个企业就有更多的机会筹集到生产经营所需的资金。即企业融

26、资的渠道。企业可将其划分为两种类型：负债型和股本型。其中，银行贷款、债券发行及应付票据、应付账款等是主要的融资方式。债务性融资是一种负债，它需要公司按时支付约定的本金和利息，通常情况下，债权人不会参与公司的经营决策，也不会对资金的使用有决策权。债券的优点与股票相比债券的利息允许税前列支，故企业实际负担的债券成本一般低于股票成本。公司在发行公司债券时，只需要支付一定的利率，而在此基础上产生的收益，既可以向股东分红，也可以为公司的正常运营提供资金支持，这对公司的发展具有很大的促进作用。由于债权人不能直接参与公司的经营，所以公司债券的发行并不会使公司的所有权发生变化，也不会使公司的原股东失去对公司的

27、控制权。公司发行可转债，或者在公司债券中设定可转债期限，这对公司进行资本结构的调整，建立公司资产与资产之间的合理比率，具有重要的现实意义。2.1.2 数字化转型的概念数字化转型是指帮助企业利用现代技术和通信手段为客户创造价值的方式。现今,数字科技已应用于产品、服务和过程，藉以改变顾客的经营结果，以及企业和公众服务的传递方式。这就是数字转换，它经常要求顾客的参与，但是它还包括核心商业过程，雇员，和与供货商和合作者的沟通。数字化转型是在数字化升级的基础上，以数字化转换为基础，再一次触及到公司的核心业务，实现了新的商业模式的高层次转型。按照高德纳在其ITGlossary中的诠释：“数字”反应了“信息

28、的数字化”，也就是从模拟到数字的转变，比如从模拟到数字的转变，从胶片到数码，从实体打字机到word,还有从“0T”的二进制数字格式，这些转变的实质就是信息的读写、存储和传输。相比之下，数字化转换强调的是“流程的数字化”，通过数字技术来改变商业模式，从而产生新的收入和价值创造机会，如企业资源计划（ERP）系统、客户关系管理（CRM）系统和供应链管理（SCM）系统等都是将工作流程进行了数字化，从而提高了资源利用效率、工作协同效率，为企业提升创造出信息化价值。不过，高德纳对Digitaltransformation”这一-数字转变的定义是：发展数字技术和支撑能力，建立一个富有活力的商业模型。所以，数

29、字化转型已经从单纯的信息和工作过程的数字化转变，转向“业务的数字化”，让企业在一个全新的数字化经营环境中发展新的业务。2.2 相关理论2.2.1 MM理论MM理论的基本假设为：1.公司的运营风险具有可度量性，具有运营风险的公司将被认定为具有同样的风险水平；2.对于公司的未来EBIT,目前的投资者与未来的投资者是完全一致的，也就是说，他们对于公司的未来盈利以及获得该盈利所要面对的风险都有同样的期望；3.证券市场是完善的，没有交易成本；4.投资人可以得到与本公司相同的贷款利息；5.不论借款金额有多大，公司和个人的债务都是没有风险的，所以债务利息是不含风险的；6.在假定公司的成长率为0的情况下，投资

30、人对EBIT的期望是恒定的，因此，所有的现金流都是年金；7.公司的派息政策不受公司股价的影响，新发行债券对现有债券的市值也没有任何影响。MM理论相关一:米勒模型理论。模型中引入了企业所得税，但未将个人所得税纳入其中。米勒于1976年在美国财务学会议上，提出了一种同时考虑企业收入与个人收入两方面的方法，用以估计企业债务杠杆效应对企业价值的影响。这个模型利用个人所得税来修正的MM理论,得出结论是修正的理论高估了负债带来的收益，然而事实上，个人所得税在一定程度上抵消了个人从投资中获得的利息收益，其所缴纳的个人所得税的损失大致相当于企业寻求负债，降低企业所得税的优惠。这样，米勒模式就会回归到原来的MM

31、模式。MM理论相关二:权衡模型理论。这一理论表明，MM理论忽视了企业融资约束成本与代理成本这两个现代经济要素，然而，当企业采取负债式运作时，这两个要素都会产生。在综合了上述两个影响因素之后，可以利用负债企业的价值，并且应该按照如下的公式来计算：运用负债企业价值二无负债企业价值+运用负债减税收益-财务拮据预期成本现值-代理成本预期现值。从以上公式可以看出，负债可以为公司带来减税效果，进而增加公司的价值。但这两项费用的现值都将随债务减免所带来的利益而上升。企业的最优资本结构只能在债务减免收益与债务所引起的融资约束成本、代理成本间取得平衡。也就是说，当税收减免后的利润与这两项费用的现值相加时，企业的

32、最优资本结构应该是企业的负债比率。早期的“MM理论”的三个重要结论。在财务理论界引起较大反响的米勒的“MM理论”，在于它与传统财务理论的大不相同。早期的“MM理论”（“无关论”）包括如下三个重要结论：1 .资本结构与资本成本和公司价值无关。“MM理论”提出，在不计企业所得税、不计破产的情况下，在资本市场完全成熟、高效运转的情况下，公司的资本结构不受公司的总体资本成本、公司的价值等因素的影响，或者说，公司的资本结构的改变,不会对公司的总资本成本、公司的市值造成影响。这是由于尽管债务融资成本较低，但随着债务比例的增加，投资者对于公司投资收益率的需求也相应增加，从而导致了公司权益融资成本的增加。换言

33、之，因负债增加而导致的资金成本下降，将会被股权资金成本的提高所抵消，因此，更多的负债并不利于降低资金总成本。2 .资本结构与公司价值无关。“MM理论”指出，对于上市公司来说，只要有一个健全的资本市场，资金就可以自由地流向高回报的企业，从而使得具有不同资本结构的企业具有相同的价值。如果A公司无债务，则其金融风险更小，其投资回报更高。但由于B公司负债较多，其金融风险较高，股票价格较低。这样，其股东就会为了获得更高的投资收益而抛售手中的股份。由于投资者对高回报的追逐，在短期内必然会出现A公司股价上升，B公司股价下降的现象。但从长期来看，当投资者以较高的价格购买A的股票，其收益低于B的股票时，就会产生

34、相反的结果：A的股票下跌，B的股票上涨。由此，“MM理论”提出，如果用总市值作为企业价值的度量指标，则企业的资本结构和企业价值之间没有必然联系。3 .如果筹资决策与投资决策分离，那么公司的股利政策与公司价值无关。“MM理论”认为，公司价值全部都由公司资产的获利能力或投资组合决定，而股息与保留盈余之间的分配比例并不影响公司价值，由于股息支付可以暂时提升股票的市场价格,但是公司需要为此进行更多的融资，这会导致公司的资金成本增加，财务风险增加，进而导致公司的股价下降，这两种情况都会互相抵销。米勒提出的股利政策只能反应当前收益和将来预期收益之间的关系，而股利政策自身并不能决定股票市场价格和企业价值，这

35、一观点也与传统金融理论有很大的不同。MM理论”以一个健全的资本市场为基础，并没有将企业所得税纳入其中，但是，现实中并没有一个健全的资本市场，而且，在很多企业中仍有很多障碍，特别是企业所得税的问题，所以，米勒等人对“MM理论”作了一些修改，他们提出：扣除所得税后，企业的权益资本成本虽然随着债务比例的增加而增加，但是增加的速度要比债务比例的增加缓慢，所以，修改后的“MM理论”提出：扣除所得税后，企业的债务比例愈高，企业的资产愈少，企业的利润愈高，企业的价值愈高，这就是所谓修改后的“MM理论”,又称资本结构与资本成本、公司价值的相关论（又简称“相关论”）。依据修改过的“MM理论”，企业的最优资本结构

36、为100%负债，但这一情况明显不符合现代经济发展的要求，因而，一些学者在此基础上，通过引入代理成本、融资约束成本（由于缺乏偿还能力而造成的直接或间接损失）等要素，对“MM理论”进行了改进。首先，斯蒂格利兹等人将市场均衡理论引入到资本结构分析中，提出企业负债比例越高，企业的财务风险就越大，企业的破产风险也就越大，因此企业必须做出更多的选择，而非最大负债比例（100%）O另一方面，随着公司负债比率的提高，债权人因为承担更大的风险，而要求更高的利率收益，因此会导致负债成本增加，融资难度增大，这也会限制公司过度负债。随后，有些学者把财务拮据成本和代理成本等理论引入到资本结构的研究中，最后得出结论是：在

37、企业的负债比例没有达到一定的上限（比如50%）时，举债的减税收益将远远大于权益资金成本的上升，而随着负债比例的增大，举债的减税收益与权益资金成本的增长将出现此消彼长的变化，超出这个值，代理成本、财务桔据成本将会增加，而在另一个值（比如80%）,如果举债的减税收益刚刚好抵消掉负债的减税收益，那么这种情况下，举债的减税的边际收益就会大于负债的减税的边际收益，即负债增加的越多，获得的减税收益将会越多。因此，我们可以说是资本结构与公司价值有关，但是并不是有越多的负债越好，因为负债过高可能会导致企业破产、股价暴跌等风险。因此，我们应该把握一个合理的度，这一点对于资本结构理论来说是非常重要的。2.2.2

38、公司代理成本理论根据代理成本学说的创始人詹森和麦克林（JensennandMeckling,1976）的研究称代理成本学说是在信息不对称下通过企业理论、代理理论和财产所有权理论来系统地分析和解释企业融资结构问题。詹森和麦克林把代理关系解释为这样一种关系,就是委托人授予代理人某些决策权，要求代理人提供有利于委托人利益的服务委托关系是一种广泛存在于各种组织、企业、企业等各个领域中的一种，它是由股权与控制权分离而产生的所有者与经理人之间的一种委托关系。假设双方都寻求效用最大，则我们可以认为，代理行为并不总符合委托人的利益。为了解决这一难题，当事人可以采取以下措施：对代理人进行激励和监督，促使他为自己

39、的利益而竭尽所能；代理人可以在不侵犯当事人权益的情况下，以某种财产作保证，对当事人进行赔偿。但即使这样，由于委托方的行为与其所追求的目标是一致的，因此，委托方所遭受的利益损失就是所谓的“剩余损失”。在此基础上，提出了代理成本的概念，并对代理成本进行了分析。研究表明，公司治理结构的形成与代理成本有关，而代理成本的产生是由于经理人并非公司的完全所有者（也就是外部持股）这一事实造成的。在此情形中，操作者的辛勤劳动可以让他支付所有的费用，但只支付一部分的报酬；同样，如果操作者在工作中花费了大量的时间，他也可以得到所有的利益，但只支付一部分的费用。这就导致了经营者在工作中缺乏动力，而对工作中的消费热情高

40、涨。这样，一个公司的市值就会比一个经理人成为完美拥有者时的市值要低。在外部所有者的合理期望范围内，这种期望范围的差异被称为外部所有者的代理成本。经理人作为完全所有者，虽然能够有效地解决代理成本，但也会被经理人本身的财富所制约。债务融资能够克服这一局限，但也会产生另外一种新的代理成本，即管理者更愿意承担风险。就是因为他可以通过自己的有限责任来获取自己的利益，然后利用自己的有限责任来将自己的失败归咎于债权人。同时，由于债权人对债务的预期是合理的，因此，债务融资比重的提高将会使借贷成本提高。在公司财务中，正是由于股权融资而产生的股东与公司经理之间存在着委托代理关系。在委托代理关系中，由于委托代理关系

41、的存在，必然产生股东与经营者、股东与债权人等利益冲突。詹森与麦克林通过对股票与债券的代理成本的分析，视为股票与债券代理成本的平衡点由股票代理成本与债券代理成本的平衡点决定，公司的最佳资本结构应为：股票与债券代理成本的平衡点，使得公司的总代理成本最小。这就要求企业在选择融资模式时，既要考虑到融资成本，又要考虑到代理成本。2.2.3 股权约束理论在传统凯恩斯理论中，公司资金来自公司的发行还是来自银行借款都无所谓，而新凯恩斯理论则认为公司资金的来源对公司的未来发展起着至关重要的作用。在信息不对称的前提下，新凯恩斯主义对投资者与经理人之间还有内部持股人与外部股东之间的利益冲突进行了分析，为股权配给以及

42、企业选择股权融资方式的行为提供了必要的理论解释：发行新股票的负动力效应。首先，在股权融资模式下，经理人所得到的收益仅占总收益的很小一部分，绝大部分收益都要作为股息发放给股东。给股东分红，既可以降低经理控制的资金，又可以制约经理的各项权利；另一方面，当公司想要获取新的资金时，很可能会被资本市场所限制和控制。所以，从新凯恩斯的观点来看，股权融资会导致经理人付出的努力低于最佳水平。其次，在股权融资的情况下，股东仅能依据过半数表决的原则对公司经理人员的决策产生影响。但在我国，由于股权分散、股东异质性等原因，实行这一监管方式，不免会产生“搭便车”的问题。同时，要实现有效的表决监督，还需要搜集管理层行为、

43、公司运作等内线信息，而内线信息的成本将会使“搭便车”效应更加严重。在股权融资的情况下，企业的财务恶化和破产的风险要比贷款的情况低得多。经理人虽然对股东作出了分红承诺，但由于该承诺没有法律约束力，违约也不会导致公司破产，所以经理人的行为没有被约束。因此，上市公司的经营者和股东对股权融资的动机都不强。发行新股的负信号效应。假设经理人对公司现有资产的价值和新投资项目的盈利前景都有完整的了解，但投资者并不能辨别公司的品质，根据阿克洛夫(G.Akerlof,1970)在非对称信息下的市场运作机理，最常用的方法就是以平均品质来决定价格，当一般投资者买入高效率公司的股份时，就会获得一种额外的收入，来弥补因买

44、入低效率公司股份而造成的损失，从而使得高效率公司的融资成本上升。结果表明，高收益型公司对股权融资的偏好较低，但对内源和外源融资的偏好也较高。当股市中的投资者产生了这样的认识后，他们将新股的发行视为公司质量下降的标志，从而使公司的市值被低估，而公司及其股东又不愿在公司市值被低估的情况下发行新股。由于上市公司的信息不充分，上市公司的新股发行可能会被视为负面信号，进而导致股市下跌。股权约束理论认为:无论是管理者还是股东都缺乏采取股票融资的动力，同时，由于上市公司的信息不充分，上市公司的新股发行也会被认为是一个负面的信号，进而导致股市下跌。但是多数的研究结果发现我国的上市公司存在着强烈的股权融资偏好，

45、这主要因为我国的畸形股权结构导致了不合理的公司治理行为，最终出现不合理的融资行为。3融资方式对电力企业数字化转型的现状分析3.1 融资方式的现状分析现阶段融资分为外源性融资和内源性融资。所谓外源性融资是指企业通过一定方式向企业之外的其他经济主体筹集资金，其主要方式包括银行贷款、发行股票、企业债券等。在一定意义上，企业之间的商业信用、融资租赁也都属于外源性融资的范围之内。所谓外源融资是指吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。然而近年来随着技术的进步和生产规模的扩大，仅仅依靠内源融资已经很难满足企业的资金需求，所以外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式。内源性融资指的是从企业自身的资金

46、、预付定金和购房者的预付房款等方面的融资。内源性融资由于其自身的特性，使内源性融资成为西方企业最常用的融资模式。内源融资的特点是：首先，因为内源融资来自于企业的自有资金，并且在使用上有很大的灵活性，大体上是不会受到外部环境的影响，所以来说融资方便是内源融资的优势。第二，内部来源的融资主要是股票资金，这是因为它们不需要向外部支付利息和红利，也不会导致公司无法偿还债务，融资风险很小。第三，内部融资无需向外部支付资本使用费用，节省了融资成本；第四，企业内部性融资主要来自于企业自身的资本积累，受企业利润水平的制约较大，企业内部性融资的规模相对较小。内源性融资不需要支付利息和股息，也就是不会产生融资费用

47、，因此它的融资成本比外源性融资要低，因此它是公司在进行融资的时候会优先考虑的选择。但是，由于内源性融资能够融到的资金很少，因此,外源性融资是公司获得资金的主要途径。外源性融资又可分为直接融资和间接融资。直接融资是一种融资手段，以股票、债券为主要金融工具，直接融资能最大量地吸引社会的游资，并且直接投资于企业生产经营之中，进一步弥补了间接融资的缺陷,它的优点是资金的使用效益比较高，这是由于供求者紧密的联系实现了资金的快速配置;但缺点是融资数量、融资期限等限制比较多，流通性较差，风险较大。而间接融资则是指资金盈余单位和资金短缺单位并没有直接的联系，而是各自跟金融机构进行一次单独的交易，也就是资金盈余

48、单位以储蓄的方式，或者是通过收购银行、信托、保险等金融机构所发行的有价证券，首先将自己暂时闲置的资金提供给这些金融机构，然后，由这些金融机构通过贷款、贴现等形式，或通过收购那些有需要的单位所发行的有价证券来为其融资，这样就可以达到资金融通的目的。其特点是灵活方便，流动性强，风险低；但其不利之处在于，中间商将收取一笔费用，增加了融资成本。融资也可以分为债权融资和股权融资。债务融资是一种以债务为基础的融资活动。通过债务融资筹集到的资金，公司首先要负担资金的利息，此外，在借款期满后，公司还要将资金的本金归还给债权人。债务融资的特征决定了债务融资的作用以缓解公司的流动资金不足为主，不能作为公司在资本项

49、目下的支出；债权融资是与股权融资性质不同的融资方式，债务融资的主要特点是：首先，债务融资对税收的节制作用；在税前偿还债务的利息可能会使你少缴所得税。第二，债务融资有财务杠杆作用，这就是公司通过债务融资的方式，使公司的普通股每股盈利的变化比利息和税前盈利的变化要大。当企业盈利增长时，运用金融杠杆能为企业带来利益；由于息税前利润下降，使用金融工具给股东带来的损失可能会增加。第三，因为借债融资所得的资本并不归公司所有，所以债权人既不能分享公司盈利，也不能参与公司的经营决策，所以公司的控制权并不会被分散。第四，债务融资增加了公司的金融风险；公司债券是一种债权债务凭证，它是一种以证券为基础，对证券市场进行全面、深入的研究。企业债券融资的主要特征有：第一，企业债券是一种面向公