沪深A股量价波动关系研究——基于岭回归和分位数回归.docx

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1、沪深A股量价波动关系研究基于岭回归和分位数回归第一章导言一、研究量价关系的背景和意义（一）背景股票市场波荡起伏，变化难测。中国股市市值截止至2017年上半年收盘,上海和深证沪深两个股票市场市值总和达到了57.61万亿元,占2016年GDP（74.4万亿）的77.43%o这代表了股市的变化关系着我们绝大多数人。从历史数据可以观察到，中国股票市场的成交量是，而价格的波动性也是巨大的。股票市场成交量与价格波动性是金融领域十分关注的一个话题,中国沪深A股成交量与价格波动关系是本文研究的朱二主要问题。价格和成交量是研究金融市场特征常用的数据,同时是投资者在投资实践中，用来推断市场或者个股运行趋势的首要J

2、函。股票市场的量价关系即为市场中成交量和成交价格变化两者间的关系，其表现出市场内参加者对多种数据的判断、又擞据来源渠道和价格发现的整个过程。价格和交易量两者本质上属于供给和需求的关系,当股票的买方需求量大于卖方供给量时，股票价格随之提升且交易量上涨。当股票买方需求量小于卖方的供给量时，股票的价格下降，其交易量随之降低。股票的波动性研究自古到今以来就是各国监督管理当局较为重视的衡量指标，是现代金融领域考察的主要问题之一。依照资本和资产定价模型、BS期权定价模式、套利定价观点（APT）等当代金融观点，波动性是价格发现与资本分配的重要考察指标,在股票市场中有举足轻重的地位。同时，波动性高低是充分展现

3、股票市场的价格趋势或此后趋势最稳定且精准的数值。和表示证券市场质量、效率的其余指标，例如流动性、交易成本、市场信息流动等有紧密关系。其次，波动性和大部分参与者消费行为习惯、产业周期、有关国家经济变量、公司投融资和财务杠杆决定等有密切关系。因此，分析波动性的特征、影响股票价格变动的多种因素便于掌握股票行业价格变化情况与主要市场的基本功能、现实情况。然而需要注意的是，本文的研究数据取自沪深A股市场，基于我国的证券市场规定,我国的股票市场只容许做多却不可以做空，由此在考虑股票的波动性时,不能一味的将国外的理论套进现实的市场,而因根据市场的具体情况具体分析。基于以上分析，资产和交易量是股票市场上的两个

4、重要要素，定价问题和风险问题是现代股票市场发展中必须考虑到的问题,已有研究大多围绕量价关系进行，但是理论研究对于实践操作的指导性和转化程度仍有较大差距，经典模型中的假设由于存在不可实施性和现实情况的复杂性，本文从量价关系重新入手,对其进行实证回归分析。(二)意义研究量价理论无论是在学术方面还是在市场方面都非常具有研究意义。根据卡坡夫(Karpoff,1986)的理论，股票的量价关系由股票市场的微观结构所决定。股票市场的微观结构并不是一维的各个因素的加总，而是多维立体的相互影响、相互协调。具体则是表现为股票市场的信息传递效用、信息披露方式所引起的信息不对等的问题。对于量价理论的深入研究将会涉及到

5、各方面的理论，同时也能够反过来对现有理论进行检验和修正。任何理论都是对现有市场的长期研究、总结而提出的，并且需要由不断变化的市场信息来检验，因此件可理论的发展与完善都离不开市场这一基础。量价关系是研究股票市场和股票投资行为基础的重要指标，目前学界对量价关系的研究已经较为丰富和饱满。本文对深圳和上海两个证券交易市场的量价关系进行研究，可指导投资者的投资更加趋于理性，提高投资决策的正确性和科学性。传统研究中，现有的理论对于复杂的股票市场上存在一些无法解释的现象，而资产价格和交易量二者的关系可以更好地来解释股票市场上的现象;从研究本身来看,本文的研究意义也可以加深对于沪深A股市场上量价关系的理解。二

6、、研究现状股票市场是高频数据市场。成交量及价格可以直接获取，乃投资者最能够直观得到的依据。而成交量和价格之间的关系分析框架首次被奥斯本(Osborne,1959)在Brownianmotioninthestockmarket上提出。量价理论引起国内外学者关于量价关系模型的大量研究，他们试图从多方面解释发达国家股票市场中成交量和价格之间的关系，主要包含日内相对股票成交量以及对应价格、投资类型收益率波动、投资标的价格波动等众多逻辑关系。实证研究可知，各个国家股票市场量价关系与波动性的关联程度有很大的产别。(一)国外研究现状在股票市场成交量与波动性两者的相关性已经被大量研究学者证明。坎贝尔(TOmC

7、ambell)等人认为伴随成交量价格变化会引起价格的反转；科普兰德(Copeland)证实股票价格与交易量之间有正向因果关系，描绘了信息顺序到达模型；恩斯特恩格尔(EmStEngel)将时间加入到量自回归模型(VAR模型)中，提出了用ARCH模型描述市场上收益率的条件异方差现象。芝加哥大学知名专家尤金法玛(EUgeneF.Fama)总结了有效市场假说观点，此观点指出在市场有效的时候,那么目前股票成交量对未来收益不存在任何5处则作用。直至今日国内股市的发展仍旧没有赶上西方发达国家股市的成熟阶段，投机的气氛更为浓厚。这一水平内，国内股市流传有一句俗语在股票市场里什么都是可以骗人，唯成交量难以骗人这

8、个现象意味着中国A股股价并没有显示出全部的信息，只有通过成交量显示部分信息。但同时也体现了成交量的重要性。坎贝尔、高斯曼和王(Campbell.Grosssman.Wang,2010)提出的“资产配置假说，认为股票交易量的波动受到股票资产和非股票资产相对收益率的变化，从而导致未来的收益率可能出现反转”的现象。莫尔斯(Mosre,2008)研究的信息不对称假说，认为在股票市场中的买卖双方存在信息不对称现象，股票交易者之间掌握的信息不对称程度越大，股票的交易量可能会增加的越多。略伦特、麦凯、萨尔及王(Llorente,MiChaeIy,Saar,Wang,2012)把这两种存在)中突的理论结合而成

9、的资产配置与信息不对称的统T取说。克拉克(Clark,1973)最初假设条件分布是一种正态分布的形式，并对其进行了实证分析和检验；安德森(Andersen,1996)指出成交量和价格关系的条件分布符合泊松分布特点，此后也得到大量专家的认可，是目前量价主流观点。历史文献中的混合分布假说理论(MiXtUreDistributionHyPOtheSiS)包括拉克(Iark,2012)、哈里斯(Harris,2012)、皮茨(Pitts,2012)和等几种开乡式。混合分布假说理论，主要目标是日内价格波动和其交易量、因无法查看的隐藏混合变量一日信息流量变量共同影响的。西方专家在金融行业根据历史上被广泛使

10、用的混合分布假说(MDH)理论模型,对价格波动与交易量的动态行为特征开展了众多探究活动，其结果普遍证实交易量和价格波动两者具有正相关关系。皮茨(1983)、哈里斯(1987)等人在混合分布假说(MDH)早期检验中都拟定信息流过程序列独立，其拟定成果是模型中日内交易量和日间价格波动序列均无关联，同现实验证的成果不合。拉穆勒(LamOUreUX,1994)、安德森(Andersen,1996)等通过把日信息流作为一阶自回归过程进行建模,可是这样的研究手段并非没有破绽，其界说的方程要求信息流一定高度持续相关。郭朋瓣(penghuiGuo,2007)认为传统的OLS方法往往误导了实际的价格一交易量关系

11、，高估的频率越来越高。该研究将收益率本身与绝对收益率除以上海证券交易所的价量关系进行了分位数回归分析。实证结果表明，在上海证券交易所存在显着的价格关系。回归本身与体量的关系呈现出明显的非对称V形，其中正回归与负回归关系较强，绝对回报与量的关系为正，当价格波动更剧烈时，价量关系呈现强势。付传瑞(CFU,2010)使用非参数分位数回归方式对我国股市日收益和交易量的关系、绝对收益和交易量的关系开展深入研究。最终得出，回报和交易量两者的紧密关系、绝对回报与交易量之间的关系是呈则F线性的。其次，当交易量大于一定值时，回报本身与交易量之间的关系在回归高分位数时为正，在低回归分位数时为负。然而，随着交易量的

12、增加，正负关系都会变得更强。第三，收益与交易量的关系是不对称的。最后，当绝对收益分位数增加时，绝对收益与交易量之间的关系是正相关的。(二)国内研究现状中国股市作为新兴股票市场，股市中的量价关系并没有体现出明确的线性相关关系。然而伴随世界上专家对量价关系开展分析的时候，我国专家开始对一些时间段的A股股市开展实证研究，进而检验经济发展水平不高的国家股市量价关系是否规律，国内股市信息流是否持续，影响股市波动的因素有哪些，在动荡时期股价的波动又会怎样影响股市的量价关系。迄今为止国内市场量价的波动对信息流的到达十分有关联。盛建平，高芳敏(2000)提出，国内A股市场的回报率同前期成变量、当期交易量展现正

13、相关，前期成交量之间同后期成交量两者同样为正相关关系。发达国家比我国完善的股票市场中回报率同当期成变量正相关、前期成变量负相关。国内股市和发达国家的有关结论不同，其重要因素是我国股市依旧位于投机时期，属于信息驱动型国家，发达国家股市则进入到成熟时期，属于价值驱动型股票市场。郑方镶，吴超鹏，吴世农(2014)认为：不管是牛市、熊市亦或市场平衡，大盘交易日股票收益于之后的交易日都会显示反转；牛市与熊市，股票交易量每日回报率系数相关系数公司规模与股价波动呈正相关，表明大盘交易日之后，股票高于存在不对称性的信息更有可能与信息不对称反转较少股票进行对比。刘国光(2012)假设交易量对预测股票收益率起一定

14、的影响，但是收益对交易量影响更为明显。两者之间的关系体现在交易量逐步的变化中。(三)对现有研究的评价基于量价理论以有的研究结论，可以看到绝大部分分析均从股票自身量价关系入手研究,提出量价关系是为一种社会自发的行为才是出股票收益同成交量的连结永远如此,这便为所谓的市场规律。与此不同，本文拟定股票含有机构投资者，量价关系伴随机构投资者的介入与否，操作的不同阶段发生改变。机构是股票的首要促进因素，其参与将使成交量发生显著变化，但是机构进入具有目的性，因此机构参与不同时期股票所表现出来的量价规律有所差别。以机构参与股市的不同时期而言，存在吸筹期，控股期，拉升期和出货期的差异，每一时期成交量放量展示意义

15、不一样，相对的股票价格变化规律亦有所差异。三、主要研究内容（一）研究思路本篇论文主整由查阅众多文献，学习现有量价理论的各个评价指标。首先，文章运用研究股票市场量价理论和市场波动的关系来验证中国股票市场的量价关系。其次，经过实证分析对文中展示的量价理论模型进行验证。最后,针对中国特殊投资者者结构，在有不同市场参与者的情况下，会对量价波动关系产生什么样的影响，会怎么样影响投资者的投资，就个人投资者和机构投资者参与的不同阶段进行股票的量价关系与波动性研究。（二）研究方法本文通过使用研究数据库（CSMAR）抓取沪深两个市场指数数据应用岭回归及分位数回归方法对沪深两市指数（还有市场收益率）交易量进行静态

16、和动态关系分析,来探讨交易量是可否准确预测市场指数走势及其波动。第二章股票市场量价关系相关理论概述股票市场最重要的功能就是筹集和配置市场资源，市场价格机制的完善是股票市场发挥作用的前提，是市场经济的重要组成部分。许多学者自从股票市场出现，对股票在资本主义市场之中的理论进行了探索，并随着股票市场发展，也不断被学者们补充和完善。早期的时候面对一门全新的学科，学者们更多的是从最直观的数据，在了解甚少的时候只能凭借直觉对市场进行研究，随后衍生相关学说。到二十世纪计算机的出现，人们对股票价格行为也有了更容易的理解，股票价格是指股票在市场的某个特定时间点上，全部买卖双方对该股票价值的全面定位。到现在，股票

17、市场理论已经趋于完善。本文主要涉及到有效市场理论和高交易量理论。一、有效市场理论法国经济学家巴舍利耶(Bachelier,1900)最初对有效市场开展叙述。巴舍利耶专家指出投资者期望收益是0,其中需要遵从的价格行为主要原则应当为“公平博弈。与此同时，巴舍利耶提出并验证了随机游走模型。在巴舍利耶之后，萨缪尔森(Samulson,1965)和曼德尔布罗特(Mandelbrot,1965)对随机游走模型进行了更深层次的研究之后提出市场有效假说(简称EMH):如果信息流动不受阻碍，同时不存在交易成本，这样证券市场的信息具有时效性，是能展示当日的信息，还同次日的信息不相关。直到有效市场理论正式诞生在19

18、70年，尤金法玛(EUgeneEFama)专家在有效资本市场对理论和实证工作的评价书籍中把有效市场观点大致结构进行全面汇总。尤金法玛(EUgeneEFama)有效市场理论是一个理想市场，处于这个市场中的证券价格能够迅速、准确反映市场信息，证券价格能够展示市场的全部信息，而且，新旧信息两者价格变化相互孤立，互不影响。马尔基(Malkie,1992)对此则增加假定市场信息互不影响则市场有效，这说明没有人可以利用信息偏差并获得经济利润。罗伯茨(Roberts,1967)提出把有效市场假说细化至弱式有效、半强式有效和强式有效三种，基于证券价格所表现出的信息进行分类。(一)弱式有效市场弱式有效市场原则，

19、表示目前股票价格只能呈现之前少量被披露的影响交易信息，这些过去股票信息对未来趋势分析并没有任何价值。投资者无法依靠过去的信息获得超额利润，这一点可以通过反向证明，假如之前上述财务信息表示此后业绩的可靠，那么投资者需要了解以及使用上述被重任所熟知的信号，在股市经常变动的情况下，这些信号就会失去价值，这些信号没有任何研究意义。在这个市场模式中，预期价格不会变动，我们也不能依靠过去的信息来预测市场的价格变化。如果弱式有效市场上，信息流动没有受到阻挡,股票价格也仅仅展现不可预期的信息很U不可能有费用同今日价格不相关,即股票价格显示为随机价格，这些结论经过经济学家萨缪尔森（Samulson）等人严格证明

20、。现如今股票价格分析技术乃经过对证券交易的历史信息进行分析、验证，技术分析认为历史信息具有有效性，弱式市场观点却指出技术研究没有效果。（二）半强式有效市场半强式有效市场观点指出，和企业发展未来相关的三大报表的所有组成,包括公司基本经营状况、管理质量高低、预期利润多少以及会计实务等都在公司股价中反映出来,这意味着投资者不能从半强式有效市场理论获得超额收益。假定市场为半强势有效市场，只是将公开资料做为基础的分析便不存在实际意义，因此源于当下公开的资料信息，当下价格是合理的，未来价格变化会寄托于更新的公开信息，因此只有占据信息不对称之有利方才可拥有超额收益。（三）强式有效市场强式有效市场认为，股票价

21、格展现一切可知的公司信息，涵盖但不限于仅为内幕人员所知的信息，变相说明处在强势有效市场中，即便是投资者得到内幕消息亦不能得到超额的利润。事实上，有效市场理论成立条件有如下三点：首先,投资者完全理性。投资者对新的信息具有相同的获取能力以及分析能力，并且能够对新信息迅速的做出理性客观的反应。但是，市场中还存很多不是那么理性的参与者，理性投资者的存在并不是市场有效的必要条件。他们的投资策略和理性投资者的投资策略之间并不存在联系，从而导致交易的差异相互抵消；二、假定第一种条件不成立，投资者并非完全理性的主体，但是随机的交易可以对价格影响抵消。即使交易不是随机的，市场也可能有效。三、假设前两种条件都不成

22、立，但有效套利者假设对价格发生的也可以影响冲消。通过辩证可知，投资者完全理性，随机的交易机会,有效套利者假设都不是市场有效的必要条件。有效套利行为由米尔顿弗里德曼(MiltonFriendman,1953)专家指出，假定某个企业股票因为非理性投资者意外参加而造成价格被高估计，这个时候，套利者会马上卖出此股票相关行业或产品的其他企业的股票来避免之前证券也许会导致的不确定风险，在未来出售这支相似的股票就可以从中寿上但实际上，市场上由于可替代资产并不唯一，可以获取的利润也并不如理论上的多。有效市场的假说和亚当斯密看不见的手完全市场都是一种理想的市场假说，这种市场并不存在，如果存在，就不会发生获取超额

23、利润的现象。通过已经存在的研究结论，无论是科普兰(Copeland,1976)指出的信息贯序到达模型(SequentialArrivalOfmfOrmation),或者是此后艾普斯(Epps,1976)提出的混合分布假说模型(供求模型)的前提都是理性经济人假设。拉宾等最早初步解释了投资者不完全理性，市场交易行为非理性的特点的部分行为特征和现象,伴随金融学的繁荣,众多学者对市场中不理性的现象开展探索，例如，多兰(Doran,2008)等通过研究金融学教授如何看待市场是否有效性，表明他们也会很和普通投资者一样受市场影响而过度自信。(四)国内股票市场弱式有效的验证俞乔(1994)是首位对我国股市有效

24、性的问题开展验证的学者,他通过对沪深两市一系列有关数据检验、分析、非参数定量性等手段对上海股市和深圳股市初期基础数据展开了实证分析，结果显示上海股市与深圳股市初级基础数据根本没有具备弱式有效性市场理论的基本条件。吴世农（1996）先生抽取深圳市场和部分上海市场上市股票日收益率的20种股票研究其时间序列，结论展现这些股票的日收益率没有具备线性相关。但作者认为，我国公开的股市信息不够全面，信息纨漏范围过低，历史信息并不能显示出股价随机游走的特性，进而表示上海股市并没有到达弱式效率。高鸿祯（1996）专家将序列行相关性、延续性和反应速度当做前提，对上海股市信息进行跟踪分析，得知该股市综合效率不断提高

25、，同弱式有效市场靠拢。顾斌和陈小悦、陈晓（1997）将1992年底上市的52支沪深股和20种股票的每日收盘价和指数进行了取样，对他们进行调查，并得出深圳股市已然满足到达弱式有效市场的基本条件这样的结论。及至1993年结束，上海股市才逐步有了弱式有效现象。总而言之，关于中国沪深两个市场是否达到弱式有效还处于探讨之中，但股票市场总体逐渐成熟。张亦春教授（2002）提出，假定关于弱式有效市场的检验是正确的，那么，1996年之后我国股票市场就已到达弱式战。二、高交易量理论基于量价关系理论的研究中，我们根据前人的分析可以得到”影响股票未来价格走势的因素有多种这一结论，但是在实际投资过程中，交易量和资产价

26、格更受到证券投资者的关注，与高交易量的股票而言，其收益率的未来走势如何，许多学者在针对这一问题进行研究时，逐步形成了两种理论模型，即莫斯提出的信息不对称理论以及王等提出来的资产配置理论，而后两种理论逐步发展，逐步变成了信息不对称与资产配置的统一理论”。（一）信息不对称理论股票市场交易源于拥有内部相关信息的交易者与没有内部交易信息或是没有提前知道即将公开信息的交易者之间对于股票拥有不同的看法所导致的。这一理论为莫斯1980年提出来的信息不对称理论，两类交易者拥有的信息差异越大，便会更大可能的激化出来股票市场的活跃性,从而使得股票的交易量越来越多，这个时候便是拥有内部信息的交易者和没有内部信息交易

27、者之间的信息差距程度加大了股票市场中的交易量。这个时候，交易量的多少就能反映出来股票市场中私人信息的多少，私人信息越多，未来股票的收益率就越倾向于保持之前的变动趋势，使得股票的收益率呈现出延续性的特征。（二）资产配置理论资产配置理论于1993年就被学者提出，高斯曼和王认为，在某一时间段高交易量交易日的股票价格会在随后几个交易日中经常会表现出来反转趋势。基于从在这个疑问，他们探索并逐步建立了资产配置相关理论模型。该模型显示，非股票资产的相关风险会促使投资者来重新调整股票持仓比例，进而优化投资组合,调整时候也会使得交易量来发生变动。如果投资者参与金融市场中一种非股票资产的收益率突然下降，就会促使得

28、投资者来增加他在股票资产上的配置，这样就会引起股票交易量的增加。这个时候股票市场交易量的变动主要是受到金融市场或是非金融市场里面非股票资产收益率的变化引起，是一种相对的变化。即股票本省的内在价值没有发生变动，这时候引起的股票交易量的变化只是暂时性的，未来一段时间仍然会回到之前的均衡状态，即反转趋势。（三）信息不对称与资产配置统T里论略伦特（Llorente,2002）将信息不对称理论和资产配置理论进行统一，构建了一种假定市场中只存在知情交易者和不知情交易者，同时金融市场上也只存在股票资产和非股票资产的模型。所以在这个模型中，股票的交易不仅会受到交易者拥有信息差异多少的影响，还会受到股票资产和非

29、股票资产收益率相对变化的影响。在2002年的时候，略伦特先生对这个模型做了改进，主要使用股票平均流通市值高低与平均买卖差价来取代参加者的信息不对称和不对称，开展实证分析结论可知，信息不对称程度交易的有关股票或者买卖差价差异较小的股票，有高交易量时的收益率在未来的交易日中开始表现出反转走势。所以，交易量对收益率在未来的影响中，和信息不对称有一定的关系。三、股票量价行为特征从股票市场出现初期投资者和学者们依靠的“直觉”到1970年有效市场理论被广泛接受，完全市场”不存在”的想法也在一次次的金融危机，市场泡沫中被投资者和学者们所接受，他们开始从市场的“不完全”角度开始进行对股票市场价格行为进行研究，

30、探讨股票价格的行为特征。对股票价格定量和定性分析的理论研究具有非常久远的历史,还逐渐演变出一个非常复杂的金融学分支。新研究方法不断被提出，大致有微积分方程、统计学分析、计量经济量化模型等相关的数据模型。随着我国现在计算机?口数学两个学科的发展，对股票定价和定量分析在分析的速度和抓去数据范围上都有很大的提升。最近这几年，更有学者把他作为一个独立的研究课题来进行研究，分别采用微积分和统计学结合的办法，先把量作为一个变量，其余都作为不变量进行研究。再把价格作为一个变量，其余作为不变量，分别进行分析影响量和价的不同因素。证券市场内有关的基本面研究W技术研究更侧重于股票投资的实际运作，股票价格分析的理论

31、探索偏向于股票市场的内部规律，反映在股票价格和数量上。出于阐明股价和价格两者关系的目的,国内外学者从各自角度,选择不一样的市场开展众多探索工作，国外研究可以分为营业额和股票价格波动,周转率和股价变动关系，价格之间关系的复杂关系。（一）有效市场量价关系的信息理论模型有效市场观点内，市场弱式有效的环境中，全部和其相关的历史信息都会反映到当期的价格中，我们也不可能从此取得超额收益。学者们在证明弱式市场理论的同时,也发现了前期交易量和股票价格变动两者之间存在的显著的联系。首先，克拉克（Clark,1973）提出了MDH模型，他通过变通的办法将这些影响资产的交易量和收益率的，不可观察的经济变量描述成可以

32、量化的的信息变量（又称信息流），由MDH模型概念表达的内容可知，在金融行业内对信息了解的多种程度,T殳与投资资产有关收益有较大关系。即便是对相同公开信息的了解，也会出现众多失误，了解信息的人会站在多个角度进行分析，他们也会使用杜仲研究方式或标准，在所有人的思想中其分析问题的角度一般会与个人生活经历、工作经历等有关。拉姆勒（Lamoureux,1990）使用GRACH模型较好的解决的这个问题。GRACH可以很好的模拟资产收益率的方差变动从而验证了收益的波动率。皮茨先生修正了克拉克提出的MDH模型，得到了新的实证分析模型，修正后的模型不仅仅可以解释资产收益率和交易量之间的联合波动，此外检验处金融行

33、业内有关资产收益率与交易量的根本逻辑关系。艾普斯假定金融市场并未做空约束、不存在交易费用、此处投资者遇到相同信息解读出现差异。其指出金融行业内投资者自身研究能力有所差异，因此也存在理解信息的框架，最终会导致看法不同。（二）影响股价波动的因素造成股价波动的原因主要从三个角度进行探究,包括宏观经济角度,微观经济角度，股票市场角度。由于影响股价波动的因素分析已经比较全面，本文仅仅说明影响因素的几个方面和概述。1 .宏咫羟济因素宏观经济因素是指从经济整体水平方面分析，包括经济景气、通货膨胀、货币政策、财政政策等股票市场作为金融市场的重要组成部分，不仅承担着融资和资源配置的资本媒介的职能，而且作为经济发

34、展的“晴雨表发挥着经济预测等功能。在实际经济运行中，影响股票价格的因素非常多，其中,宏观经济因素是股价波动的大环境,只有从分析宏观经济发展的大方向着手，才能把握住股票市场的总体变动趋势。通常宏观经济好与坏直接影响着公司的经营状况及其未来盈利能力，也会间接干扰到相关行业对应的公司股票内在价值；另一方面，宏观经济的状况会影响居民的日常工资和其他收入水平，从而影响居民可投入投票市场的资金和对未来的股市走向的心理预期，收入水平也影响居民的投资欲望。两者结合起来，干扰股票市场上的供给和需求关系。（1）经济景气。经济景气在一定时期的经济周期内，经济经历收缩、衰退、复苏、繁荣四个阶段，在市场中表现为周期性循

35、环，股市随经济周期进行周期性的波动。当经济衰退时，开始下滑，投资者认为公司的盈利能力会下降，会出售股票，促使股价大幅下挫，当经济复苏阶段复苏时，投资者将加大投资力度,股市开始上涨。（2）通货膨胀将引起短期失业，致使居民资产对冲，由此居民便竞相购入股票，结果股价上涨。另一方面，通货膨胀干扰经济间接干扰股价变动。（3）货币与财政政策。前者被分类成紧缩性以及扩张性两类政策。货币政策对市场短期和长期货币利率，存款准备金，汇率,企业和居民贷款规模等进行控制和调整，以实现经济的平稳、健康运行。货币政策通过干扰货币来造成股市波动。货币供应量增加，生产模式良好，公司加大发展扩大规模,收益能力增加，该公司股票也

36、随之增加。反之，当经济发展出现异常，为避免经济恶化,中央银行会实行紧缩货币政策，发行国债、调整利率等都是货币政策中常见的手段。财政政策则使用调整税收造成股市波动。财政政策则主要是政府针对特定的方面给予一定的支持和帮助，调整政府支出的总量和方向、调整税收和转移等，以稳定通货膨胀、降低失业率。2 .中观经济因素主要是指特定行业的发展情况，衔接宏观因素的具体国家政策和微观因素的特定公司的发展情况，因此中对经济因素能够从单独某个行业的角度来分析相关股票的发展。(1)所处行业的具体政策。不同的政策发布会对行业的发展产生利好或者利空的影响，结合我国的国情，政策因素对于一个行业的发展来讲是至关重要的；(2)

37、行业发展所依赖的其他动力。在信息高速发展的时代，互联网公司成为市场上的行业巨头，这其中不无电力基础、电信设施和其他高端设备的发展的帮助。同时随着行业间的联系不断密切、合作逐渐加强，行业间的依赖性也渐趋加强。如果行业上下游产业扩张出现了问题，此行业的扩大也会受到很大干扰。3 .微观经济因素主要包含企业所属产业、企业在产业内的竞争水平、企业运作状况、企业管理水平、企业股权结构、企业股本变化等微观经济条件，显著作用于公司本身的发展情况。上述因素会造成股价变化，微观经济还是基面分析的主要内容。(1)公司所属行业。每种行业都包括初始期、扩张期、成熟期、衰败期。每个行业生命周期都不相同，盈利能力亦存在差别

38、。行业出现初期，产业能力低下，风险不可预知，投资风险较大,公司上市股价较低。扩张期企业盈利能力会逐渐提升，也会反映为公司股价的上涨；行业成熟期，企业的发展趋势相对平稳，公司发展到达一定阶段，盈利能力渐趋平稳；行业衰退期公司盈利水平不断降低，企业股价也会不断降低。(2)企业经营情况。从企业经营情况进行分析,通常从营业收入、净利润、净利率三个方面对公司进行评估，还包括该公司的股利政策，如果公司发展良好，股价上升，反之下降。(3)公司竞争能力。公司竞争力越强就更能抵御股市风险。(4)公司管理能力。管理能力的好坏表现在公司各部门之间工作协调是否流畅，公司总体形象和社会知名度,员工文化素质，产品的市场占

39、有率等。管理能力好的公司可以让投资者信赖，长期以来总会表现在股票价格上。(5)股本结构变动。股本结构变动的是上市公司对资金有新的要求，会通过定向或不定向的方式向投资者募集资金，来满足公司的发展，一般情况下会带来股票价格的上涨。4 .股票市场因素股票市场有市场心理、市场供求、市场操纵、市场总体价格波动等各种原因干扰股票交易、窝亍、流通，从而造成股价的波动。5 .非经济因素包括政治局势变动、自然灾害、战争等，他们以干扰民众对国家经济的预期，而干扰投资者对该国股市预期，引起价格波动。非经济因素为突发性因素，影响时间较短、普遍，通常引起整个市场波动。(三)股价波动和风险率的关系通常来说，个人投资者具有

40、非理性的行为特征，比如急于盈利、不愿意承担边际股亏，这些行为导致市场呈现积极趋势时，股价产生动荡,反之，价格波动会因为个人投资者大量持股而减小。所以，得出结论，抬升个人投资者在市场份额中的比重有利于压下股票市场中的价格风险。第三章中国股票市场量价波动影响因素分析-中国A股市场发展概述随着中国经济改革,国内资本资本主义开始萌发。改革后股份制经济的雏形是1978年中国农村出现的家庭联产承包责任制。20世纪80年代初，股票市场的早期发展体系逐渐产生。1984年我国开始指出搞活集体制度公司与国营制度小公司。1984-1986年，我国最初在北京、上海、广州等地区开展试点活动。1986年之后股票一级市场产

41、生，发行价格通常以面值发行,好处有保本、保息、保分红、到期偿还，多数发放给内部职工和地方群众。首次代理买卖股票、债券和企业债券抵押融资业务是在1986年出现，由沈阳市信托投资管理公司在陕西省西安市发行。一直到1986年9月股票二级市场的最初模型才逐步出现。具备典型意义的事件是工商银行上海市信托投资企业静安证券业务部把彳堂里发行的股票进行柜台挂牌交易。1990年上海证券交易所，深圳证券交易所正式运作。当时，上海市与深圳市政府均制定股票发行规章制度、管理方式和相关条例。1991年,深圳市证券交易所顺利披露深证综合指数，1992年，上海市证券交易所开始发布上证综合指数。1992年，国务院证券管理委员

42、会同国监所成立，全国性统一市场初步发展。1997年度过亚洲金融危机，政府对各地可能存在的风险进行清查整顿。同时，市场规模逐渐扩大，国有企业的股份制改革和发行上市。在我国市场经济成熟以前禁止证券欺诈行为暂行办法、公司法、公开发行股票公司信息披露实施细则、股票发行与交易管理暂行条例、关于严禁操纵证券市场行为的通知、证券经营机构证券自营业务管理办法、公开发行股票公司信息披露实施细则等等相关法律和通知对国内包括但不限于股票市场、公司等进行了在股票交易方面的规范，起了重要的引导和规范作用。并且也同股票发行审批制度展开完善和证券交易所的交易制度开展改革。1998年12月，中国股票市场地位由颁布并在1997

43、年7月实施的证券法以法律形式确认。2006年，修订版证券法、公司法同时实施。二、影响国内股票市场价格波动的因素交易所需要的成本与市场制度经济学认为，在市场经济大环境本身中政府作用的出现是因为市场不能非常有效调控市场。在股票市场里，个体投机心理和人类厌恶股市风险之本性导致在信息不对等情况下产生价格机制失灵的现象。当市场出现失灵情况时，政府干预就很必要。我国股票市场新兴的阶段市场机制不完善，需要政府的宏观引导和调控，这种宏观调控是必要的，这种必要性在中国股市的发展中很明显。我国股市在1990年开始发展，经过27年，股市综合市值逐渐超过我国生产总值(GDP),变成我国公司融资，微观行业投资的关键平台

44、。其次，国内股票市场从上海证券交易所建立，才正式起步，相对于国际市场相对较晚，股市量价关系不明显，股市波动性也相对较强。国内市场为社会主义市场，同国外的资本主义市场相对比要多出许多以下几种因素：(一)中国股市市场规模国内股市从1990年上海证券交易所建立，才开始正式发展起来。截止到2017年8月底凌晨，沪深两个市场上3300多家企业上半年财报表明,全部A股企业总共完成营业收入为18.1万亿元，同比涨幅是24.13%,第二季度营收了94620.75亿元,环比上升9.17%。从以上数据可以看出,虽然我国沪深A股市场的起步较晚，上市公司的数量与发达国家相比也差距很多，但是从季度数据来看，2017年上

45、半年,上市企业的营业收入均表现出良好的增长趋势，将近2个季度同比涨幅大致维持在20%上下。（二）中国股市交易量资产价格和交易量是影响股票收益率的重要因素。由信息不对称与资产配置统一的理论表明，股票市场的交易量深受股票市场内拥有内部信息交易者和没有内部信息交易者之间信息量差距的影响，信息不对称理论表明，股票市场内信息不对称的交易者之间信息差异的程度越大，股票市场的交易量也就越大；且资产配置理论也说明了，股票市场的交易量不仅取决于信息不对称的影响，还会受到股票资产和非股票资产相对收益率的变化影响，两种情况下引起的股票市场内交易量的变动均会对股票市场内股票收益率产生相关的影响。（三）资产价格因素股票

46、本身不具备也不能衡量实物的价值，但是股票可以作为一种媒介被当做商品来进行买卖，并且可以代表一定的价格，股票的价格是指股票在证券市场上某一时点买卖双方达成一致的价格。在我国股票市场由两个阶段构成，在上市交易前同城成为发行市场，在股票上市流通后被称作流通市场，两个不同阶段的股票价格分别被称为为发行价格和流通价格。股票在发行时先和上市企业的承销商通过网上网下询价的方式决定一个发型价格；待上市的企业上市后，就会形成一个流通价格，交易时间流通价格是由买卖双方博弈形成，我们一般利用收盘价来做为股市彳亍倩分析的参考价格。股票价格并不能直接或间接的影响股票的未来预期收益，因为其核算出来的理论价格并不等于股票的

47、市场价格，但是得到的理论价格可以为预期股票市场价格的变动趋势提供一些重要的数据支撑和依据，可以对预期收益有一个初步判断。三、我国股票市场投资者结构的特殊性股市投资者可一般分为机构投资者及个人投资者，投资者的组成结构将直接影响市场变化。一般而言，在市场上，机构投资者比例高于个人投资者比例时，证券市场波动性更小，市场定价效率更高。机构投资者相对比于个人投资者理性，机构投资者具有可以搜集到更多信息，更准确的预测股市的能力，信息搜集成本也比个人投资者低；同时,机构投资者具有专业的信息分析人员，他们合理的利用资产重新组合的方式来规避投资风险，且注重长期投资，因此，机构投资者容易发出同质的理性预期。攀登，

48、施东晖等(2003)证明远大于三分之一的股市投资者(绝大部分为个人投资者)于交易决策时更可能偏向于买入时采取动量策略,而在卖出时采用反向策略。这是由投资者心理因素主导的，绝大多数投资者更偏向卖出已经盈利股票，面对持有亏损股票，有种死扛到底的想法，即典型的处置效应。通常，投资者的决策会受到当前市场的宏嬷济形式、上市公司的经营状况、股票价格趋势等方面信息的影响，所以，投资者在根据历史成交信息进行决策时，通常会有两种行为：一、动量策略(momentumstrategy)o这意味着交易前要对持仓股票收益比例和交易量大小做出过滤准则，这样当股票收益情况、交易量两者中有一个或同时触及之前设置的过滤准则时，系统或者人工就立刻执行买入或卖出股票的投资策略。坚信过去的价格趋势将持续下去，由此而买入前段持续上涨的股票,卖出趋势下降的股票，这就是“右侧交易”行为,也就是动量策略。二、反向策略(constrainstrategy)0即把股票依据之前一段时间内的股票按收益率情况来进行排序，买入以前表现不好的股票而出售之前表现较好的股票，由上述组合变化产生投资组合在后一段时期内也许可以得到良好收益的投资方案。假如当前具有的股票价格发生反转,就购入前段时间价格下降的股票卖出上涨的股票,“低吸高抛”行为,即反向策略。克劳斯和安德里慰Kraus,Andre